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+The Project Gutenberg eBook of Comment placer sa fortune, by Jacques

+Bainville

+

+This eBook is for the use of anyone anywhere in the United States and

+most other parts of the world at no cost and with almost no restrictions

+whatsoever. You may copy it, give it away or re-use it under the terms

+of the Project Gutenberg License included with this eBook or online at

+www.gutenberg.org. If you are not located in the United States, you

+will have to check the laws of the country where you are located before

+using this eBook.

+

+Title: Comment placer sa fortune

+

+Author: Jacques Bainville

+

+Release Date: February 19, 2021 [eBook #64598]

+

+Language: French

+

+Character set encoding: UTF-8

+

+Produced by: Laurent Vogel (This file was produced from images generously

+             made available by The Internet Archive/Canadian Libraries)

+

+*** START OF THE PROJECT GUTENBERG EBOOK COMMENT PLACER SA FORTUNE ***

+

+

+

+

+  APRÈS LA GUERRE

+

+  COMMENT

+  PLACER SA FORTUNE

+

+  PAR

+  JACQUES BAINVILLE

+

+  L'INSTABILITÉ DES FORTUNES

+  PRINCIPES SUR LESQUELS DOIT REPOSER UNE FORTUNE.

+  DES IMMEUBLES--DES PLACEMENTS HYPOTHÉCAIRES.

+  EMPRUNTS D'ÉTATS--LES CHEMINS DE FER FRANÇAIS

+  ET ÉTRANGERS--LES VALEURS INDUSTRIELLES--BANQUES

+  ET SOCIÉTÉS DE CRÉDIT--LA SPÉCULATION ET

+  LA BOURSE--LE CAPITALISTE, LES IMPOTS ET LES LOIS

+

+  PARIS

+  NOUVELLE LIBRAIRIE NATIONALE

+  3, PLACE DU PANTHÉON, 3

+

+

+

+

+  IL A ÉTÉ TIRÉ DE CET OUVRAGE

+  SUR VERGÉ TEINTÉ DES PAPETERIES LAFUMA

+  FILIGRANÉ AU MONOGRAMME

+  DE

+  LA NOUVELLE LIBRAIRIE NATIONALE

+  50 EXEMPLAIRES NUMEROTÉS A LA PRESSE

+

+

+Copyright 1919, by Société française d'Édition et de Librairie,

+proprietor of Nouvelle Librairie Nationale.

+

+Tous droits de reproduction, de traduction et d'adaptation réservés pour

+tous pays.

+

+

+

+

+AVANT-PROPOS

+

+

+Ce livre s'adresse à toutes les personnes qui, possédant une fortune

+petite ou grande, d'origine ancienne ou nouvelle, ont besoin de

+principes directeurs et de renseignements pratiques pour la placer et

+l'administrer.

+

+En cette matière, ce ne sont pas les conseils qui manquent. Mais les

+conseils désintéressés sont rares. Chacun se méfie du détaillant qui

+vante un produit. On se demande: «Quel intérêt peut-il avoir à insister

+pour me vendre cette marque plutôt qu'une autre?» Les mêmes personnes

+qui doutent de leur épicier suivront aveuglément le banquier ou même le

+commis de banque qui les invitera à acheter une valeur. Pourtant, dans

+les deux cas, la méfiance doit être la même, et elle doit être d'autant

+plus vive qu'il s'agit de plus grosses sommes pour l'acquéreur et de

+plus grosses commissions pour le courtier.

+

+Les pertes énormes subies par les capitalistes français dans ces

+dernières années ont en grande partie pour cause les erreurs,

+volontaires ou involontaires, des financiers ou des établissements de

+crédit qui s'étaient constitués les tuteurs du capital et de l'épargne.

+L'auteur de ce livre n'a aucune espèce d'attache financière. Il ne

+soutient aucun système. Il livre au public le résultat de ses études et

+de ses observations.

+

+Sa seule ambition est de rendre service. Quant à son intérêt, il a

+consisté à écrire un ouvrage qui, étant utile à beaucoup de monde,

+pourra être lu avec profit par un public nombreux.

+

+Les personnes auxquelles nous avons songé en écrivant ce livre sont

+légion en France, ou la fortune, aux degrés les plus divers, est si

+répandue. Il nous est apparu aussi que les meilleurs traités du même

+genre écrits avant la guerre ne s'appliquaient plus aux circonstances

+actuelles. Un guide nouveau était nécessaire pour tenir compte des

+bouleversements survenus depuis 1914 et de ceux qui pourraient se

+produire encore.

+

+A qui nous adressons-nous? Non seulement aux personnes qui vivent de

+leurs revenus, mais aussi à celles qui s'enrichissent par leur travail

+et leur économie et à qui leurs occupations ne permettent pas d'étudier

+à fond par elles-mêmes la meilleure manière de mettre leur épargne à

+l'abri, dans un temps où la sécurité des capitaux est si précaire.

+

+Proudhon a écrit, il y a déjà de longues années, dans son _Manuel du

+spéculateur à la Bourse_:

+

+«Le rentier, qui vit sur la foi de son inscription; l'actionnaire qui

+compte sur son dividende; le propriétaire foncier dont l'avoir est tout

+en terres et en maisons; le commerçant dont la sécurité repose sur

+l'éventualité des bénéfices; le père de famille, qui cherche pour

+l'établissement de ses fils, pour la dot de ses filles le placement le

+plus solide et le plus productif; tous ceux dont la fortune est engagée

+soit dans les fonds publics, soit dans les entreprises industrielles,

+soit dans des propriétés rurales et urbaines, et qui trop souvent

+oublient que cette fortune change incessamment, tant en capital qu'en

+intérêts, par les mouvements quotidiens de la Bourse; tout ce monde,

+étranger pour la plupart à la spéculation, a besoin cependant d'en

+connaître à peu près les objets, d'en observer les oscillations et d'en

+prévoir les résultats.»

+

+                   *       *       *       *       *

+

+Ce besoin est plus grand aujourd'hui que jamais. La prudence, la science

+et la réflexion, nécessaires en tout temps à la conservation de la

+richesse, sont indispensables dans les périodes agitées. Le rentier,

+l'actionnaire, le propriétaire foncier, le commerçant, le père de

+famille: voilà les personnes dont nous souhaitons être lu. C'est à

+elles, c'est à nos classes moyennes, indignement rançonnées par des

+financiers sans patriotisme et sans scrupules, que cet ouvrage est

+dédié.

+

+J. B.

+

+

+

+

+APRÈS LA GUERRE

+

+COMMENT PLACER SA FORTUNE

+

+

+

+

+CHAPITRE PREMIER

+

+UNE PÉRIODE D'INSTABILITÉ ET D'INSÉCURITÉ POUR LES FORTUNES

+

+L'instabilité des fortunes est un phénomène de tous les temps.--La

+guerre a considérablement aggravé ce phénomène.--Longue période de

+sécurité et d'enrichissement de 1815 à 1914--Le danger d'autrefois était

+la baisse de l'intérêt et les conversions.--Fausses croyances nourries à

+cet égard: l'argent ne devait plus rien rapporter.--L'intérêt s'est

+relevé, mais des capitaux ont été détruits.--Ébranlement de toutes les

+fortunes.--Autres menaces qui pèsent sur elles.--Probabilité de grandes

+crises financières, sinon de catastrophes.--De nouvelles méthodes de

+gestion des patrimoines sont nécessaires.--En quoi l'esprit et les

+habitudes des capitalistes doivent changer.

+

+

+Nos pères, qui en savaient bien autant que nous, avaient coutume de dire

+qu'une fortune est plus difficile à conserver qu'à acquérir. Ils

+disaient aussi qu'une fortune ne passe pas trois générations. C'est ce

+qu'exprimait le proverbe de la vieille France: «Cent ans bannière, cent

+ans civière», c'est-à-dire cent ans de prospérité et cent ans de

+pauvreté. Une famille réussit rarement, en effet, à garder son rang

+pendant plus d'un siècle. De tout temps, les patrimoines qui n'ont pas

+été entretenus et renouvelés ont disparu. Même sans catastrophe brutale

+et sans dilapidation, les capitaux s'usent lentement et s'évaporent par

+l'effet des années.

+

+De 1815 à 1914, les fortunes ont joui d'une sécurité et d'une stabilité

+remarquables. En France, les classes moyennes, plus douées de l'esprit

+d'économie que de l'esprit d'entreprise, étaient portées naturellement

+par le flot montant de la richesse publique. Nos révolutions du XIXe

+siècle, purement politiques, avaient laissé la propriété intacte. Les

+blessures financières de la guerre de 1870 avaient été rapidement

+pansées. Sans autre effort que celui de l'épargne, la bourgeoisie

+française, dont les rangs grossissaient tous les jours, était en progrès

+constant. Les cas de régression tenaient presque toujours à des fautes

+individuelles et non à des causes générales.

+

+Pendant les dernières années du XIXe siècle et les premières du XXe, les

+rentiers avaient pourtant une inquiétude. Par l'effet de l'accumulation

+et de l'abondance des capitaux, l'intérêt de l'argent ne cessait de

+décroître et les conversions successives de la rente sanctionnaient

+cette baisse. De 5 p. 100, qui était autrefois le taux ordinaire,

+l'intérêt était tombé à 4, puis à 3 et plus bas encore. Le taux de 2 1/2

+était couramment accepté. L'esprit humain étant enclin à croire que tout

+mouvement une fois commencé doit se poursuivre indéfiniment, on

+prévoyait que bientôt l'argent ne pourrait plus s'employer qu'à 2 p.

+100, sinon à moins. Ainsi le rentier voyait son revenu condamné à une

+chute lente et tendant vers zéro. Nous avons connu un financier aussi

+célèbre qu'opulent, qui était en même temps un économiste, et qui,

+presque quotidiennement, à la table de famille, enseignait à ses enfants

+qu'ils ne devaient pas se fier à son héritage, qu'un jour viendrait où

+il faudrait une fortune si fantastique pour vivre de ses seules rentes

+que les riches eux-mêmes seraient contraints de travailler.

+

+Les événements ont pris une autre tournure. On s'alarmait pour le

+revenu, en se croyant sûr du capital. Ç'aurait dû être le contraire.

+S'il est vrai qu'aujourd'hui bien peu de personnes peuvent se dispenser

+de travailler, ce n'est pas parce que l'argent ne rapporte plus rien:

+l'État lui-même emprunte à 5,70 p. 100 et les placements à 6 p. 100 sont

+devenus communs. Mais, à la sécurité d'autrefois, qui avait engendré la

+diminution de l'intérêt, a succédé une insécurité profonde. Il n'y a

+plus pléthore mais destruction de capitaux. La guerre européenne en a

+consommé et anéanti une quantité prodigieuse. Les États se sont endettés

+par centaines de milliards. Les grandes entreprises d'intérêt public,

+telles que les Compagnies de chemins de fer, ont elles-mêmes subi des

+pertes immenses. Il y a eu des ruines de toute sorte, une diminution

+formidable de la richesse universelle. Sans doute on a vu des fortunes

+se faire. De grandes quantités de billets de banque, de titres des

+rentes nouvelles circulent de main en main. Ce n'est pas un

+enrichissement véritable. Le papier émis ne tient pas lieu des choses

+consommées et détruites, de celles que la diminution du travail a

+empêché de produire. C'est ainsi que, chez les belligérants les plus

+gravement atteints, le papier-monnaie a pris un développement inouï,

+alarmant, qui a eu pour première conséquence d'entraîner l'avilissement

+de sa faculté d'achat et la hausse de tous les prix. C'est au milieu

+d'une immense révolution économique que nous vivons. Et une révolution

+économique entraîne fatalement une révolution sociale, à forme

+silencieuse ou explosive: peu importe. L'effet est le même pour les

+individus.

+

+La richesse, pendant la guerre et depuis, s'est déplacée. Elle a changé

+de mains. Il y a de «nouveaux riches» et de «nouveaux pauvres». Bien

+rares sont les patrimoines anciennement constitués qui ont pu se

+maintenir tels qu'ils étaient. L'avilissement de l'argent, la chute

+profonde des valeurs mobilières, dont quelques-unes ne se relèveront

+sans doute jamais, ont retenti sur toutes les fortunes, des plus grandes

+aux plus petites. Une portion considérable des portefeuilles, composée

+de valeurs russes, autrichiennes, hongroises, turques, etc... est

+gravement compromise. On n'oserait jurer que cette liste nécrologique ne

+s'allongera pas.

+

+D'autre part, la grande secousse de la guerre a eu pour effet de

+précipiter une évolution déjà commencée. Le régime capitaliste s'était

+développé au XIXe siècle avec les progrès rapides de l'industrie et sous

+la protection des lois qui étaient alors en vigueur. D'une part, le

+droit de propriété individuelle était sacré, intangible et regardé comme

+faisant partie des Droits de l'homme. Garanti par l'État, la société et

+le Code, il donnait, à quiconque possédait, une sécurité inconnue à

+toutes les autres époques. D'autre part, la conception individualiste de

+la Révolution française, contraire à tout ce qui était corporations ou

+syndicats, paralysait les revendications ouvrières.

+

+Peu à peu, ces conditions ont changé. Et puis, avec le temps, beaucoup

+d'éléments des fortunes françaises ont vieilli. On a oublié les services

+rendus par le capital lorsqu'il s'était agi de mettre les mines en

+valeur et de construire les voies ferrées. Il paraît moins naturel

+qu'autrefois que le fait de posséder une action de chemins de fer ou de

+charbonnage donne le droit de toucher des dividendes copieux à une

+personne qui ne connaît les locomotives que pour avoir voyagé et le

+charbon que pour se chauffer au coin de son poêle. L'expérience ayant

+prouvé que le travail lui-même avait besoin du capital, celui-ci n'est

+pas déchu de son droit à l'intérêt, mais sa part est restreinte et, si

+restreinte soit-elle, encore contestée.

+

+Il résulte de ces divers phénomènes que les patrimoines français sont

+largement entamés, gravement ébranlés et exposés à des diminutions

+nouvelles par le fait des circonstances. La situation financière de

+notre pays elle-même, après les formidables dépenses de la guerre, n'est

+pas sans inspirer des inquiétudes. Sa dette colossale, ajoutée à un

+passif déjà lourd, oblige à se demander si la France pourra toujours

+faire face à ses engagements. Ainsi, d'une part, les revenus sont

+réduits par les pertes éprouvées ou menacent de l'être par des pertes

+nouvelles. De l'autre, les impôts s'aggravent, se multiplient, et la vie

+est devenue plus coûteuse. Jamais l'administration d'une fortune n'a été

+plus difficile.

+

+Il est donc bien certain que les idées qui avaient cours avant la guerre

+doivent être révisées. Un capitaliste qui s'entêterait à suivre les

+pratiques recommandables autrefois irait directement à la ruine. A temps

+nouveaux, besoins nouveaux.

+

+Assurément, la propriété sera éternelle. Depuis que les hommes vivent en

+société, elle a survécu à tous les bouleversements et elle survivra

+encore à celui-ci. Le capital lui-même se reconstituera toujours. La

+difficulté, dans une période de transition, consiste à sauver le capital

+existant et à le garder entre ses mains.

+

+Nous assistons en ce moment à une lutte de la société capitaliste, telle

+qu'elle s'était constituée au XIXe siècle, pour durer et s'adapter à

+travers les transformations du XXe siècle. Cette adaptation ne se fera

+pas sans peine et il est probable qu'il y aura, chemin faisant, bien des

+victimes.

+

+Existe-t-il une recette infaillible pour abriter les capitaux et les

+soustraire aux conséquences des métamorphoses économiques et sociales?

+Nous ne le croyons pas. Nous nous proposons seulement de donner dans ce

+livre des indications pratiques et utiles, de mettre en garde contre des

+écueils, de dissiper de dangereuses illusions, d'exposer des principes

+fondés sur l'observation et sur l'expérience et dont l'application

+permettra aux capitalistes et aux rentiers d'échapper au moins à une

+partie des risques auxquels ils sont exposés pour longtemps. Selon

+toutes les apparences, les agitations ne sont pas près de prendre fin en

+Europe. L'ordre nouveau établi par la paix n'est pas lui-même très sûr.

+Le fût-il, que la liquidation serait encore pénible et douloureuse. Sans

+doute, personne ne peut se vanter de tout prévoir. Mais celui qui ne

+prévoit rien et qui s'en remet au hasard, comme celui qui ne veut rien

+changer à ses habitudes, est le jouet des événements.

+

+Nous sommes convaincu que les classes moyennes, durement éprouvées par

+les conséquences de la guerre, résisteront à la tourmente. Formées par

+le travail et l'économie, elles savent que là sont les seules sources de

+la richesse. Si elles ont été frappées, ce n'est pas leur esprit de

+cupidité ou leur goût du risque qui en est cause. Leur prudence et leur

+modération sont proverbiales. Elles ont toujours eu pour principe de

+rechercher moins de gros intérêts ou des bénéfices que la sécurité du

+capital, ou ce qu'on croyait être autrefois la sécurité. Si elles ont

+péché, c'est par excès de confiance. Le nom illustre de Ferdinand de

+Lesseps avait suffi jadis à engager dans le Panama les plus timides,

+alors que le canal de Suez, dans sa nouveauté, avait effrayé le public.

+Pour les fonds russes, l'appel de l'État français, la propagande des

+établissements de crédit, le prestige d'un Empire immense et dont les

+faiblesses étaient inconnues: voilà ce qui a séduit les souscripteurs

+bien plus que l'attrait d'un intérêt élevé. C'est par la même confiance,

+le même respect des institutions anciennes et célèbres, que la

+bourgeoisie française s'est attardée aux actions de nos compagnies de

+chemins de fer, alors que ces titres ne promettaient plus que des

+déboires à leurs porteurs.

+

+On a dit bien des fois que l'éducation financière du public français

+était à faire. Ce sont malheureusement des aigrefins, souvent patentés,

+qui s'en chargent et qui exploitent la crédulité et l'esprit de routine.

+Les capitalistes, pour se défendre, vont avoir, encore plus qu'hier,

+besoin d'esprit critique. Plus qu'hier ils devront être renseignés, ils

+devront être prudents, mais prudents à bon escient, et non pas sur la

+foi de charlatans ou d'intermédiaires malhonnêtes par profession. Ils

+devront se garder aussi d'une aveugle fidélité à des traditions

+périmées.

+

+L'illusion de la Bourse est une de celles qui auront été le plus

+funestes. Combien de personnes s'imaginaient que les prix inscrits dans

+les colonnes de la cote correspondaient à des valeurs réelles et

+durables! Il a fallu la tourmente de la guerre pour montrer la fragilité

+de ce château de cartes. A l'avenir, les capitalistes devront savoir

+qu'une fortune constituée tout entière en papier et qui dépend d'une

+estimation éphémère, qui est soumise à tous les hasards des événements

+intérieurs et extérieurs, ne repose pas sur des bases solides. De

+nouvelles méthodes de placement et de gestion se recommandent

+aujourd'hui d'une façon impérieuse et le capitaliste doit se faire, à

+tous les égards, un nouvel esprit.

+

+Pendant des années qui pourront être longues, il devra d'abord avoir

+toujours présente à la pensée l'idée que des catastrophes financières

+ou, tout au moins, des crises graves sont possibles. Dans l'hypothèse la

+plus favorable, il est exagéré de croire que la France, par exemple, se

+relèvera aussi promptement et en suivant une marche aussi régulièrement

+progressive qu'après 1871. Personne n'a encore pu calculer exactement

+les répercussions de la guerre. Personne ne sait au juste comment (pour

+ne parler toujours que de la France), trente-cinq milliards de billets

+de banque, en face de cinq milliards d'or seulement, plus quelques

+dizaines de milliards de Bons de la Défense Nationale qui, eux mêmes, ne

+sont qu'une autre forme des billets de banque, pourront être retirés de

+la circulation pour que celle-ci revienne à un niveau normal, sans

+compter que, pour la première fois, la France a une grosse dette

+extérieure. En tout cas, la guérison sera longue. Elle ne se fera pas

+sans rechutes contre lesquelles les personnes prudentes doivent, dès

+maintenant, se prémunir.

+

+Mais l'esprit du capitaliste devra changer à un autre égard. Il devra

+s'élargir aux proportions des nécessités de notre époque. Les impôts

+seront multiples et lourds: il faudra s'y résigner et se dire que, s'il

+est désagréable de payer l'impôt sur le revenu, il serait encore pire de

+n'avoir plus de revenus du tout, ce qui fût arrivé si nous avions été

+vaincus. Il faudra encore compter avec de nouveaux rapports entre le

+capital et le travail. Il y a des revendications ouvrières dont

+l'exagération est absurde et qui, si elles étaient écoutées,

+aboutiraient à tuer la poule aux oeufs d'or, comme le bolchevisme l'a

+fait en Russie. La résistance à ces folies est un devoir. Mais il n'est

+de l'intérêt de personne qu'il y ait des ploutocrates d'une part et, de

+l'autre, des prolétaires sans attaches avec l'industrie qui a besoin de

+leurs bras. Il s'agit seulement, pour les possédants, de compter avec

+les évolutions inévitables, de les comprendre et de ne pas se laisser

+surprendre par elles.

+

+Nous avons déjà cité tout à l'heure un proverbe de la vieille France. Un

+autre, familier à l'ancienne noblesse, disait: «Nous venons tous de la

+charrue.» Que chaque capitaliste songe à ses origines ou à celles de sa

+famille. Il sentira combien le plus riche est près de ceux qui ne

+possèdent rien. Ce n'est pas notre rôle de moraliser sur les devoirs de

+la richesse. Mais il n'est pas mauvais, même pour gérer et conserver sa

+fortune, de savoir qu'elle a des collaborateurs obscurs, peu favorisés,

+dans les rangs desquels on aurait pu naître et où retourneront peut-être

+les descendants de ceux qui possèdent aujourd'hui, comme tant de

+familles, riches autrefois, ont elles-mêmes déchu.

+

+C'est un métier, somme toute, d'être capitaliste. Et ce métier exige des

+qualités, lui aussi. Une fortune ne se garde que par les moyens qui

+l'ont formée: le travail et l'économie. Il y faut encore de la

+prévoyance, de la réflexion, de l'étude. Les chapitres qui suivent

+constituent un guide méthodique pour la conservation des patrimoines,

+qui sont une des forces de la nation. Le devoir de quiconque a créé ou

+reçu le sien est de le transmettre intact et même accru à ses

+successeurs. Les anciens avaient coutume de dire que ce n'est pas une

+honte d'être pauvre mais qu'il est honteux de ne pas aspirer à sortir de

+la pauvreté. Il est encore plus honteux, et sans profit pour la

+collectivité, de se laisser appauvrir par ignorance, insouciance ou

+paresse d'esprit.

+

+

+

+

+CHAPITRE II

+

+LE PRINCIPE DE LA DIVISION GÉOGRAPHIQUE DES PLACEMENTS, QUI S'EST MONTRÉ

+INSUFFISANT, DOIT ÊTRE COMPLÉTÉ PAR UN AUTRE PRINCIPE

+

+La division des risques est une précaution élémentaire.--L'écueil c'est

+qu'elle tourne parfois à la multiplication des risques.--Exemples

+malheureux de dissémination des capitaux.--Nécessité de précautions

+supplémentaires.--Valeurs solides et réelles sur lesquelles doit reposer

+une fortune.--Les biens-fonds réhabilités.--Gages à exiger des valeurs

+mobilières.--Le remboursement prochain du capital est la clause

+essentielle de tout prêt d'argent.--Application de ce principe aux

+placements mobiliers et avantages qu'il comporte.--Règles pratiques à en

+tirer.

+

+

+On a toujours su qu'il n'était pas bon de mettre tous ses oeufs dans le

+même panier. Mais le principe de la division des risques a pu être

+appliqué avec une facilité inconnue au temps jadis dès que la diffusion

+des valeurs mobilières eut permis de placer de l'argent dans les quatre

+parties du monde, par un simple ordre d'achat donné à la Bourse.

+Diversifiez, internationalisez vos placements: tel est le conseil qui a

+été prodigué avant la guerre, et, en lui-même, il était bon.

+

+Seulement, il ne fallait pas courir au-devant des risques sous prétexte

+de les diviser. Un rentier qui aurait eu en portefeuille, il y a une

+douzaine d'années, des valeurs russes, austro-hongroises et mexicaines,

+se serait cru garanti par cette variété contre les accidents qui

+pouvaient l'atteindre d'autre part. En réalité, il fût allé lui-même

+chercher sa perte. Au temps où le Mexique était bien gouverné, où les

+Empires de Russie et d'Autriche se présentaient comme des édifices

+solides, des économistes expérimentés n'hésitaient pas à recommander

+comme sûres et avantageuses les valeurs de ces pays. On voit pourtant ce

+qu'il en est advenu.

+

+Avant la guerre, un autre attrait de la diversité des placements, aux

+yeux des rentiers, c'était aussi, et peut-être surtout qu'on y voyait un

+moyen de relever le rendement d'un portefeuille, l'intérêt de l'argent

+étant, d'une façon courante, moins élevé en France que dans beaucoup de

+pays étrangers. Cette considération a perdu aujourd'hui sa raison

+d'être.

+

+En outre, on s'imaginait volontiers que l'expatriation des capitaux

+était une garantie contre les mesures fiscales de caractère socialiste,

+et notamment contre l'impôt sur le revenu, qui était, à ce moment-là, un

+grand épouvantail et dont le mécanisme était d'ailleurs mal compris. On

+ne se représentait pas qu'on s'exposait tout simplement, dans la plupart

+des cas, à subir les impôts du pays de refuge, plus les impôts français.

+Car les gouvernements et les administrations de tous les pays ont

+tendance à se copier, et cette tendance est encore plus forte quand les

+besoins sont à peu près les mêmes partout. Si le fisc a la main lourde

+en France, il n'est pas plus indulgent en maints autres endroits. Et le

+socialisme d'État, après avoir semé la terreur lorsqu'il est apparu chez

+nous, semble modéré et conservateur quand on compare ses mesures

+fiscales à celles des nouvelles Républiques socialistes qui sont nées de

+la défaite des Empires centraux, sans parler des Républiques de Soviets

+et de la dictature du prolétariat.

+

+Avec le socialisme, le nationalisme est l'autre tendance des États

+modernes. Ces deux tendances se conjuguent souvent. Pas plus que les

+individus, les peuples n'aiment leurs créanciers. Les pays qui ont une

+grosse dette extérieure, qui sont les débiteurs de l'étranger, sont très

+portés à renier leurs engagements. Ce sentiment xénophobe explique pour

+une bonne part ce qui s'est passé en Russie depuis la révolution.

+D'autres pays, qui ont été heureux de trouver des capitaux étrangers

+pour les mettre en valeur, ne songent plus qu'à exproprier les sociétés

+concessionnaires une fois que les entreprises sont entrées dans la

+période des bénéfices. Dans l'ère de nationalisme intense où le monde

+est entré, les peuples les plus primitifs ou, comme le peuple chinois,

+les plus endormis, prennent conscience d'eux-mêmes, selon l'expression

+consacrée, et le font souvent sentir à leurs bailleurs de fonds.

+

+Il ne suffisait pas naguère, il ne suffira pas encore demain d'envoyer

+sa fortune au delà de la frontière pour la mettre en sûreté. Il faut

+encore connaître le fort et le faible des nations auxquelles on la

+confie. Il faut être renseigné sur leur situation politique, leurs

+finances, leur législation. Et puis, s'il est difficile, quand il s'agit

+d'autre chose que de fonds d'État, de distinguer les bonnes valeurs des

+mauvaises dans son propre pays, la difficulté est encore plus grande

+quand il s'agit d'entreprises situées dans des pays avec lesquels on

+n'est pas familier et qu'on ne connaît que par ouï-dire.

+

+A l'épreuve de la guerre et des bouleversements qu'elle a produits, il

+est apparu que la division des placements et leur distribution

+géographique ne rendaient pas tous les services qui en étaient attendus.

+Les personnes qui, par ce procédé, ont réussi à sortir de la crise avec

+leur fortune intacte doivent reconnaître qu'il y a dans leur cas plus de

+chance que de science. Au fond, un homme d'affaires vraiment génial, qui

+eût compris dès 1911, au moment du coup d'Agadir, ou dès 1912 et 1913, à

+la lumière des conflits balkaniques, que l'Europe allait enfin à la

+guerre générale si souvent annoncée, eût tout simplement réalisé son

+portefeuille. Alors, se trouvant à la tête d'un capital liquide, au

+moment où les valeurs du monde entier s'effondraient, cet homme

+audacieux et pénétrant eût réalisé des bénéfices considérables.

+

+En effet, sauf un très petit nombre de pays neutres qui ont été

+favorisés par les événements, sauf quelques valeurs dites «de guerre»

+qui, grâce à la longue durée des hostilités, ont travaillé pour

+l'armement avec de très gros profits, on a vu la généralité des

+meilleures valeurs descendre à des cours inconnus. Tel a été le cas,

+notamment, des valeurs à revenu fixe comme les obligations des chemins

+de fer américains de premier ordre, qui ont automatiquement baissé

+jusqu'à ce qu'elles fussent arrivées à se mettre au niveau demandé par

+le relèvement général du loyer de l'argent. Des titres rapportant 3 1/2

+ou 4 p. 100, se tenaient au pair, lorsque l'intérêt courant était à ce

+taux. Ils sont tombés à 70, lorsque les emprunts à 5 et 5 1/2 p. 100 et

+même davantage se sont multipliés.

+

+Puisqu'il est extrêmement probable que nous ne sommes pas au bout de la

+série des grandes crises financières, _la préoccupation essentielle doit

+donc encore maintenant s'adresser au capital plus qu'au revenu_. Le

+revenu se trouvera toujours. Sauvegarder d'abord le capital, c'est la

+tâche première et la plus difficile.

+

+La division géographique des placements peut y aider, mais elle ne

+suffit pas. Des temps sont venus où l'édifice du crédit est fragile. Les

+garanties d'une créance doivent être examinées avec plus de soin qu'au

+moment où la solvabilité générale créait un état d'équilibre et de

+confiance. Les valeurs mobilières ressemblent étroitement, à cet égard,

+aux billets de banque. En période de prospérité, personne ne regarde de

+très près à leurs garanties réelles parce que l'on sait que le papier

+trouve à s'échanger sans peine. Les cours de Bourse ont beau n'être

+qu'une estimation, ils offrent des promesses de stabilité et même de

+plus-value. La force de l'ensemble maintient les parties en équilibre.

+Mais, en temps de crise, et quand le crédit est ébranlé, la réalité

+reprend ses droits. Toutes les valeurs fictives se déprécient. Celles

+qui ne reposent pas sur quelque chose de solide tombent à zéro. C'est

+cette solidité qui doit être requise et recherchée avant tout.

+

+Il résulte de là que l'assurance contre les risques ne doit plus

+seulement consister à disséminer une fortune sur les divers points du

+globe, mais surtout à en éliminer autant que possible les éléments

+fictifs. A cet effet, il importe de modifier les méthodes de placement

+naguère en honneur et de revenir aux principes de méfiance et de

+sécurité qui dirigeaient les capitalistes d'autrefois.

+

+La terre, les maisons, les prêts couverts par une hypothèque large et

+précise: voilà les premières valeurs réelles sans lesquelles une fortune

+est construite sur des sables mouvants. Aujourd'hui le porteur de

+maintes valeurs mobilières peut regarder avec envie le propriétaire

+d'immeubles, qui a, sans doute, ses tracas, mais qui peut voir et

+toucher son bien, alors que, d'un jour à l'autre, rentes d'État,

+actions, obligations sont exposées à devenir une insaisissable fumée.

+Pendant la Révolution, les possesseurs d'assignats ont été ruinés. Les

+acheteurs de biens nationaux se sont enrichis. Les anciens propriétaires

+maintenus en possession n'ont rien perdu. Il y a là une leçon.

+

+La guerre a réhabilité les immeubles comme elle a réhabilité

+l'agriculture, mère de toute richesse. On a acheté à de hauts prix les

+terres et les maisons. Pour les valeurs mobilières elles-mêmes, les

+bailleurs de fonds se sont montrés plus exigeants quant aux gages. Cela

+est si vrai que les sociétés qui s'adressent au crédit public offrent de

+plus en plus aux obligataires des garanties hypothécaires sur leurs

+constructions et leurs installations industrielles.

+

+Sans doute, des placements en bonnes valeurs françaises ou étrangères se

+recommandent aux propriétaires fonciers, même dans un pays où la

+propriété semble aussi bien garantie par l'état social qu'elle l'est en

+France. Il est utile et même indispensable, pour le propriétaire

+d'immeubles, de posséder un capital liquide ou d'une réalisation facile,

+pour les raisons que nous exposons au chapitre suivant. Mais c'est à la

+condition que les valeurs choisies soient elles-mêmes sérieusement

+gagées. Et l'examen de ces gages, surtout quand il s'agit de valeurs

+étrangères, ne se fait pas toujours aisément à distance et dans des pays

+dont l'organisation financière et les lois sont souvent très différentes

+des nôtres.

+

+L'insécurité universelle demande encore une autre précaution: c'est que

+les capitaux, autant que possible, ne soient prêtés qu'à la condition

+d'être rendus dans un délai suffisamment rapproché. Prenons le prêt

+d'argent type qui est le prêt hypothécaire. Non seulement un gage

+immobilier lui est affecté, mais encore le débiteur s'oblige à

+rembourser le capital à date fixe. La simple créance chirographaire,

+autrement dit le «billet», ne jouit pas de gages particuliers, mais sa

+clause principale, c'est celle qui fixe l'échéance du remboursement. Une

+reconnaissance de dette souscrite par un particulier constitue déjà un

+titre bien fragile. Si le «billet» ne stipule pas un remboursement

+rapide, c'est un titre encore plus incertain. Un emprunt à long terme,

+et à plus forte raison un emprunt perpétuel, quelle que soit la qualité

+du débiteur, État ou société industrielle, ne vaut pas mieux.

+

+Qu'avons-nous vu pendant la guerre et depuis? C'est que, à valeur égale,

+à rendement égal, les titres à remboursement éloigné tombaient, tandis

+que les titres à remboursement prochain se maintenaient au pair ou aux

+environs du pair. Prenons un exemple. On négociait à la Bourse de

+New-York, il y a quelques années, deux obligations de chemins de fer du

+même type, de la même valeur nominale, pareillement recommandables et

+d'un revenu identique, la _Pennsylvania 3 1/2_ et la _New York Central 3

+1/2_. En 1906 ces deux titres se tenaient au pair, à quelques points

+près. Mais le premier était remboursable en 1915 et le second en 1919

+seulement. Peu à peu, les circonstances générales devenant moins

+favorables, des crises s'étant produites aux États-Unis, la _New York

+Central_ baissa, tandis que la _Pennsylvania_, soutenue par la proximité

+du remboursement, bougeait à peine. En 1915, alors que cette obligation

+était remboursée intégralement à 1000 dollars, l'autre n'en valait plus

+que 800, à la Bourse de New-York. Elle n'en valait plus que 700 en 1919.

+Cet exemple est remarquablement instructif. On pourrait y ajouter que la

+même Compagnie Pennsylvania avait introduit à la Bourse de Paris des

+obligations 3 3/4 p. 100 remboursables en 1921. Dès l'année 1919, ces

+obligations sont au pair de 500 francs.

+

+De même il est de notoriété publique que le cours des obligations des

+chemins de fer français est soutenu par l'amortissement régulier de ses

+titres, qui se fait par voie de tirage au sort annuel. C'est ce qui

+explique que ces obligations se capitalisent plus haut même que les

+rentes sur l'État. Si quelque circonstance voulait que l'amortissement,

+jusqu'ici régulier, fût suspendu, différé ou seulement ralenti, il est

+certain que ces titres baisseraient aussitôt dans des proportions

+considérables. Il est également facile de remarquer que le 3 p. 100

+amortissable et remboursable selon les mêmes règles que les obligations

+de chemins de fer se tient aujourd'hui à dix ou onze points au-dessus du

+3 p. 100 perpétuel; toujours pour la même raison qui est la perspective

+de récupérer en espèces le capital prêté.

+

+Ainsi, pour protéger ses capitaux, _il ne suffit pas de les distribuer

+géographiquement dans l'espace, il faut encore les distribuer dans le

+temps_. Une fortune dans laquelle entrent des sommes remboursables à des

+dates diverses et successives échappe ainsi pour une partie importante

+aux fluctuations de la Bourse. En outre, elle se rafraîchit et se

+rajeunit incessamment. Enfin, des remboursements survenant à l'heure

+d'une dépression et d'une crise sont une aubaine qu'un homme avisé met à

+profit pour des placements fructueux.

+

+A plus forte raison, le commerçant et l'industriel qui ne veulent pas

+laisser leur argent improductif mais qui pourront en avoir besoin un

+jour pour agrandir leurs affaires, ont intérêt, de même que le père de

+famille qui prévoit l'époque où il devra doter sa fille, à stabiliser de

+cette manière une notable partie de leurs capitaux. C'est le meilleur

+moyen de s'assurer contre les risques de la Bourse. Sans doute, il n'est

+pas interdit d'attendre un accroissement de son capital par un placement

+à long terme. Si tout se passe normalement et heureusement, comme on

+peut l'espérer, les cours des valeurs s'élèveront à mesure que la guerre

+s'éloignera. En particulier, les souscripteurs et les acheteurs des

+nouvelles rentes françaises seront récompensés d'avoir eu confiance dans

+leur pays. Il n'en est pas moins sage, nécessaire et d'une bonne

+administration de se garantir contre le risque des bourrasques

+financières et contre les destructions inévitables que le temps entraîne

+avec lui.

+

+Pour conclure, il est salutaire de ne pas perdre de vue ces trois

+principes: 1º que les immeubles sont l'élément permanent de la richesse;

+2º que des garanties réelles doivent être attachées dans la plupart des

+cas aux valeurs mobilières pour que celles-ci soient autre chose que des

+«billets» ou des papiers d'une valeur variable et contestable; 3º que le

+capitaliste ne doit prêter au moins une partie de ses capitaux que pour

+un temps limité, avec des dates de remboursement échelonnées, de façon à

+s'assurer des rentrées d'argent périodiques et à ne jamais être pris de

+court par les événements.

+

+Ces principes de légitime défense et de prudence réfléchie auraient

+rendu de grands services aux capitalistes qui s'en seraient inspirés

+avant la guerre. Ils seront encore bienfaisants au cours des années à

+venir. Nous allons en suivre l'application dans l'examen des divers

+éléments qui constituent la généralité des fortunes en France ou qu'il

+peut être utile d'y faire entrer.

+

+

+

+

+CHAPITRE III

+

+DES IMMEUBLES

+

+La revanche des anciens placements.--Toute richesse part de la

+terre.--Stabilité de la propriété immobilière.--Un exemple

+typique.--Relèvement de la valeur de la terre en France.--Hausse des

+produits agricoles.--Sécurité de la propriété rurale, due, dans notre

+pays, à son extrême division.--Le dépeuplement des campagnes est le seul

+point noir.--Conseils pour la gestion des biens fonciers.--Les maisons

+de rapport à Paris et dans les grandes villes.--Achat, construction et

+entretien.--Les spéculations sur les terrains.--Les formes excentriques

+de la propriété et leurs périls.

+

+

+«Avoir du bien au soleil», et «avoir pignon sur rue»: ces deux

+expressions proverbiales rappellent qu'au temps jadis nos pères

+considéraient que la véritable fortune, durable et solide, consistait en

+immeubles, en terres et en maisons. Pendant la longue période de

+tranquillité relative, de stabilité, de prospérité et de développement

+industriel qui a favorisé l'essor prodigieux des valeurs mobilières, la

+vieille préférence de l'épargne française pour les placements fonciers

+n'avait cessé d'aller en s'affaiblissant. La facilité du coupon touché

+sans fatigue, souvent par l'intermédiaire d'une banque ou d'un receveur

+de rentes, s'opposait aux tracas de la propriété: les locataires, les

+fermiers, les impôts, les réparations et l'entretien.

+

+Quelques années avant la guerre, une personne qui faisait l'acquisition

+d'une ferme semblait déraisonnable et, en tout cas, rétrograde et

+attachée aux préjugés d'un autre âge. L'achat ou la construction d'un

+immeuble urbain, à moins que ce ne fût pour le revendre et comme

+opération spéculative, finissait par être presque aussi mal jugé. A quoi

+bon se donner les soucis de la propriété quand toute la gamme des

+valeurs de Bourse était là?

+

+Les épreuves de la guerre ont changé ce point de vue et montré que les

+vieilles habitudes de placement étaient sages et fondées sur

+l'expérience. Un spirituel Parisien, venu, comme presque tous les

+Parisiens, de province, nous disait un jour: «Ayant quelques économies,

+je les avais placées en fonds russes. Et j'ai pensé, depuis, au pré que

+mon père aurait acheté avec cet argent-là. Au moins le pré serait

+toujours à sa place.»

+

+Non seulement le pré serait à sa place, mais sa valeur se serait

+considérablement accrue. Un des effets de la guerre a été d'augmenter

+presque partout le prix de la terre et des maisons. La dépréciation des

+billets et des valeurs, la méfiance pour tout ce qui est papier, a eu

+pour conséquence que les valeurs réelles ont été recherchées. Et quelle

+valeur est plus réelle que la terre, d'où part toute richesse, que les

+maisons, puisqu'il faut toujours se loger?

+

+La véritable richesse est là. C'est une erreur de croire que nos pères

+aient placé leur fortune en immeubles parce qu'ils ne connaissaient pas

+d'autres sortes de placements. Sans doute les valeurs mobilières étaient

+fort loin d'être développées. Elles étaient même dans l'enfance. Mais

+enfin elles existaient. L'antiquité avait déjà connu les sociétés par

+actions. Et les rentes sur l'Hôtel de Ville, les actions de la Compagnie

+des Indes, qui ont laissé des souvenirs malheureux dans l'histoire,

+qu'était-ce, sinon l'équivalent de nos fonds d'État et de nos titres

+industriels? Lorsque plusieurs négociants s'associaient pour acheter un

+navire, ils formaient une société de navigation. Et ainsi de suite.

+

+Nos pères savaient fort bien, et par expérience, que les valeurs

+mobilières, dont l'essence n'a pas changé, quelle qu'ait pu être la

+forme qu'elles avaient de leur temps, étaient condamnées à périr. Leur

+préférence pour les placements immobiliers était parfaitement fondée.

+Car l'immeuble, qu'il s'agisse d'une maison ou d'une terre de culture,

+n'offre pas seulement sur le papier l'avantage de la solidité

+matérielle. Il a encore cette supériorité que son rendement se trouve

+toujours, à travers les âges, égal à la valeur de l'argent dans un temps

+donné.

+

+Le célèbre économiste et financier Léon Say avait une profonde méfiance

+des valeurs mobilières qui n'ont même plus la valeur du papier,

+disait-il, «parce que quelque chose est écrit dessus». Il aimait à citer

+l'exemple d'un petit domaine, la terre de Bourbilly, qui avait appartenu

+un moment à Mme de Sévigné et qui, resté tel quel du XVIe siècle à nos

+jours, avait toujours donné à ses propriétaires un revenu croissant. Ce

+domaine, qui produisait 50 livres en l'an 1523, produisait 2.000 francs

+en 1884. La puissance d'achat de 50 livres au XVIe siècle étant celle de

+2.000 francs au XIXe, on voit en quoi consiste la seconde garantie qui

+est attachée aux biens immeubles: leur rendement et leur valeur locative

+se règlent exactement sur la valeur de l'argent, les denrées agricoles

+étant elles-mêmes les régulatrices des prix. Au contraire, disait Léon

+Say achevant sa démonstration, un capital mobilier égal à la valeur du

+domaine de Bourbilly, qui eût rapporté 50 livres en 1523, en admettant

+qu'il eût pu arriver intact aux mains des lointains héritiers de 1884,

+n'eût rapporté que 50 francs[1].

+

+  [1] Les personnes que ces questions intéressent trouveront de nombreux

+    éclaircissements dans le beau livre de M. CAZIOT, la _Valeur de la

+    terre en France_ (J.-B. Baillière, éditeur).

+

+Nous avons déjà commencé, depuis la guerre, à assister à un phénomène du

+même genre et dont la marche a été extraordinairement rapide. A la

+dépréciation du papier-monnaie, à l'avilissement de l'argent, a

+correspondu une hausse considérable des produits de la terre et du prix

+de la terre elle-même. Nos paysans, qui se sont enrichis, achètent les

+moindres parcelles à des prix qui eussent paru fantastiques il y a

+quelques années. Sans le savoir, ils raisonnent comme des écononomistes

+savants.

+

+D'abord, comme Léon Say, ils n'ont pas confiance dans le papier. Ils ont

+hâte de transformer leurs billets de banque ou leurs bons de la Défense

+nationale en quelque chose de tangible. Ensuite ils sentent bien que les

+produits de la terre, c'est-à-dire les aliments indispensables à

+l'homme, donneront un intérêt correspondant au capital engagé.

+

+Plus la monnaie d'un pays est dépréciée, et plus la terre est

+recherchée, plus elle vaut cher. La hausse de la terre est même un signe

+précurseur de crise de toutes les autres valeurs, y compris le

+papier-monnaie. Ainsi, en 1917, en Hongrie, pays agricole, un

+demi-hectare de terres labourables avait été vendu 22 000 couronnes et

+cette enchère semblait alors fantastique et absurde. L'acquéreur

+semblait ne devoir jamais retrouver l'intérêt de son capital. Mais, en

+1919, la couronne valait à peine 17 centimes (au lieu de 1 fr. 05)

+tandis qu'inversement le prix du quintal de froment avait monté en

+conséquence. L'enchère insensée avait été parfaitement raisonnable.

+

+La terre, en France, avait subi une dépréciation considérable à partir

+de 1880. Dès l'année 1908, le relèvement était devenu sensible. Il n'a

+fait, depuis, que s'accentuer. Le préjugé hostile à la propriété rurale

+a disparu et le moindre lopin, dans les bons pays de culture, trouve

+aujourd'hui dix acquéreurs pour un. La valeur locative de la terre

+suivra naturellement la hausse de l'hectare. En sorte que les

+propriétaires fonciers, frappés, il y a trente ans, dans leur capital et

+leur revenu, connaîtront de nouveau des jours prospères. Déjà, dans les

+régions où le métayage est en honneur, les propriétaires ont participé

+directement aux bénéfices réalisés pendant la guerre par les

+cultivateurs.

+

+C'était donc bien à la légère qu'on dénigrait les vieilles méthodes de

+placement et qu'on faisait fi de l'expérience de nos ancêtres. La

+propriété rurale prend aujourd'hui sa revanche et les inconvénients

+qu'elle offre (quelle forme de propriété n'a les siens?) semblent peu de

+chose quand on les compare aux risques de disparition totale qui sont

+attachés aux valeurs mobilières. Nous sommes d'avis que, dans notre

+siècle comme à toutes les époques agitées, il n'y a pas de fortune

+solide sans assise terrienne.

+

+En France, notamment, l'extrême division de la propriété rurale

+constitue une garantie de premier ordre. La question agraire ne se pose

+pas dans notre pays parce que les _latifundia_ n'existent pas et que les

+domaines un peu étendus y sont même extrêmement rares. Il est difficile

+d'imaginer une seule hypothèse dans laquelle, chez nous, la terre serait

+l'objet de mesures socialistes, tant il y a de degrés de la petite

+propriété à la moyenne et à la grande.

+

+Quant à la crainte des impôts, s'il est vrai qu'il est difficile que la

+terre échappe au fisc, il y a aussi une compensation: c'est que, par la

+force des choses, la valeur des denrées agricoles tend toujours à

+équilibrer toutes les charges. Pour employer une expression vulgaire,

+celui qui tient le bon bout, c'est le détenteur du sol d'où vient tout

+ce qui se mange et tout ce qui se boit. Tôt ou tard le propriétaire

+terrien retrouve son heure.

+

+Le danger social qui menace la propriété rurale est d'une autre nature.

+Il est particulier à la France: c'est la dépopulation. Avant 1914, on a

+vu des régions entières de plus en plus désertées. C'était le cas des

+départements situés dans la vallée de la Garonne, vallée jadis célèbre

+par sa fertilité. C'était le cas aussi de nombreux départements de l'Est

+où la main-d'oeuvre rurale passait dans l'industrie. Dans toutes ces

+parties de la France, la valeur de la propriété rurale ne cessait de

+s'effondrer. Au contraire, en Bretagne, peu favorisée par la nature,

+mais où la natalité était forte et où les habitants émigraient peu, la

+terre était toujours mieux cultivée, toujours plus recherchée, et le

+prix de l'hectare s'est élevé constamment.

+

+La guerre, malheureusement, a frappé surtout la classe rurale et, en

+plus d'un endroit, c'est une question angoissante de savoir s'il y aura

+encore des bras pour tenir la charrue. Il y a là un phénomène beaucoup

+plus inquiétant que la hausse du salaire de l'ouvrier agricole.

+Cependant on peut espérer que le dépeuplement des campagnes ne

+s'accélérera pas et même qu'il y aura un reflux, la profession de

+cultivateur étant redevenue et devant rester longtemps encore

+rémunératrice. L'extension de la culture mécanique, l'accroissement des

+engrais (potasse d'Alsace) contribueront sans doute à maintenir cette

+situation favorable.

+

+Il n'en est pas moins vrai que, d'une façon générale, la région ouest de

+la France est la vraie région agricole, la seule où le cultivateur soit

+assez enraciné et la population rurale encore dense. Il va sans dire

+aussi qu'une ferme ne doit pas s'acheter à la légère et qu'il importe de

+s'informer sérieusement de la qualité du fonds, parfois très variable

+dans une même commune, de l'état des bâtiments, des conditions du bail,

+s'il y a un bail en cours, et, s'il n'y en a pas, de la facilité de

+trouver un locataire.

+

+Il faut bien savoir aussi que la propriété immobilière (et ceci est vrai

+de la terre comme des maisons de rapport) ne peut se conserver et se

+transmettre par héritage qu'à une condition: c'est que le propriétaire

+ait toujours assez d'argent liquide devant lui pour faire face aux

+dépenses prévues ou imprévues, ordinaires ou extraordinaires, telles que

+les réparations et les droits successoraux. L'usage ancien, lorsque les

+fortunes étaient surtout foncières, était de garder toujours par devers

+soi une somme importante. Nous avons connu un riche propriétaire, qui ne

+croyait qu'aux biens au soleil, et qui, pourvu de belles rentes,

+conservait toujours intacte devant lui une année entière de son revenu.

+C'était la sagesse même. Les familles aristocratiques dont le patrimoine

+est tout entier en terres et qui vivent au jour le jour sont condamnées,

+à chaque accident et à chaque partage, à vendre ou à emprunter. C'est la

+ruine certaine au bout de peu de générations. La propriété ne peut se

+maintenir dans les mêmes mains que par la prévoyance et l'économie.

+Quiconque mange tout son revenu mange inévitablement le fonds.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Le moratorium des loyers, pendant la guerre, et les abus auxquels il a

+donné lieu, les lois votées ou projetées qui tendent à restreindre les

+droits des propriétaires, n'ont pas empêché la propriété urbaine d'être

+aussi appréciée que la propriété rurale. Là aussi le désir, si vif et

+presque universel, en temps de crise économique et sociale, de

+transformer les valeurs fiduciaires en valeurs solides a poussé les

+capitalistes à rechercher les maisons de rapport. En dépit du relèvement

+des droits d'enregistrement, jamais les transactions immobilières n'ont

+été aussi nombreuses et à des prix aussi élevés qu'à partir de 1918.

+

+On peut dire que, depuis une centaine d'années, presque tous les

+propriétaires d'immeubles à Paris et dans la plupart des grandes villes

+de France se sont enrichis. La vétusté des maisons n'a même pas été une

+cause d'appauvrissement, car la valeur du terrain rachetait amplement la

+perte occasionnée par la démolition nécessaire de constructions

+vieillies. D'une façon générale, à Paris et dans la banlieue, surtout la

+banlieue Ouest, la valeur des terrains a quintuplé quand elle n'a pas

+décuplé et centuplé en certains cas depuis 1850. Il suffit de se

+souvenir, en effet, que des personnes âgées ont encore vu paître des

+vaches à l'endroit où se trouve aujourd'hui le parc Monceau. On a pu

+voir à Passy et à Auteuil, jusqu'en 1890, des maisons de paysans.

+D'ailleurs, beaucoup de riches familles parisiennes d'aujourd'hui

+remontent à un grand-père maraîcher ou blanchisseur qui, pour sa petite

+industrie, possédait un vaste terrain valant alors quelques sous le

+mètre, et sur lequel se sont élevées des maisons de rapport.

+

+Depuis la guerre, la construction des immeubles s'est presque

+entièrement arrêtée. Il est probable qu'elle ne reprendra pas activement

+de sitôt en raison de la cherté des matériaux et de la main-d'oeuvre. Il

+en résulte une pénurie des logements qui a pour conséquence

+l'augmentation des loyers. Les propriétaires possèdent donc ce que les

+socialistes appellent un «monopole de fait», et il est question de la

+taxation des loyers. Ces mesures, en admettant même qu'elles soient

+prises, n'empêcheront jamais qu'un immeuble en briques ou en pierres de

+taille constitue une valeur solide, durable, infiniment plus sûre que

+toutes les valeurs de papier.

+

+Cette sécurité rachète amplement les ennuis de la gestion, dont il est

+facile de se décharger, d'ailleurs, sur des personnes ou des

+institutions de confiance dont c'est le métier. Mais il va sans dire

+que, comme le propriétaire d'immeubles ruraux, et pour les mêmes

+raisons, le propriétaire d'immeubles urbains doit se garder de dépenser

+tout son revenu. Il doit toujours compter avec les frais d'entretien et

+avec les dépenses imprévues pour réparations et réfection. Une maison de

+rapport, pour conserver sa valeur locative, doit être de temps en temps

+remise au goût du jour. En outre, l'amortissement du capital employé à

+la construction doit être prévu; sinon ce capital disparaîtrait à la

+longue avec l'usure des années.

+

+Les personnes qui font construire sans être elles-mêmes du métier et

+sans appartenir à l'une des corporations du «bâtiment» doivent bien

+savoir aussi que les devis d'architecte sont toujours considérablement

+dépassés. Quant à celles qui achètent un immeuble tout construit, nous

+croyons devoir leur donner un conseil particulièrement sage à une époque

+d'incertitude comme celle que nous traversons: c'est de réaliser la

+somme nécessaire à l'acquisition avant de signer l'acte de vente. En

+effet, qu'une tourmente de Bourse se produise, et les valeurs sur

+lesquelles on comptait peuvent s'effondrer. Nous connaissons, dans une

+famille parisienne, un cas de ce genre qui s'est produit jadis. Quelques

+jours avant la révolution de 1848, un bourgeois aisé avait acheté une

+maison importante qu'il se proposait de payer avec ses valeurs. La

+panique qui suivit la révolution bouleversa tous ses calculs et

+l'immeuble lui-même, dans la crise de confiance générale, ne put être

+revendu qu'avec une perte sensible. Ainsi, faute de prévoyance, une

+opération tout à fait normale devint une cause de ruine.

+

+Nous ne parlons pas ici des achats de terrains nus. C'est de la

+spéculation pure. L'acquéreur compte sur une plus-value qui ne s'obtient

+parfois qu'après un temps fort long pendant lequel il faut payer l'impôt

+foncier tandis que le capital employé reste improductif. A l'heure

+actuelle, l'arrêt des constructions rend ce risque encore plus sérieux.

+Dans l'espoir d'une plus-value qui est loin d'être toujours certaine, le

+spéculateur s'expose à se priver pour longtemps de son argent.

+

+Quant aux usines et manufactures, c'est un genre d'immeubles dont les

+particuliers doivent se détourner en raison de la difficulté de trouver

+des locataires. Il en est de même des maisons de plaisance à la campagne

+ou à la mer, qui, sauf dans certains lieux régulièrement fréquentés ou

+bien à proximité d'une grande ville, peuvent apporter des déboires. Au

+chapitre qui suit, celui des hypothèques, nous développons les raisons

+qui conseillent de s'écarter des formes excentriques de la propriété.

+Une usine ne convient qu'à un industriel et une maison de plaisance doit

+être considérée avant tout comme une maison d'agrément. Pour un

+placement sérieux, il n'y a que les maisons de rapport proprement

+dites[2].

+

+  [2] Les droits de mutation et de transcription devant être

+    prochainement relevés, on peut compter qu'avec les honoraires du

+    notaire les frais d'achat d'un immeuble, qui étaient d'environ 10 p.

+    100 du prix principal, monteront à l'avenir à environ 15 p. 100.

+

+

+

+

+CHAPITRE IV

+

+DES PLACEMENTS HYPOTHÉCAIRES

+

+Raisons pour lesquelles se recommande ce genre de

+placements.--Conditions auxquelles ils sont sûrs et avantageux.--Des

+précautions à prendre et des dangers à éviter.--De la part qu'il

+convient de leur attribuer dans un patrimoine.

+

+

+Un principe essentiel s'impose à tout capitaliste prudent. C'est de ne

+prêter aucune somme d'argent avant de s'être assuré au préalable, non

+seulement des garanties affectées à la créance, mais encore du

+remboursement intégral des fonds dans un espace de temps limité. De ce

+point de vue, on comprendra que les placements hypothécaires

+apparaissent comme étant au plus haut degré recommandables, car ils

+remplissent les deux conditions que nous venons d'énoncer. Ce genre de

+placement était en grand honneur autrefois. Il mériterait d'être plus

+souvent pratiqué à une époque d'insécurité pour les capitaux telle que

+la nôtre.

+

+Le gage immobilier, à la condition absolue qu'il soit choisi avec

+discernement et en observant certaines règles que nous préciserons tout

+à l'heure, est en effet d'une solidité sans pareille. Bien entendu, une

+hypothèque sérieuse doit toujours, et sans exception, être une première

+hypothèque. Toute autre n'est qu'une spéculation. De plus, le prêt ne

+doit en aucun cas dépasser 50 p. 100 de la valeur vénale présumée de

+l'immeuble affecté à la garantie, en sorte qu'il subsiste une marge

+suffisante pour les dépréciations éventuelles et aussi pour les intérêts

+impayés, frais d'expropriation et de poursuites, etc., s'il y a lieu.

+L'usage est d'ailleurs d'évaluer ces frais à 20 p. 100 du capital

+exposé, en sorte qu'une inscription hypothécaire totale de 120.000

+francs doit être prise sur un immeuble d'une valeur d'au moins 200.000

+francs pour sûreté d'une avance de 100.000 francs, lesquels sont seuls à

+porter intérêt au profit du créancier, comme il va de soi.

+

+En outre, et cette stipulation est de toute première importance, le

+délai fixé pour le remboursement ne doit pas, en principe, quelle que

+soit la tentation qu'éprouve un rentier d'assurer son repos pour une

+longue durée, s'étendre au delà de dix années. Ce délai est d'ailleurs

+celui qui est fixé par la loi elle-même pour le renouvellement des

+inscriptions hypothécaires, et il n'est pas rare que les dispositions de

+la loi, comme beaucoup d'usages et de moeurs, reposent sur des raisons

+de bon sens et d'expérience. Il est néanmoins des capitalistes très

+prudents qui préfèrent se tenir en deçà de cette limite extrême de dix

+années et qui ne consentent que des prêts à terme plus court. Il

+convient d'approuver leur prévoyance. Car il suffit souvent d'un espace

+de temps très bref pour que des constructions vieillissent, pour que la

+terre, dans une région donnée, se déprécie, et pour qu'un immeuble de

+rapport urbain, situé dans un quartier dont la population vient à se

+détourner pour des causes imprévues, ne trouve que difficilement des

+locataires ou ne les trouve plus que dans une catégorie inférieure et

+moyennant une forte réduction des loyers. Il suffit de se rappeler la

+disgrâce du Palais-Royal, qui, après avoir été un des lieux les plus

+fréquentés de Paris, a perdu sa vogue.

+

+Les exemples et les chiffres cités par M. Pierre Caziot, inspecteur

+général du Crédit foncier de France, dans son remarquable ouvrage, _la

+Valeur de la terre en France_, sont extrêmement significatifs à cet

+égard. Nous citerons quelques cas qui pourront fixer les idées.

+

+Ainsi il n'est pas rare que des exploitations rurales aient perdu en

+vingt ou vingt-cinq ans beaucoup plus de la moitié de leur valeur. M.

+Pierre Caziot signale une ferme du pays de Caux réputée «excellente» et

+qui, payée 300.000 francs en 1876, s'est vendue 105.000 francs seulement

+en 1905. Très loin de là, et dans un autre pays renommé pour sa

+fertilité, la Limagne, une propriété évaluée au prix de 180.000 francs

+en 1879, a été achetée 43.500 francs en 1903. Dans la vallée de la

+Garonne, un «domaine d'alluvions» qui, en 1884, avait été payé 360.000

+francs, frais compris, par son propriétaire et passait pour valoir

+réellement 320.000 francs, a été cédé pour 105.000 francs seulement en

+1904, c'est-à-dire juste vingt ans plus tard. On voit que, dans ce cas,

+qui n'est pas isolé, un créancier qui se fût reposé sur la règle de 50

+p. 100 de garantie et qui eût consenti un prêt remboursable au bout de

+vingt ans se serait lourdement trompé. Une personne qui, en 1884, eût

+avancé au propriétaire de ce domaine 120.000 francs seulement, garantis

+par une première hypothèque et remboursables en 1904, eût peut-être

+pensé faire un placement des plus sérieux et dépourvu de risques. Dans

+la réalité, cette personne eût été imprudente et se fût exposée à une

+perte sensible, sinon même à une perte grave.

+

+Aussi faut-il considérer que des prêts à court terme renforcent la

+garantie du capital avancé pour la raison qu'ils permettent au prêteur

+de suivre, pour ainsi dire pas à pas, la valeur de la propriété qui lui

+sert de gage. De plus, il devient possible au prêteur, par la diversité

+de ses placements hypothécaires, de se ménager des rentrées d'argent à

+des dates successives et d'échelonner les remboursements en sorte qu'il

+soit mis à même, mécaniquement, pour ainsi dire, de profiter des

+occasions qui se présentent, et, en particulier, d'un relèvement du taux

+de l'intérêt. La règle, ici, est la même que celle que nous poserons

+pour les emprunts d'État, les obligations de chemins de fer ou leurs

+succédanés. Représentez-vous la bonne fortune qui fût échue à un

+capitaliste qui, durant la crise de 1913-1914, eût vu arriver à

+expiration un prêt de 100.000 francs, consenti dix années plus tôt. Avec

+100.000 francs, en 1904, il ne pouvait acheter, par exemple, que 215

+obligations du chemin de fer du Nord. Avec la même somme en juin 1914,

+il pouvait en acquérir 240. Deux mois plus tard, en pleine guerre

+européenne, 100.000 francs liquides devenaient une fortune. Et, de

+toutes façons, la situation du créancier eût été excellente, car à toute

+demande de prolongation de délai ou de renouvellement de la part de son

+débiteur, il lui eût été possible de relever l'intérêt porté par

+l'obligation hypothécaire, vu la raréfaction des capitaux et la cherté

+du loyer de l'argent, d'obtenir 5 p. 100 et même davantage, au lieu de 4

+p. 100, taux courant au début du XXe siècle. Après la guerre, il est

+probable que le taux de 5 1/2 p. 100, autorisé par la loi, se

+maintiendra longtemps.

+

+Enfin, il tombe sous le sens qu'un père de famille prévoyant et qui

+calcule que, dans un certain nombre d'années, il devra doter une fille

+ou pourvoir à l'établissement d'un fils, trouvera un avantage

+considérable à placer son argent de telle sorte qu'il soit assuré, au

+jour dit, de retrouver intacte et liquide la somme dont il pense avoir

+besoin. Or, tandis qu'il est absolument impossible de prévoir, même par

+approximation, cinq ou dix ans à l'avance, le cours des valeurs sur les

+marchés financiers, le remboursement d'une obligation hypothécaire de

+bonne qualité se fait au contraire à la date fixée, sans perte et sans

+déception.

+

+Ces deux avantages conjoints: sécurité du capital prêté, réapparition du

+capital intact dans un délai rapproché, paraissent extrêmement

+séduisants à beaucoup de capitalistes avisés qui, en outre, n'ignorent

+pas que l'administration et la loi renforcent de toute leur autorité la

+situation des créanciers hypothécaires.

+

+Non seulement il y a des fonctionnaires spéciaux attachés à la

+conservation des hypothèques, mais encore le Code civil contient tout un

+«titre» qui en établit les règles avec une précision minutieuse. C'est

+que notre système administratif et nos Codes ont été, il y a cent et

+quelques années, l'oeuvre de la bourgeoisie française. En remplissant

+leur mission de législateurs, les représentants du monde bourgeois

+s'étaient tout naturellement appliqués à entourer la propriété de

+garanties particulières. Et naturellement aussi ils s'étaient occupés de

+la propriété sous les aspects qu'elle avait coutume de revêtir de leur

+temps. Pénétrés de cette idée que les patrimoines étaient quelque chose

+d'intangible et de sacré et que l'État devait mettre toutes ses forces

+au service de la conservation des patrimoines, les rédacteurs du Code

+civil ont accumulé les précautions autour de la propriété immobilière et

+des hypothèques, qui constituaient l'élément essentiel des fortunes

+privées au commencement du XIXe siècle. Notre Code civil est le Code

+d'un pays où les terres et les maisons représentaient les principales

+richesses, en ce sens que terres et maisons étaient les valeurs dans

+lesquelles toute richesse tendait à se convertir. Lorsque, plus tard,

+les valeurs mobilières eurent pris leur essor et commencé à jouir d'une

+vogue presque universelle, il fallut, tant bien que mal, adapter nos

+lois à ce nouvel état de choses. L'adaptation a été tellement

+insuffisante que, de nos jours encore, le législateur se préoccupe de la

+réviser chaque fois que le besoin de «protéger l'épargne» s'impose à la

+suite de quelque scandale trop éclatant. D'ailleurs, on peut dire

+qu'aucune des mesures que le législateur a prises en ce sens n'a eu

+d'efficacité réelle. Quelquefois même ces mesures se sont retournées

+contre les intentions de leurs auteurs: témoin l'obligation, pour les

+sociétés qui font appel au crédit public, de publier leur bilan et un

+certain nombre d'autres renseignements au _Journal officiel_, insertions

+dont les émetteurs malhonnêtes se servent ensuite auprès de la masse des

+naïfs comme d'une estampille de l'État.

+

+Au contraire, les précautions qui sont prises pour la protection du

+créancier hypothécaire ne laissent place à aucun doute. Tous les

+articles du Code civil qui y ont trait sont d'une perfection digne de

+servir de modèle. Et cela même constitue une garantie qui n'est pas à

+dédaigner.

+

+Au point de vue fiscal, les créanciers hypothécaires ont été jusqu'à

+présent relativement ménagés: cela dit au point de vue du créancier,

+s'entend, car le débiteur, pour sa part, a des droits d'enregistrement

+très lourds à acquitter. En tout cas, le créancier hypothécaire avait

+touché, jusqu'à hier, ses intérêts nets de tout impôt. La taxe de 5 p.

+100 en est retranchée depuis la mise en vigueur de l'impôt cédulaire sur

+les diverses sources de revenus. Toutefois, il est permis de considérer

+que le «tour de vis», en ce qui concerne cette «cédule», sera modéré,

+sinon retenu par le souci, très apparent dans le Parlement français, de

+ne pas mécontenter trop vivement le monde rural. En effet, toute

+taxation aura pour effet de rendre plus exigeants les détenteurs de

+capitaux qui ont tendance à se dédommager sur l'emprunteur. Or les

+petits propriétaires, dans nos campagnes, recourent fréquemment aux

+emprunts hypothécaires pour se procurer les fonds nécessaires à la mise

+en valeur ou au développement de leur exploitation. Il arrive même que

+des cultivateurs hypothèquent la terre qu'ils possèdent afin d'en

+acquérir une autre à laquelle, par leur labeur, ils réussissent à faire

+produire plus que l'intérêt de la somme qu'ils ont empruntée. Les

+populations agricoles forment une clientèle électorale dont les voeux

+sont très écoutés. Il paraît donc assez probable, pour ces raisons, que

+le revenu des créances hypothécaires a chance, pendant assez longtemps,

+d'être moins frappé que le revenu des valeurs mobilières.

+

+La meilleure preuve du caractère avantageux des placements hypothécaires

+réside dans le fait que les établissements connus sous le nom de

+«Crédits fonciers» n'exercent pas une autre industrie que celle qui

+consiste à placer sur hypothèques les sommes qu'ils empruntent au

+public, leur bénéfice étant constitué par la différence entre l'intérêt

+qu'ils reçoivent de leurs débiteurs d'une part, et l'intérêt qu'ils

+payent à leurs propres obligataires de l'autre. Il est donc clair que le

+capitaliste trouve avantage à pratiquer directement l'opération qu'il

+fait par personne interposée en achetant les obligations d'une société

+de Crédit foncier.

+

+Seulement il va sans dire que le capitaliste doit suppléer par un

+redoublement d'attention et de prudence aux services d'information que

+possèdent de grands établissements supérieurement outillés. Il est on ne

+peut plus dangereux de prêter de l'argent, même en première hypothèque,

+sur un immeuble quelconque, si l'on ne s'est pas assuré par soi-même de

+la valeur et du rendement de cet immeuble. Il importe de ne pas se

+laisser éblouir par les mots de «première hypothèque». Les capitalistes

+qui succombent à la tentation de placer de l'argent sur des propriétés

+lointaines et qu'ils n'ont jamais vues s'exposent à de fâcheuses

+mésaventures.

+

+Il est particulièrement périlleux d'accepter pour gage des propriétés de

+plaisance, châteaux, parcs, etc. qui n'ont, en somme, d'autre valeur que

+leur attrait aux yeux d'un nombre limité de personnes, et qui

+représentent des charges plutôt qu'un rapport. A éviter encore (sauf

+exceptions légitimées par la connaissance approfondie de cas

+particuliers) les constructions destinées à l'industrie. Il est souvent

+arrivé qu'un prêteur téméraire se réveillât un matin nanti d'un château

+ou bien d'une manufacture abandonnée par le manufacturier en faillite,

+et se trouvât bien en peine de tirer parti de son gage. Aussi les

+statuts du Crédit foncier de France qui, d'une façon générale, éliminent

+toute cette catégorie d'immeubles de ceux sur lesquels peuvent être

+consenties des avances, doivent-ils servir de guide à cet égard. Il n'en

+arrive pas moins au Crédit foncier lui-même d'éprouver des surprises et

+des pertes. En 1914, on a dû mettre en vente à sa requête un des plus

+grands hôtels de Trouville, maison naguère très achalandée et qui, en

+outre, comportait 4.000 mètres de terrain dans le plus bel emplacement

+d'une plage à la mode. La concurrence, surgie à l'improviste, d'une

+plage voisine, ayant causé un tort considérable à Trouville, la marge de

+garantie, jugée quelques années auparavant plus que suffisante par le

+Crédit foncier, s'est trouvée réduite à tel point que cet établissement

+a eu lieu de concevoir de fortes craintes pour sa créance. Il y a là une

+indication à retenir pour le capitaliste judicieux et prudent, qui sera

+toujours sage d'éviter de s'engager dans les affaires qui reposent sur

+l'exploitation d'une vogue ou d'un plaisir. D'une année à l'autre, un

+simple caprice du public suffit à ruiner une station thermale, un

+casino, un théâtre, etc. Les exemples sont innombrables et chacun en

+retrouverait sans peine dans sa mémoire de très frappants.

+

+Les hypothèques sur les maisons de rapport et sur les terres cultivées

+sont donc les seules qui se recommandent. Encore faut-il, dans ces cas

+mêmes, choisir avec soin et se conformer aux observations que nous avons

+formulées plus haut pour l'acquisition de ces deux sortes de propriétés.

+Il est tout à fait déraisonnable de prendre pour gage des terres situées

+dans une région en pleine décadence agricole et qui n'a pas ou n'a que

+peu de chances de se relever. Il est téméraire également d'avancer de

+l'argent sur les vignobles, lesquels sont particulièrement sujets à des

+crises graves.

+

+Il n'est pas très rare d'ailleurs que, dans les provinces, les notaires,

+qui servent d'intermédiaires entre le créancier et le débiteur et pour

+qui ces opérations représentent une part très appréciable de leur

+activité, ajoutent leur garantie personnelle à la garantie hypothécaire

+qu'ils ont négociée. Il n'est pas rare non plus qu'ils se chargent de

+tous les recouvrements. Lorsque le notaire est une personne solvable,

+éprouvée, et qui mérite notoirement confiance, le capitaliste peut, à la

+rigueur, se dispenser de s'assurer par lui-même de la solidité de son

+gage. Ce cas se présente surtout dans les campagnes ou l'on a l'avantage

+de connaître de plus près que dans les villes les personnes et les

+situations de fortune. Ajoutons qu'un inconvénient des placements

+hypothécaires est que le paiement des arrérages ne se fait pas toujours

+avec la régularité absolue à laquelle est accoutumé le porteur de bonnes

+valeurs mobilières. Il est même d'usage, dans certaines régions rurales

+de la France, qu'un délai de trois mois soit accordé au débiteur. Mais,

+bien entendu, l'argent prêté porte intérêt jusqu'au jour où le

+remboursement intégral est effectué, sans quoi la tolérance précitée

+deviendrait un cadeau pur et simple accordé au débiteur.

+

+Ces observations faites, nous ne pouvons que répéter notre opinion sur

+les placements hypothécaires, qui sont éminemment propres, dans une

+période de trouble pour les capitaux comme celle qui vient de s'ouvrir,

+à apporter aux fortunes privées un précieux élément de stabilité. Un

+capitaliste qui placerait le cinquième environ de sa fortune en

+hypothèques de premier rang, sur des gages solides, judicieusement

+choisis, aurait chance de faire un très bon calcul et de s'en féliciter

+dans l'avenir. Nous pouvons ajouter, pour l'édification du lecteur, que

+nous connaissons des personnes qui sont mêlées de près, en raison de

+leur profession, aux affaires de la Bourse et qui n'en placent pas

+moins, de la manière que nous venons de définir, une notable fraction de

+leur avoir. Il y a là, nous semble-t-il, une indication à retenir et à

+utiliser.

+

+Nous savons qu'on reproche à ce genre de placement l'immobilisation de

+capital qu'il entraîne, ainsi que la difficulté de céder et de négocier

+les obligations hypothécaires. Les transferts sont certes possibles,

+mais ils sont coûteux: 4 p. 100 du capital environ. C'est pourquoi l'on

+a dit que le créancier était «rivé à l'hypothèque». N'est-il pas rivé

+bien autrement, le porteur de valeurs mobilières qui ont baissé de 20,

+30 ou 50 p. 100, sinon davantage, qui ne trouvent plus d'acheteurs en

+Bourse et ne sont plus cotées ou n'offrent plus que des cours fictifs?

+

+L'immobilisation des capitaux par le prêt hypothécaire n'est pas niable.

+Mais, sans compter que la question ne se pose pas pour les personnes qui

+vivent de leurs revenus, l'inconvénient peut être notablement atténué

+par le système qui consiste à fractionner les placements. Ce système,

+comme nous l'avons montré, permet au prêteur d'échelonner les

+remboursements et de se ménager des rentrées successives de capital

+liquide. Quant à l'objection tirée de la peine qu'il faut se donner pour

+trouver de bons gages immobiliers, dépourvus de vices cachés, nous

+demandons si elle ne s'applique pas à l'acquisition des valeurs

+mobilières et dans des conditions infiniment pires d'obscurité et de

+tâtonnement.

+

+

+

+

+CHAPITRE V

+

+EMPRUNTS FRANÇAIS ET EMPRUNTS DES ÉTATS ALLIÉS DE LA FRANCE

+

+Danger des rentes perpétuelles.--Qu'il faut leur préférer les rentes

+amortissables.--Comparaison des deux 3 p. 100 français.--Le crédit de la

+France victorieuse.--Ombres et clartés.--Raisons pour lesquelles le

+capitaliste doit être porteur des rentes nouvelles.--Emprunts des villes

+et des colonies françaises.--Immense prospérité des États-Unis.--La

+décadence des consolidés anglais et les fonds britanniques.--Rente

+belge.--Rente italienne.--La catastrophe russe et nos milliards:

+incertitudes de l'avenir et richesses latentes de la Russie.--Fonds

+roumains, serbes, grecs et portugais.--Japon et Chine.

+

+

+Avant le mois d'août 1914, la dette publique des grands États européens

+atteignait un total dont s'effrayaient les financiers. Celle de la

+France semblait particulièrement lourde et inquiétante: une trentaine de

+milliards, passif du XIXe siècle et de la défaite de 1870, avec une

+population stationnaire et une exportation lentement progressive,

+largement dépassée par celle de nos concurrents. Peu d'amortissement.

+Des dépenses croissantes, des charges toujours plus lourdes, des budgets

+plus enflés... Ces préoccupations se répandaient dans le public et la

+vieille confiance dans la rente française commençait à être ébranlée.

+Au-dessus du pair, dans les premières années du XXe siècle, le 3 p. 100

+s'était effrité peu à peu, d'autant plus qu'il était menacé de l'impôt

+cédulaire. Certaines personnes se vantaient de ne plus en avoir un

+centime en portefeuille et se félicitaient d'avoir échappé à une

+diminution certaine de leur capital et de leur revenu.

+

+«Il n'y a pas de rente perpétuelle. Il n'y a que les concessions de

+cimetière qui soient à perpétuité. Et encore un jour vient où l'on

+désaffecte les cimetières», disait un homme d'esprit. Il traduisait

+ainsi l'inquiétude qui s'empare de tous les détenteurs de titres,

+lorsque ces titres ne sont pas soutenus par un amortissement régulier,

+dès qu'un mouvement continu de baisse commence à se produire. Une rente

+est perpétuelle lorsque son capital _ne doit jamais être remboursé_. Ce

+capital n'est représenté que par les cours cotés en Bourse, eux-mêmes

+expression du crédit public. Qu'une grande crise survienne, et c'est

+alors seulement que la masse s'aperçoit qu'il est anormal de prêter à

+l'État autrement qu'on ne prête aux particuliers, c'est-à-dire sans

+prescrire un terme pour le remboursement.

+

+En temps de calme et de prospérité, quand le loyer de l'argent s'abaisse

+et que l'État n'a pas besoin d'emprunter, la rente atteint et dépasse le

+pair. Alors l'État réduit sa dette perpétuelle par le moyen des

+conversions. Telle est sa façon de rembourser. C'est ainsi que, par

+l'effet de réductions successives, notre vieux 5 p. 100 était devenu du

+3 p. 100 en 1902. Mais que survienne une grande catastrophe, alors les

+cours descendent avec une vitesse vertigineuse. Voilà comment les

+porteurs de rente perpétuelle, après avoir vu leur intérêt diminuer des

+deux cinquièmes, avaient fini par voir leur capital lui-même diminuer

+d'un tiers puisque, venant du pair, le 3 p. 100 ne valait guère plus

+d'une soixantaine de francs en 1919.

+

+Pendant ce temps, l'autre type de 3 p. 100, le 3 p. 100 amortissable, ne

+perdait qu'un quart de sa valeur et se tenait à 75 francs. C'est que,

+celui-là, l'État s'est engagé à le rembourser par séries tirées au sort

+chaque année et qu'il a tenu scrupuleusement cet engagement pendant

+toute la guerre. Le porteur de 3 p. 100 amortissable a l'assurance

+écrite de revoir son capital, assurance que le porteur de 3 p. 100

+perpétuel n'a pas. Et, dans un temps d'incertitude, la garantie du

+capital est ce qui importe le plus. On ne prête plus qu'à très court

+terme quand le lendemain n'est pas sûr. Le gouvernement français l'a si

+bien compris que, pendant les hostilités et même après, il a émis des

+bons et des obligations aux échéances les plus diverses, variant d'un

+mois à dix ans, et qui ont obtenu pour cette raison un immense succès.

+

+En même temps, il émettait des rentes perpétuelles mais à des prix très

+inférieurs, du 5 p. 100 à moins de 90 francs, du 4 p. 100 aux environs

+de 70, ce qui promettait aux souscripteurs, outre un intérêt

+substantiel, une augmentation considérable de leur capital, avec la

+hausse escomptée des cours dans un avenir plus ou moins rapproché. Mais

+cette espérance ne pouvait rivaliser avec la certitude donnée par les

+bons et les obligations à court terme ni même avec les chances de tirage

+au sort du 3 p. 100 amortissable dont les cours sont plus élevés que

+ceux des deux emprunts de guerre 4 p. 100.

+

+De ces constatations, un enseignement précieux se dégage pour les

+porteurs de fonds d'États.

+

+Si puissant et si prospère que soit un État, rien n'est éternel. Il n'y

+a pas de progrès indéfini. Si le crédit public est solide, l'État

+convertit ses rentes: c'est ce qu'avaient fait tour à tour, dans la

+période contemporaine, la France, l'Italie, précédées par l'Angleterre

+dont le _consolidé_ n'était plus que du 2 1/2. Quand, au contraire, le

+crédit public faiblit, les cours s'effondrent et le capital est atteint.

+Après quelques mouvements de bascule de ce genre, au bout d'un certain

+nombre d'années, que resterait-il d'une fortune constituée en rentes

+dites perpétuelles sur l'État le plus riche et le mieux administré du

+monde,--en admettant que cet État durât toujours semblable à lui-même,

+alors que nous avons sous les yeux l'exemple de tant d'Empires écroulés?

+Il est clair qu'il n'en resterait plus que ce qui reste des anciennes

+rentes sur l'Hôtel-de-Ville du temps passé: un simple souvenir.

+

+Un père de famille soucieux de l'avenir de ses enfants et de la

+conservation de son patrimoine doit donc suivre les fluctuations de la

+rente elle-même d'aussi près que celles d'une valeur industrielle.

+D'ailleurs, la rente n'est-elle pas une action de ces vastes sociétés

+qui s'appellent les nations? L'idée de l'État a acquis de notre temps un

+prestige et même une majesté qu'elle a dus à la stabilité dont les

+grandes puissances avaient fait preuve pendant le XIXe siècle. C'est ce

+qui effaçait le souvenir de la faillite partielle où était tombé notre

+pays, lorsque la Révolution française avait été obligée de renier les

+deux tiers de sa dette en donnant au reste le nom de «tiers consolidé».

+Il a fallu la guerre pour rappeler aux rentiers la fragilité des États.

+

+La Russie ruinée par la révolution, l'Autriche-Hongrie décomposée:

+l'exemple de ces deux puissances, où le public français avait placé tant

+d'argent, a montré combien était sage le vieux conseil de ne pas mettre

+tous ses oeufs dans le même panier. D'autre part, dans les pays

+victorieux eux-mêmes, l'énorme baisse des anciens fonds publics révélait

+le danger des rentes perpétuelles, puisque le porteur de consolidé

+anglais, naguère réputé la première valeur du monde, perdait 40 p. 100

+de son capital. Les fonds d'État qui passent pour les plus sûrs exigent

+donc, comme tous les autres éléments des fortunes, une attention

+toujours soutenue, une prudence toujours en éveil.

+

+Ces expériences cruelles, dont plus d'un patrimoine français aura peine

+à se relever, doivent nous servir à réitérer ce conseil fondamental:

+protégez au moins une partie de vos capitaux en ne les plaçant pas tous

+à fonds perdus. Garantissez-vous une certaine stabilité par des

+placements temporaires et remboursables à échéances fixes. Ne vous fiez

+pas aux seuls cours de Bourse pour évaluer votre fortune. La vieille

+société est entrée dans une période de secousses et de transformations

+où les crises seront fréquentes. Jouez, si vous voulez, la chance de sa

+conservation et de son relèvement. Assurez-vous aussi contre les risques

+possibles en les divisant avec sagesse, dans le temps aussi bien que

+dans l'espace. Et prenez toujours pour guide la préservation de votre

+capital, de façon à être toujours à même, en cas de perte, d'en

+retrouver une partie et de réparer votre fortune.

+

+A la lumière de cet avertissement préalable, nous examinerons utilement

+au point de vue pratique les conditions présentes et, autant que

+possible, à venir, des fonds émis par les divers États, en commençant

+par ceux qui ont pris part à la guerre.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+«Soyez toujours à la hausse sur votre pays, _be always a bull on your

+country._» Ce conseil vient du grand financier américain Pierpont

+Morgan. Nous plaindrions, en effet, le Français qui, pouvant souscrire,

+ne fût-ce qu'à cinquante ou à cinq francs de rente, se serait abstenu de

+participer pendant la guerre aux emprunts de la Défense nationale.

+

+Jusqu'ici les souscripteurs n'ont pas eu à regretter leur confiance. Ils

+n'ont pas seulement entre les mains un titre dont le revenu, au prix

+d'émission, ressortait à plus de 5 1/2 p. 100, garanti pendant

+vingt-cinq années contre tout impôt ou conversion. Ils ont pu, parfois,

+enregistrer une plus-value qui, normalement, devrait se reproduire et

+augmenter.

+

+L'heureuse terminaison de la guerre permet d'abord d'espérer que, malgré

+l'énormité de ses pertes et de ses charges, la France ne fera pas

+faillite, sort qui est réservé aux vaincus. Sans doute il faudra à

+l'État, pour triompher de ses énormes difficultés financières, de la

+prudence, de la sagesse, une bonne administration. Reste à savoir si

+nous avons ces garanties. Il lui faudra aussi obtenir des États-Unis une

+aide de plusieurs années et des avances sur les milliards à payer par

+l'Allemagne à titre de réparations. Il faudra en outre que ces milliards

+soient exactement payés par les vaincus. II faudra, enfin, que nous

+ayons vis-à-vis de l'Allemagne une sécurité telle que nous ne soyons

+plus exposés au danger d'une nouvelle guerre, ni, par conséquent,

+astreints à supporter le fardeau d'une armée permanente.

+

+Si ces conditions sont remplies, alors, et alors seulement, la France

+reconstituera sa vie économique et fera face à ses engagements malgré

+l'effroyable saignée qui lui a enlevé près de deux millions d'hommes

+énergiques, la fleur de la nation. La France retrouve, libres de

+charges, ses riches provinces agricoles et industrielles d'Alsace et de

+Lorraine. Il ne tient qu'à elle et à son gouvernement d'être de nouveau

+florissante quand la période de la liquidation sera franchie.

+

+Voilà pour la sécurité qu'offrent dans l'avenir les emprunts français.

+Nous ne croyons pas qu'il convienne de nourrir des espérances exagérées.

+Jusqu'à ce que les rentes nouvelles se stabilisent au pair ou aux

+environs du pair, en admettant même qu'il ne survienne pas de gros

+imprévu, il y aura encore plus d'une crise et, par conséquent, plus d'un

+recul. L'Europe reste trop troublée pour qu'il n'y ait pas, ici et là,

+quelques nouveaux orages. A l'intérieur même, il serait excessif de

+compter que l'harmonie sera toujours parfaite.

+

+La France offre toutefois une particularité qui, aux yeux de l'homme

+réfléchi, est singulièrement précieuse. C'est, par excellence, le pays

+de la petite propriété et des fortunes moyennes. Cet état social, dans

+une époque tourmentée, est éminemment favorable à la sécurité des

+capitaux. Il atténue les luttes violentes entre possédants et

+non-possédants. On doit se rappeler que sept millions de personnes ont

+souscrit à l'emprunt 4 p. 100 de 1918. Cela fait qu'environ quatre

+familles françaises sur cinq sont intéressées, par le fait de ce seul

+emprunt, à la tranquillité publique et à la solvabilité de l'État. Une

+pareille proportion ne se retrouve dans aucun autre pays.

+

+Prises en elles-mêmes, estimées à leur valeur intrinsèque, toute

+considération de sentiment et de patriotisme mise à part, les nouvelles

+rentes françaises offrent donc un attrait et des garanties appréciables.

+Le capitaliste français a même un intérêt certain à en être muni.

+D'abord leur revenu est exonéré de tout impôt cédulaire. Ensuite, des

+dispositions fiscales ont prévu que les rentes émises pendant les

+hostilités, déjà acceptées en payement des taxes sur les bénéfices de

+guerre, le seraient également en payement des taxes successorales. Il y

+a là une tendance à laquelle il faut prendre garde, car elle pourra se

+développer. Elle consiste à privilégier le porteur de rentes françaises

+par rapport au porteur d'autres titres. Au cas, qui n'est nullement

+impossible, où des impôts extraordinaires viendraient à être établis, le

+même privilège pourrait encore trouver une application considérablement

+étendue, tandis qu'un capitaliste non pourvu de nos fonds nationaux

+pourrait être exposé à des sacrifices supplémentaires. C'est une

+conséquence de cette loi de la nationalisation de l'argent que nous

+avons exposée plus haut.

+

+Aussi pensons-nous qu'à tous les égards le capitaliste français serait

+bien inspiré en plaçant environ la huitième partie de sa fortune en

+rentes françaises perpétuelles des différentes séries qui sont

+actuellement à sa disposition. A lui de voir un jour, si, comme on

+l'espère, le cours de ces rentes a sensiblement monté, il doit réaliser

+et consolider son bénéfice. Nous le répétons: rien n'est éternel. Même

+si une période de tranquillité et de prospérité doit s'ouvrir, un moment

+viendra toujours où les vaches maigres succéderont aux vaches grasses.

+Il sera bon d'avoir mis à profit les heures favorables pour s'abriter

+contre les retours de fortune et de ne pas s'endormir sur le mol

+oreiller d'une «perpétuité» illusoire.

+

+D'ailleurs, l'État français lui-même, ses grandes villes et ses colonies

+offrent et offriront encore une grande variété d'emprunts amortissables,

+garantissant des remboursements de capitaux soit à échéance fixe, soit

+par tirage au sort. Il est probable que pendant assez longtemps le

+Trésor continuera à émettre des bons à courte échéance productifs d'un

+intérêt avantageux. Ce sera un excellent refuge pour les capitalistes

+désireux de voir venir les événements et de se ménager des

+disponibilités.

+

+Les emprunts des grandes villes et notamment de la ville de Paris, qui a

+toujours tenu ses engagements d'une façon scrupuleuse, ne cesseront

+certainement pas d'être recherchés par l'épargne, et avec raison. La

+ville de Paris a coutume d'offrir au public des emprunts à lots. Nous ne

+conseillerons jamais à personne de sacrifier à l'attrait de la loterie

+une part importante de son revenu. En général, les emprunts à lots sont

+moins rémunérateurs que les autres et l'on paie cher quelques millièmes

+de chances de s'enrichir grâce à un hasard heureux. Lorsque les valeurs

+à lots donnent un intérêt inférieur à la moyenne, il convient de n'en

+prendre que pour ouvrir une porte à la fortune. Le calcul des

+probabilités montre que la perte de revenu éprouvée sur cent titres de

+ce genre n'est pas compensée par la chance de voir sortir un des bons

+numéros. Dans ce cas, les valeurs à lots doivent être considérées comme

+des billets de loterie de qualité supérieure. Les portefeuilles bien

+administrés ne leur font qu'une part restreinte.

+

+Les emprunts des colonies françaises doivent être assimilés aux emprunts

+de la métropole et jouissent des mêmes garanties quand ils ont la

+caution de l'État. Les personnes très prévoyantes feront cependant une

+distinction entre nos possessions africaines et nos possessions

+asiatiques. Les premières ne semblent pas avoir, d'ici longtemps, à

+redouter le sort de tant de colonies qui, au cours des siècles, ont

+passé de main en main. Nous sommes solidement établis, et plus

+solidement encore depuis la guerre, dans l'Afrique du Nord et dans

+l'Afrique occidentale. Les obligations 3 p. 100 de cette dernière, dont

+le coupon est net d'impôt, sont séduisantes. Remboursables à cinq cents

+francs, elles valaient environ trois cent cinquante francs en 1919. Pour

+l'Afrique du Nord, qui comprend l'Algérie, la Tunisie et le Maroc, les

+obligations marocaines sont, par le revenu, les plus rémunératrices. Les

+Tunisiennes 3 p. 100, surtout celles de la série 1892, la plus ancienne

+et dont l'amortissement est par conséquent plus rapide, paraissent les

+plus dignes d'être recherchées.

+

+Quant à nos colonies d'Extrême-Orient, Indo-Chine, Annam et Tonkin, leur

+destinée est beaucoup moins sûre. L'Asie, avec son énorme population,

+pourrait bien être travaillée un jour ou l'autre par ces mouvements

+nationalistes qui, venus d'Europe, ont répandu leurs ondes un peu

+partout. Déjà, aux Indes, se sont manifestés des signes précurseurs qui

+ne laissent pas d'inquiéter les Anglais. Il y a, dans le monde

+asiatique, de grosses inconnues. Il est inutile de les affronter sous la

+forme de valeurs qui n'offrent aucun avantage spécial et dont il est

+facile de s'abstenir. Remarquons en outre que l'obligation 3 1/2 de

+l'_Indo-Chine_ n'est pas garantie par l'État français.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Avant de passer en revue les fonds d'États étrangers, il importe de

+rappeler que les coupons de ces valeurs sont soumis, en France, à un

+impôt cédulaire qui est actuellement de 6 p. 100 et qui pourra bien être

+aggravé un jour ou l'autre. Certaines de ces valeurs acquittent déjà des

+taxes dans leur pays d'origine. Il est possible qu'avec la marée

+montante des budgets, ces taxes soient augmentées là où elles existent,

+créées où elles n'existent pas. On devra donc tenir compte de ces

+déductions dans le calcul du revenu. Cette observation s'applique

+d'ailleurs à toutes les sortes de valeurs étrangères.

+

+Une autre remarque concerne le change. Avant la guerre, la France avait

+sur toutes les places des changes excellents. La guerre a bouleversé

+cette situation. Le franc vaut moins que le dollar, la livre sterling,

+le florin, etc... Les personnes qui possédaient des valeurs de pays au

+crédit solide ont bénéficié de ce renversement des rôles. Elles touchent

+une prime importante sur leurs coupons payables en monnaie étrangère.

+Elles enregistrent aussi une plus-value sur leurs titres eux-mêmes,

+qu'elles peuvent alors trouver avantage à vendre au dehors.

+

+Aujourd'hui, les changes sur l'Angleterre, les États-Unis et les pays

+neutres prospères, restent défavorables à la France dans des proportions

+qui ne se sont jamais vues. Il est probable que cette tension se

+prolongera quelque temps encore. Elle est, comme nous venons de le dire,

+extrêmement profitable pour les porteurs de valeurs américaines,

+anglaises, espagnoles, suisses, hollandaises et Scandinaves, dont le

+revenu et le capital bénéficient d'un accroissement qui va de 20 à 40 p.

+100. Quant aux personnes qui acquièrent actuellement ces sortes de

+valeurs, il va sans dire qu'elles doivent débourser une somme

+correspondant à la dépréciation du franc, ou, s'il s'agit de titres

+cotés à la Bourse de Paris, les payer plus cher. Si le franc remonte, si

+l'équilibre des changes vient à se rétablir dans un temps relativement

+court, les personnes qui auraient exporté prématurément leurs capitaux

+seraient exposées à subir une perte sèche. C'est un point qui ne doit

+pas être perdu de vue.

+

+Un autre qu'on ne doit pas négliger non plus, c'est que tel État,

+aujourd'hui ami ou neutre, peut être dans l'avenir entraîné dans un

+conflit avec la France. Placer toute sa fortune ou une grande partie de

+sa fortune dans un seul pays étranger est donc une imprudence, quelques

+raisons qu'on ait de croire que les relations de la France avec ce pays

+seront toujours bonnes.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+De tous les pays du monde, les _États-Unis_ ont incomparablement les

+finances les plus solides. Avant leur participation à la guerre, ils

+n'avaient pour ainsi dire pas de dette nationale et leur rente 2 p. 100

+était au pair. Elle était d'ailleurs à peu près introuvable. Depuis son

+entrée dans la guerre, le gouvernement fédéral a émis plusieurs emprunts

+qui ont été des succès magnifiques. Au commencement de l'année 1919,

+tous ces emprunts étaient au pair, sinon au-dessus. Le 4 p. 100

+remboursable en 1925 avait même atteint, à la Bourse de New-York, le

+cours de 109. Les deux «emprunts de la liberté», _Liberty loan_, l'un 3

+1/2, l'autre 4 1/4, approchaient des mêmes cours. Ce sont,

+incontestablement, les premières valeurs du monde.

+

+Pour se rendre compte des bases solides sur lesquelles repose la

+prospérité des États-Unis, il suffira de lire cet exposé que nous

+empruntons à un article du _Brooklyn Eagle_ publié le 25 décembre 1918:

+

+  Au 1er juillet 1912, la richesse des États-Unis était évaluée à 188

+  milliards de dollars, soit $1.965 par tête. La dette nationale était

+  alors de 1 milliard de dollars, soit $10,77 par tête.

+

+  Au 1er octobre 1917, la richesse nationale était évaluée à 225

+  milliards de dollars... et plus de 3 milliards de dollars s'y sont

+  ajoutés depuis cette date.

+

+  Il est vrai que notre dette nationale s'est accrue, elle aussi. En

+  octobre 1917, elle était de $4.500.000.000, et aujourd'hui elle est de

+  $17 milliards. Mais de cette somme il faut déduire les $8 milliards

+  qui nous sont dus par l'étranger, et dont les intérêts annuels

+  s'élèvent à plusieurs millions de dollars. La France et le Royaume-Uni

+  ont une dette qui atteint presque la moitié de leur richesse

+  nationale. Les $9 milliards de dette nette des États-Unis n'atteignent

+  pas 1/25 de leur richesse nationale. De plus, notre richesse nationale

+  est presque triple de celle du Royaume-Uni et quadruple de celle de la

+  France.

+

+  Pour les ressources, les États-Unis sont également la «terre de Dieu».

+  Nous possédons 60 p. 100 du pétrole mondial. Nous avons chez nous deux

+  tiers du cuivre, plus des deux tiers du coton, 40 p. 100 du charbon et

+  du minerai de fer existant dans le monde. Dans le chiffre de nos

+  importations, les produits manufacturés n'entrent que pour 13 p. 100,

+  tandis que, sur les 6 milliards de dollars de marchandises que nous

+  avons exportées dans le courant de l'année dernière, 4 milliards

+  étaient représentés par des produits fabriqués par les machines

+  américaines et les travailleurs américains.

+

+  Et si on demande si tout ce commerce ne va pas disparaître maintenant

+  que la guerre est finie, il faut répondre sans hésitation qu'il n'en

+  sera rien. C'est un fait regrettable qu'il faudra à l'Europe plusieurs

+  années pour rétablir ses industries. Son capital et son énergie

+  devront pendant quelque temps être consacrés au travail de la

+  construction. Les manufacturiers américains devront fournir les

+  millions de dollars de matériaux dont l'Europe aura besoin pour se

+  remettre sur pied. Et, dans les années qui vont venir, les États-Unis

+  devront fournir la plus grande partie de ce qui se vendra en Asie et

+  dans l'Amérique du Sud. Notre commerce avec ces parties du monde a

+  doublé depuis le début de la guerre, et il nous en restera une grande

+  partie, même si les États-Unis refusent d'engager une concurrence sans

+  merci avec les puissances aux côtés desquelles ils ont combattu.

+

+Aux garanties qu'apporte cette prospérité, les emprunts des États-Unis

+ajoutent celles qui résultent d'une sécurité politique et sociale qu'on

+chercherait vainement ailleurs. Les États-Unis n'ont pas, d'ici

+longtemps, de grand danger extérieur à craindre. A l'intérieur, le

+socialisme, qui compte encore à peine comme élément électoral, a des

+formes modérées et il n'y a pas de pays où les tentatives de sabotage,

+d'anarchie et de bolchevisme, comme celles des Travailleurs

+Internationaux pendant la guerre, aient été plus énergiquement

+réprimées. C'est sans doute aux États-Unis que le régime capitaliste,

+tel qu'il a régné en Europe pendant le XIXe siècle, se maintiendra le

+plus longtemps. La richesse américaine, la légèreté des charges du

+gouvernement fédéral, ne donneront pas lieu non plus à une fiscalité

+excessive. Bien que les États-Unis aient commencé à connaître les taxes

+et les impôts, ils ont encore, à cet égard, une marge étendue par

+rapport aux grands États européens.

+

+Un emprunt comme celui de la ville de New-York (_New-York City 4 1/2_

+remboursable en 1957) est de tous points assimilable à ceux du

+gouvernement fédéral. Nous renvoyons le lecteur au chapitre des

+obligations industrielles pour les bons d'entreprises municipales émis

+par les grandes villes américaines.

+

+Les valeurs canadiennes de même nature se recommandent également et pour

+les mêmes raisons. Ainsi le _Canadian Fives_ remboursable en 1931, le _4

+1/2 Canadien_ (1920-1956), le _Dominion of Canada 3 %_ (1938), les

+_Ville de Montréal 3 1/2_ (1933). Ces fonds, comme ceux des États-Unis,

+sont au pair ou voisins du pair et offrent peu de chances d'une hausse

+considérable. Mais leur stabilité fait peu de doute et leur

+remboursement est prochain. La richesse du Canada, l'esprit de travail

+et d'ordre qui anime sa population, constituent des garanties d'une

+qualité rare. Au cas, nullement impossible, où de nouvelles secousses

+européennes viendraient à se produire, on ne regretterait pas d'avoir

+abrité contre les risques une fraction de son capital placée en bonnes

+valeurs d'État ou de grandes villes américaines et canadiennes.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+On citait autrefois Victor Hugo et le président de la République Jules

+Grévy comme ayant donné le mauvais exemple d'expatrier leur bien et

+d'accorder plus de confiance à la rente anglaise qu'à la rente

+française. Cependant, comme nous l'avons dit plus haut, un placement en

+_Consolidés anglais_, effectué il y a trente ou quarante ans, n'aurait

+pas été très profitable. Il ne semble pas non plus qu'à l'heure actuelle

+les fonds d'État britanniques doivent être mis en portefeuille par des

+étrangers, au moins pour des quantités considérables.

+

+Ce n'est pas que l'Angleterre soit, à aucun degré, menacée de faillite.

+Son crédit reste et restera sans doute brillant. Quelle que soit

+l'énormité de la dette qu'elle a dû contracter pour faire face à ses

+dépenses de guerre, elle n'en sera pas écrasée. Après les guerres

+napoléoniennes, le Royaume-Uni devait une vingtaine de milliards, somme

+inouïe à cette époque. Les économistes du temps pensaient qu'un pareil

+passif était incompatible avec de bonnes finances. Cependant, grâce au

+développement de sa population, de son industrie et de son commerce,

+grâce aussi à sa bonne politique budgétaire, le Royaume-Uni a supporté

+sans peine et amorti régulièrement sa dette des temps passés.

+

+De nos jours, 250 milliards ne sont pas plus pour l'Angleterre que 20

+milliards il y a cent ans. De nos jours, comme alors, l'Angleterre est

+venue à bout de son ennemi. Elle occupe dans le monde une situation qui

+n'a jamais été si belle. Elle est la grande bénéficiaire de la victoire.

+De tous les belligérants européens, c'est elle sans doute qui supportera

+le moins difficilement le poids de ses dettes.

+

+Elle n'a qu'un point noir: la question sociale. Pas de petite propriété,

+peu de classes moyennes, un faible goût de l'épargne: entre un vaste

+prolétariat et un haut capitalisme puissant mais restreint, il n'y a

+pas, en Angleterre, de matelas qui s'interpose. Une crise grave, dont

+nous voyons déjà les prodromes, est possible. Si, comme il y a lieu de

+le penser, la politique anglaise reste fidèle à elle-même, elle

+continuera ce qu'elle avait déjà commencé avant la guerre. Elle résoudra

+le problème en imposant des sacrifices étendus à la fortune. Le porteur

+français de valeurs britanniques serait exposé à payer de lourds impôts

+à la fois en France et en Angleterre, car il n'est pas certain que

+l'_income-tax_ soit toujours remboursé aux porteurs étrangers. Ceux-ci

+seraient donc doublement atteints. Avant de placer de fortes sommes de

+l'autre côté de la Manche, on fera sagement de calculer le péril des

+deux taxations. Les personnes qui passeront outre ont le choix entre les

+_Consolidés_ dont nous avons parlé plus haut, les emprunts de guerre, ou

+_War Loans_ (3 1/2, 4, 4 1/2 et 5 %) et quelques fonds hautement réputés

+comme l'_Irish Loan_ 2 3/4 et le _London County Council_ 3 1/2, ainsi

+que quelques fonds coloniaux.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+La _Belgique_ avait été surprise en pleine prospérité par l'agression

+allemande. Comme les peuples heureux, jusqu'en 1914 elle n'avait pas

+d'histoire. Le jeune État belge, qui date seulement de 1830, n'avait

+jamais connu d'aventures ni de catastrophes. Son passif était donc léger

+et sa dette avait été employée presque tout entière à mettre le pays en

+valeur. Il suffit de se souvenir que la Belgique était, par rapport à sa

+population et à sa superficie, le premier des peuples exportateurs

+d'Europe, ce qui légitimait l'excellence de son crédit.

+

+On doit penser qu'elle retrouvera cette prospérité après la guerre,

+quand les dommages qu'elle a subis auront été réparés. Sans doute, ses

+charges seront plus lourdes. S'il doit y avoir encore des budgets

+militaires, la Belgique, ayant renoncé à une illusoire neutralité, en

+aura un. Toutefois sa position spéciale dans la guerre, sa qualité de

+victime, ont fait que ses dépenses ont été infiniment moindres, tout

+compte tenu de son importance numérique, que celles des grands États ses

+alliés.

+

+Si elle continue à être bien gouvernée, la Belgique pourra être encore

+un des pays les plus heureux du monde. Sa rente 3 %, les rentes

+nouvelles qu'elle pourra émettre, seront de bons placements. Il faudra

+seulement se souvenir que, dans le cas d'une guerre nouvelle, la

+Belgique ne serait plus un État neutre, mais un belligérant comme un

+autre, exposé aux mêmes risques qu'un autre. En se délivrant des périls

+de la neutralité, elle en a perdu aussi les bénéfices, c'est-à-dire la

+garantie des puissances.

+

+                   *       *       *       *       *

+

+Après avoir eu un passé agité, la _rente italienne_ avait fini par

+prendre rang parmi les meilleures valeurs. L'Italien s'adonne à

+l'épargne. Profondément méfiant, l'Italien n'achète que de la terre ou

+le fonds d'État national. D'où la bonne tenue de ce titre qui, jadis

+placé par larges tranches au dehors, avait fini par être en grande

+partie rapatrié.

+

+La guerre a laissé les finances italiennes dans une situation obscure et

+les dirigeants ne dissimulent pas leurs alarmes. Le change défavorable

+que l'Italie a subi pendant la guerre est à lui seul un sérieux

+symptôme. Pourtant l'Italie a fait une guerre heureuse et, à bien des

+égards, une guerre moins dispendieuse que nous. S'il ne lui survient

+rien de fâcheux à l'intérieur, ses finances pourront se relever, grâce à

+sa population croissante. Quant à l'extérieur, la diplomatie italienne,

+malgré son habileté, saura-t-elle conjurer tous les orages amassés sur

+l'Adriatique? C'est une question.

+

+Un autre risque à courir, c'est le sans-gêne avec lequel l'État italien

+a coutume de traiter ses créanciers et même les entreprises privées: le

+rachat léonin des assurances en est un exemple. Nulle part le fameux

+«fait du prince» n'est plus en honneur, et nulle part l'État souverain

+ne se sent plus libre à l'égard de ses engagements. L'Italie opère, avec

+la plus grande désinvolture, des conversions forcées, qui ne sont que

+des réductions de dettes par le moyen de l'impôt. Le bénéfice du Trésor

+public est une considération qui prime tout, même le respect des

+contrats. La «garantie» de l'État italien, qui ne se pique pas, lui,

+d'être «honnête homme», est donc, à cet égard, sujette à caution: les

+porteurs de rente convertie et les obligataires français d'un certain

+_chemin de fer de Toscane_, pour ne pas prendre d'autres exemples, en

+savent quelque chose.

+

+Pour ces diverses raisons, nous croyons devoir conseiller aux

+capitalistes de ne s'intéresser que modérément aux fonds italiens, et,

+s'ils s'y intéressent, de ne pas s'y éterniser.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Parmi les puissances orientales qui ont pris part à la guerre, la

+_Russie_ touche douloureusement le capital français. La déception russe,

+c'est vingt-cinq ans de notre histoire politique et financière. La

+cessation de paiements de la Russie s'ajoute à la faillite de l'alliance

+et elle atteint des centaines de milliers d'épargnants français qui

+avaient fait confiance à l'allié de leur pays.

+

+En 1905, pendant la première révolution russe, la révolution manquée,

+nous avons entendu dire à M. Henri Germain, le célèbre directeur du

+Crédit Lyonnais: «Si la Russie devient libérale, oh! alors, elle est

+perdue.» La Russie n'est pas seulement devenue libérale: elle ne l'est

+restée que quelques semaines pour devenir socialiste et tomber dans

+l'anarchie. Avec le tsarisme, ce qui a disparu, en réalité, c'est le

+seul gouvernement européen et s'inspirant d'idées européennes qu'ait eu

+la Russie. Depuis la chute de ce régime, on a pu voir la vérité du mot:

+«Il n'y a pas de Russie d'Europe.» Le bolchevisme n'est qu'une forme de

+barbarie asiatique.

+

+La Russie sera-t-elle libérée ou se libérera-t-elle du bolchevisme?

+C'est possible. Dans ce cas, quelle sorte de gouvernement aura-t-elle?

+Et si ce gouvernement reconnaissait les dettes de l'ancien régime,

+serait-il en mesure d'en reprendre le service? Serait-il capable, pour

+commencer, de rétablir territorialement la Russie telle qu'elle était du

+temps des tsars, la Pologne et la Finlande, qui ont reconquis leur

+indépendance, exceptées? Serait-il capable de reconstituer

+économiquement la Russie pour faire face aux engagements nationaux?

+

+Il suffit de poser ces questions pour se rendre compte que, dans

+l'hypothèse la plus favorable, la reprise du service normal de la Dette

+russe ne peut pas être envisagée avant longtemps, si jamais elle doit

+avoir lieu. Il semble que les possesseurs de fonds russes doivent en

+tout cas s'armer d'une longue patience.

+

+L'immense faute qu'on a commise en France a été de méconnaître la

+fragilité politique de la Russie. A l'appel des sociétés de crédit,

+uniquement soucieuses de toucher leurs commissions, le public français

+souscrivait aux emprunts russes comme à des valeurs de tout repos. Des

+personnes prudentes et renommées pour leur sagacité, comme M. Paul

+Leroy-Beaulieu, se croyaient très modérées en conseillant de ne pas

+placer plus de 10 p. 100 d'une fortune en fonds russes. L'événement a

+prouvé que cette proportion était encore trop forte.

+

+Et pourtant le crédit de la Russie n'était pas mauvais. Depuis 1822,

+date de son premier emprunt extérieur, elle avait toujours fait face à

+ses engagements. Surtout ses possibilités de développement économique

+étaient énormes. Aujourd'hui encore, malgré les ruines accumulées par la

+Révolution, la Russie banqueroutière est dans cette situation paradoxale

+que ses richesses naturelles représentent infiniment plus que le total

+de ses dettes. Elle est même à cet égard dans une situation privilégiée

+par rapport aux autres grands pays européens accablés par leurs dépenses

+de guerre. Paisible et bien administrée, l'Ukraine, à elle seule,

+pourrait payer les créanciers de la Russie.

+

+Seulement ces richesses latentes ne sont pas exploitées et ne pourront

+l'être que quand l'ordre politique aura reparu et aura duré. Or, il est

+plus que douteux que l'ordre se rétablisse aisément dans toutes ces

+régions de l'Europe orientale. S'il revient un jour, les porteurs de

+fonds russes auront entre les mains un papier qui ne sera pas dénué de

+valeur. Il se peut que l'on voie, à cet égard, des renversements de

+situation bizarres et tel pourra être en faillite quand la Russie

+donnerait quelque dédommagement à ses créanciers. Il serait téméraire

+d'en dire davantage et d'exciter des espérances peut-être injustifiées.

+

+Puisse seulement la leçon russe avoir enseigné aux capitalistes français

+la méfiance.

+

+Les emprunts _finlandais_ méritent une mention spéciale. Avant la

+guerre, ils étaient garantis par la Russie. Mais la Finlande avait de

+bien meilleures finances que l'État russe. Avec la Prusse et la Suède,

+la Finlande était le seul État européen qui pût mettre en face de sa

+dette un actif réel, grâce surtout à ses vastes domaines forestiers.

+Depuis la révolution russe et la proclamation de son indépendance, la

+Finlande a négligé de payer ses créanciers. Ce ne sont pas les scrupules

+qui étouffent les peuples libérés et les nationalités nouvelles. Plus

+tard, si la Finlande fait honneur à sa signature, si sa situation

+politique s'éclaircit et si elle n'a plus à craindre le voisinage du

+bolchevisme, les emprunts finlandais pourront, dans une certaine mesure,

+mériter l'attention.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Les fonds _roumains_ ont subi une éclipse qui sera probablement

+passagère. La Roumanie a dû suspendre ses paiements en 1918 lorsque,

+trahie par la révolution russe, elle a été contrainte de s'incliner

+devant l'Allemagne et de signer la paix de Bucarest. Sa bonne foi et sa

+bonne volonté à l'égard de ses créanciers sont hors de question.

+

+Avant la guerre, la situation financière de la Roumanie était très

+saine. Ses richesses agricoles et pétrolières lui assuraient des revenus

+abondants. Ses emprunts étaient d'excellentes valeurs qui méritaient

+d'être acquises par les personnes les plus timorées.

+

+Il convient d'être plus réservé aujourd'hui. Après de dures épreuves, la

+Roumanie a vu la guerre tourner en sa faveur. Par la réunion de la

+Bessarabie et de la Transylvanie, son territoire et sa population seront

+plus que doublés. Elle possède, avec sa monarchie, un gouvernement

+sérieux et qui paraît stable. Son avenir serait donc séduisant et ses

+emprunts mériteraient confiance si elle n'appartenait à cette Europe

+orientale qui est menacée pour longtemps de convulsions. La Roumanie est

+terriblement isolée. C'est un îlot de civilisation au milieu de la

+barbarie. Elle aura de la peine à se défendre contre les révolutions

+sociales et nationales déchaînées autour d'elle. Tant que l'ordre n'aura

+pas été rétabli en Russie, la sécurité intérieure et extérieure manquera

+à l'État roumain.

+

+Pour cette raison il est donc fort chanceux d'acquérir en ce moment des

+fonds de cet État. C'est une spéculation pure. Toutefois, du jour où il

+apparaîtrait d'une façon certaine que l'Europe orientale s'apaise et

+retourne à l'ordre et à la tranquillité, les fonds roumains

+deviendraient séduisants. Nous engageons les capitalistes à surveiller

+cette éventualité.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Le coupon des rentes _serbes_ a été payé régulièrement pendant la

+guerre, grâce aux avances des Alliés. Quoique ruinée, la Serbie a une

+population paysanne énergique et travailleuse, qui pourrait réparer les

+désastres de la guerre. Ce pays est malheureusement engagé dans une

+politique qui n'est pas de tout repos. Il est exposé à toutes les

+secousses et à toutes les explosions balkaniques qui ne sont pas près de

+prendre fin et qu'aggravent les problèmes surgis de la décomposition de

+l'Autriche. L'union de la Serbie avec les Yougo-Slaves détachés de

+l'Empire austro-hongrois préparerait de nouvelles agitations et de

+nouveaux conflits. Nous conseillons l'abstention tant pour les emprunts

+anciens de la Serbie que pour ceux qu'elle pourrait lancer au nom de la

+Yougo-Slavie ou royaume des Serbes, Croates et Slovènes. Si ce royaume

+unitaire arrive à se constituer, il annonce trop d'ambitions, il

+inquiète trop ses voisins (et en premier lieu l'Italie) pour avoir une

+existence tranquille. Si l'unité ne se fait pas, la Serbie, saignée à

+blanc par la guerre, sera faible et retrouvera ses ennemis d'hier,

+l'Allemand, le Hongrois, le Bulgare, sans en compter peut-être d'autres.

+De longtemps, ce coin de l'Europe ne sera pas un refuge pour les

+capitaux.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+La _Grèce_ a été un allié de la dernière heure qui a vécu d'ailleurs des

+subsides et des allocations fournis par les Alliés. L'habile politique

+de M. Yenizelos n'a pas amélioré ses finances. Et puis, M. Yenizelos

+n'est pas éternel et qui sait, après lui, ce que deviendra la Grèce?

+Deux emprunts helléniques seulement sont recommandables, c'est le 2 1/2

+et le 4 p. 100 gagés sur des recettes d'État et des monopoles, le 2 1/2

+surtout dont la gestion est confiée à des représentants des grandes

+puissances sur le modèle de l'administration de la Dette ottomane. Les

+emprunts futurs de la Grèce qui n'auraient pas de garanties du même

+ordre seront à écarter purement et simplement.

+

+Quant au _Portugal_, dont l'histoire financière est peu brillante,

+l'instabilité politique de ce pays conseille l'abstention complète.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+«Le _Japon_ occupe au point de vue économique la position d'un

+vainqueur.» Ce mot d'un journal japonais, écrit au lendemain de

+l'armistice du 11 novembre 1918, est vrai. Pendant toute la durée de la

+guerre, le Japon s'est préoccupé de limiter sa mise et il y a réussi. Sa

+situation monétaire est brillante. Il est soucieux de la conserver et de

+la développer. On pouvait craindre autrefois qu'il ne se laissât

+entraîner à une politique impérialiste. La prospérité l'a calmé. Il a vu

+aussi les États-Unis, jusqu'ici dépourvus d'armée, se donner une force

+militaire, ce qui a pu lui inspirer de nouvelles réflexions. Toutefois

+la politique de l'Extrême-Orient réserve sans doute bien des surprises.

+A l'intérieur, il ne semble pas que de gros accidents soient à craindre

+et la discipline nationale du Japon reste forte. Mais il ne faut pas

+oublier que sa structure économique et financière est récente et

+fragile. Le pays est lointain et, somme toute, mal connu et mystérieux.

+On fera bien de ne s'engager dans ses fonds que pour des sommes

+limitées.

+

+La surveillance des grandes puissances européennes est la seule garantie

+des emprunts _chinois_.

+

+Cette surveillance s'exercera-t-elle toujours avec la même efficacité?

+Déjà la caution de la Russie n'existe plus. Quant à l'état des finances

+chinoises, il est déplorable. Sans doute la Chine évoluant pacifiquement

+deviendrait une force économique de premier ordre. Ses ressources sont

+immenses. On doit seulement se demander si, prenant conscience

+d'elle-même, elle ne sera pas sujette à de dangereuses explosions

+révolutionnaires et nationalistes. Le continent asiatique inquiète déjà

+les esprits avisés de l'Europe. Il est probable qu'il s'agitera beaucoup

+au cours de ce siècle-ci. Cet énorme réservoir d'hommes commence à

+sortir de sa passivité. Tant que l'avenir ne sera pas plus clair, la

+prudence, pour les capitalistes européens, sera de rigueur.

+

+

+

+

+CHAPITRE VI

+

+EMPRUNTS DES ÉTATS QUI ONT ÉTÉ EN GUERRE AVEC LES ALLIÉS ET DES NOUVEAUX

+ÉTATS ISSUS DE LA DÉCOMPOSITION DE L'AUTRICHE-HONGRIE

+

+Les fonds allemands.--Fonds autrichiens et hongrois.--Conséquences de la

+dissolution de la monarchie austro-hongroise.--La distribution de la

+dette et les nouvelles nationalités.--Raisons de méfiance à l'égard des

+appels au crédit de la Pologne, de la Tchéco-Slovaquie et de la

+Yougo-Slavie.--Fonds bulgares. Fonds ottomans.--L'Europe centrale et

+orientale devra être évitée longtemps par les capitaux.

+

+

+Ce chapitre sera nécessairement bref, car nous n'avons pas besoin de

+mettre le capital et l'épargne en garde contre les fonds des États

+vaincus qui auront à payer les frais de la guerre et qui sont ruinés

+pour longtemps.

+

+Rares étaient les Français qui possédaient des rentes de l'Empire ou des

+États allemands, bien que, dans les années qui ont précédé la guerre,

+des démarcheurs et des banquiers eussent cherché à en écouler chez nous.

+Les personnes qui avaient succombé à la tentation auront été bien punies

+d'avoir joué sur le tableau de l'ennemi. A l'avenir, personne ne sera

+tenté de recommencer.

+

+Le cas est différent en ce qui concerne nos autres adversaires.

+L'Autriche-Hongrie, la Bulgarie, la Turquie ont trouvé du crédit en

+France avec l'autorisation du gouvernement, jusqu'à la veille des

+hostilités, ce qui prouve que le capitaliste doit se méfier de toutes

+les suggestions des établissements de crédit et même des recommandations

+officielles. L'Autriche-Hongrie était l'alliée de l'Allemagne, la

+Bulgarie suspecte, la Turquie peu sûre. Mais les établissements de

+crédit ne songeaient qu'aux commissions à encaisser. Quant au

+gouvernement, ou bien il s'aveuglait sur les dispositions de ces pays,

+ou bien il se servait de l'épargne française et la guidait vers des

+placements détestables dans l'idée d'amadouer des pays hostiles.

+

+L'épargne française aura fait les frais de cette diplomatie aventureuse.

+C'est ainsi que, quelques mois avant la guerre, fut lancé en France un

+emprunt ottoman dont un seul coupon a été payé et qui a donné aux Jeunes

+Turcs les moyens de préparer la guerre. Peut-être, à Gallipoli, des

+soldats français, ayant souscrit, eux ou leurs parents, à cet emprunt,

+ont-ils été frappés des projectiles que leur propre argent avait payés.

+Quelle monstrueuse ironie!

+

+Les fonds _autrichiens_ et _hongrois_ se trouvaient en quantités

+sérieuses dans les portefeuilles français avant la guerre. Il faut leur

+assimiler les _obligations des chemins de fer autrichiens_, chemins de

+fer rachetés et dont les titres étaient devenus des titres d'État. Le

+traité de paix stipule que les arrérages de ces emprunts devront être

+payés de préférence aux emprunts de guerre, ce qui est une certaine

+garantie pour les porteurs français. Toutefois la faillite menace

+l'Autriche et la Hongrie. On peut considérer que la Hongrie, pays

+agricole, est moins ruinée que l'Autriche bien que les nouvelles

+frontières qui lui sont imposées diminuent gravement ses ressources.

+

+Cependant une autre question se pose. L'Empire austro-hongrois s'est

+dissous. L'Autriche et la Hongrie ont été amputées, diminuées dans leur

+population, dans leur territoire et dans leurs ressources au profit des

+nouveaux États qui sont nés de la chute de l'ancienne monarchie.

+L'Autriche et la Hongrie réduites à elles-mêmes seraient donc incapables

+de faire face à leurs engagements. Le traité a prévu avec raison que les

+États qui sont nés ou qui se sont agrandis aux dépens de l'Empire déchu

+devraient prendre leur part des dettes de la communauté, et nous ne nous

+intéressons, bien entendu, qu'aux dettes d'avant-guerre, les seules dont

+les titres soient possédés par des Français.

+

+Il se trouvera donc que les porteurs de rente autrichienne seront

+créanciers à la fois de l'Autriche proprement dite, de la Yougo-Slavie,

+de la Pologne et de la Tchéco-Slovaquie. Les porteurs de rente hongroise

+seront créanciers de la Hongrie, de la Yougo-Slavie, de la

+Tchéco-Slovaquie et de la Roumanie. Comment, dans ces conditions, se

+fera le service de la Dette? Comment se fera la discrimination? Cela est

+bien obscur et doit laisser les intéressés perplexes.

+

+Il est en outre à craindre que le crédit de ces nouveaux États,

+dépourvus d'administration et qui auront tout à créer chez eux, ne soit

+pas très solide. Ils auront besoin de faire preuve de sagesse et dans

+leur politique intérieure et dans leur politique extérieure.

+Malheureusement les symptômes, à l'heure actuelle, ne sont pas très

+favorables. En outre, la décomposition de l'Autriche a étendu à l'Europe

+centrale une situation qui ne ressemble que trop à la situation

+balkanique. Il y a de fortes raisons de craindre l'instabilité du nouvel

+ordre de choses. Ce que les jeunes nationalités qui viennent de prendre

+leur essor auraient de mieux à faire, ce serait de se fédérer entre

+elles. Cette solution équivaudrait à reconstituer l'ancienne Autriche.

+Si elle doit être admise, il serait bien étonnant que ce ne fût pas

+après des luttes et des convulsions qui en auraient démontré la

+nécessité après avoir singulièrement aggravé les dégâts.

+

+Les trois nouveaux États polonais, tchèque et yougo-slave, étant

+considérés comme nos alliés, ne vont probablement pas tarder à faire

+appel au crédit international. Nous croyons devoir conseiller la plus

+grande réserve. Nous avons déjà dit plus haut ce que nous pensions de la

+Yougo-Slavie. Quelles que soient les sympathies qu'appellent les

+Tchéco-Slovaques et la Pologne, les Français n'ont plus le droit ni les

+moyens de faire de la finance sentimentale ni d'aventurer leurs

+capitaux. Il suffira d'observer que, pour le premier semestre de l'année

+1919, la Pologne, sans dette, a déjà un déficit de deux milliards.

+

+D'une manière générale, l'Europe centrale et orientale nous apparaît

+comme devant être pour longtemps évitée par les capitalistes. L'exemple

+de la Bulgarie peut servir de leçon. Voilà un pays qui a joui chez nous

+pendant de longues années d'une popularité inexplicable et qui nous a

+odieusement trompés. La France ne devra plus être la vache à lait des

+nationalités nouvelles.

+

+Nous ne nous appesantirons pas sur les anciens _emprunts bulgares_. Le

+traité de paix donne à cet égard les garanties nécessaires et usuelles

+aux intérêts des porteurs. Les personnes qui ne sont pas engagées dans

+ces titres feront mieux de n'y pas entrer. Le pays est trop peu sûr.

+

+Restent les _fonds ottomans_. Ce sont peut-être, de tous ceux des États

+qui ont été nos ennemis, les moins mal protégés. Le caractère

+international de l'espèce de protectorat qui est imposé à l'Empire turc,

+joint aux privilèges anciens attachés à quelques-unes des dettes

+ottomanes, font espérer que les porteurs ne seront pas dépouillés.

+Néanmoins, la plus grande incertitude plane sur l'avenir de la Turquie

+comme de tout l'Orient. Ces titres ne peuvent tenter les personnes qui,

+au goût du risque et de la spéculation, ne joignent pas une certaine

+connaissance des choses orientales.

+

+Sans développer davantage ces divers points, nous concluons donc, avec

+le bon sens: on ne prête pas à l'ennemi, on ne prête pas aux vaincus. On

+ne prête pas non plus à de jeunes États qui n'ont pas encore fait la

+preuve de leur solvabilité.

+

+

+

+

+CHAPITRE VII

+

+EMPRUNTS DES ÉTATS NEUTRES

+

+Les pays épargnés par la guerre se sont enrichis.--Leurs emprunts sont

+d'un moindre rapport que ceux des belligérants.--Est-ce le moment

+d'entrer dans ces valeurs?--Avantages qu'elles offrent encore

+temporairement.--Examen des six pays neutres d'Europe: Espagne, Suisse,

+Hollande, pays Scandinaves.--Le Mexique et l'Amérique du Sud.--Nécessité

+d'une soigneuse discrimination.

+

+

+Nous entrons ici dans le paradis des fonds d'États. Parmi les peuples

+qui se sont tenus prudemment à l'écart de la guerre,--nous rangeons dans

+cette catégorie les Républiques Sud-américaines qui se sont contentées

+de rompre avec l'Allemagne,--les uns se sont enrichis, les autres, du

+moins, ne se sont pas couverts de dettes comme les belligérants. Par

+comparaison, leur situation financière, qui n'était pas toujours de

+premier ordre, apparaît comme améliorée. Il y a là, pour certains

+d'entre eux, un trompe-l'oeil. On aurait tort de croire que tous les

+pays qui se sont tenus dans la neutralité ont acquis, par cela même, une

+solvabilité à toute épreuve.

+

+Les personnes qui avaient observé le principe de la distribution

+géographique des placements, lorsqu'elles étaient bien tombées, ont été

+récompensées de leur prudence pendant la guerre. Encore fallait-il bien

+tomber ou avoir été doué d'une prévoyance rare pour discerner les pays

+qui échapperaient à une tourmente dont ceux-mêmes qui l'annonçaient ne

+pouvaient soupçonner l'ampleur. Il y a donc eu plus de chance que de

+science dans la distribution des portefeuilles les plus judicieusement

+composés. Il suffit d'ailleurs de consulter les tableaux de placements

+donnés avant 1914 par les conseilleurs les plus qualifiés pour se rendre

+compte des erreurs que les plus sages peuvent commettre. Ce qui confirme

+notre principe essentiel, qu'il ne suffit pas, pour assurer les

+capitaux, de les répandre sur toute la surface du globe.

+

+D'ailleurs, la roue tourne. Tel État qui vient d'échapper à la guerre et

+dont la situation paraît enviable subira demain à son tour quelque choc

+dont il est difficile pour le moment d'apercevoir les causes. Tel autre,

+au contraire, au sujet duquel les perspectives étaient sombres, semble

+rester à l'abri des orages. Il y reste jusqu'à ce que son tour arrive.

+La stabilité et la prospérité sont pour les États ce que la santé est

+pour l'homme le mieux portant: quelque chose de provisoire.

+

+Essayons de raisonner en ce qui concerne les capitaux et leur besoin

+accru de sécurité. Les rentiers qui, dans le choix de leurs placements,

+se régleraient sur leur tempérament personnel en appliquant les données

+généralement admises autrefois, obéiraient à l'une ou à l'autre des deux

+tendances suivantes. Hardis, ils parieraient pour le relèvement des

+États qui ont souffert de la guerre, ils spéculeraient sur la hausse de

+leurs emprunts. Timorés, ils se réfugieraient dans les titres des États

+qui ne se sont pas endettés.

+

+Le premier système a des précédents encourageants. L'histoire du XIXe

+siècle montre qu'en effet les grandes nations qui ont subi les plus

+dures épreuves, dont le crédit a paru à un moment donné le plus

+compromis ou a été le plus discuté, sont parvenues à rétablir leur

+situation. Elles ont récompensé les prêteurs qui ont eu confiance en

+elles. Tel a été le cas de l'Italie, dont la solidité financière, aux

+débuts difficiles de son unité, semblait plus qu'aléatoire. Tel a été

+aussi le cas de la France. Après 1815, et après 1871, son relèvement a

+justifié toutes les espérances de ceux qui avaient cru en elle. On cite

+des spéculateurs qui, à la suite de la première guerre franco-allemande,

+sont restés dix ans à la hausse sur nos fonds nationaux et dont

+l'enrichissement s'est fait tout seul à mesure que les forces

+économiques de la France se reconstituaient.

+

+L'Espagne offre un phénomène du même genre. Les agitations de sa

+politique avaient longtemps détourné le public de ses emprunts. En 1898,

+sa guerre désastreuse avec les États-Unis avait failli la conduire à la

+banqueroute. Pourtant l'Espagne a résisté et ceux qui avaient ponté sur

+elle au moment où elle était le plus bas ont gagné. Nous connaissons à

+ce sujet une anecdote symbolique.

+

+Pendant la guerre hispano-américaine, la rente espagnole dite

+Extérieure, c'est-à-dire payable en or à Paris, était tombée aux

+environs de 30 francs. On parlait de suspendre les paiements ou, au

+moins, de les réduire et de recourir à une faillite partielle. Était-ce

+le moment d'acheter et de courir l'aventure? Les esprits craintifs

+disaient non. Les amateurs de risque disaient oui. Or, il y avait un

+ménage français où le mari était timide et la femme aventureuse. La

+femme conseillait d'acheter de l'Extérieure. Le mari refusait.

+L'occasion passa. Lentement d'abord, l'Extérieure se mit à remonter:

+l'Espagne tenait ses engagements. Tous les soirs, dans le journal,

+Madame lisait les cours. Elle les lisait à voix haute. Madame triomphait

+et Monsieur était humilié. Par sottise il avait manqué une fortune. Et

+l'histoire ajoute que, quand l'Extérieure fut au pair, le ménage

+divorça...

+

+La question est de savoir si ces exemples de relèvement progressif et de

+guérison rapide sont encore applicables à la situation actuelle. En

+somme, l'expérience que nous avons du crédit des grands États, tel qu'il

+s'est constitué dans le monde contemporain, est une expérience étendue

+sur un temps très court par rapport à la longévité des nations. C'est

+tout au plus l'espace d'un siècle, beaucoup moins pour de nombreux pays.

+On ne saurait tirer du fait que, de 1815 à 1914, aucun État important

+n'a fait faillite et que les pays éprouvés se sont tirés d'affaire, la

+conclusion que l'échafaudage financier des sociétés contemporaines est

+indestructible et que ce qui s'est passé au XIXe siècle recommencera au

+XXe.

+

+Pas plus qu'il n'est certain que tous les belligérants se relèveront de

+leurs plaies, il n'est certain que les États restés neutres de 1914 à

+1918 jouiront d'une prospérité éternelle, à l'abri des convulsions et

+des hasards. Leur bonheur ne doit donc pas faire illusion outre mesure.

+Le monde nouveau, tel qu'il est sorti de la paix, est trop instable pour

+qu'on puisse assurer que celui-ci ou celui-là seront toujours exempts

+des guerres et des révolutions.

+

+Ainsi le rentier irait sans le savoir au devant de nouveaux risques s'il

+portait inconsidérément sa fortune chez les anciens «neutres». Il faudra

+encore choisir entre eux et scruter leur fort et leur faible.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+L'_Espagne_ a été merveilleusement favorisée par la guerre. L'or a

+afflué chez elle. Sa rente extérieure a largement dépassé le pair. Le

+change, phénomène inouï, lui est devenu favorable au point que le billet

+de banque français a perdu plus de 30 p. 100. Les porteurs de rente

+espagnole, qui semblaient avoir fait un placement aventureux, se sont

+trouvés au contraire avoir fait une opération excellente.

+

+Tous ces signes veulent-ils dire que l'Espagne jouit d'une prospérité

+réelle et durable? C'est une autre affaire. L'Espagne, à qui la guerre a

+apporté une richesse imprévue, souffre d'un malaise politique et social

+mal défini qui inspire des inquiétudes à tous les observateurs. Rien de

+net n'est encore sorti de ce malaise, mais c'est un état qui ne se

+prolongera peut-être pas éternellement. Au cas où une révolution

+surviendrait, le précédent lamentable de la République espagnole de 1873

+n'est pas de nature à rassurer. Les personnes qui détiennent de la rente

+Extérieure en quantités modérées peuvent conserver leurs titres. C'est

+un élément de variété dans la composition d'un portefeuille. En acheter

+à l'heure actuelle (23 p. 100 au-dessus du pair en août 1919) semble

+bien aléatoire, vu l'obscurité qui entoure l'avenir de la politique

+espagnole. Par contre, si l'horizon s'éclaircissait, si l'ordre se

+stabilisait et si un personnel rajeuni venait administrer l'Espagne, ce

+pays, où il y a encore tant à faire, serait des plus intéressant.

+

+La _Suisse_ n'a pas profité de la guerre. Elle en a même souffert et

+elle y a beaucoup perdu. Elle a dû accroître sa Dette pour couvrir les

+dépenses que lui a causées une longue mobilisation, maintenue pendant

+toute la durée des hostilités. La Suisse n'en est pas moins, par rapport

+à tous ses voisins, dans une situation enviable, accusée par un change

+qui ne cesse de lui être favorable. Neutre au point de vue diplomatique

+et militaire, la Suisse qui, entourée de belligérants, a pu échapper à

+la guerre, semble avoir fait aussi l'épreuve de sa résistance à la

+révolution. Les tentatives de bolchevisme qui ont eu lieu à Zurich ont

+été réprimées et l'attitude de l'ensemble de la population, dont

+l'esprit est parfaitement sain, permet de penser que ces tentatives, si

+elles se renouvelaient, seraient vouées au même échec.

+

+Les rentes suisses 3 et 3 1/2 cotées à Paris, ainsi que les emprunts des

+principaux cantons, offrent de sérieuses garanties. Leur rendement est

+médiocre étant donné le loyer courant de l'argent. Elles promettent du

+moins de la sécurité quant au capital, surtout pour les séries les plus

+anciennes amorties par tirage régulier, comme les chemins de fer

+fédéraux 3 1/2 1899-1902.

+

+La _Hollande_, elle aussi, a miraculeusement échappé à la guerre. Ce

+sage pays aurait une apparence bien trompeuse s'il devait connaître des

+bouleversements intérieurs. Ses rentes ont le défaut d'être rares et

+chères.

+

+Nous arrivons, en remontant vers le Nord, au groupe Scandinave. Avec ces

+trois royaumes s'achève la liste des États européens restés neutres.

+Tous trois jouissent d'un excellent crédit. Leur politique intérieure et

+extérieure est paisible. Le _Danemark_, dont la prudence à l'égard de

+l'Allemagne a été remarquable, recouvre le Slesvig et par là accroît ses

+ressources. La _Norvège_ a souffert de la guerre sous-marine. Mais sa

+flotte marchande, quoique diminuée, lui a valu et lui vaudra encore de

+beaux bénéfices. Sa situation financière est bonne et l'épargne s'y

+développe d'une façon constante.

+

+La statistique officielle des Caisses d'épargne de Norvège, pour l'année

+1917 montre combien la prospérité nationale a augmenté pendant les

+années de guerre. L'ensemble des dépôts opérés dans les caisses

+d'épargne de 65 villes et de 476 communes de la campagne, a augmenté

+d'une manière inconnue jusqu'alors. Le capital déposé était en 1900 de

+300 millions, en 1910 de 500 millions, en 1915 de plus de 720 millions,

+en 1916 il dépassait 950 millions, et en 1917 il atteignait presque

+1.250 millions de couronnes. Pendant 7 ans, de 1910 à 1917 les dépôts

+ont donc augmenté d'environ 750 millions. Pour avoir une idée tout à

+fait complète de cet accroissement de la prospérité norvégienne, il

+faudrait aussi connaître le montant des capitaux déposés dans les

+banques privées. Il est probable, dans ces conditions, que les

+Norvégiens rachèteront et rapatrieront leurs emprunts nationaux qui sont

+ainsi assurés d'une certaine stabilité sur les marchés extérieurs.

+

+Quant à la _Suède_, elle est, comme nous l'avons déjà dit, un des rares

+États du monde qui possèdent un riche patrimoine productif, et son actif

+(composé en particulier de célèbres mines de fer), balance presque son

+passif.

+

+C'est peut-être la Suède pourtant dont la politique intérieure

+laisserait le plus à désirer et serait exposée à des surprises et à des

+secousses, sa dynastie étant très discutée et combattue. Toutefois le

+bolchevisme a vainement essayé de s'introduire dans les pays

+Scandinaves. En sorte que les fonds danois, norvégiens et suédois, les

+deux premiers surtout, lorsqu'il est possible de s'en procurer (car il

+est devenu assez rare, depuis quelque temps, que les porteurs s'en

+dessaisissent) peuvent être acquis, eux aussi, pour leur sécurité plus

+que pour leur rendement.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Parmi les États de l'Amérique centrale et de l'Amérique méridionale,

+quelques-uns, suivant le conseil donné par le président Wilson, avaient

+rompu avec l'Allemagne. Même parmi ceux-là, aucun n'a réellement

+participé à la guerre. On peut donc les considérer tous également comme

+étant restés dans la neutralité. Mais à d'autres égards, et pour

+apprécier leur crédit respectif, de profondes différences s'imposent.

+

+Les Républiques de l'Amérique du Sud ont souvent mal récompensé la

+confiance que l'Europe mettait en elles. Le défaut des pays neufs et

+sans richesse acquise, c'est qu'ils sont voués pendant longtemps à

+l'instabilité économique, sujets à des crises. Ayant sans cesse besoin

+de capitaux étrangers pour mettre leurs richesses en valeurs ils sont

+exposés à la faillite dès que ces capitaux leur manquent. L'Europe ne

+devant plus être d'ici plusieurs années en état de les alimenter, ces

+crises se reproduiront, à moins que les États-Unis ne jouent le rôle de

+banquier. Enfin, parmi les Républiques sud-américaines, plusieurs ne

+sont pas encore sorties de l'ère des agitations politiques et de

+l'administration défectueuse. C'est ce qui explique le long martyrologe

+des emprunts de ces pays, entre lesquels il importe de distinguer

+soigneusement.

+

+Le _Mexique_ est celui qui a valu à ses créanciers la déception la plus

+cruelle. Pendant la longue et bienfaisante dictature de Porfirio Diaz,

+le Mexique s'était élevé à un degré de prospérité remarquable. Il était

+entré dans la société des États les plus civilisés. Il a suffi de la

+chute du dictateur pour ruiner l'oeuvre de Porfirio Diaz et, depuis,

+l'histoire du Mexique n'a plus été que celle d'un vaste brigandage.

+Aucun coupon n'a plus été payé: c'est le pendant du bolchevisme russe,

+et la France a, là-bas, trois milliards en souffrance.

+

+Après avoir laissé l'anarchie mexicaine se développer, si même ils ne

+l'ont pas vue d'un oeil favorable, les États-Unis semblent changer

+d'attitude. Sous leur influence, l'ordre pourra se rétablir au Mexique.

+Il pourrait devenir intéressant, dans cette attente, d'acquérir quelques

+valeurs mexicaines (rentes 4 %, obligations des chemins de fer

+fédéraux.) Toutefois il conviendrait de n'en acquérir qu'avec

+modération. Le Mexique ne retrouvera pas du jour au lendemain son

+équilibre. Et si les États-Unis y rétablissent l'ordre, il n'est pas

+certain que ce soit pour payer tout de suite et intégralement l'arriéré

+dû aux porteurs européens.

+

+Mêmes observations en ce qui concerne _Haïti_. La mainmise américaine

+sur ce pays, qui a suspendu ses paiements en 1915, ne paraît qu'une

+affaire de temps. Toutefois l'achat des trois séries de rentes

+haïtiennes cotées à la Bourse de Paris et qui ont atteint en 1919 des

+cours élevés reste dans une large mesure une opération spéculative car

+le service de la dette est toujours en souffrance.

+

+Nous passons sur les petits États de l'Amérique centrale qui, presque

+tous, n'ont apporté que des déboires à leurs créanciers, pour en venir

+tout de suite à l'Amérique du Sud.

+

+Le _Brésil_, avec ses immenses ressources et un gouvernement

+remarquablement abondant en hommes distingués, n'en est pas moins le

+type du pays sud-américain voué aux crises économiques parce qu'il

+dépend de ses récoltes. Le café, qui constitue sa principale

+exportation, est soumis à des variations brusques et considérables. D'où

+l'instabilité des budgets brésiliens. Ce n'est pas sans raison que ses

+créanciers avaient stipulé autrefois la création d'un emprunt

+privilégié, dit _Funding_, dont l'intérêt est servi avant celui de

+toutes les autres séries. Cette garantie se traduit par les cours

+toujours supérieurs du _Funding_ ancien (il en a été émis un _nouveau_

+par la suite, ce qui constitue une sorte de supercherie à laquelle il

+importe de ne pas se laisser prendre). Pour tant faire que d'acheter du

+brésilien, il est préférable de se porter sur le _Funding_ authentique.

+

+Le Brésil est un État fédéral dont les États particuliers, jouissant

+d'une large autonomie, sont loin d'avoir tous des finances excellentes.

+Ils sont aussi responsables de leurs propres dettes. L'expérience a

+prouvé que leurs emprunts étaient peu sûrs et il convient de s'en

+écarter.

+

+L'_Uruguay_, qui s'adonne à l'élevage, a depuis un certain nombre

+d'années une existence calme et prospère. Après avoir fait banqueroute

+autrefois, il procure des satisfactions à ses bailleurs de fonds par un

+service ponctuel de sa dette, d'ailleurs proportionnée à sa population

+restreinte, bien que, pendant la guerre, il ait suspendu les

+amortissements promis a ses créanciers. Toutefois, sauf accident

+imprévu, son 3 1/2 et ses 5 p. 100 paraissent, à faible dose,

+recommandables pour un portefeuille abondant.

+

+C'est principalement au blé que la _République argentine_ doit sa

+richesse. Son budget dépend donc aussi de ses récoltes. Son passé

+financier n'est pas encourageant, car elle a fait une faillite en 1891

+et une autre, partielle, en 1900. Mais, depuis, son crédit s'est relevé.

+Pour le moment, la somme de ses emprunts ne paraît pas excéder ses

+ressources normales[3]. On peut craindre seulement pour l'Argentine

+quelques troubles sociaux dont Buenos-Aires a déjà présenté les

+symptômes.

+

+  [3] Même réserve que pour le Brésil en ce qui concerne les emprunts

+    des États particuliers.

+

+Il serait faux, en effet, de s'imaginer que le continent sud-américain

+fût à l'abri des bouleversements que connaît l'Europe, et même à l'abri

+de la guerre. Il n'y a pas encore si longtemps que le _Chili_, le

+_Pérou_ et la _Bolivie_ ont soutenu entre eux de longues luttes dont le

+souvenir n'est pas éteint et qui ont menacé récemment de se rallumer. Il

+est prudent de ne pas entrer dans les fonds de ces États, quoique

+l'ouverture du canal de Panama leur apporte beaucoup de promesses.

+D'ailleurs si un emprunt bolivien est coté à Paris (ne pas oublier que

+la Bolivie, semblable à son voisin le Paraguay, n'a pas accès à la mer)

+les valeurs péruviennes et chiliennes ne sont cotées qu'à Londres. Mieux

+vaut les y laisser.

+

+Il en est de même pour l'_Équateur_, la _Colombie_ et le _Venezuela_,

+qu'il s'agisse des emprunts existants ou futurs de ces pays agités et

+dont les finances sont informes ou précaires.

+

+

+

+

+CHAPITRE VIII

+

+UN ÉLÉMENT DES FORTUNES FRANÇAISES EN DANGER: LES ACTIONS DE CHEMINS DE

+FER

+

+Illusion du public quant à la prospérité des compagnies.--Elles sont

+écrasées par leurs charges financières, fiscales et sociales.--Elles

+n'ont pas la liberté de leurs tarifs et le terme des concessions

+approche.--L'actionnaire garde tous les risques et ne touche qu'une

+faible part des bénéfices, quand il y en a.--Situation et avenir des six

+grandes compagnies françaises.--Le rachat est un soulagement et un

+bienfait: exemple de l'Ouest.--Cas des chemins de fer algériens.--Les

+rachats futurs seront-ils aussi avantageux?

+

+

+L'exemple des actions de chemins de fer illustre d'une manière

+éclatante--et douloureuse pour les porteurs de ces vénérables titres de

+«pères de famille»--tous nos précédents exposés sur le _processus_

+d'après lequel les détenteurs de la «fortune acquise» risquent de se

+voir dépouillés légalement, normalement et morceau par morceau, à la

+manière dont les artichauts sont effeuillés.

+

+Les actions des chemins de fer français--nous parlerons plus loin des

+actions des chemins de fer étrangers--ont joui pendant de longues années

+d'une vogue exceptionnelle, avant et après les célèbres conventions de

+1883. Elles ont longtemps figuré, elles figurent même encore à la place

+d'honneur dans le portefeuille des rentiers les plus timorés. Il faut

+croire que ces rentiers n'ont jamais lu ni le cahier des charges ni le

+bilan des compagnies, sinon la capitalisation de faveur, la

+capitalisation déconcertante de ces titres ne s'expliquerait pas. Il est

+tout à fait extraordinaire, par exemple, de constater qu'en 1900, année

+de l'Exposition universelle, les actions de nos grandes compagnies de

+chemins de fer s'étaient capitalisées exactement au même taux que leurs

+obligations. C'est-à-dire qu'en réalisant son bénéfice sur ses actions

+Nord, Lyon, Orléans ou autres, et en acquérant, en échange, des

+obligations de ces mêmes compagnies, un capitaliste prévoyant et

+calculateur, sans diminuer le moins du monde son revenu, sans changer la

+nature de son placement, eût stabilisé une large part de sa fortune.

+Cette équivalence entre les actions et les obligations avait duré en

+effet assez longtemps pour suggérer et pour permettre l'exécution du

+plus indiqué, du plus judicieux des arbitrages. Pour ceux--et ils sont

+légion--qui ne s'y sont pas résolus au bon moment, la plus-value des

+actions de chemins de fer sera restée fictive et théorique, car les

+cours fabuleux qui étaient cotés aux environs de l'année 1900 sont loin

+et ne reparaîtront jamais.

+

+Il est incroyable, mais vrai, que des milliers d'actionnaires des

+chemins de fer français, composés en immense majorité de pères de

+famille prudents, économes, et disposés à se prendre pour de vigilants

+administrateurs de leur bien, auront négligé de profiter d'un mouvement

+spéculatif pour convertir en obligations leurs actions de chemins de

+fer, alors que cette opération si simple eût consolidé leur situation

+d'une manière inespérée. Le mot d'ineptie n'est pas trop fort pour

+caractériser une pareille indifférence, une insensibilité aussi complète

+à l'intérêt le plus évident.

+

+En effet, depuis cette occasion perdue,--chance suprême mise par la

+spéculation à la portée des classes moyennes,--les cours des actions de

+chemins de fer, à force de se déprécier, ont fait subir au portefeuille

+de leurs détenteurs des pertes telles, que seules, des valeurs de

+troisième ordre étaient réputées jadis pouvoir offrir à la baisse un

+champ aussi considérable. Songez en effet que les actions du célèbre

+réseau Paris-Lyon-Méditerranée, après avoir valu près de 2 000 francs en

+1900, n'en valaient plus que 1 200 environ en juillet 1914, soit une

+chute de 40 p. 100! Or, dans le même temps, les cours des obligations de

+la même Compagnie n'avaient guère baissé que de 15 p. 100, étant

+revenues de 485 francs à 410. Pendant la guerre, le cours moyen de

+l'action est tombé aux environs de 700 francs tandis que l'obligation a

+rarement fléchi, et de peu, au-dessous de 320. Encore ces obligations

+ont-elles la promesse d'un remboursement au pair dans un délai qui peut

+être rapproché par une chance heureuse aux tirages annuels. On voit

+ainsi, par un nouvel exemple, l'avantage que l'on trouve à placer son

+capital à l'abri des fluctuations et des aventures en cherchant un

+refuge dans les valeurs à revenu fixe, soutenues par un amortissement

+régulier, sans attendre, pour prendre cette résolution salutaire, que

+les crises soient survenues.

+

+Mais, en 1900, selon l'illusion régnante et à peu près universelle, le

+loyer de l'argent ne pouvait manquer de s'abaisser d'une façon

+régulière. Les économistes, les financiers, le public, les savants et

+les ignorants, tout le monde était convaincu que le taux de l'intérêt

+devait continuer à décroître et ne manquerait pas de s'établir à 2 1/2,

+sinon même à 2 %. La ville de Paris, vers cette époque, n'avait-elle pas

+émis, en effet, un emprunt de ce dernier type[4]? On s'imaginait donc

+que celles des compagnies de chemins de fer qui se sont réservé la

+faculté de rembourser leur dette par anticipation (ce sont les

+Compagnies de Lyon et d'Orléans), ne tarderaient pas à procéder à la

+conversion en 2 1/2 ou 2 3/4 de leurs obligations 3 p. 100. On

+s'imaginait aussi que le cours des obligations des autres compagnies,

+les obligations inconvertibles, devant se fixer à tout jamais au-dessus

+du pair, le porteur serait par conséquent exposé à subir une perte

+chaque fois que, par le jeu de l'amortissement, ces obligations seraient

+remboursées à 500 francs. C'est justement le contraire qui s'est

+produit.

+

+  [4] Dans les dernières années du XIXe siècle, les compagnies de

+    chemins de fer pouvaient émettre, elles aussi, des obligations du

+    type 2 1/2. Depuis 1910, elles ont dû se résoudre à revenir au type

+    4 p. 100. Les voici présentement à 5.

+

+Pendant ce temps, on pensait que les actions de chemins de fer offraient

+de vastes espérances de plus-value et d'augmentation de bénéfices. On se

+reposait d'une part sur la garantie de l'État; on se leurrait de l'autre

+sur la possibilité d'accroître les dividendes. Ce faux calcul, dont

+l'excuse est qu'il partait d'une erreur et d'une illusion presque

+générales, aura coûté cher aux personnes qui seront restées fidèles à

+ces titres, pour la seule raison qu'ils possédaient l'estime de la

+bourgeoisie française et parce qu'on se souvenait qu'ils avaient enrichi

+la première génération de leurs détenteurs. En sorte qu'on ne prenait

+même plus la peine de les étudier, tant leur bonne réputation les

+rendait supérieurs à toute analyse et à tout examen.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Cependant, il n'eût pas été difficile, moyennant un peu d'attention, au

+capitaliste le moins familier avec la comptabilité complexe des Sociétés

+par actions, de découvrir les graves faiblesses des compagnies de

+chemins de fer.

+

+La première de ces faiblesses, il n'est même pas exagéré de dire la

+première de ces tares, avait été signalée à l'attention du public, il

+n'y a pas moins de soixante ans, par le célèbre _Manuel du spéculateur à

+la Bourse_, ouvrage de Proudhon, ce singulier génie, fait à la fois de

+clartés et de nuages.

+

+En 1855, c'est-à-dire aux origines de la constitution des six grands

+réseaux et du régime sous lequel se trouvent encore les compagnies,

+Proudhon remarquait déjà que le caractère principal de la gestion des

+chemins de fer français était de vivre d'emprunts et de couvrir non

+seulement les travaux neufs, mais encore le renouvellement de la voie et

+le renouvellement du matériel roulant, au moyen de continuelles

+émissions d'obligations. Le principe n'a pas changé depuis le temps où

+Proudhon faisait cette remarque. Les emprunts à jet continu n'ont pas

+cessé d'être la méthode d'administration des compagnies de chemins de

+fer, qui n'achètent pas une locomotive sans contracter une dette

+nouvelle et qui ne mettent pas un fourgon au rebut sans garder la charge

+de l'intérêt et de l'amortissement du capital emprunté pour

+l'acquisition de cet objet de première nécessité.

+

+Un industriel ordinaire, une société quelconque qui emploieraient de

+pareils procédés iraient droit à la ruine et seraient jugés avec la

+dernière sévérité. Mais, pour la bourgeoisie française, les compagnies

+de chemins de fer sont au-dessus de la critique. Leurs actions

+bénéficient d'une vieille renommée. Le portefeuille des pères de famille

+en est rempli... Telle est, jusque dans les affaires d'intérêt, la force

+de l'habitude et la puissance de la tradition.

+

+Deux exemples vont tout de suite fixer les idées du lecteur sur la

+gestion financière des grandes compagnies et les alarmes que les

+capitalistes prévoyants doivent en concevoir.

+

+Voici la plus prospère de toutes les compagnies, celle à qui s'attachent

+le nom, l'autorité, le prestige financier des Rothschild: la puissante

+Compagnie du Nord. Nous ne parlons même pas de sa situation financière

+présente ni des pertes terribles que la guerre lui a fait subir par la

+destruction d'une si large partie de son réseau. Mais, pour l'exercice

+1913, comme pour les exercices précédents, les chemins de fer du Nord

+avaient eu recours au crédit public et ne lui avaient pas demandé moins

+de 87 880 000 francs, somme qui correspondait alors à une charge

+annuelle supplémentaire d'environ 4 400 000 francs jusqu'à la fin de la

+concession. D'avance, le Nord avait donc engagé pour 4 400 000 francs

+ses recettes supplémentaires à venir. Que sera-ce pour les emprunts que

+nécessite la guerre!

+

+Cependant, pour le même exercice 1913, le bénéfice distribuable de la

+Compagnie (y compris celui des lignes nord-belges) n'avait atteint que

+30 millions en chiffres ronds. C'est-à-dire que, si les chemins de fer

+étaient une industrie comme une autre, les bénéfices réalisés par le

+Nord en 1913 n'auraient pas suffi à ses besoins normaux.

+

+Le cas est le même pour le réseau de l'Est. Ce réseau s'était fait

+remarquer dans les années qui ont précédé la guerre par l'augmentation

+considérable de recettes que le développement industriel de la région

+qu'il dessert (et en particulier l'essor du bassin de Briey), lui avait

+permis de réaliser. Les recettes de l'Est s'étaient accrues de plus de

+100 millions depuis le commencement du siècle. Aussi la Compagnie

+avait-elle pu rembourser à l'État, tranche par tranche, toute la dette

+constituée durant les années mauvaises au titre de la garantie

+d'intérêt. Enfin, en 1914, année suprême, la Compagnie avait pu relever

+son dividende, très modestement, il est vrai, et de la très pauvre somme

+de 2 francs: mais les actionnaires, depuis longtemps, n'avaient reçu

+pareille aubaine et s'étaient estimés heureux. S'ils y avaient regardé

+de près ils auraient vu combien cette pièce de 2 francs elle-même était

+précaire!

+

+L'exercice 1913 avait marqué pour la Compagnie de l'Est l'ère de ce

+qu'on appelle la «liberté des dividendes». Nous verrons à un autre

+endroit les étroites limites de cette liberté. Pour le moment, ce qu'il

+importe de remarquer, c'est que, dans une année considérée comme une

+année prospère, l'Est avait dû, pour satisfaire aux besoins de son

+réseau, emprunter une somme de 80 millions en chiffres ronds,

+correspondant à une annuité d'environ 4 millions et demi, pour le

+service des intérêts et de l'amortissement. L'année précédente, l'appel

+au crédit et la charge corrélative avaient été presque exactement

+pareils. Il n'y avait donc pas de raison pour, que, au cours des années

+suivantes, et en admettant même que la guerre ne fût pas survenue, la

+nécessité de recourir à l'emprunt ne fût pas demeurée la même: le

+rapport l'annonçait d'ailleurs en toutes lettres. Et comment, en vérité,

+la Compagnie des chemins de fer de l'Est eût-elle suffi à 80 millions de

+dépenses obligatoires avec un bénéfice net de 25 millions environ? Même

+en supprimant et le dividende réservé et le modeste dividende

+supplémentaire de 2 francs, elle fût restée bien loin de compte!

+

+L'emprunt et toujours l'emprunt: voilà donc la loi vitale des chemins de

+fer français. C'est pourquoi l'on conçoit sans peine les alarmes qui

+assiègent les administrateurs des compagnies de chemins de fer et qui

+sont exprimées chaque année par eux, sous une forme plus ou moins

+sibylline, aux Assemblées générales. A mesure que la durée de la

+concession s'abrège et se rapproche de son terme (il ne reste plus que

+trente-cinq ans à courir pour le Nord), la dette s'enfle et le service,

+aggravé par les droits de timbre grandissants, en devient plus onéreux

+et plus lourd. Ainsi, la Compagnie de l'Est, en dix années, avait vu,

+pour les «dépenses de premier établissement», son passif s'accroître

+d'un demi-milliard, en dépit des amortissements régulièrement pratiqués

+sur les obligations antérieurement émises. Où, quand et comment

+s'arrêtera cet endettement prodigieux que la guerre aura aggravé dans

+des proportions incalculables? On dira que les compagnies continuent,

+conformément aux engagements qu'elles ont pris, à amortir leurs emprunts

+antérieurs. Mais il y a longtemps qu'elles empruntent beaucoup plus

+qu'elles ne remboursent et leur dette ne diminue jamais. Si l'Est, par

+exemple, avait remboursé pour 23 millions de francs d'obligations

+anciennes en 1913, il en avait émis pour 80 millions de francs de

+nouvelles. De plus, les annuités libérées par les remboursements, sont

+destinées, comme on le sait, à accroître la masse réservée aux

+amortissements annuels, suivant les tables d'amortissement. On voit donc

+que la dette nouvelle de 80 millions contractée dans l'année 1914 est

+restée tout entière, intérêts et principal, comme les dettes

+précédentes, à la charge de la Compagnie, puisque la somme affectée au

+paiement des arrérages sur les obligations remboursées et annulées, doit

+servir à rembourser et à annuler une plus grande quantité des

+obligations restantes, et ainsi de suite, de manière à assurer le

+remboursement intégral de tous les emprunts avant la fin de la

+concession.

+

+Il apparaît ainsi que l'industrie des chemins de fer, en France, est une

+industrie d'un genre tout à fait spécial, et qui ressemble fort à celle

+des Danaïdes condamnées à remplir un tonneau sans fond. D'une part les

+compagnies ont et doivent avoir continuellement recours à l'emprunt et

+leur dette obligataire ne cesse de s'enfler. D'autre part, elles

+n'exploitent qu'à titre de concessionnaires des réseaux qui, au terme de

+la concession, doivent revenir gratuitement à l'État. La concession,

+c'est la fameuse «peau de chagrin» de Balzac. Elle se rétrécit chaque

+année. Pendant ce temps la dette s'enfle et, quel que soit le génie

+d'économie qu'on y pourra mettre, elle ne peut manquer de s'enfler

+encore, sous peine, pour les travaux d'art et les voies, de tomber en

+ruines, pour le matériel de se délabrer.

+

+Au point de vue strictement financier, et par les lois mêmes de leurs

+contrats, les compagnies de chemins de fer sont donc placées dans une

+situation on ne peut plus alarmante pour l'avenir.

+

+Il est question, il est vrai, depuis quelque temps, de les aider à

+sortir de ces soucis qui pourraient devenir bientôt des embarras et qui

+sont un principe de ruine. Divers projets ont été agités. L'État

+autoriserait les compagnies à émettre des obligations remboursables en

+cinquante années (comme le sont déjà les obligations de l'Ouest-État),

+c'est-à-dire après l'expiration des concessions. Il est assez probable

+qu'il faudra bien, tôt ou tard, adopter ou cette solution-là ou une

+autre du même genre, à moins qu'on ne désire voir les compagnies

+succomber sous le fardeau[5]. Mais le texte du cahier des charges est

+formel: les réseaux doivent revenir à l'État en pleine et entière

+propriété et libres de toute dette et engagement. Tout ce que l'État

+accorderait aux compagnies dans cet ordre d'idées serait donc générosité

+pure, et il y a peu de chances pour que, l'État voulût-il être généreux,

+l'opinion et le Parlement le lui permissent. Il faudrait donc très

+certainement que les actionnaires se résolussent à payer par quelque

+nouveau sacrifice le soulagement qui leur serait accordé. Et pourtant,

+des sacrifices, il ne leur reste plus le moyen d'en faire beaucoup!

+

+  [5] Le président du conseil d'administration de l'Est, à l'assemblée

+    générale de 1914, a fait remarquer aux actionnaires que leurs

+    charges d'intérêt et d'amortissement qui ressortaient, en 1907, à

+    4,68 par obligation, ressortaient à 5,21 en 1913. D'autre part, M.

+    Félix Chautemps, député, dans son rapport sur les chemins de fer,

+    calculait ainsi la progression de la charge imposée pour le service

+    d'un emprunt à 4 p. 100:

+

+  Durée                 Taux d'intérêt

+  de l'amortissement    et d'amortissement

+

+  50 ans.                4,655 p. 100

+  45 ans.                4,82    --

+  40 ans.                5,002   --

+  35 ans.                5,357   --

+  30 ans.                5,783   --

+  25 ans.                6,40    --

+  20 ans.                7,358   --

+  15 ans.                8,99    --

+  10 ans.               12,33    --

+

+    7, 8, 12 p. 100! Et c'était des chiffres d'avant-guerre!

+    Aujourd'hui, il faudrait au moins les doubler. Ce serait

+    l'écrasement pur et simple du budget des Compagnies, l'impossibilité

+    pour elles d'entretenir les réseaux. Pour peu que l'État y mît de

+    mauvaise volonté, les Compagnies se verraient exposées à cette

+    alternative: la ruine ou la déchéance.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+En effet, les compagnies de chemins de fer auront été les premières et

+naturelles victimes des réglementations qui tendent à accroître la part

+du travail et à réduire celle du capital. Cette espèce de lente

+évaporation des capitaux, cette consomption des revenus et bénéfices

+divers dont nous avons montré plus haut la marche, ne pouvait manquer de

+s'exercer avec une rapidité et une gravité particulières sur une

+industrie qui occupe un personnel considérable, qui se trouve sous le

+contrôle direct de l'État et qui, en outre, est privée de la liberté de

+fixer ses tarifs. Ceux-ci, il est vrai, ont bien été relevés pendant la

+guerre: mais, en contre-partie, les compagnies ont dû assumer des

+charges nouvelles et cette augmentation des tarifs ne suffit déjà plus.

+En d'autres termes, les compagnies sont ligotées, prisonnières. Aucune

+issue ne leur est offerte, sinon des procès dont la solution est

+lointaine et douteuse, quand elles se croient fondées à prétendre que

+l'intervention du législateur a été inique et abusive, ou même quand des

+pertes immenses leur ont été infligées par un cas de force majeure comme

+la guerre.

+

+C'est ce qui s'était produit déjà pour le régime des retraites que le

+Parlement avait imposé aux compagnies en 1909 et 1911. Ce régime, chose

+très remarquable, était infiniment plus favorable aux travailleurs de la

+voie ferrée que celui des retraites ouvrières de droit commun dont

+l'État assure lui-même le service, et il y a là un symptôme à retenir.

+Il apparaît d'abord que l'État est disposé à se montrer plus exigeant

+pour les autres que pour lui-même. Et puis, au lieu d'être à

+l'uniformité, l'avenir ne serait-il pas aux privilèges? Déjà il est à

+remarquer que les ouvriers mineurs ont obtenu des avantages

+particuliers, un traitement spécial, qu'ils s'efforcent de développer et

+d'améliorer encore. Le cas des cheminots est le même: c'est l'image d'un

+socialisme pratique et sans doctrine, où les travailleurs organisés se

+procurent, à l'aide des Parlements, des conditions d'existence

+confortables et durables à l'intérieur et sur les produits de

+l'industrie même qui assure leur subsistance. Il est probable que cette

+tendance, qui est celle de l'incorporation du prolétariat à la

+profession, ira en croissant et en se précisant. Les dividendes et les

+intérêts du capital s'en ressentiront dans une sérieuse mesure.

+Certaines branches de l'industrie, qui ne sont pas encore atteintes par

+des réglementations de cette nature, le sentent si bien qu'elles

+dissimulent de leur mieux leurs bénéfices pour que l'intervention de

+l'État les épargne ou les ménage. Tel est le cas, notamment, de la

+grande métallurgie française, si prospère depuis quelques années. Nous

+serions surpris, si, un jour ou l'autre, la grande métallurgie n'était

+pas frappée par le même genre de contrainte que les charbonnages et les

+compagnies de chemins de fer ont déjà subi, et n'ont pas fini de subir.

+

+Les Compagnies ont déclaré que leur bon droit ne faisait pas de doute et

+que le Conseil d'État ne manquerait pas de leur allouer une indemnité

+pour le préjudice que les lois de 1909 et de 1911, relatives à la Caisse

+des Retraites, leur ont porté. C'était également, nous le savons, au

+moment du vote, l'avis de certains parlementaires qui, tout en ayant

+approuvé ces lois par nécessité politique et sociale, restaient imbus du

+vieux principe du respect qui est dû aux contrats. Assurément, si les

+Compagnies devaient obtenir gain de cause dans cette affaire, et dans

+toutes celles du même genre qui se sont succédé depuis, ce serait pour

+elles non seulement un dédommagement appréciable, mais encore un heureux

+précédent. Toutefois rien n'est plus douteux. L'ancienne notion de la

+sainteté et de l'inviolabilité des contrats, qui s'imposait jadis même à

+la puissance publique, s'obscurcit de jour en jour. Dans les Assemblées,

+le vieil esprit juridique de la bourgeoisie française s'affaiblit. La

+guerre a habitué les esprits à l'idée de la réquisition et le Trésor

+public a déjà tant de charges! Quant au Conseil d'État, juge suprême des

+différends de cette nature, son indépendance est restée jusqu'ici

+au-dessus de tout soupçon. Mais qui oserait affirmer que les tribunaux

+administratifs eux-mêmes ne finiront pas par refléter et par exprimer

+les idées du gouvernement et de l'opinion publique, dont ils sont, en

+définitive, l'émanation?

+

+Les formidables augmentations de dépenses de toute sorte que les

+Compagnies ont dû subir du fait des hostilités rendent d'ailleurs leur

+situation financière tellement incertaine, que les administrateurs, au

+fond d'eux-mêmes, doivent se demander comment ils en sortiront. Il

+convient d'ailleurs de s'attendre à des aggravations progressives de

+leurs charges de toute nature, en particulier par les relèvements des

+salaires du personnel et l'accroissement constant de ce même personnel,

+qu'entraînent les améliorations et les adoucissements des conditions de

+travail.

+

+Il serait donc sage et prudent d'envisager comme un fait accompli et à

+peu près définitif, une réduction considérable des bénéfices des chemins

+de fer français. Cette réduction, exprimée par ce qu'on appelle le

+coefficient d'exploitation, c'est-à-dire le rapport des dépenses aux

+recettes, suivait déjà depuis une dizaine d'années avant la guerre, une

+marche alarmante. C'est un phénomène, nous le verrons tout à l'heure,

+qui n'est pas particulier aux réseaux français. Mais il est peut-être

+plus grave pour les actionnaires de nos réseaux que pour les

+actionnaires des réseaux étrangers, en raison du régime spécial de nos

+chemins de fer et, en particulier du régime des concessions qui interdit

+de compter sur l'avenir. De 1950 à 1960, l'heure de la mort sonnera pour

+toutes les grandes compagnies. Les actionnaires qui n'auraient pas la

+curiosité de rechercher ce qui, à cette époque, leur adviendra à

+eux-mêmes ou à leurs héritiers, feraient preuve d'une impardonnable

+incurie.

+

+Prenons l'exemple du Paris-Lyon-Méditerranée dont les recettes brutes

+étaient considérables avant 1914 et ne cessaient de s'accroître. Mais,

+quand on y regardait de plus près, on s'apercevait que, dans le même

+temps, les dépenses s'étaient parallèlement accrues, en sorte que, le

+coefficient d'exploitation ayant passé de 47 à 57 p. 100, le bénéfice

+net était resté stationnaire. La Compagnie encaisse et manie des sommes

+considérables (près de 600 millions en 1913). Son budget en était venu

+alors à approcher le budget de l'État belge; il égalait, s'il ne le

+dépassait pas, celui de la République Argentine, et tout cela sans

+profit pour les actionnaires, dont le dividende actuel reste à la merci

+des événements, depuis surtout que la garantie d'intérêts (qui expirait

+pour le Nord et le Lyon en 1915) ne leur est plus assurée. Ce dividende

+réservé qui, pour le P.-L.-M., était de 55 francs, a été réduit à 40

+francs pendant la guerre. Encore ce dividende est-il _entièrement

+fictif_. En 1919 il n'a pu être distribué que grâce à une émission

+d'obligations autorisée par l'État, le déficit total étant de 212

+millions. Les actionnaires du P.-L.-M. en sont donc réduits à emprunter

+pour assurer le service de leur dette, et ils empruntent encore pour se

+voter à eux-mêmes un dividende! Nous le répétons: c'est un gouffre.

+

+Ainsi la progression des recettes n'influence pas le revenu des

+actionnaires, qui reste immobile, quand il n'est pas menacé de

+diminution. Il ne faudrait pas trop compter à cet égard sur le renouveau

+d'activité et de prospérité qui suivra la guerre, car les prix du

+charbon et de toutes les matières resteront longtemps ruineux. En

+admettant même que les compagnies pansent leurs plaies, il y a une

+raison majeure et trop souvent oubliée (si elle n'est pas ignorée) pour

+que les bénéfices, s'il en survenait par hasard de supplémentaires,

+échappent aux actions. En effet, les cahiers des charges stipulent que

+l'État est appelé au partage des bénéfices dans la proportion des deux

+tiers, dès que le dividende réservé se trouve dépassé. Pour l'Est, par

+exemple, sur un excédent de revenu de 7 millions, on constate que

+l'État, en vertu des récentes conventions, avait pris 4 700 000 francs

+et qu'il n'est demeuré que 2 350 000 francs aux porteurs d'actions

+(1914).

+

+En d'autres termes, toutes les mauvaises chances restent aux

+actionnaires. Quant aux chances favorables, elles sont considérablement

+réduites par le fait que l'État s'est adjugé la part du lion.

+

+Voilà la situation vraie et que les intéressés auront profit à méditer.

+Nous n'avons pas à examiner dans ce livre le bien-fondé de ces clauses

+de partage et des droits que s'attribue l'État. Nous renseignons les

+capitalistes, sans plus. Et il est bien certain que, dans des conditions

+pareilles, les actions de chemins de fer constituent des valeurs

+industrielles singulièrement aléatoires et totalement dépourvues

+d'attrait. Il est singulier, nous le répétons, qu'on ne le sache pas

+davantage.

+

+Au surplus, il est impossible de dissimuler que le personnel dirigeant

+des compagnies a pris une lourde responsabilité vis-à-vis des

+actionnaires, en acceptant et en leur faisant accepter les fameuses

+conventions de 1883. Les actionnaires sentaient bien alors que leur

+intérêt était de laisser l'État racheter les compagnies, puisque l'État

+voulait modifier les contrats existants et construire des lignes

+nouvelles, dont l'improductivité était d'avance certaine. Cette opinion

+très juste des actionnaires s'était même exprimée nettement à

+l'assemblée extraordinaire du P.-L.-M. du 24 décembre 1883, où un tiers

+des actionnaires présents refusa de ratifier la convention: cette

+opposition était grandement justifiée, puisque les dividendes de 65, 70,

+75 francs, distribués pour les exercices précédents, ne devaient plus

+jamais reparaître.

+

+A quels mobiles ont obéi les états-majors des compagnies en acceptant et

+en faisant accepter les conventions de 1883? C'est ce qu'il est

+difficile de dire avec certitude. Ils invoquèrent alors le patriotisme,

+le devoir d'assister l'État dans l'oeuvre de réorganisation de la

+France; et aussi «les véritables principes économiques», les dangers de

+«l'étatisation» et du socialisme d'État. Les «véritables principes

+économiques» auront coûté cher dans cette circonstance aux actionnaires,

+qu'ils auront livrés sans défense aux entreprises du socialisme par les

+interventions législatives que nous avons exposées.

+

+Il y avait certainement en 1883, parmi l'élite qui compose les conseils

+des compagnies, des théoriciens, des sociologues, des philosophes, qui

+croyaient sincèrement aux principes. Mais il nous paraît difficile de ne

+pas admettre qu'il y ait eu aussi des professionnels des grandes

+affaires qui auront calculé tout ce qu'ils perdraient, non pas sans

+doute de profit, mais surtout d'influence et de moyens d'action, en ne

+participant plus au gouvernement de ces puissants organismes que sont

+les compagnies de chemins de fer. Un incident est venu révéler au

+public, voilà quelques années, que les capitaux considérables, les

+dizaines de millions dont les conseils d'administration ont le maniement

+et assurent l'emploi temporaire entre les échéances, pouvaient être

+utilisés au gré de certains administrateurs et servir à des opérations

+aventureuses et même illicites: nous voulons parler des traites Crosnier

+escomptées par la Compagnie d'Orléans et qui furent découvertes après la

+déconfiture retentissante et le suicide de ce spéculateur. Un pareil

+abus, nous en sommes persuadé, aura été tout à fait rare dans l'histoire

+des compagnies de chemins de fer. Mais il y a là une indication qu'il

+serait un peu naïf de négliger. Oui, beaucoup de raisons font que

+l'administration de nos grands réseaux est tentante pour des financiers

+et des hommes d'affaires. Il n'est pas douteux que si, en 1883, ces

+états-majors n'avaient eu en vue que l'intérêt des actionnaires, ils

+eussent laissé l'État recourir à la procédure de rachat. Et s'ils ont

+fait un autre calcul, s'ils ont cru qu'il serait plus avantageux pour

+les compagnies d'exploiter les réseaux sous le nouveau régime que de se

+faire exproprier moyennant les indemnités prévues, eh bien! l'expérience

+aura prouvé qu'au moins pour la majorité d'entre elles, ces élites

+d'hommes d'affaires et d'économistes s'étaient trompées.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Nous résumerons tout ce qui précède en disant que les actions des

+chemins de fer français sont devenues des valeurs totalement dépourvues

+de perspectives d'avenir, sinon même des valeurs aléatoires et

+présentant plus de mauvaises chances que de favorables. Les profits

+industriels en sont rongés par les lois ouvrières, expression d'un

+inéluctable mouvement social. Toute hausse des matières premières, tout

+renchérissement de la main-d'oeuvre les menacent directement, sans que

+les Compagnies puissent se dédommager par le relèvement des tarifs, que

+l'État n'autorise qu'à des conditions elles-mêmes onéreuses. Les charges

+financières et fiscales s'aggravent. L'expiration des concessions

+approche...

+

+Qu'est-ce que l'actionnaire pourrait espérer de bon?

+

+Toutefois, la situation des six grandes Compagnies, Nord, Paris-Lyon,

+Est, Orléans, Midi et Ouest, offre aujourd'hui des différences

+considérables. Il importe de distinguer entre elles, tout compte tenu

+des observations générales que nous venons de présenter.

+

+_La Compagnie du Nord_ a été et serait encore la plus prospère de toutes

+si la guerre n'était venue frapper sur elle un coup terrible. Ses

+recettes kilométriques étaient de beaucoup les plus fortes, avec un

+réseau court, présentant très peu d'artères improductives, et qui

+traverse nos provinces les plus peuplées, les plus industrieuses, les

+plus riches, celles aussi qui, naturellement, ont tenté l'ennemi. Jamais

+le Nord, jadis, n'avait fait appel à la garantie d'intérêts. Cette

+garantie toutefois expirait le 1er janvier 1915 et, à partir de ce

+moment, l'action Nord n'était plus qu'une valeur industrielle comme une

+autre, particulièrement exposée, en raison de la nature de son trafic, à

+subir l'influence des crises économiques, ainsi que le rapport des

+administrateurs le fait observer presque tous les ans. Il était donc

+déjà possible que, durant les trente-cinq années de vie qui restaient à

+la société, les cascades des cours fussent nombreuses.

+

+Le réseau Nord-Belge contribuait régulièrement, et dans une proportion

+de plus du tiers, à grossir le dividende. Si l'État Belge venait à

+manifester vis-à-vis de ce réseau privé les mêmes exigences que l'État

+français,--ce qui paraît assez probable d'après bien des

+symptômes,--cette source de revenus pourrait bien avoir à souffrir. La

+Belgique, elle aussi, fera une politique sociale intense et elle annonce

+déjà une «régie des chemins de fer».

+

+Quant au tunnel sous la Manche dont le percement est décidé en principe,

+tant par la France que par l'Angleterre, il apportera certainement au

+Nord un élément de bénéfices appréciable. Cependant il ne faudrait pas

+escompter cet élément trop tôt, car on estime qu'en mettant les choses

+au mieux, il s'écoulera peut-être une dizaine d'années avant que le

+tunnel soit ouvert au trafic.

+

+On calculait, toujours avant la guerre, qu'en 1950, à la fin de la

+concession, quand toutes les actions auraient été remboursées à 400

+francs (car le pair des actions Nord, il ne faut pas l'oublier, n'est

+que de 400 francs), la répartition de l'actif disponible, (le matériel

+roulant évalué à dire d'experts ayant été repris par l'État), laisserait

+une somme à peu près égale à la valeur présente de l'action de

+jouissance, qui était alors d'environ 1.300 francs. Inutile de dire que

+ce calcul renfermait un grand nombre d'éléments douteux et

+incontrôlables. Bien des choses pouvaient changer et, avec l'invasion

+allemande et ses conséquences, bien des choses ont changé en effet, bien

+des hypothèses ont été démenties, bien des équilibres ont été rompus et

+d'autres le seront encore d'ici 1950, époque à laquelle beaucoup

+d'hommes faits, aujourd'hui vivants, ont chance d'être encore de ce

+monde, où les jeunes enfants de la génération la plus récente

+atteindront la force de l'âge. Il y a là un point d'interrogation qui

+doit se poser aux pères de familles prévoyants.

+

+Il serait donc tout à fait inexact et dangereux de classer l'action Nord

+comme la seconde valeur du monde, ainsi que l'avait fait le public

+français dans un concours organisé, voilà une quinzaine d'années, par un

+considérable organe financier. Ce n'est peut-être même plus aujourd'hui

+la moins mauvaise des actions de chemins de fer français. On répète

+volontiers que, jusqu'ici, les personnes qui l'ont achetée dans les

+périodes de très grande dépression n'ont pas eu à s'en repentir: il est

+impossible que ces rebondissements, auxquels on se fie, n'aient pas un

+terme.

+

+_La Compagnie des Chemins de fer de Paris à Lyon et à la Méditerranée_,

+comme celle du Nord, doit désormais pourvoir à ses dividendes par ses

+propres moyens, la garantie d'intérêt ayant expiré le 1er janvier 1915,

+à moins qu'une nouvelle convention n'intervienne qui, on peut en être

+sûr, ne fera pas un pont d'or aux actionnaires. Vu sur la carte, le

+réseau est splendide, avec sa grande artère principale à haut rendement.

+Il convient aussi de tenir compte du retour à la France de

+l'Alsace-Lorraine et peut-être de l'entrée de la rive gauche du Rhin

+dans notre sphère d'influence économique. Le Lyon pourra profiter de ce

+nouvel état de choses.

+

+La grande faiblesse du P.-L.-M. est l'énormité même de son réseau, qui

+s'accroît sans relâche. C'est le géant des chemins de fer français et

+ses proportions colossales ne donnent que plus de prise à toutes les

+aggravations de dépenses et de charges. Son personnel forme une armée.

+Et tel relèvement de salaires, qui coûte quelques centaines de mille

+francs au Nord, s'élève pour lui, d'un seul bond, à plusieurs millions.

+De toutes les Compagnies, celle de Paris-Lyon doit être la plus sensible

+à la double étreinte de la législation ouvrière et de la législation

+fiscale.

+

+En outre, les besoins d'argent du P.-L.-M. sont constants et

+gigantesques. On n'en aperçoit pas la fin, car les travaux neufs

+complémentaires à exécuter forment un programme immense. Tout relèvement

+du loyer de l'argent est donc particulièrement coûteux au P.-L.-M., dont

+les charges financières ne cessent de grandir et dont les obligations se

+placent à un cours déjà inférieur au cours des obligations des autres

+Compagnies, en raison de l'extinction de la garantie, de la plus longue

+durée de l'amortissement et de la largeur des tranches qui sont offertes

+au public.

+

+Enfin, il ne faut pas oublier que le P.-L.-M. atteint très vite la

+limite du partage des bénéfices avec l'État. Il lui est même déjà arrivé

+de l'atteindre. La marge des bénéfices éventuels est donc très étroite,

+en sorte que les circonstances défavorables l'emportent de beaucoup sur

+les circonstances favorables et il ne faudrait guère compter sur

+celles-ci. Il serait même bien hardi de promettre aux actionnaires

+qu'ils reverront jamais l'ancien dividende réservé. Pour le moment, on

+ne peut dire qu'une chose de la situation financière du P.-L.-M., c'est

+qu'elle est tragique.

+

+A l'expiration de la concession (décembre 1958), toutes les actions du

+Lyon ayant été remboursées à 500 francs et étant devenues des actions de

+jouissance, que reviendrait-il à chacune d'elles? C'est ce qu'il serait

+bien aventureux de vouloir prédire. L'action de jouissance du P.-L.-M.

+est estimée aujourd'hui en Bourse valoir à peu près 350 francs. Il est

+extrêmement douteux, pour ne pas dire plus, que ces 350 francs se

+retrouvent au 31 décembre 1958, dans les divers éléments d'actif qui

+appartiendraient en propre à la Compagnie au moment où elle devrait

+remettre tout son réseau à l'État.

+

+En d'autres termes, si une «valeur de père de famille» ne doit comporter

+que la proportion d'aléas la plus faible possible, l'action

+Paris-Lyon-Méditerranée n'apparaît nullement comme ayant les caractères

+qui sont requis pour ces valeurs-là.

+

+_La Compagnie des chemins de fer de l'Est_ a eu une histoire

+particulièrement intéresssante. La guerre de 1870 et le traité de

+Francfort avaient failli ruiner le chemin de fer de l'Est et l'avaient

+anémié longtemps par l'amputation de la magnifique partie alsacienne de

+son réseau. L'Est était même probablement condamné à végéter tristement

+jusqu'à la fin de ses jours, à l'époque où la revanche semblait

+chimérique, sans la mise en valeur du bassin de Briey, qu'on a pu

+appeler le Transvaal français, et qui a eu pour conséquence la

+transformation de toute une contrée, naguère agricole, en région de

+haute activité industrielle. Le retour à la France de l'Alsace-Lorraine

+promet aux chemins de fer de l'Est une nouvelle prospérité. Mais

+recevront-ils de nouveau le réseau alsacien? Et à quelles conditions? A

+quel prix l'État le rétrocéderait-il à la Compagnie? La Compagnie

+trouverait-elle, dans la nouvelle convention qui serait signée, une

+compensation aux dommages considérables que l'invasion lui a valus? Il

+faudrait connaître la réponse qui sera faite à ces questions avant de

+compter sur un essor des dividendes.

+

+Lourdement endetté envers l'État, l'Est avait pu, avant la guerre, en

+recourant à l'emprunt, rembourser sa dette de garantie et, par l'effet

+de sa convention de 1911, disposer de ses bénéfices, dans la limite

+étroite, toutefois, que nous avons définie plus haut. L'attribution

+obligatoire à l'État des deux tiers des sommes qui dépassent le

+dividende réservé restreint considérablement les possibilités

+d'augmentation du revenu. On ne peut donc prévoir pour celui-ci, dans

+l'hypothèse la plus favorable, que des accroissements lents et modestes,

+s'il s'en produit.

+

+La garantie de l'État, assurée à l'Est jusqu'en 1935, constitue pour

+cette Compagnie une assurance contre les risques inséparables de

+l'industrie des chemins de fer en France. Dans ces conditions, l'action

+Est semble pouvoir présenter assez longtemps une certaine stabilité.

+L'acquéreur se tromperait toutefois en croyant faire fortune. Les cours

+actuels, pour un revenu minimum de 35 fr. 50, tiennent déjà compte des

+possibilités les plus heureuses.

+

+Tout à fait spécial est le cas des _Compagnies de l'Orléans_ et du

+_Midi_. Si elles étaient des Sociétés comme les autres et réduites à

+leurs seules ressources, ces Compagnies auraient fait faillite depuis

+longtemps. On a même pu craindre que l'heure de cette faillite ne sonnât

+en 1915. Mais un arrêt du Conseil d'État, mettant fin à une vieille

+querelle qui, jadis, a fait couler beaucoup d'encre, et même renversé

+des ministères, est venu assurer à l'Orléans et au Midi, sans qu'il

+subsiste l'ombre d'un doute, le bénéfice de la garantie jusqu'à la fin

+des concessions (respectivement 1956 et 1960). Le gouvernement s'est

+incliné. Singulière combinaison, on en conviendra! Humiliante situation

+pour l'État, destiné à subvenir à toutes les insuffisances de deux

+Compagnies privées et à remplir le rôle défini par le vers de la

+comédie:

+

+    Un oncle est un banquier donné par la nature.

+

+Quoi qu'il arrive, l'actionnaire de l'Orléans et celui du Midi ont la

+certitude de toucher, pendant plus de quarante ans, un dividende

+minimum, plus le remboursement de l'action au pair de 500 francs. Par

+exemple qu'ils n'attendent rien de plus! Il est universellement admis

+que ni l'Orléans ni le Midi ne parviendront à rembourser leur lourde

+dette de garantie qui se grossit sans relâche des intérêts arriérés[6].

+Tout l'actif qui apparaîtra à la fin des concessions ne peut manquer

+d'être repris par l'État créancier pour le payer de ses avances. Il est

+même moins que certain que l'État y retrouve son compte.

+

+  [6] L'Orléans a pourtant, jadis, été une compagnie extraordinairement

+    prospère. Les actions ont même été dédoublées, en sorte que, sur le

+    pied du dividende actuel de 59 francs, une action primitive

+    donnerait 118 francs de revenu. Mais les conventions de 1883 ont

+    transformé du tout au tout l'exploitation de la Compagnie qui,

+    surchargée de lignes dépourvues de trafic rémunérateur, est devenu

+    déficitaire. La réglementation du travail, des retraites, etc... a

+    aggravé cette situation au moment où une lueur d'espoir se faisait

+    jour et où la Compagnie commençait à pouvoir rembourser les avances

+    de l'État.

+

+Un placement en actions Orléans ou Midi doit donc être considéré comme

+un placement à fonds perdus pour la somme qui sépare le remboursement à

+500 francs du cours actuel de ces valeurs. En d'autres termes, le

+capitaliste sérieux qui posséderait l'une ou l'autre de ces valeurs

+devrait songer, par des prélèvements sur son dividende, à reconstituer,

+d'ici 1966, une somme d'environ 500 francs par action d'Orléans et,

+d'ici 1960, d'environ 350 francs par action Midi. En vérité, le jeu n'en

+vaut pas la chandelle.

+

+Et nous voici enfin en présence du phénix des actions de chemins de fer

+français. Nous voulons parler de l'action de la _Compagnie des Chemins

+de fer de l'Ouest_ en liquidation, l'ancien Ouest racheté, aujourd'hui

+Ouest-État.

+

+Les finances de l'Ouest étaient dans une situation lamentable, lorsque

+le gouvernement, en 1908, vint tirer les actionnaires d'angoisses trop

+fondées en se chargeant d'administrer le réseau moyennant le paiement de

+bonnes et copieuses annuités. Sans doute, à ce moment-là, l'État devait

+garantir le dividende des actions jusqu'au 31 décembre 1934, mais il le

+devait jusqu'en 1934 seulement, tandis que le rachat a eu pour effet

+d'étendre cette garantie jusqu'à l'expiration de la concession, soit

+vingt-deux années plus tard (1956).

+

+Or, en 1908, tout faisait prévoir (et cette prévision se trouverait

+singulièrement renforcée aujourd'hui), non seulement que la Compagnie de

+l'Ouest, à l'expiration de la garantie, ne serait plus en état de

+distribuer le moindre dividende à ses actionnaires, mais encore qu'elle

+serait exposée à ne pas suffire au service de ses obligations. Déjà,

+malgré une sévère économie et une compression énergique des dépenses,

+les insuffisances du produit net étaient telles que la Compagnie avait

+dû souvent demander à l'État bien plus que les 11 500 000 francs

+nécessaires au paiement du dividende minimum. Ces appels à la garantie

+avaient été si nombreux, si répétés, que la Compagnie, en 1908, se

+trouvait avoir contracté envers l'État une dette qui, en principal et en

+intérêts, ne s'élevait pas à moins de 350 millions. A grand'peine

+couverte alors par la valeur du matériel roulant, cette somme serait

+déjà (par le jeu seul de l'intérêt à 4 p. 100) bien dépassée aujourd'hui

+et l'on peut estimer qu'elle eût très probablement atteint, sinon

+dépassé, les environs d'un milliard en 1934. L'avenir de la Compagnie

+était désespéré.

+

+Le rachat a dissipé les alarmes des actionnaires. D'un trait de plume,

+il a passé condamnation sur les 350 millions de la dette de garantie. Il

+a, d'une manière indiscutable et définitive, mis à la charge du Trésor

+le service des intérêts et de l'amortissement des obligations et des

+actions. Et la bienfaisance du rachat est même allée encore plus loin.

+

+Non seulement les actionnaires sont assurés de recevoir jusqu'en 1956 le

+dividende minimum (38 fr. 50). Non seulement le remboursement de leurs

+actions au pair de 500 francs ne fait pas de doute pour eux. Mais

+encore, plus favorisés que les actionnaires de toutes les autres

+Compagnies, ils n'ont pas d'inquiétudes à concevoir au sujet de la prime

+au-dessus du pair (200 francs environ) que représente normalement le

+cours de leurs titres. Ils n'ont pas à se préoccuper de la valeur de

+l'actif disponible au moment de la reprise du réseau par l'État. Ils

+sont dispensés de songer à amortir une perte certaine par un prélèvement

+sur le dividende. Car, en leur laissant la propriété d'une réserve

+spéciale constituée aux temps très anciens où leur Compagnie était

+prospère, et qui s'élève à une quarantaine de millions (soit 130 fr. par

+action), le rachat a tout prévu. Les revenus de cette réserve,

+capitalisés jusqu'en 1956, formeront la somme nécessaire pour que chaque

+action reçoive au minimum, à la liquidation définitive, la valeur

+actuelle de l'action de jouissance[7]. Il paraît même probable, d'après

+un article de la convention de rachat, que, lorsque les réserves

+accumulées se seront établies d'une manière durable au-dessus du chiffre

+primitif, le surplus deviendra immédiatement distribuable. En pareil

+cas, chose paradoxale, on verrait l'Ouest racheté, jadis profondément

+déficitaire et condamné à la faillite, accroître son dividende, tandis

+que des Compagnies anciennement prospères, comme le Lyon, auraient été

+obligées de restreindre sinon de supprimer le leur[8].

+

+  [7] A ce propos nous ferons remarquer qu'il y a une différence

+    constante, qui dépasse souvent une centaine de francs, entre le

+    cours de l'action de capital de l'Ouest et le cours de l'action de

+    jouissance augmenté des 500 francs du remboursement. Cette

+    différence tient à ce que celle-ci a droit au dividende de 21

+    francs, tandis que l'action de capital ne reçoit, en plus, que les

+    intérêts à 3 1/2 soit 17 fr. 50. Il en résulte que l'action

+    remboursée à 500 francs en vertu du tirage au sort vaut 500 francs

+    en numéraire, plus une action de jouissance (il est facile de se

+    rendre compte par la lecture du premier tableau de Bourse venu que

+    la situation est la même pour les actions Orléans). En vendant

+    l'action de jouissance et en rachetant avec le produit de cette

+    vente, joint aux 500 francs de capital remboursé, une nouvelle

+    action Ouest, l'actionnaire peut, si la chance aux tirages le

+    favorise, accroître, de temps à autre, le revenu de son titre. Nous

+    avons tenu à citer cet exemple, afin de montrer que, pour le

+    capitaliste attentif, bien des occasions se présentent qui passent

+    inaperçues pour le capitaliste distrait.

+

+  [8] L'accroissement des droits de timbre et des divers impôts qui

+    restent à la charge de la Société civile qui a pris la place de

+    l'ancienne Compagnie de l'Ouest, pourrait cependant déranger les

+    calculs établis sur l'accumulation des intérêts. A cela près, la

+    méthode selon laquelle est administré ce patrimoine commun des

+    actionnaires pourrait servir de modèle.

+

+Ainsi, bien garantie quant au revenu, bien garantie quant au capital,

+l'action Ouest, par un extraordinaire renversement des rôles, est

+devenue la première des actions de chemins de fer français. Complètement

+dégagée des soucis croissants, des risques et des incertitudes que

+comporte l'administration d'un grand réseau, l'action Ouest s'est

+transformée pour moitié en une créance directe sur l'État français. Pour

+l'autre moitié, cette action est la 300 millième part d'une riche

+Société de capitalisation. Ainsi la politique du socialisme d'État,

+toute nuisible qu'elle est, d'une manière générale, aux fortunes

+privées, aura certainement, dans ce cas, sauvé de la ruine un élément

+des patrimoines français.

+

+D'après un pareil précédent, nous serions vivement tenté de formuler cet

+axiome: _l'avenir et le salut des compagnies de chemins de fer français

+sont dans le rachat et ne sont que là_. Mais, en dépit des contrats, les

+rachats futurs se feront-ils toujours aussi correctement que s'est fait

+le rachat de l'Ouest? Si le Parlement et l'administration venaient, tout

+en étendant le domaine des monopoles, à perdre la tradition bourgeoise

+du respect de la propriété et des contrats, à ne plus se soucier de

+conserver à l'État la réputation d'«honnête homme», ne verrait-on pas, à

+la procédure de rachat, se substituer la procédure de déchéance? Déjà le

+parti socialiste voulait, en 1908, que la concession de la Compagnie de

+l'Ouest fût purement et simplement révoquée. Il y a là un symptôme à

+retenir[9]. Même si l'on ne procède pas au rachat, la révision des

+conventions de 1883, devenue inéluctable depuis la guerre,

+apporterait-elle aux actionnaires les garanties qu'ils souhaiteraient?

+Il y a là bien des points d'interrogation.

+

+  [9] M. Albert Thomas, membre influent et renseigné du groupe

+    socialiste parlementaire, écrivait dans son livre, _L'État et les

+    compagnies de chemins de fer_ (1914):

+

+    «Une _audacieuse politique de nationalisation_ est indispensable

+    pour résoudre tous les problèmes que révolution industrielle ou

+    sociale a posés et qui sont, d'ores et déjà, reconnus insolubles

+    sous le régime des conventions de 1883». C'est nous qui soulignons

+    les mots _audacieuse politique de nationalisation_. La question est

+    de savoir si cette «audace» qui, par le rachat de l'Ouest, s'est

+    appliquée aux finances de l'État et a bénéficié aux actionnaires,

+    n'aurait pas tendance à imposer aux actionnaires des sacrifices que

+    l'État ne serait pas en mesure de supporter indéfiniment.

+

+Pour le moment, après avoir si gravement effrayé les classes

+possédantes, les rachats sont plus justement appréciés. On a pu s'en

+apercevoir par l'exemple des chemins de fer algériens et l'on a pu

+assister, en 1914, à une hausse immédiate des actions _Bône-Guelma_, à

+la seule nouvelle que ce réseau était racheté par l'Algérie.

+

+Antérieurement, en 1908, le réseau de l'_Est-Algérien_ avait déjà été

+incorporé au réseau d'État. Mais la convention amiable conclue avec la

+Compagnie de l'Ouest, ayant, à cette époque, été l'objet des critiques

+du parti socialiste, l'administration a préféré ne pas s'exposer aux

+mêmes reproches pour l'Est-Algérien et attendre le jugement de la

+juridiction contentieuse. La Compagnie a interjeté appel auprès du

+Conseil d'État de l'arrêt rendu par le conseil de préfecture de

+Constantine et les actionnaires ne sont pas encore (en 1919) fixés sur

+le sort qui leur sera fait. L'expérience, à notre avis, sera

+intéressante et susceptible de donner aux capitalistes une indication

+définitive sur ce qu'il faut attendre des expropriations par rachat.

+

+D'ores et déjà, il est certain que le dividende de trente francs garanti

+par l'État aux actions de l'_Est-Algérien_ leur demeurera acquis.

+L'administration ne l'a même pas contesté et, depuis qu'elle a pris

+possession du réseau, elle paye chaque année à la Compagnie une annuité

+suffisante pour subvenir au service des obligations et à la distribution

+du dividende ordinaire. Mais la Compagnie prétend avoir droit à des

+annuités plus fortes et réclame à l'État, pour chaque année restant à

+courir jusqu'à la fin de la concession (1978) une somme supérieure de

+755 000 francs à celle que l'État consent spontanément à lui verser. Si

+la Compagnie avait gain de cause sur l'ensemble ou seulement sur une

+partie de ses revendications, le rachat de l'_Est-Algérien_ vu le nombre

+relativement peu élevé des actions (50 000), pourrait avoir pour effet

+d'accroître le revenu des actionnaires dans une proportion qui ne serait

+pas négligeable, étant donné la légèreté du titre. C'est ainsi que

+certaines personnes prétendent que si la Compagnie de l'Ouest, au lieu

+de s'entendre à l'amiable avec l'État, s'était présentée devant les

+tribunaux administratifs, elle eût obtenu des conditions encore bien

+plus favorables que celles qui lui ont été reconnues par le compromis.

+Quoi qu'il en soit, on admet assez généralement que les actionnaires de

+l'_Est-Algérien_ conserveront au moins la propriété d'une réserve qui

+représente à peu près 70 francs par action. Ils se trouveraient alors

+sur le même pied que les actionnaires de l'Ouest et n'auraient plus à

+craindre de perdre la différence entre le cours de l'action (550 francs

+environ, après avoir été de plus de 700 naguère) et le remboursement à

+500 francs. On a pu remarquer depuis quelque temps le zèle avec lequel

+certains capitalistes recherchaient les actions de jouissance de

+l'_Est-Algérien_ et du _Bône-Guelma_. Ces petits titres, qui, pour le

+moment, ne produisent aucun revenu, ne sont même pas cotés en Bourse, et

+certains banquiers, outillés pour ce genre de négociations, se chargent

+seuls de mettre en rapport les vendeurs et les acheteurs. Ces

+capitalistes ont sans doute des raisons de penser qu'une spéculation sur

+les deux rachats, à l'aide de titres d'un prix de revient presque

+insignifiant, pourrait ne pas être maladroite.

+

+Voilà un exemple qui est encore, à notre avis, très instructif. Car il

+montre que le capital peut trouver, dans les circonstances créées par

+l'évolution vers le socialisme d'État, des occasions imprévues de

+compenser des pertes ou des dommages subis par ailleurs. Qui sait si,

+dans l'avenir, d'autres occasions, aujourd'hui insoupçonnables, ne

+surgiront pas d'une métamorphose encore plus étendue de l'organisation

+économique et sociale sur laquelle nous avons été accoutumés à nous

+reposer? Aux personnes les plus pessimistes et les plus disposées à

+croire à une dissolution irréparable des anciens éléments qui

+composaient les patrimoines, nous montrons, au milieu d'une catégorie de

+valeurs visiblement fatiguées, vieillies, ayant produit tout ce qu'elles

+pouvaient produire, les cas inattendus de relèvement et de guérison que

+présentent les actions de l'Ouest et les actions des chemins de fer

+algériens.

+

+La Compagnie du _Bône-Guelma_, soulagée de son réseau d'Algérie, gardera

+l'exploitation d'un réseau tunisien sur la valeur et l'avenir duquel il

+est, pour le moment, difficile de se prononcer. Il ne subsiste plus en

+Algérie qu'une seule Compagnie privée, celle de l'_Ouest-Algérien_, qui

+sera sans doute, un jour ou l'autre, rattachée aux chemins de fer

+unifiés de l'État. Cette opération paraît retardée par le fait que

+l'Ouest-Algérien, compagnie privée, peut étendre ses lignes vers le

+Maroc sans soulever de difficultés, hier diplomatiques, aujourd'hui

+administratives. Si le rachat de cette compagnie venait à paraître à

+l'horizon, le capitaliste ferait peut-être bien de s'y porter. Car

+certaines précautions de la Compagnie, (notamment une annulation d'une

+partie de ses actions), permettent de penser qu'elle s'est préparée à

+cette éventualité et s'est mise en bonne posture.

+

+Nous arrêtons ici cet examen des actions des chemins de fer français,

+sur lesquelles nous avons particulièrement insisté en raison du danger

+qui les menace, de la place qu'elles occupent dans les patrimoines

+français et des inquiétudes qu'elles doivent inspirer aux porteurs.

+

+Nous n'ajouterons qu'un mot: si telles sont les conditions d'insécurité

+dans lesquelles les grands réseaux continuent leur exploitation, que

+dire des chemins de fer secondaires, des lignes d'intérêt local, etc...?

+Ces sociétés, avec leurs faibles recettes, ne peuvent manquer d'être

+écrasées par la hausse des matières premières et par les lois qui

+réglementent le travail, les salaires, les retraites, etc... Après tant

+d'exemples malheureux ou décourageants, on se demande comment ces

+Compagnies trouvent encore des actionnaires, et il est probable qu'elles

+en trouveront de plus en plus difficilement. Pas plus que les ponts ou

+que les routes, les chemins de fer de l'avenir ne seront sans doute des

+entreprises privées.

+

+

+

+

+CHAPITRE IX

+

+LES ACTIONS DES CHEMINS DE FER ÉTRANGERS

+

+La plus grande partie des bonnes lignes d'Europe constitue des

+exploitations directes d'État.--Les Compagnies qui existent encore sont

+dans une situation voisine de celle des chemins de fer français.--Un mot

+alarmant de M. Lloyd George.--Le cas de la Compagnie du Sud de

+l'Autriche: comment un chemin de fer est conduit à la ruine.--Crise

+grave des chemins de fer américains avant la guerre européenne: pourquoi

+cette crise menace de se représenter et d'être durable.--Le krach des

+chemins de fer exotiques.--Conclusion: les actions de chemins de fer

+sont le type de la valeur mobilière qui meurt.

+

+

+Les États européens ont, en grand nombre, au cours de ces vingt-cinq ou

+trente dernières années, racheté leurs chemins de fer, qu'ils exploitent

+directement. C'est l'indication très nette d'une tendance générale à

+enlever aux chemins de fer le caractère d'entreprises commerciales pour

+les transformer en services publics. Cette tendance devant avoir pour

+effet de réduire progressivement jusqu'à zéro le bénéfice des réseaux,

+on comprendra dès lors que, à l'étranger comme en France, les

+actionnaires de ces compagnies soient exposés à de désagréables

+surprises et courent généralement des risques sans proportion avec les

+chances non seulement d'accroître, mais même de conserver leur revenu et

+leur capital.

+

+Nous allons passer en revue les principales valeurs de chemins de fer

+étrangers auxquelles le public français est intéressé ou susceptible de

+s'intéresser. Depuis les premières années du XXe siècle, le même

+phénomène se remarquait pour presque toutes, en Amérique comme en

+Europe: augmentation du coefficient d'exploitation, décroissance du

+produit net, ingérence continue et ruineuse de l'État dans

+l'administration et les services, cherté croissante de la main-d'oeuvre

+et des matières premières, amélioration sans cesse plus coûteuse des

+traitements, salaires et retraites, etc... Ainsi se volatilisent tous

+les bénéfices. Et il va sans dire, non seulement que ces causes

+subsisteront après la guerre, mais encore qu'elles seront aggravées. En

+sorte que le droit d'exploiter les réseaux de voies ferrées commence à

+apparaître comme une charge beaucoup plus que comme une source de

+profits, ainsi qu'on va pouvoir s'en rendre compte à l'aide de ce

+document curieux.

+

+Au mois de février 1908, un membre de la Chambre des Communes ayant

+présenté un ordre du jour favorable au rachat des chemins de fer

+anglais, le président du _Board of trade_ fit un exposé de la situation

+des Compagnies, dont nous tenons à reproduire l'essentiel, résumé

+d'après un compte rendu de son discours:

+

+  Le ministre a eu soin de faire ressortir dans quelles conditions

+  onéreuses les compagnies elles-mêmes ont à travailler. Mises à rançon

+  dès le début, du chef des expropriations que réclamaient les tracés,

+  on les sollicite aujourd'hui de toutes parts. On réclame d'elles la

+  majoration des salaires du personnel, le raccourcissement des heures

+  de travail, la multiplication des trains ouvriers: tout cela sans se

+  demander si, entreprises commerciales, tous ces sacrifices joints à

+  l'abaissement des tarifs, aux facilités sans cesse exigées, leur

+  permettraient de réaliser ou non un bénéfice raisonnable.

+

+En voilà assez, pensons-nous, pour détourner les capitalistes français

+de s'intéresser aux chemins de fer anglais, s'ils venaient à en

+concevoir l'idée, surtout lorsque l'on saura que l'orateur qui traçait,

+en 1908, cette sombre peinture, n'était autre que M. Lloyd George,

+ministre dont les idées socialistes paraissaient alors effrayantes et

+qui n'est plus aujourd'hui qu'un conservateur, tant il a été dépassé.

+

+Ces paroles de M. Lloyd George nous invitent même à nous demander si les

+États contemporains n'auraient pas, en matière de chemins de fer, une

+secrète inclination à laisser les Compagnies aux prises avec une

+situation difficile jusqu'au moment où ces Compagnies, menacées de

+faillite, seraient disposées à se laisser racheter à vil prix.

+

+C'est, d'ailleurs, la politique qu'avait suivie le défunt gouvernement

+austro-hongrois vis-à-vis d'une Compagnie dans laquelle, par malheur,

+les capitalistes français sont engagés très gravement, et qui a éprouvé

+toutes sortes de vicissitudes au cours de son existence, longue d'une

+soixantaine d'années déjà environ. L'histoire des chemins de fer du sud

+de l'Autriche, appelés encore _Chemins Lombards_, est un exemple

+frappant de la manière dont une grande entreprise, jouissant à l'origine

+de toutes les apparences de la santé et de la prospérité, peut se

+trouver insensiblement conduite à la ruine.

+

+Le gouvernement de la monarchie autrichienne, en 1908, avait racheté la

+Compagnie des chemins de fer dits _Autrichiens_ qui exploitaient les

+réseaux du Nord et l'on pouvait penser qu'il ne tarderait pas à étendre

+cette opération au réseau du Sud. Soit dit en passant, et en

+vérification de nos observations du précédent chapitre, le rachat avait

+été une excellente affaire pour les actionnaires des chemins autrichiens

+du Nord. Leur dividende, fixé une fois pour toutes, était avantageux,

+soustrait à tout aléa, et même susceptible de légères augmentations. Il

+avait été en 1914 supérieur d'un quart à ce qu'il était en 1904. Et les

+cours de l'action, avant la guerre, témoignaient du contentement que le

+rachat avait causé aux porteurs. Mais que deviendront ces titres dans

+l'effondrement de la monarchie des Habsbourg et la banqueroute qui

+menace l'Autriche? C'est une bien sombre interrogation.

+

+Quant aux chemins lombards, l'État autrichien n'avait pas songé une

+minute à leur offrir le rachat. C'est que déjà, en 1908, leurs affaires

+commençaient à aller mal. Depuis sept ans, ni intérêt ni dividende

+n'avaient été distribués aux actions. L'amortissement des obligations

+venait d'être suspendu et la compagnie, qui ne tenait déjà plus tous ses

+engagements, était sur le chemin qui mène à la faillite. Loin de la

+délivrer de ces soucis par un rachat qui eut été un acte de charité

+semblable à ce qu'a été chez nous le rachat de l'Ouest, l'administration

+autrichienne voyait avec plaisir la situation de la Compagnie

+s'aggraver, et se plaisait même à lui imposer des dépenses nouvelles.

+Enfin, en 1914, la Compagnie étant au bord de l'abîme, l'État avait

+consenti à intervenir. Mais dans quelles conditions! Nous parlerons plus

+loin des sacrifices considérables qui ont été imposés aux obligataires

+des chemins lombards sans que, nous le verrons, ceux-ci aient la ferme

+assurance que de nouveaux sacrifices ne devront pas leur être demandés

+quelque jour, ce que fait craindre plus encore la triste situation

+financière de l'Autriche après la guerre. Quant aux actions, elles n'ont

+plus rien à espérer et elles ne conservent un semblant de valeur que par

+la force de l'habitude, et la puissance de l'illusion.

+

+Chose très remarquable, le réseau du sud de l'Autriche n'était nullement

+improductif. C'était même un assez beau réseau, sur certaines parties

+duquel le trafic était intense. La recette kilométrique en était

+supérieure à la moyenne de beaucoup de chemins de fer qui réalisent des

+bénéfices. Mais il est écrasé par le poids de sa dette. Ayant perdu ses

+lignes de Lombardie après la guerre de 1859, ses lignes de Vénétie après

+la guerre de 1866, il n'avait reçu du gouvernement italien que des

+indemnités insuffisantes sous forme d'annuités. D'autre part, l'immense

+majorité des actions et des obligations se trouvant aux mains

+d'étrangers, le gouvernement austro-hongrois ne s'était senti tenu à

+aucune espèce d'égards envers la compagnie et semblait même, au

+contraire, s'être appliqué à lui demander des sacrifices plus lourds et

+à la traiter avec plus de sévérité que les autres. Il y a là une leçon

+qui ne doit pas être perdue. Et, sur ce point, nous renverrons le

+lecteur à ce que nous avons dit précédemment à propos des dangers

+auxquels la tendance croissante des gouvernements au nationalisme

+économique expose les capitaux exportés dans les entreprises étrangères.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+En Espagne, les chemins de fer se trouvent encore sous le régime des

+concessions, qui date de l'origine des compagnies. A la suite d'une

+longue période où elles apparurent comme besogneuses et condamnées à

+végéter, les compagnies espagnoles étaient parvenues depuis quelques

+années à une prospérité relative. Ce phénomène semble contredire la

+règle d'après laquelle les chemins de fer sont destinés à être de plus

+en plus difficilement rémunérateurs. Cette exception s'explique par le

+fait que l'Espagne a eu un développement économique particulièrement

+tardif et qu'elle commence seulement à entrer dans l'ère de l'activité

+industrielle. Mais surtout, en même temps que le trafic s'accroissait

+sur les réseaux principaux, le change baissait peu à peu. En sorte que

+les paiements en or que les compagnies se sont engagées à faire au

+dehors pour le service de leur dette, après avoir été une charge

+écrasante, sont devenus moins coûteux d'année en année. C'est ainsi que

+la _Compagnie du Nord de l'Espagne_ avait pu, après une longue

+suspension, recommencer la distribution de ses dividendes et la

+_Compagnie de Madrid-Saragosse_ accroître les siens. Les personnes qui

+se tenaient au courant du relèvement de la péninsule n'ont pas manqué de

+profiter de l'occasion qui s'offrait. Les actions _Nord de l'Espagne_,

+valaient, il y a une dizaine d'années, 150 francs environ, lorsque le

+change était au cours déplorable de 40 p. 100, c'est-à-dire lorsqu'il

+fallait donner 140 piécettes pour obtenir 100 fr. A la veille de la

+guerre, le change était descendu à 4 p. 100 seulement et les mêmes

+actions valaient, ou peu s'en faut, 450 francs. Peu de mouvements de

+hausse auront été aussi mathématiquement faciles à prévoir que celui-là.

+

+Mais, l'amélioration financière due au change n'a pas suffi longtemps à

+conjurer le flot montant des dépenses. Les chemins de fer espagnols

+n'ont plus devant eux que de très étroites perspectives, si même ils

+n'offrent pas plus de chance de rétrograder que de maintenir leurs

+cours. Pour eux comme pour les chemins de fer du monde entier, les

+dépenses ont grandi infiniment plus que les recettes. La réduction du

+produit net pour les chemins de fer espagnols a commencé et tout fait

+entrevoir qu'elle ira en s'accentuant pour les mêmes raisons

+qu'ailleurs: relèvement des salaires, adoucissement des conditions du

+travail, etc... La cherté du charbon et des matières premières est aussi

+un phénomène qui ne cessera pas de si tôt.

+

+Les actions des _Chemins de fer portugais_ avaient suivi, quoique

+d'assez loin, le retour de fortune des chemins de fer espagnols. Mais

+les mêmes appréhensions doivent être conçues au sujet de l'avenir de ces

+valeurs. Le Portugal, sous la monarchie parlementaire, se trouvait,

+selon les propres paroles du roi don Carlos, «dans le gâchis». Il

+n'apparaît pas que la République l'en ait tiré. Assez d'autres occasions

+vont s'offrir aux détenteurs de capitaux pour que, de longtemps, ils ne

+soient pas exposés à la séduction de s'engager dans les entreprises

+portugaises.

+

+En Italie, les chemins de fer dits _Méridionaux_, rachetés depuis

+quelques années, nous donnent l'exemple d'un rachat dont les

+actionnaires n'ont pas eu à se féliciter beaucoup. C'est, d'abord, que

+l'État italien, excellent défenseur de ses intérêts et depuis longtemps

+pénétré des conceptions du nationalisme économique, est assez coutumier

+des opérations léonines. Dans ses rapports avec les sociétés

+financières, il sait défendre ses droits et imposer le «fait du prince».

+Aussi le rachat des Méridionaux n'a-t-il pas été un rachat de

+magnificence comme le rachat de l'Ouest français. En outre, les

+administrateurs de cette compagnie ont employé les éléments d'actif

+restés propriété des actionnaires à diverses entreprises plus ou moins

+heureuses. L'action des Méridionaux est ainsi devenue pour partie une

+valeur industrielle reposant sur des affaires mal définies et qui n'ont

+aucun rapport avec l'exploitation des chemins de fer. Ce sont de ces

+surprises désagréables comme l'actionnaire, s'il n'est pas très diligent

+et ne suit pas de près les faits et gestes des conseils

+d'administration, est exposé à en éprouver souvent.

+

+Il ne subsiste plus, dans les autres pays d'Europe, qu'un très petit

+nombre de compagnies de chemins de fer, les réseaux, du moins les plus

+importants, étant presque tous exploités directement par l'État. S'il se

+présente quelques exceptions, c'est, par exemple, en Turquie. L'avenir

+que la paix réservera à ce pays est douteux et la réserve s'impose.

+Seuls, des capitalistes très bien renseignés sur les affaires d'Orient

+pourront se porter sur ces valeurs. Nous ne parlons que pour mémoire de

+la Russie dont les entreprises sont rayées pour longtemps de la liste

+des vivants.

+

+Ce qu'il ne faut pas perdre de vue, en tout cas, c'est que les valeurs

+étrangères pour lesquelles, au milieu d'un retentissant concert de

+publicité, le public français se voit sollicité à l'improviste, ont

+presque toujours enrichi depuis longtemps leurs détenteurs primitifs qui

+cherchent à réaliser leurs bénéfices sur un autre marché, aux dépens de

+dupes mal renseignées. Cette histoire est précisément celle de

+l'introduction des valeurs de chemins de fer américains en France.

+

+Au mois de janvier 1911, l'action _Atchison, Topeka et Santa-Fé_ valait

+à New-York environ cent dollars, un peu plus de 500 francs. Le titre

+n'offrait plus d'ailleurs, à ce moment-là, de perspectives très

+séduisantes. Il venait d'assez loin et les améliorations obtenues dans

+l'exploitation du réseau n'étaient plus guère susceptibles de

+développement, comme la suite l'a d'ailleurs prouvé. Cependant la hausse

+continua sur ces titres jusqu'au mois de juin 1911, date à laquelle les

+actions Atchison furent introduites sur le marché français au prix

+excessif de 605 francs. Les émetteurs américains n'avaient pas fait une

+mauvaise opération. L'affaire était moins belle pour les porteurs

+français. Il est juste de dire (ce qui n'ôte rien à la morale de cette

+histoire) que, pendant la guerre, l'action Atchison a retrouvé et même

+dépassé, grâce au bénéfice du change américain, son cours d'émission,

+tandis qu'en 1914, elle ne valait plus guère que 500 francs,

+c'est-à-dire ce qu'elle valait en Amérique quand le prochain lancement

+sur le marché de Paris n'était encore le secret que d'un petit nombre

+d'initiés.

+

+Les chemins de fer américains souffrent d'ailleurs des mêmes maux que

+les chemins de fer européens. Le temps n'est plus où la «libre Amérique»

+apparaissait comme une sorte de paradis des grandes affaires, où toutes

+les manifestations de l'activité humaine pouvaient se déployer à l'abri

+de l'intervention de l'État, sans connaître d'autres lois que celles de

+la concurrence. Les compagnies américaines, après avoir connu les

+inconvénients du régime de la liberté absolue, qui a multiplié les

+lignes rivales et inutiles, obligé les anciennes sociétés à racheter

+très cher les réseaux concurrents, sont étroitement soumises aujourd'hui

+au contrôle de l'État. Quoique propriétaires, et non concessionnaires de

+leurs réseaux, ces compagnies dépendent autant que les nôtres des

+pouvoirs publics. Elles ne sont plus maîtresses de leurs tarifs depuis

+1906, date à laquelle l'Interstate Commerce Commission, qui représente

+le gouvernement fédéral, a été investie du droit de les fixer.

+Accroissement des impôts, exigences du législateur, relèvement des

+salaires par pression syndicale sinon par le moyen des grèves, les

+compagnies américaines présentent exactement tous les genres de fissures

+par lesquelles s'écoulent les bénéfices des chemins de fer dans les

+autres pays.

+

+Jusqu'à ces dernières années, les actions des chemins de fer américains

+apparaissaient comme des valeurs au plus haut degré spéculatives, qui

+obéissaient à toutes les fluctuations de la prospérité américaine, et

+douées par là même d'une élasticité considérable.

+

+Ces conditions ont bien changé. Les crises industrielles, qui offrent

+des retours périodiques en Amérique comme ailleurs, mais plus

+particulièrement marqués en Amérique qu'ailleurs, continuent bien

+d'influer sur leurs bénéfices. Mais l'accroissement incessant des

+charges pèse sur les compagnies d'une façon bien plus grave, parce

+qu'elle est permanente. Les chemins de fer américains, comme les nôtres,

+accroissent tous les ans leur dette. Leur produit net s'abaisse, et

+nombreuses (on en comptait quatorze du 1er janvier 1913 à fin juin 1914)

+ont été celles qui ont suspendu ou diminué leurs répartitions. On a

+calculé que, de 1906 à 1914, la valeur en Bourse des titres des chemins

+de fer des États-Unis (actions et obligations) avait baissé de la somme

+formidable de trois milliards de dollars, c'est-à-dire de quinze

+milliards de francs.

+

+La crise financière universelle de l'année 1913 avait évidemment

+contribué à porter cette dépression à son point le plus bas. Mais, en

+dépit de la prospérité que la guerre européenne a value aux États-Unis,

+il ne faudrait pas compter, pour l'avenir, sur une reprise durable. La

+politique du gouvernement fédéral, en matière de chemins de fer, semble

+consister (selon les termes d'un rapport très intéressant de M. H. de

+Saint-Laurent, consul de France à Chicago) à procéder à une estimation

+de la valeur des réseaux et à accorder un revenu moyen d'environ 5 p.

+100 au capital reconnu par la Commission comme ayant été réellement

+investi dans les réseaux. Ce serait en somme un rachat dissimulé, mais à

+la suite d'évaluations dont le résultat semble extrêmement peu rassurant

+pour les actionnaires, si l'on tient compte de l'orientation du

+gouvernement fédéral.

+

+Étant donné ces menaces; étant donné l'immense variété des compagnies de

+chemins de fer américains, la complexité de leur organisation

+financière, l'énormité et l'enchevêtrement des réseaux, qui prêtent le

+flanc à toutes les surprises, il faut conclure que le capitaliste

+européen qui se rend acquéreur d'actions de cette nature opère dans

+l'inconnu et joue à une espèce de jeu qui ressemblerait beaucoup à celui

+de la roulette ou du baccara, s'il y avait chance d'y gagner.

+

+Deux actions de chemins de fer du continent américain, auxquels le

+public français s'est trouvé intéressé, auront toutefois, en ces

+dernières années, donné de la satisfaction aux porteurs. Ces deux cas

+s'expliquent par des causes exceptionnelles. Le _Canadian Pacific_ n'est

+pas seulement un chemin de fer; c'est un grand propriétaire foncier dans

+un pays neuf qui vient de passer par une phase de développement

+magnifique. Les bénéfices répartis aux actionnaires proviennent en

+réalité de bénéfices réalisés sur les ventes de terrains, car les

+recettes de l'exploitation elle-même sont de plus rongées par les

+dépenses. Ces bénéfices sont et resteront considérables tant que la

+population du Canada s'accroîtra et ils sont destinés à varier avec le

+mouvement de la population dans ce pays. D'ailleurs, le domaine

+territorial de la Compagnie, pour une part urbain, reste un des plus

+vastes qui appartiennent dans le monde à une société privée (environ

+sept ou huit départements français). Il n'en est pas moins destiné à

+s'épuiser un jour. En outre, il n'échappe pas aux observateurs que le

+_Canadian Pacific_ fait tous les ans appel au crédit pour des sommes

+considérables et ne cesse d'accroître ses charges. Il serait donc

+imprudent de s'attendre à des plus-values illimitées.

+

+Une autre valeur de chemins de fer a donné aussi quelque satisfaction:

+l'action des _chemins de fer de Santa-Fé_, dans la République argentine.

+Mais il s'agit là d'un cas de sauvetage plutôt que d'autre chose. Après

+avoir subi divers accidents, être arrivée au bord de la faillite et

+avoir été contrainte de demander un concordat, cette société,

+administrée par des mains plus habiles, a réussi à se relever. En

+réalité, la prospérité en est toute relative et ce n'est que par

+comparaison avec la détresse antérieure de la Compagnie qu'il est

+possible de parler de la bonne situation des chemins de fer de Santa-Fé.

+La marge des bénéfices reste très étroite et à la merci des crises

+économiques, de l'état des récoltes et même des intempéries.

+

+La vérité est que, presque toujours, les capitaux engagés dans les

+chemins de fer des pays neufs ou exotiques doivent être considérés comme

+dangereusement aventurés. C'est une vérité dont l'épargne française a

+fait, au Brésil et ailleurs, une cruelle expérience. Les chemins de fer

+ne peuvent être productifs que dans les pays où la population est dense,

+la richesse stable, le commerce et l'industrie développés. Or ces

+pays-là sont presque tous parvenus à un état politique et social qui est

+essentiellement défavorable à l'exploitation des voies ferrées par des

+sociétés privées. Nous voyons des pays comme les États-Unis, qui

+ignoraient naguère le régime de l'étatisme, s'y acheminer. Il faut, dans

+ces conditions, conclure avec la plus grande netteté que les actions de

+chemins de fer sont devenues universellement des valeurs dangereuses,

+aléatoires et, même pour les meilleures, dépourvues d'avenir. En sorte

+qu'il convient aux capitalistes prudents de les éviter ou de n'en plus

+surcharger leurs portefeuilles comme ont pu le faire, soit impunément

+soit même avec profit, les deux générations qui ont précédé la

+génération actuelle.

+

+Les actions des chemins de fer sont, de tous les éléments des fortunes

+modernes, celui qui aura le plus rapidement vieilli. Y rester

+aveuglément fidèle, par esprit de tradition familiale ou par habitude

+personnelle, serait s'exposer à la ruine de gaieté de coeur. C'est

+surtout des patrimoines qu'il est vrai de dire qu'ils ne se baignent ni

+ne se rafraîchissent deux fois dans le même fleuve.

+

+

+

+

+CHAPITRE X

+

+LES OBLIGATIONS DES CHEMINS DE FER FRANÇAIS ET ÉTRANGERS

+

+Conditions auxquelles ces obligations peuvent attirer des placements

+sérieux.--Une garantie d'un grand État solvable est presque toujours

+nécessaire.--Exemple des obligations des grandes Compagnies

+françaises.--Avantages respectifs de ces diverses catégories

+d'obligations.--Des obligations de bonne apparence qui auront

+fait subir de lourdes pertes aux fortunes: les obligations

+lombardes.--Autre expérience pénible: les obligations des chemins de fer

+américains.--Éclaircissements sur la valeur de ces titres.--Quels sont

+ceux dont les porteurs ont eu à se féliciter?--Gages et remboursements

+des obligations américaines.--Il convient de se détourner des

+obligations de chemins de fer exotiques.--De quelques pièges dont le

+public n'est pas assez averti.

+

+

+Autant les placements en actions de chemins de fer doivent être écartés

+pour les raisons que nous avons dites, autant au contraire les

+obligations peuvent être recherchées, du moins à certaines conditions

+que nous allons définir et moyennant lesquelles le sort des obligations

+peut devenir nettement distinct de celui des actions.

+

+Tel est très certainement le cas pour les obligations des chemins de fer

+français.

+

+Nous avons vu, en effet, que, sur les six grands réseaux, il en est

+trois (Ouest, Orléans, Midi) qui jouissent d'une garantie pleine et

+entière de l'État jusqu'à la fin des concessions. L'intérêt et

+l'amortissement des obligations de ces compagnies sont donc assurés sans

+condition et sans discussion. Ce sont tout simplement des créances sur

+l'État français et qui suivront le sort des finances de l'État.

+

+Les trois autres compagnies, celles de l'Est, du Nord et du Paris-Lyon

+ne sont pas dans le même cas. La garantie que les conventions de 1883

+assurent à la compagnie de l'Est expire en 1935: à partir de cette

+époque le service des obligations n'aura plus d'autre couverture que le

+produit net. Cette situation est déjà celle des obligations Nord et

+Lyon. Ces deux compagnies, pour qui la garantie de l'État a disparu en

+1915, offrent en garantie à leurs obligations la marge constituée par

+leurs bénéfices, mais elles n'en offrent plus d'autre. S'il est à

+redouter que la marge constituée par ces bénéfices ne doive pas

+reparaître, faut-il appréhender aussi que le service des obligations du

+Nord et du Lyon reste en souffrance au cas où les compagnies entreraient

+dans une période de déficit? Ce danger ne paraît pas à craindre, au

+moins en temps normal, et à moins d'admettre que l'État, accablé sous le

+poids de ses propres charges, ne puisse remplir les engagements,

+_purement moraux et verbaux_ il est vrai, qu'il a pris à cet égard.

+

+Il y a des valeurs qui doivent, non sans raison, une partie de la

+confiance qu'elles inspirent à la manière même dont elles sont réparties

+dans le public et à la nature des portefeuilles où elles se trouvent

+classées. C'est justement le cas des obligations de nos chemins de fer.

+Elles sont extrêmement répandues, en France, dans la petite épargne, et

+non seulement dans la petite épargne individuelle, mais peut-être

+surtout dans ce qu'on pourrait appeler la petite épargne collective,

+celle que les sociétés de secours mutuels et les caisses de retraites

+représentent tout particulièrement. Ainsi, chose extrêmement importante

+en régime de démocratie, le nombre se trouve intéressé à un service

+ponctuel des obligations de chemins de fer. Toute défaillance dans le

+service des obligations d'une des compagnies non rachetées ou non

+garanties prendrait les proportions d'une catastrophe publique et

+atteindrait une foule d'électeurs, tandis que, les actions n'étant

+détenues que par la bourgeoisie moyenne, la suppression du dividende

+passerait inaperçue. On comprend donc sans peine que M. Joseph Caillaux,

+porte-parole autorisé de la démocratie radicale-socialiste, ait été

+amené à déclarer à la tribune de la Chambre, le 29 mars 1911, étant

+ministre des finances, qu'il ne pouvait concevoir aucune sorte de

+gouvernement qui pût jamais laisser le coupon des obligations de chemins

+de fer en souffrance. Il est très important de rapprocher de cette

+déclaration le fait que, malgré l'expiration de la garantie, les

+obligations du Nord et du Lyon ont continué, en vertu d'une circulaire

+ministérielle, à entrer dans la catégorie des placements légaux.

+

+Aussi peut-on regarder à juste titre les obligations de nos grandes

+compagnies de chemins de fer comme faisant partie des engagements

+explicites de l'État et comme devant suivre les destinées des finances

+de notre pays. Indépendamment du gage constitué par les recettes, c'est

+une considération des plus importantes.

+

+Les obligations de nos chemins de fer offrent les types les plus variés:

+au cours d'une existence déjà longue, où elles n'ont cessé d'emprunter,

+les compagnies ont suivi toutes les exigences du crédit. Actuellement le

+public a le choix entre les obligations 5 p. 100, 4 p. 100, 3 p. 100, 2

+1/2 p. 100. Les deux premières sont du rendement immédiat le plus

+avantageux. Mais elles se tiennent peu éloignées du pair et n'offrent

+par conséquent qu'une légère prime au remboursement. Les obligations du

+type 3 p. 100 offrent l'avantage d'avoir un marché extrêmement large et

+de nombreuses transactions quotidiennes, même par les temps de marasme

+financier: c'est peut-être, en France, la valeur préférée, à tous les

+degrés de l'épargne. Enfin la prime au remboursement est considérable.

+Elle atteint 170 francs pour des titres achetés à 325 francs pendant la

+guerre.

+

+Les obligations du type 2 1/2 p. 100 qui donnent un revenu inférieur ont

+au contraire une prime au remboursement encore un peu plus élevée.

+

+En somme, indépendamment de la sécurité qu'elles présentent, les

+obligations de chemins de fer 3 p. 100 et 2 1/2 p. 100 sont surtout

+intéressantes par la prime au remboursement qui doit être recueillie par

+tirages annuels d'ici la fin des concessions. Les obligations 2 1/2

+paraissent surtout convenir à ce point de vue aux sociétés de

+capitalisation, qui comptent sur le temps comme sur un collaborateur

+fidèle, ou aux pères de famille très prévoyants. Pour fixer les idées du

+lecteur, nous lui citerons le cas de la Compagnie de l'Ouest en

+liquidation qui, dans le portefeuille de cette importante réserve dont

+nous avons parlé plus haut, ne possède pas moins de 29 à 30.000

+obligations 2 1/2 des divers réseaux. D'ici l'époque où cette

+réserve,--on aurait dit autrefois cette tontine,--sera partagée entre

+les actionnaires, ces 30.000 obligations, évaluées avant la guerre par

+le conseil de liquidation, selon les cours de la Bourse, à 10 800 000

+francs en chiffres ronds, auront été remboursées à 500 francs (ou plus

+exactement 495 francs taxe déduite) et auront produit près de 14

+millions. Ainsi le bénéfice est mathématique et peut, d'ores et déjà,

+être calculé aux centimes près.

+

+On doit toutefois envisager le cas où ce bénéfice pourrait être réduit.

+C'est celui où les compagnies, terriblement obérées par la guerre, ne se

+relèveraient pas de leur déficit chronique et continueraient à faire

+appel à l'État pour de lourdes sommes. Si alors le cours des obligations

+3 p. 100 continuait à se tenir entre 300 et 350 francs, et à donner, par

+chaque titre amorti, une prime énorme, l'État pourrait être tenté de

+diminuer cette prime due aux circonstances, en aggravant la taxe sur les

+primes de remboursement. Cette taxe est actuellement de 4 p. 100 et

+porte sur la différence formée par le prix d'émission du titre et le

+taux auquel il est remboursé. A cet impôt pourrait d'ailleurs s'en

+ajouter légitimement un autre qui s'appliquerait au bénéfice réalisé sur

+chaque obligation amortie par rapport au cours moyen du titre pendant

+l'année. Tant que le capitaliste français n'aura à payer que des impôts

+de cette nature, il ne sera pas à plaindre.

+

+Il y a, pour la marche de l'amortissement, des différences notables

+entre les diverses compagnies. Voici l'ordre dans lequel elles se

+présentent: d'abord toutes les obligations du _Nord_, en vertu du terme

+de la concession qui expire dès 1950. Les obligations dites «anciennes»

+de l'_Orléans_, les 7 ou 800 000 premiers numéros des obligations

+«anciennes» de l'_Est_ (qui auraient droit à une cotation spéciale en

+Bourse), doivent être aussi complètement remboursées en 1950: les

+actuaires qui travaillent pour le compte des sociétés d'assurance et de

+capitalisation savent exactement quelles sont, pour chaque catégorie

+d'emprunts, les chances de tirage au sort et la progression annuelle de

+ces chances. D'ailleurs le public lui-même commence à s'en rendre

+compte, car les trois espèces d'obligations que nous venons de citer

+sont ordinairement plus recherchées que les autres. Les obligations Lyon

+et Midi viennent les dernières: et leurs cours, surtout pour les Lyon,

+s'en ressentent, la garantie absolue de l'État exerçant une bonne

+influence sur les Midi.

+

+Ces remboursements (1 titre sur moins de 50 pour les trois séries les

+plus favorisées que nous venons d'énumérer) s'accéléreront à mesure que

+l'expiration des concessions s'approchera. Ils sont destinés à agir sur

+les cours des obligations à la manière d'un aimant. Nous avons vu les

+obligations de chemins de fer, en ces derniers temps, résister à la

+baisse beaucoup mieux que le 3 p. 100 perpétuel. La raison de cette

+résistance est là. On peut considérer, après cette épreuve, les

+obligations de chemins de fer comme se trouvant, au point de vue de la

+stabilité des cours, dans des conditions relativement favorables. La

+régularité de l'amortissement fait le salut des valeurs dans les

+tempêtes financières. Et, jusqu'ici, cette régularité, pour nos grandes

+compagnies, ne saurait être mise en doute.

+

+Les obligations 3 p. 100 des chemins de fer algériens (_Ouest-Algérien_,

+_Est-Algérien_, _Bône-Guelma_, plus la série des anciens «Chemins

+algériens», _Mostaganem_, _Aïn-Thizy_, etc...) sont, au point de vue de

+la sécurité, dans la même situation que les obligations de l'Ouest, de

+l'Orléans ou du Midi, étant émises par des compagnies soit rachetées

+soit formellement garanties par l'État. Le cas est le même pour diverses

+obligations de chemins de fer coloniaux (_Port de la Réunion_,

+_Indo-Chine_ et _Yunnan_).

+

+Mais la durée des concessions et, par conséquent la période des

+remboursements, étant beaucoup plus longue (jusqu'à 1975 ou 1980 en

+moyenne) que pour les six grandes compagnies de la métropole, l'effet de

+l'amortissement se fait sentir moins nettement sur les cours. Les

+obligations des six grandes compagnies sont donc préférables, à moins

+que les obligations algériennes et coloniales diverses que nous venons

+de désigner ne se présentent à des cours inférieurs de 20 ou 25 francs

+au moins.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Il serait imprudent de conclure de ce qui précède que toutes les

+obligations de chemins de fer sont de bonnes valeurs et, en particulier,

+que les obligations des chemins de fer étrangers offrent les mêmes

+garanties que les nôtres. Cette analogie aura fait d'innombrables

+victimes. Et c'est en matière financière plus que par tout ailleurs

+qu'il faut se garder de raisonner par analogie.

+

+On peut dire que le martyrologe des obligations de chemins de fer est

+encore plus vaste que celui des actions, car, le plus souvent, on peut

+même dire malheureusement dans presque tous les cas, l'obligataire a

+fourni des sommes cinq ou dix fois plus considérables que le capital

+versé par les actionnaires.

+

+Les obligations des réseaux rachetés (_Victor-Emmanuel_ et _Méridionaux_

+en Italie, ou _Autrichiens_ par exemple), et les obligations garanties

+par l'État russe n'étant plus, les unes et les autres, que des fonds

+d'État, suivent, depuis les événements de 1918, les destinées de ces

+divers pays. Après elles, on n'aperçoit guère en Europe d'obligations de

+chemins de fer qui soient dignes d'inspirer une confiance parfaite. Les

+moins mauvaises sont peut-être celles du _Nord de l'Espagne_ et du

+_Saragosse_ qui, pendant la guerre, ont donné à leurs propriétaires des

+satisfactions qui ne seront pas éternelles. Encore la marge des

+bénéfices de ces compagnies est-elle bien étroite, en sorte que le

+service des obligations se trouve à la merci du moindre incident

+politique ou économique. La prime au remboursement est séduisante. Mais

+l'amortissement des emprunts du Nord de l'Espagne a été suspendu

+longtemps, il importe de s'en souvenir. Et l'on sait aussi que le

+«convenio», faillite déguisée, est un véritable produit de la terre

+espagnole. Quant aux obligataires des autres compagnies de la péninsule

+(_Andalous_, _Ouest de l'Espagne_, _Sud de l'Espagne_, etc...), ils ont

+passé par des épreuves douloureuses. C'est pourquoi, même pour les

+réseaux espagnols plus importants et plus prospères, mais dont la

+prospérité est bien récente et bien fragile, la plus grande

+circonspection est de rigueur.

+

+Car on peut parfaitement se ruiner avec des obligations de chemins de

+fer de l'aspect le plus rassurant. Cette circonstance se présente même

+d'autant plus souvent que le public s'en laisse aisément imposer par des

+valeurs qui ont la réputation de valeurs de «père de famille» et ne

+regarde pas de très près à la qualité du gage. On aura même vu des

+compagnies sérieuses, exploitant un beau réseau, faire subir à leurs

+obligataires des pertes graves. Transposée des actions aux obligations,

+l'histoire des chemins de fer lombards, que nous avons résumée

+antérieurement, permet de voir comment, de sacrifice en sacrifice, des

+porteurs d'obligations peuvent être conduits à n'avoir plus en main

+qu'un titre réduit, par des concordats successifs, quant aux intérêts ou

+quant au capital et, quelquefois, quant aux deux.

+

+La compagnie des chemins de fer lombards ou du Sud de l'Autriche a émis

+jadis en France la majeure partie de ses obligations à un taux supérieur

+a celui même des obligations similaires de nos grandes compagnies. Cela

+se passait en 1858, juste un an avant la guerre d'Italie. Le public

+français, à cette époque, n'a pas paru se douter un instant qu'il était

+invité à fournir des capitaux à une compagnie condamnée à perdre le

+meilleur de son réseau avant même de l'avoir exploité. La guerre de 1859

+devait avoir en effet pour résultat la cession de la Lombardie au

+Piémont par l'Autriche vaincue, cession rapidement suivie de

+l'expropriation de la compagnie autrichienne. En sorte qu'on peut très

+bien imaginer un père de famille français, ayant placé ses économies

+dans les chemins lombards, et dont le fils, officier ou soldat, eût été

+tué à Magenta ou à Solférino pour aider à fonder l'État italien qui

+devait s'empresser de rançonner la compagnie.

+

+Atteints déjà dans leur coupon par les impôts autrichiens et français

+(le revenu n'était que de 13 francs au lieu de 15 pour les obligations 3

+p. 100), les obligataires avaient dû, avant la guerre, renoncer en outre

+au remboursement de leurs titres à 500 francs. Après un essai de

+remaniement des tables d'amortissement, l'amortissement lui-même avait

+été complètement suspendu en 1908 et, sous la menace de la faillite, les

+créanciers avaient dû accepter en 1914 des conventions, d'ailleurs

+compliquées, qui réduisaient le nominal de leur titre soit à 325 francs,

+soit à 310 francs seulement, selon que la garantie du gouvernement

+autrichien devait être accordée ou non par le Parlement avant le 1er

+janvier 1915. Les annuités payées par le gouvernement italien pour le

+rachat des réseaux lombard et vénitien auraient formé le revenu

+nécessaire au service des intérêts et de l'amortissement d'une

+obligation sur deux: c'était encore l'élément le plus stable sur lequel

+les porteurs de titres pouvaient compter. Mais la guerre est survenue et

+la dislocation de l'Autriche-Hongrie s'en est suivie. L'Italie, la

+Yougo-Slavie, l'Autriche allemande vont dépecer ce malheureux réseau.

+Les actions n'ont plus d'espoir. Les obligations elles-mêmes sont en

+grand danger de subir de nouvelles et fortes réductions. Il est

+difficile de calculer ce qu'il leur restera. Et dire qu'en France elles

+figurent encore dans la liste des valeurs admises pour les remplois

+dotaux!

+

+En ce qui concerne les actions comme en ce qui concerne les obligations,

+on voit que l'exemple des chemins de fer du Sud de l'Autriche est

+saisissant. Il montre par quelles lentes dégradations, de concordat en

+concordat, des entreprises sérieuses peuvent faire subir des pertes

+graves à ceux qui leur ont accordé confiance, sinon même les mener

+jusqu'à la ruine.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Nous voici maintenant, avec les obligations des chemins de fer

+américains, en présence d'un cas qui n'est pas moins instructif, car il

+prouve à quel point la prudence et l'information sont nécessaires dans

+les placements et combien il importe de ne pas suivre aveuglément les

+vogues.

+

+Il y a environ dix ans, un économiste éminent, renommé non seulement

+pour sa science mais encore pour sa circonspection, rédacteur en chef

+d'un journal hebdomadaire très répandu, commençait à engager l'épargne

+française à se porter sur les obligations de chemins de fer des

+États-Unis. Dans son _Art de placer et gérer sa fortune_, M. Paul

+Leroy-Beaulieu résumait ses campagnes et sa pensée en ces termes

+particulièrement pressants et définitifs:

+

+  Les obligations des principaux chemins de fer américains doivent être

+  classées parmi les meilleures valeurs qui soient au monde... Ces

+  obligations ont l'avantage de fournir facilement 1/2 à 3/4 p. 100,

+  sinon 1 p. 100 de plus de rémunération que celles de nos compagnies de

+  chemins de fer, avec une durée parfois double.

+

+  Elles ont cet autre mérite que ces titres, en cas de grandes guerres

+  au sein de l'Europe, seraient à l'abri des conséquences ou des

+  répercussions de ces guerres, ce qui donne une sécurité précieuse...

+

+  Les obligations des principaux chemins de fer américains sont appelées

+  à remplir, au XXe siècle, la fonction que tenaient au XIXe siècle, les

+  _Consolidés_ britanniques, celle de valeurs de refuge par excellence,

+  avec l'avantage très appréciable d'un intérêt rémunérateur... Les

+  capitalistes avisés et les intermédiaires dégourdis peuvent, dès

+  maintenant, s'occuper de ces placements très recommandables.

+

+Des pronostics de M. Paul Leroy-Beaulieu, celui qui s'est réalisé le

+premier s'est réalisé à la lettre: les «intermédiaires dégourdis» se

+sont rencontrés tout de suite et en grand nombre pour saturer le public

+français d'obligations de chemins de fer américains. Plusieurs séries de

+ces obligations, de qualités très inégales, ont même été introduites sur

+le marché de Paris. Et certaines ont fait faire tout de suite des

+expériences ruineuses à l'épargne de notre pays.

+

+D'abord, il s'était révélé, dès la crise orientale de 1912-1913, que le

+marché de New-York, qui, par lui-même est déjà d'une extrême sensibilité

+et sujet aux crises les plus graves, n'était nullement soustrait aux

+conséquences et aux répercussions d'une guerre européenne. De plus, il

+eût été sage de prévoir que les États-Unis étaient exposés à des

+difficultés particulières du fait de leur politique extérieure:

+effectivement, sur ces entrefaites, les événements du Mexique étaient

+venus aggraver la dépression. On devait considérer enfin la guerre aux

+trusts, c'est-à-dire l'inauguration d'une politique sévère et même

+malveillante à l'égard des grandes entreprises, comme un avertissement

+sérieux.

+

+Non seulement la nationalité américaine ne pouvait pas suffire à

+conférer à ces obligations, d'une manière absolue, le caractère de

+«valeurs de refuge» mais encore il eût fallu supposer que le public

+français était en mesure de discerner avec certitude, dans l'énorme

+variété des compagnies de chemins de fer créées aux États-Unis par le

+système de la concurrence illimitée, les compagnies prospères et

+réalisant des bénéfices réguliers. Les obligations des chemins de fer

+américains forment un fouillis aussi complexe que les réseaux eux-mêmes

+qui s'enchevêtrent à l'infini. D'abord il faut tenir grand compte de ce

+fait que les compagnies américaines n'amortissent pas leurs emprunts,

+comme le font les nôtres, au moyen de tirages annuels calculés d'après

+la durée de la concession: ce procédé, inspiré de l'esprit français de

+prudence et d'économie, ne convient pas à l'audace américaine. De plus

+les chemins de fer des États-Unis, étant, non pas concessionnaires mais

+propriétaires à perpétuité de leurs réseaux, sont libres de fixer, pour

+le remboursement en bloc de leurs emprunts, des dates extrêmement

+variables, et qui s'étendent des années immédiatement prochaines à

+l'année 2361 (_West Shore_ 4 p. 100). Il est facile de se rendre compte

+que les administrateurs du West Shore se soucient fort peu de savoir à

+l'aide de quelles ressources cette dette, qui est de 250 millions de

+francs, pourra être remboursée dans quatre siècles et demi.

+

+Autre différence avec les obligations de chemins de fer français et qui

+peut devenir une cause de mécomptes graves. Les obligations américaines

+ne sont pas, comme les nôtres, uniformément gagées sur l'ensemble des

+ressources de la compagnie. Elles ne sont même pas, comme les

+obligations de certaines compagnies espagnoles (le _Nord de l'Espagne_,

+par exemple) nettement classées suivant le rang hypothécaire. Il y a

+pour désigner les diverses sortes de gages qui leur sont affectés une

+nomenclature extrêmement compliquée et dont la complexité même suggère

+la pensée que les émetteurs ne seraient pas fâchés que le public pût s'y

+égarer. Ainsi il est bien certain qu'une première hypothèque est prise

+en faveur des obligations qui portent la mention _first mortgage_. Mais

+cette première hypothèque n'est pas toujours générale: elle ne

+s'applique souvent qu'à une partie du réseau, à un certain nombre de

+milles de voies ferrées (_division_) dont la valeur ne peut être connue

+que par l'étude approfondie du titre hypothécaire (_mortgage deed_) qui

+est en la possession de la banque émettrice. Il faut donc ne pas s'en

+laisser imposer par la mention _first mortgage_ pas plus que par la

+mention _prior lien_, qui désigne bien, elle, une hypothèque de priorité

+primant toutes les autres, mais qui ne s'applique pas forcément à

+l'ensemble des propriétés de la compagnie, comme des personnes

+inattentives pourraient le croire, puisque certaines lignes peuvent déjà

+avoir été l'objet d'une hypothèque spéciale. De même le _general

+mortgage_ est sans doute une hypothèque générale qui embrasse tous les

+biens de la compagnie, mais qui peut être primée par des hypothèques

+particulières, des «divisions» antérieurement constituées. Quant à la

+mention de deuxième hypothèque, toujours peu séduisante pour les

+prêteurs, il ne faut guère s'attendre à la rencontrer, et moins encore

+la mention de troisième hypothèque (_second, third mortgage_). Celles-là

+sont désignées par des termes infiniment plus vagues et par des

+euphémismes plus engageants, comme ceux de _consolidated_ ou _blanket

+mortgage_. Et ce n'est pas tout. La nomenclature ne finit pas là. Il y a

+le _refunding mortgage_, qui désigne les emprunts destinés au

+remboursement de dettes devenues exigibles et à qui sont affectées les

+garanties de l'emprunt antérieur (car presque toujours les compagnies

+américaines contractent une nouvelle dette pour en éteindre une

+ancienne.) Il y a le _collateral trust_, qui est un gage constitué par

+un dépôt d'actions ou d'obligations (généralement d'une autre compagnie

+«contrôlée» par la compagnie émettrice), dépôt qui est remis aux mains

+de _trustees_ ou fidéicommis et dont la valeur est difficilement

+appréciable quand elle ne se trouve pas fictive. Enfin certaines

+obligations sont gagées sur le matériel roulant des compagnies,

+(_equipment mortgage bonds_), d'autres peuvent être échangées contre des

+actions à un cours déterminé (_convertible bonds_), d'autres n'ont aucun

+gage spécial (_debentures_). Si l'on veut bien songer qu'il n'y a pas

+moins de quarante compagnies américaines qui jouissent d'une certaine

+réputation et si l'on tient compte de ce fait que toutes ces compagnies

+ont contracté des emprunts des types les plus différents et les plus

+diversement gagés, on conviendra qu'à moins d'une initiation préalable

+et fort ardue, le capitaliste européen ne saurait puiser qu'au hasard

+dans l'énorme lot de ces obligations.

+

+L'embarras du choix ne doit pas, cependant, constituer une raison

+suffisante pour écarter ces valeurs _a priori_.

+

+Les rentiers américains ont un critérium qui leur permet de distinguer

+le bon grain de l'ivraie. Sont considérées comme offrant une sécurité

+incontestable les obligations qui figurent sur la liste des valeurs que

+les banques d'épargne des États (en particulier les banques d'épargne de

+l'État de New-York) sont autorisées à acquérir. Ces obligations offrent

+généralement des signes particuliers. Elles se capitalisent à un taux

+qui, en temps normal, est rarement supérieur à 3 1/2 ou 4 p. 100. Les

+fluctuations auxquelles elles sont sujettes se tiennent dans la limite

+de 10 p. 100 et elles jouissent d'un marché très large, en sorte qu'on

+peut toujours avoir la certitude de les réaliser à tout moment. Il va

+sans dire que, seul, le capitaliste européen qui est capable de lire des

+documents rédigés en anglais conformément au vocabulaire particulier de

+la finance américaine, pourra consulter lesdites listes avec profit et

+sans crainte de confusion, avant de passer un ordre d'achat. En d'autres

+termes cette lecture ne peut être faite que par des personnes munies

+d'une instruction financière supérieure.

+

+Le fait que les banques d'épargne placées sous la surveillance des États

+sont autorisées à acheter des obligations de chemins de fer prouve donc

+qu'il y a de bonnes obligations aux États-Unis, des obligations qui

+possèdent même une sorte de garantie morale du gouvernement, comparable

+à celle que nous avons pour les obligations des chemins de fer français.

+En ce sens, M. Paul Leroy-Beaulieu pouvait avoir raison de signaler les

+titres des principaux chemins de fer américains aux capitalistes

+européens désireux de diversifier leurs placements et de sortir des

+chemins battus.

+

+Seulement, avec la hantise qui a été celle de tous les économistes et de

+tous les hommes d'affaires de sa génération, M. Paul-Leroy-Beaulieu,

+redoutant une baisse toujours plus accentuée du taux de l'intérêt,

+trouvait aux obligations américaines à long terme l'avantage d'assurer

+aux porteurs, pendant de nombreuses années et même pendant plusieurs

+siècles, un revenu moyen constant. Leur «durée», comme on peut le voir

+dans le texte que nous avons cité plus haut, durée «parfois double de

+celle des obligations françaises», lui apparaissait comme une de leurs

+meilleures recommandations. Convaincu que le loyer de l'argent devait

+fatalement descendre à 2 1/2, 2, 1 1/2, peut-être même 1 p. 100, M.

+Leroy-Beaulieu était porté à croire que les obligations américaines les

+plus dignes d'être recherchées étaient celles qui n'étaient

+remboursables qu'en 1997, en 2047 ou même en l'an 2361 comme les West

+Shore. L'homme prévoyant, selon lui, eût été celui qui eût assuré à ses

+héritiers, et aux héritiers de ses héritiers un revenu de 4 p. 100

+pendant plusieurs siècles.

+

+Ce raisonnement étant faux, comme nous l'avons montré, l'expérience nous

+a, au contraire, apporté la preuve que les obligations américaines les

+plus dignes d'attirer l'attention étaient celles dont le remboursement

+était le plus rapproché.

+

+Nous pouvons voir, en effet, à chaque fois (et ces occasions ne sont pas

+rares) qu'une crise secoue le marché américain, les obligations dont le

+terme est proche rester presque insensibles à la baisse, ou leur

+sensibilité diminuer en raison de la proximité du terme. Reprenons des

+exemples que nous avons eu déjà l'occasion de citer plus haut. Les

+obligations 3 1/2 de la puissante compagnie _Pennsylvania Railroad_, de

+la série remboursable en 1912, ont été intégralement remboursées au pair

+l'année même où une première bourrasque devait assaillir les valeurs

+mobilières de tous les pays du monde. Supposons qu'un porteur de ces

+obligations eût employé son capital en obligations 3 1/2 de la même

+compagnie remboursables en 1915. Ces titres pouvaient s'obtenir alors à

+97, c'est-à-dire trois points au-dessous du pair, ce qui représentait

+une prime au remboursement de trois francs pour cent francs à toucher au

+bout de trois ans, soit, avec l'intérêt à 3 1/2, un revenu total de 4

+1/2 p. 100. Or, dès les premiers mois de 1914, ce capitaliste eût vu ses

+obligations approcher du pair (99 1/2 à 99 3/4) et il lui eût été d'ores

+et déjà possible de les arbitrer fructueusement contre des obligations

+de la même compagnie, à terme plus éloigné et dont les cours étaient

+bien moins élevés. Ou bien, en 1915, en pleine guerre, il fût rentré

+dans son capital, ce qui eût été une aubaine excellente.

+

+Il est visible à l'oeil le moins expérimenté que, pendant la baisse qui

+a sévi jusque sur les obligations américaines de premier ordre, les

+titres les plus résistants ont été ceux qui obéissaient à l'aimantation

+d'un remboursement prochain. On ne saurait que difficilement mettre en

+doute la sécurité qu'offrent, par exemple, les obligations 3 1/2

+première hypothèque du _New York Central_. Elles constituent

+certainement, au point de vue de la solidité du gage, une des premières

+valeurs du monde: le seul fait de posséder gares et voies ferrées en

+pleine ville de New-York crée à cette compagnie un privilège de fait et

+la rend propriétaire de terrains d'une valeur colossale. Eh bien, ces

+obligations, après avoir jadis dépassé le pair, sont tombées aux cours

+de 83 et même de 82, et, pendant la guerre, se sont difficilement

+maintenues à 70 ou 71 parce qu'elles ne sont remboursables qu'en 1997,

+tandis que nous venons de constater la stabilité des cours des

+obligations Pennsylvania 3 1/2 1915, qui étaient aussi bonnes mais non

+pas meilleures et qui, dans les temps de hausse, se tenaient au même

+niveau que les New York Central. Cependant d'autres obligations du type

+3 1/2, par exemple les _Baltimore and Ohio_ remboursables en 1925 se

+tenaient à 86, quoique émanant d'une compagnie dont la prospérité est

+beaucoup moins bien établie que celle du _New York Central_ et dont la

+gestion est pour ainsi dire plus aventureuse. Et parmi des valeurs qui

+passent, d'après la classification de M. Paul Leroy-Beaulieu lui-même

+pour n'être que des «valeurs d'appoint», on remarque que les _Chicago

+Burlington and Quincy joint bonds_ 4 p. 100 remboursables en 1921 valent

+93, presque autant que les _Pennsylvania Railroad_ 4 p. 100

+remboursables en 1923, titre de toute première classe, tandis que les

+_New York Central_ 4 p. 100, remboursables en 1934 seulement, soit

+treize ans plus tard, se tiennent à plusieurs points au-dessous de ces

+cours.

+

+Il serait fastidieux de multiplier ces exemples. Mais la conclusion qui

+s'impose c'est que les obligations des chemins de fer américains peuvent

+constituer pour le capitaliste diligent un véritable clavier dont le

+maniement lui permet soit d'avoir de bonnes chances de stabiliser toute

+une partie de son portefeuille, soit de s'assurer à date fixe des

+rentrées d'argent, ce dont il aura lieu de se féliciter en temps de

+crise. On s'en rend bien compte dans les milieux informés. Durant la

+«crise de confiance» de 1914, un peu avant la guerre, on signalait de

+Londres que beaucoup de personnes bien inspirées, lasses de laisser

+leurs capitaux stériles et se refusant toutefois à opérer des placements

+définitifs, recherchaient les «notes» à très court terme émises pour les

+besoins courants des compagnies américaines. Ainsi conçues, on peut dire

+que les obligations américaines constituent des «valeurs de refuge».

+

+Mais il est à craindre que l'expérience malheureuse que le public

+français vient de faire avec les obligations américaines qui lui ont été

+apportées en France même, ne la détourne pour longtemps de ces valeurs.

+En effet les intermédiaires que convoquait M. Paul Leroy-Beaulieu n'ont

+pas été très regardants quant à la qualité des titres que l'Amérique les

+chargeait d'introduire chez nous. On a donc fait absorber pêle-mêle à

+notre épargne des titres de premier ordre comme les _Pennsylvania_ 3 3/4

+p. 100; des titres que les Américains eux-mêmes classent dans une

+catégorie secondaire telles que les _Cleveland Cincinnati_ 4 p. 100,

+quoique appartenant encore à une compagnie qui distribue des dividendes;

+et enfin des titres tout à fait aléatoires sinon même franchement

+mauvais et dont l'émission a constitué une escroquerie, telles que les

+_Saint Louis and San Francisco_ dont les intérêts ont cessé d'être payés

+trente mois après leur introduction sur le marché de Paris. Si l'on

+pense qu'avec cela, ces valeurs, selon la méthode que nous avons déjà

+décrite et qui constitue un abus insupportable, ont été émises en France

+à un prix bien supérieur à celui que valaient, en Amérique même, des

+titres des mêmes compagnies jouissant de gages supérieurs, on comprendra

+que le public français, après un instant d'engouement, ait ensuite

+condamné en bloc toutes les obligations américaines. Après la

+suppression de paiements du Saint Louis and San Francisco, les

+poursuites contre la compagnie _New York New Haven_ ont renforcé cette

+défaveur. Toutefois, il ne faudrait pas confondre des obligations

+garanties par le _Pennsylvania Railroad_, puissant organisme qui offre,

+bon an mal an, une marge de bénéfices nets de 100 ou 150 millions de

+francs, avec des titres sans consistance. On a même vu les obligations

+_Pennsylvania_ cotées à Paris et remboursables en 1921 descendre à des

+cours beaucoup plus avantageux que les obligations de la même compagnie

+cotées à New-York. Voilà de ces occasions qu'il fallait savoir saisir.

+

+En résumé, les obligations des chemins de fer américains sont des titres

+qu'on ne peut acquérir qu'après une étude sérieuse, une sélection sévère

+et en parfaite connaissance de cause. A ces conditions elles peuvent

+donner des sujets de satisfaction aux porteurs et même, on l'a vu par

+les exemples et les faits que nous avons cités, pour les obligations à

+court terme ou à remboursement prochain, constituer une sorte

+d'assurance contre les risques de dépréciation que les fortunes sont

+exposées à courir.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Restent les obligations des chemins de fer exotiques. Nous pourrions

+compter sur nos doigts celles qui n'ont pas--ou, pour parler plus

+prudemment, celles qui n'ont pas encore--causé de déboires à leurs

+propriétaires.

+

+Nous ne prendrons qu'un seul exemple: celui des obligations 4 p. 100 des

+chemins de fer nationaux du Mexique.

+

+Émises à Paris, à un cours voisin du pair, au moment où le Mexique, sous

+la dictature de Porfirio Diaz, semblait entré au nombre des États dont

+la prospérité est stable, ces obligations jouissaient de fort beaux

+gages. Une hypothèque sur un réseau déjà productif, renforcée par une

+garantie formelle du gouvernement mexicain, avec engagement de payer les

+intérêts et de rembourser le capital en or, toutes ces conditions

+rendaient le titre séduisant. Mais qu'est-il resté de l'hypothèque

+lorsque la guerre civile a interrompu le trafic, détruit les lignes et

+les travaux d'art sur de nombreux points? Qu'est-il advenu de la

+garantie du gouvernement mexicain lorsque ce gouvernement a cessé de

+pouvoir faire face à ses engagements directs? Le paiement des intérêts a

+été suspendu et les cours sont tombés à 150 francs au-dessous du pair...

+Les obligations des chemins de fer mexicains pourront connaître des

+jours meilleurs. Tout le profit sera, dans cette hypothèse, pour ceux

+qui auront osé acheter au bon moment et dans les bas cours. Ce cas est

+celui qui s'était déjà présenté pour les obligations concordataires des

+chemins de fer de Santa-Fé, compagnie qui, après avoir touché le bord de

+la ruine, s'est brillamment relevée mais semble menacée de nouveau,

+comme tous les chemins de fer argentins et sud-américains.

+

+Les obligations des chemins de fer exotiques peuvent donc être

+exceptionnellement intéressantes comme valeurs spéculatives pour des

+capitalistes très attentifs et libres de leurs mouvements. C'est une

+duperie de les considérer comme valeurs de placement. Il est d'ailleurs

+absurde de se laisser tenter par un revenu de 5 p. 100 et même de 6 p.

+100, si l'on veut bien réfléchir à ceci que les compagnies ou les États

+qui offrent ce taux d'intérêt au prêteur français ne trouvaient pas

+d'argent chez eux à moins de 8, 10 ou 12 p. 100. Il faut espérer que le

+jour viendra où l'éducation financière de l'épargne française sera assez

+avancée pour que, à défaut de la surveillance de l'État français, le

+scandale de ces émissions, qui aboutissent souvent, dans l'espace de

+quelques mois, à des pertes graves, ne se reproduise plus.

+

+Pour finir, nous mettrons en garde contre une mention qui est parfois un

+principe d'erreur. Les prospectus d'émission insistent, chaque fois

+qu'ils peuvent le faire, sur les subventions que des États, des

+provinces ou des villes se sont engagés à fournir pour assurer le

+service des obligations de chemins de fer étrangers. Une société civile

+est même fréquemment, par surcroît de sécurité, formée par les

+obligataires pour recueillir ces subventions. Ce qu'on ne dit pas, c'est

+que ces garanties sont la plupart du temps subordonnées à

+l'accomplissement de diverses conditions, telles que la construction de

+la ligne dans un délai fixé, faute de quoi l'État garant se trouve délié

+de ses engagements en tout ou en partie. C'est le cas qui vient de se

+produire--sans aller dans l'Amérique du Sud--pour certains _chemins de

+fer_ en Toscane, soi-disant garantis par le gouvernement italien.

+

+Et l'État garant aurait bien souvent besoin d'être garanti lui-même. Que

+pouvait valoir, par exemple, l'engagement pris par le gouvernement de

+l'Equateur de suffire à toutes les défaillances de la compagnie fondée

+pour exploiter les chemins de fer de ce pays? Moins que rien. Il est à

+craindre, cependant que ce mot magique de «garantie» n'ait induit bien

+des épargnants français à opérer ce placement ruineux.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Durant quatre années de guerre où les emprunts des grands États ont

+drainé tous les capitaux disponibles, les compagnies de chemins de fer

+du monde entier n'ont pas pu faire appel au crédit. Elles vont regagner

+le temps perdu. Devant la masse des obligations offertes, le capitaliste

+ne sera jamais trop méfiant.

+

+Les chemins de fer français seront les premiers à servir. Ils ont déjà

+besoin de sommes colossales qu'il est malaisé d'évaluer même

+approximativement. Le robinet des émissions sera longtemps ouvert, sauf

+pour les heureuses compagnies rachetées comme celle de l'_Ouest_ et

+celle de l'_Est-Algérien_.

+

+Par le nouveau régime ou les nouvelles conventions qui devront forcément

+intervenir pour les chemins de fer français, le gage des obligations

+sera-t-il diminué ou accru? Le public fera bien d'y veiller. Quant aux

+chemins de fer étrangers, il importera d'être infiniment plus attentif

+et plus méfiant encore.

+

+

+

+

+CHAPITRE XI

+

+LES VALEURS INDUSTRIELLES

+

+Mot typique du baron de Rothschild.--Mal manger et bien dormir ou

+mal dormir et bien manger?--Petit nombre de bonnes valeurs

+industrielles.--Leur instabilité.--Nécessité de connaissances spéciales

+pour les acquérir et les surveiller.--Sept conseils pratiques

+essentiels.--Les _booms_ et les _krachs_.--Des mines et spécialement des

+charbonnages français après la guerre.--Un mot sur le canal de

+Suez.--Généralités sur les actions de jouissance et les parts de

+fondateur.

+

+

+On attribuait jadis ce mot au baron Alphonse de Rothschild. Lorsque des

+gens du monde le consultaient sur l'emploi de leurs capitaux, il

+répondait invariablement: «Voulez-vous bien dormir et mal manger?

+Achetez des fonds d'État sérieux, des obligations, de la rente.

+Voulez-vous bien manger et mal dormir? Achetez des valeurs

+industrielles.»

+

+Cette manière de présenter les choses correspondait à la situation du

+marché des capitaux telle qu'elle existait voilà un quart de siècle

+environ. Les excès que nous avons vus en ces dernières années n'avaient

+pas encore été commis. Les anciennes habitudes de modération, de

+prudence, et même de légitime méfiance qui sont propres aux classes

+moyennes de notre pays restaient en honneur. C'est pourquoi il était

+d'usage d'attribuer aux valeurs représentant des capitaux engagés dans

+l'industrie une autre capitalisation que celle des valeurs à revenu

+fixe. Le loyer de l'argent étant de 3 p. 100 pour les valeurs à revenu

+fixe, c'était toujours un intérêt de 5 p. 100 qui était demandé, pour le

+moins, aux valeurs industrielles, indépendamment des chances de

+plus-value, et en compensation des risques à courir. En ce sens le vieux

+baron de Rothschild dépeignait très exactement la situation du porteur

+de valeurs à revenu fixe d'autrefois, réduit à la portion congrue mais

+qui se croyait assuré d'avoir toujours cette portion, et le porteur de

+valeurs industrielles, touchant des dividendes quelquefois copieux mais

+aléatoires.

+

+On a changé tout cela. D'abord il est apparu que les porteurs de valeurs

+à revenu fixe, malgré les sacrifices qu'ils avaient consentis sur leur

+revenu pour assurer la sécurité de leur capital, étaient exposés comme

+les autres à la ruine ou au moins à de graves diminutions de leur

+patrimoine. Ensuite les valeurs industrielles ont été l'objet d'un tel

+engouement que la plupart d'entre elles, surtout parmi les plus

+célèbres, ont été capitalisées à un taux inférieur à celui des

+obligations ou des fonds d'État les mieux garantis. On a vu, par

+exemple, l'action du canal de Suez s'établir à des cours qui la

+capitalisaient à 2 1/2 p. 100 environ, les grands charbonnages français,

+dont quelques-uns ne devaient pas tarder à être dévastés par l'invasion

+allemande, se capitaliser à moins encore. Pendant la guerre, les mêmes

+excès se sont renouvelés mais sur une échelle beaucoup plus vaste. Il

+n'a pas été rare de voir les titres d'entreprises favorisées par leur

+situation géographique ou par les bénéfices exceptionnels que leur

+apportaient les circonstances monter à des cours auxquels ils donnaient

+un revenu moindre que les meilleures valeurs à revenu fixe.

+

+Rien n'est plus déraisonnable. Le sort des valeurs industrielles dépend

+de multiples circonstances dont l'appréciation échappe à l'homme

+incompétent. Pour une qui prospère, dix végètent ou disparaissent. Le

+public est frappé de l'étonnante prospérité de quelques-unes d'entre

+elles. Il est porté à croire que toutes les valeurs similaires sont

+promises au même succès. Il retient l'exemple des fortunes qui se sont

+faites sur certaines entreprises, et il oublie tous les cas de faillite

+et de ruine, infiniment plus nombreux. Ainsi les épargnants français,

+éblouis par le canal de Suez, avaient souscrit avec confiance et sans y

+regarder de plus près aux actions du canal de Panama, parce que

+l'affaire, lancée par le même homme, semblait identique. Il faut donc

+être en garde contre les fausses analogies.

+

+Les charbonnages français de la région du Nord ont rendu millionnaires

+les familles qui y étaient intéressées depuis l'origine. On ne tient pas

+compte des risques courus par les premiers participants des sociétés de

+Bruay, de Lens, ou du fameux «denier d'Anzin». Ceux qui sont tombés du

+premier coup sur le bon gisement, qui a donné mille pour un, sont le

+très petit nombre. C'est ce qu'on appelait dans notre vieux langage

+trouver la pie au nid. Nous connaissons un capitaliste lillois qui est

+un des gros actionnaires de l'opulente société de Bruay. Quand on le

+félicite de sa perspicacité, il ne manque jamais de répondre: «Bruay m'a

+simplement rendu ce que, les miens et moi, nous avons exposé et perdu

+ailleurs. Si nous avions placé en terres ou en rentes tout l'argent que

+nous avons enfoui dans des recherches de filon, des prospections, des

+mines mort-nées, je serais peut-être aussi riche qu'avec mes actions de

+Bruay. Seulement nous avons produit.»

+

+Cette observation montre la part du capital dans la création de la

+richesse et détruit les thèses du socialisme sur le parasitisme

+capitaliste. Elle montre aussi la part de risque qui est attachée à

+l'industrie et que compensent les bénéfices.

+

+C'est pourquoi il y a une différence considérable entre l'industriel qui

+dirige lui-même son usine, influe par son intelligence et son activité

+sur la marche des affaires, et l'actionnaire qui attend le dividende au

+coin de son feu, ignorant tout, la plupart du temps, de l'entreprise à

+laquelle il est intéressé. L'acheteur ou le souscripteur ordinaire de

+valeurs industrielles devra donc toujours suivre les conseils suivants:

+

+1º. Les valeurs industrielles, comportant des aléas de tout genre, ne

+peuvent entrer que dans les portefeuilles abondants et bien garnis. Les

+personnes d'une situation modeste commettraient toujours une grosse

+imprudence en leur donnant une autre part que celle du billet de

+loterie.

+

+2º. L'imprudence inexcusable, qui confine à l'impéritie, consiste à

+mettre la totalité ou la majeure partie de son avoir dans une ou deux

+valeurs industrielles ou dans la même catégorie de valeurs. Les exemples

+abondent d'industries tuées par une invention nouvelle ou par tout autre

+cas fortuit.

+

+3º. Observer toujours la plus vive méfiance à l'égard de la réclame et

+de la publicité qui sont faites autour d'une entreprise industrielle. Le

+capitaliste est rarement en état de juger par lui-même des possibilités

+de développement d'une industrie. Des quantités d'intermédiaires sont

+intéressés à le tromper. La lecture même des plans ne renseigne pas

+toujours d'une manière infaillible ceux qui croient savoir les lire. A

+moins d'une intuition spéciale et géniale, le moyen le plus sûr de

+connaître le fort et le faible d'une affaire, c'est d'en être. Seules

+les personnes qui ont des relations loyales et sincères dans le conseil

+d'administration d'une société pourront suivre avec fruit les conseils

+de cet administrateur ami. Il y a en France des industries prospères

+dont les actions et la direction sont pour ainsi dire en famille. Dans

+tous les autres cas, le capitaliste marche au hasard.

+

+4º. Pour les valeurs non plus achetées en banque ou en Bourse, mais

+souscrites à l'émission, la méfiance doit être la même. Pourtant, il

+importe de retenir d'une manière invariable et absolue cette distinction

+essentielle: une entreprise de grande envergure et qui fait appel au

+crédit public pour des sommes considérables peut être bonne et avoir de

+l'avenir; une petite entreprise qui cherche quelques millions ne peut

+être que mauvaise, sauf un hasard extraordinaire. Il est exceptionnel

+qu'une petite affaire vraiment bonne ait recours à une émission

+d'actions par la voie de la presse et la distribution de prospectus.

+Elle trouvera des commanditaires dans un groupe ou chez des banquiers

+intelligents; ou bien ses propriétaires la garderont pour eux et leurs

+proches sans offrir de partager leurs bénéfices avec des actionnaires

+inconnus, ce qui serait de la pure philanthropie. Si par hasard

+l'affaire lancée dans le public est vraiment sérieuse, le fondateur

+passe la main en gardant la part du lion et en grevant la nouvelle

+société de telle sorte que le dividende s'évanouit.

+

+5º Toute entreprise atteint, à un moment, son apogée. Ensuite vient la

+décadence. C'est une loi de ce monde. Pour quelques valeurs que l'on

+cite (toujours les mêmes parmi des milliers) et qui, pendant trente,

+quarante, cinquante années et plus n'ont cessé d'enrichir les familles

+qui les possédaient, combien, après une période d'éclat, sont retombées

+dans la médiocrité d'une existence difficile en attendant la fin! Rien

+n'est éternel. De nouvelles habitudes, les transformations des goûts et

+de la société, une disposition législative, parfois un simple arrêté

+préfectoral suffisent à transformer une brillante affaire en affaire

+médiocre, sinon à la ruiner. Des exemples comme ceux du _Petit Journal_

+qui ne s'est pas encore relevé d'un événement politique, de la

+_Compagnie Richer_, des _Bateaux Parisiens_, des _Bouillons Duval_,

+viennent immédiatement à l'esprit. Telle industrie, brillamment conduite

+par l'homme qui l'a créée ou relevée, végétera, après sa mort, entre les

+mains de ses successeurs. Sans doute rien n'est plus difficile que

+d'apprécier le moment où une affaire ne peut plus que décroître. C'est

+une question de jugement personnel et de flair. Mais l'heureux

+possesseur d'une valeur industrielle qui a beaucoup monté est presque

+toujours bien inspiré en réalisant et en consolidant la plus-value. _Le

+bénéfice que vous ne prendrez pas vous-même, les événements se

+chargeront de vous le prendre un jour._ Cet axiome reçoit de

+l'expérience des vérifications quotidiennes.

+

+6º Étant donné ce principe, rien n'est pire que de courir après son

+argent par le système des «moyennes». Certaines personnes, voyant

+baisser la valeur qu'elles possèdent, rachètent des titres pour se

+faire, dans l'ensemble, un cours moyen et compenser leur perte. Ce

+calcul, sauf exceptions motivées, est puéril. C'est de la spéculation à

+l'aveuglette. Si la valeur est bonne, elle remontera. Si elle ne l'est

+pas, il est absurde de vous en charger davantage. D'ailleurs, à part les

+cas de force majeure, si vous n'avez pas prévu la baisse de votre

+valeur, c'est que vous étiez mal renseigné sur elle. Demandez-vous bien

+si vous l'êtes mieux à présent.

+

+7º. Les inventions qui ont apporté le développement industriel du XIXe

+siècle ont donné lieu à la formation de grandes sociétés anonymes qui

+ont enrichi leurs premiers possesseurs. Tel a été le cas des chemins de

+fer, du gaz, etc... D'après ce précédent, on a tendance à croire que

+l'exploitation des inventions nouvelles produira les mêmes effets. Mais

+l'État ou les municipalités, en livrant cette exploitation à des

+sociétés concessionnaires, ont bien soin aujourd'hui de limiter d'avance

+leurs bénéfices. L'électricité, le Métropolitain n'ont pas enrichi leurs

+actionnaires. La télégraphie sans fil non plus, même en Amérique,

+quoique les _Marconi_ n'aient peut-être pas dit leur dernier mot. Mais

+il serait prudent à l'avenir de ne plus se faire d'illusions à cet

+égard. En règle générale, la société du XXe siècle n'admettra plus que

+des services d'utilité publique donnent des dividendes aux particuliers.

+Et ces dividendes apparaîtront un jour, qui n'est peut-être pas éloigné,

+comme aussi monstrueux que les péages du temps jadis.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Si une grande circonspection s'est toujours recommandée à l'égard des

+valeurs industrielles, la même prudence s'imposera encore après la

+guerre. Les capitaux seront sollicités de toutes parts. Les promesses

+les plus alléchantes ne feront pas défaut. Les capitalistes, éprouvant

+le besoin d'accroître un revenu souvent diminué et devenu insuffisant

+par la cherté de toutes choses, auront besoin de beaucoup de lumières

+pour ne pas se tromper.

+

+Ce n'est pas que nous détournions systématiquement la fortune française,

+suivant le système si justement reproché aux grands établissements de

+crédit, de commanditer l'industrie de notre pays qui aura besoin de

+capitaux si l'on ne veut pas que la mise en valeur des ressources

+nationales reste un vain mot. La participation à des industries

+prospères est un des moyens par lesquels les patrimoines éprouvés

+pourront se reconstituer. A une condition toutefois: c'est qu'ils ne

+suivent que des guides probes et sérieux. Nous avons vu, depuis quelques

+années, des groupes de banquiers honnêtes et actifs pousser au

+développement industriel de plusieurs régions de la France, en

+particulier celles de Nancy et de Grenoble. Les capitalistes qui les ont

+écoutés n'ont eu, la plupart du temps, qu'à s'en féliciter. Il y a là

+une question de confiance personnelle fondée sur l'expérience et les

+services rendus. Il est hautement souhaitable que, partout en France, la

+banque collabore avec l'industrie et le capital en y mettant la même

+probité et la même intelligence. L'avenir et le salut du pays sont là.

+

+On escompte pour les années à venir un renouveau prodigieux de la vie

+économique. Ce renouveau est dans la nature des choses, car, de tous

+côtés, après l'effroyable crise de la guerre, le besoin en produits

+manufacturés sera immense. Toutefois la concurrence sera âpre entre les

+nations. Les crises déterminées par la situation financière et monétaire

+des divers pays belligérants seront fréquentes et redoutables,

+entraînant avec elles des krachs et des faillites. En outre, et surtout,

+l'industrie devra faire une part de plus en plus large à son personnel

+ouvrier. L'augmentation des salaires et la réduction des heures de

+travail pèseront sur les bénéfices. La journée de huit heures,

+considérée jadis comme une revendication extrême qui devait mettre la

+production en péril, sera bientôt un minimum. Il y a des syndicats

+d'ouvriers anglais qui demandent déjà la semaine de trente heures. En

+attendant qu'un équilibre s'établisse ou qu'une réaction salutaire

+contre la «vague de paresse» se produise, l'industrie subira de

+violentes secousses.

+

+Il est d'ailleurs probable que la concurrence universelle incitera

+certains pays où le travailleur est sobre et peu exigeant à produire

+plus que les autres. Les rivalités économiques n'en seront que plus

+terribles. Il n'est peut-être pas absurde d'imaginer que la Chine, par

+exemple, où la main-d'oeuvre est abondante et bon marché,

+s'industrialise sous l'influence européenne, américaine ou japonaise. Ce

+serait alors une «invasion jaune» d'un genre imprévu. Sans aller

+jusqu'en Chine, on peut redouter qu'une Allemagne travailleuse n'écrase

+les marchés. L'avenir de l'industrie française dépend non seulement de

+l'effort qui sera fourni par les individus mais de l'esprit public et

+des méthodes du gouvernement.

+

+Bien d'autres hypothèses peuvent être faites sur les difficultés qui

+attendent l'industrie. En tout état de cause, ce qu'il ne faut pas

+perdre de vue, c'est l'invincible mouvement qui emporte le XXe siècle

+vers de nouveaux rapports du capital et du travail et de nouvelles

+formes de la vie économique et sociale. Ces formes seront profondément

+différentes de celles qu'a connues le siècle précédent, au commencement

+de la grande industrie, qui fut l'âge d'or du capitalisme.

+

+La régie et même peut-être la nationalisation des mines sont un

+phénomène avec lequel il faudra principalement compter, dût-il être

+passager. La tendance actuelle est de négliger les risques courus par le

+capital qui a mis en valeur les exploitations minières pour considérer

+qu'il n'est pas juste que des richesses naturelles, extraites de la

+terre par le travail humain, profitent à des particuliers. De plus en

+plus, l'État prélèvera donc une part sur les bénéfices. Les mines

+nouvelles seront ainsi, dans l'avenir, condamnées à un médiocre

+rendement jusqu'à ce que, les capitaux ne se trouvant plus pour faire

+les frais d'exploitations nouvelles, on leur rende la liberté.

+

+Les charbonnages français de la région du Nord ont une haute réputation

+méritée par la richesse de leurs gisements. Mais l'erreur qui consiste à

+croire qu'ils valent tous Anzin a entraîné plus d'une déception.

+Plusieurs d'entre eux, et des meilleurs, ont souffert de la guerre et

+des dévastations allemandes. C'est, par exemple, le cas de _Courrières_.

+Il faudra des sommes énormes et du temps avant que leur exploitation

+normale puisse reprendre. Certaines personnes croiront peut-être qu'avec

+la paix les dividendes d'avant 1914 vont immédiatement reparaître. Avant

+d'effectuer des placements de cette nature, elles seront sages de se

+renseigner avec soin.

+

+Dans leur immense variété, les mines de toutes sortes ont un trait

+commun: c'est qu'elles sont sujettes à s'épuiser. C'est ainsi qu'on a vu

+mourir, dans ces dernières années, plusieurs mines, notamment de cuivre,

+jadis prospères. Les professionnels sont renseignés sur la durée des

+gisements. C'est une chose que le grand public ignore ou connaît mal.

+Faute d'être informé, on s'expose donc à des surprises désagréables.

+

+Les mines d'or ont une durée particulièrement brève qui, parfois,

+n'excède pas une dizaine d'années. Ainsi s'explique qu'elles se

+capitalisent parfois à 8 et 10 pour 100. Les personnes qui sont séduites

+par ce gros revenu apparent ne se doutent pas, au premier abord, qu'il

+s'agit d'un revenu éminemment passager et périssable.

+

+Les actions des mines d'or sont surtout des valeurs spéculatives. Elles

+ne peuvent être touchées avec profit que par les personnes renseignées,

+qui suivent la Bourse de près et qui manient et remanient constamment

+leur portefeuille. Leur caractère est très bien illustré par cette chose

+vécue. Il y avait une fois un savant économiste qui employait sa science

+à la bonne administration de ses biens. Cet économiste avait une parente

+dont le pécule était modeste et il avait promis de lui donner, à la

+première occasion, un conseil de placement profitable. L'économiste tint

+parole. Ayant été des premiers à discerner l'avenir des mines d'or du

+Transvaal, il fit signe à sa cousine. Et les mines d'or montèrent,

+montèrent. Le jour vint où l'économiste expérimenté jugea que

+l'ascension était suffisante et même excessive et il réalisa son

+bénéfice. Cependant il avait oublié sa parente. Et les mines d'or

+redescendirent aussi vite qu'elles avaient monté. Après le _boom_ ce fut

+le _krach_. Après avoir touché la fortune, la pauvre femme fut ruinée.

+

+Cette histoire vraie montre que, pour se porter sur certaines valeurs,

+il faut être un spécialiste et même, dans toute la force du terme, un

+savant. Elle prouve aussi la vérité de l'axiome que nous avons énoncé

+plus haut: tout bénéfice qu'on ne prend pas soi-même, les événements se

+chargent de le prendre. A combien d'autres valeurs que les mines d'or

+qui ont eu une prospérité éphémère, à combien de sociétés de caoutchouc,

+de pétrole, de soie artificielle, etc... s'appliquerait l'anecdote que

+nous venons de raconter!

+

+Il n'y a pas de progrès indéfini. Toute entreprise atteint un jour sa

+limite. On pourrait faire une liste nécrologique de celles qui passaient

+jadis pour être hors de pair. Souvent aussi une valeur vit encore sur sa

+vieille réputation alors qu'elle porte déjà en elle-même le principe de

+son dépérissement.

+

+Un mot, pour finir, de la reine des valeurs industrielles, qui est le

+_Canal de Suez_. Ses actions et ses titres divers (parts de fondateur,

+société civile, obligations) jouissent de la faveur la plus légitime.

+L'actionnaire de cette puissante compagnie est l'associé d'une compagnie

+plus puissante encore: l'Angleterre qui possède les 176 000 actions

+vendues par le prodigue Ismaïl en 1875 et que le gouvernement français

+négligea d'acheter. Gomme le disait alors le _Times_: «La position d'une

+compagnie dont le propriétaire principal est la première puissance

+maritime et coloniale du monde est tout autre chose que celle d'une

+compagnie composée d'une multitude de petits actionnaires français.

+Toute éventualité qui porterait atteinte aux droits de la compagnie

+trouvera devant elle, non plus une faible association d'actionnaires,

+mais toute une nation qui peut se faire respecter.»

+

+C'est pourquoi, pendant la guerre, malgré la réduction du trafic et des

+dividendes, les titres de Suez se sont maintenus à de hauts cours. Pour

+protéger le canal menacé par les Allemands, l'Angleterre a fait un

+effort considérable. Placée sous la sauvegarde de l'Empire britannique,

+entourée de garanties internationales, cette propriété privée possède

+des privilèges exceptionnels, indépendamment de ses propres causes de

+prospérité.

+

+Il est probable qu'avec la reprise de l'activité maritime dans le monde,

+les recettes du canal de Suez ne tarderont pas à regagner leur niveau

+d'avant la guerre. On peut même entrevoir des bénéfices encore plus

+considérables avec la mise en valeur de la Mésopotamie et de l'Arabie,

+le développement de l'Afrique du Sud, etc...

+

+On n'oubliera pas, cependant, que le canal de Suez lui-même sera soumis

+tôt ou tard à la loi commune qui veut que tout change et que tout meure.

+Sans doute aucune concurrence, ni par voie de terre ni par le canal de

+Panama, ne le menace sérieusement. La victoire de l'Allemagne lui eût

+porté un coup redoutable. Ce péril n'existe plus. Le canal semble assuré

+d'une longue tranquillité.

+

+Et pourtant, qui sait?

+

+Qui sait si, un jour, le réveil des nationalités, après avoir embrasé

+l'Europe orientale, ne s'étendra pas à l'Orient proprement dit?

+L'occupation de l'Égypte par les Anglais se heurte déjà à un

+nationalisme égyptien capable de devenir la source de grosses

+difficultés. Et qui sait aussi, dans un autre ordre d'idées, si les

+transports aériens ne sont pas appelés à prendre une extension imprévue?

+C'est une idée qui commence à rencontrer moins d'incrédules qu'hier,

+puisque les gouvernements se préoccupent de réglementer la navigation

+aérienne.

+

+Admirables valeurs, les actions du canal de Suez ne doivent pas être

+regardées comme un mol oreiller sur lequel les porteurs actuels, ou du

+moins leurs enfants, pourront éternellement dormir.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Le public est en général peu informé de la nature réelle des valeurs

+industrielles qui sont en circulation. Il ne doit pas perdre de vue,

+cependant, que le _nominal_ de l'action se distingue de son _cours en

+Bourse_. Prenons par exemple une action du canal de Suez au nominal de

+500 francs. C'est à 500 francs que sera remboursée chaque action d'après

+le tirage au sort. En outre le porteur reçoit une action de dividende ou

+de jouissance.

+

+La différence entre ce capital de 500 francs et le cours de Bourse,

+généralement représentée à peu de chose près par le cours de l'action de

+jouissance, est ce que les Anglais appellent «de l'eau», c'est-à-dire

+une estimation des bénéfices de l'entreprise. Mais, à la liquidation

+finale (fin de concession, par exemple, pour le canal de Suez), les

+actionnaires ne sont nullement certains de retrouver cette valeur dans

+l'actif de la société, actif qu'ils auront à se partager. C'est le cas

+que nous avons vu pour les mines à épuisement rapide dont l'actionnaire

+doit amortir lui-même le capital. C'est un fait que beaucoup de

+personnes perdent de vue et qui les expose à des surprises désagréables.

+

+Les _parts de fondateurs_ ne doivent être acquises qu'à bon escient. En

+premier lieu, elles n'ont aucun droit sur l'actif social mais seulement

+sur les bénéfices. Elles ne sont donc que «de l'eau». En second lieu,

+leur participation aux bénéfices varie selon les statuts de la société.

+Parfois, mais pas toujours, le dividende des parts croit beaucoup plus

+vite que celui des actions. Les personnes informées sont au courant et à

+l'affut de ces particularités.

+

+Les augmentations de capital des entreprises prospères donnent souvent

+lieu à des manoeuvres que nous devons signaler. Les administrateurs font

+une publicité réduite pour écarter autant que possible les actionnaires

+de la souscription et user de leur droit à leur place. La publicité est

+toujours considérable pour les valeurs mauvaises ou médiocres. Elle est

+presque secrète pour les bonnes. Aux porteurs de s'occuper de leurs

+affaires et de les suivre avec attention. Il n'y a pas de philanthropie

+en affaires.

+

+

+

+

+CHAPITRE XII

+

+LES OBLIGATIONS INDUSTRIELLES

+

+Ce genre de placement peut être fort recommandable.--Il est de très

+bonnes obligations industrielles, mais toutes ne sont pas

+bonnes.--Comment les distinguer.--Nécessité de les diversifier et de ne

+pas se cantonner dans une seule branche d'industrie.--Les bons 6 p. 100

+et les prochaines émissions de l'industrie française.--Des titres de

+premier ordre et peu connus: les obligations des services municipaux

+américains.--Leurs avantages et leurs garanties.--Comment les choisir et

+comment les acheter.

+

+

+Les obligations des grandes sociétés industrielles, quand elles sont

+gagées sur l'actif d'entreprises prospères, peuvent être des valeurs

+excellentes. La cote de la Bourse de Paris, de Lyon et de Marseille en

+présente une grande variété. Il s'agit seulement de savoir choisir.

+

+Les observations que nous avons faites au sujet des actions

+industrielles s'appliquent encore ici, mais avec moins de force et plus

+de largeur. Des sociétés capables de réserver des mécomptes à leurs

+actionnaires peuvent offrir des garanties de premier ordre à leurs

+obligataires.

+

+L'ancienne _Compagnie des Omnibus_, dans les années pénibles de sa fin

+de concession, a tenu fidèlement tous ses engagements. C'est que, si son

+exploitation était devenue difficile, ses gages, représentés par le

+terrain de ses dépôts, restaient sûrs. Actuellement, les actions du

+_Métropolitain_ ne constituent pas un placement recommandable. Mais les

+obligations de la même société offrent de bonnes garanties.

+

+Les obligations industrielles judicieusement choisies sont un élément

+digne de composer la fortune des personnes prudentes. Il faut se

+souvenir cependant que le nom d'obligation n'est pas par lui-même une

+assurance contre tous les risques. En cas de faillite, les obligataires

+viennent à leur rang parmi les créanciers, à moins qu'ils n'aient reçu

+une hypothèque spéciale. Il va sans dire que les obligations munies

+d'une première hypothèque doivent toujours être préférées à celles de la

+seconde ou de la troisième série à moins qu'il ne s'agisse, par exemple,

+du _Canal de Suez_, dont les obligations ont toutes la même sécurité

+quelle que soit leur série.

+

+Les obligations industrielles participant aux vicissitudes de

+l'industrie, il importe donc de ne rechercher que les titres de sociétés

+connues pour leur prospérité et leur bonne gestion. Il est fréquent

+d'ailleurs que ces sociétés, lorsqu'elles empruntent de l'argent,

+s'adressent d'abord à leurs propres actionnaires et leur réservent le

+droit de souscrire. Il est clair que les obligations d'affaires comme

+les _Aciéries de la Marine_ ou le _Creusot_ sont des titres de premier

+ordre. Leurs pareils pourraient se compter assez vite.

+

+Il est à conseiller surtout aux personnes qui affectionnent ce genre de

+placements, de les diversifier et de ne pas s'exposer à suivre le sort

+d'une seule branche d'industrie qui peut, à un moment donné, être

+atteinte par une crise. Nous en avons un exemple avec les sociétés

+d'éclairage et de chauffage par le gaz qui sont presque toutes frappées.

+La même remarque peut s'appliquer aux compagnies françaises de

+transports maritimes, dont l'avenir est encore obscur, et qui ont passé

+par des jours si difficiles avant leur faveur récente.

+

+Les sociétés industrielles, pendant la guerre, ont fait au crédit des

+appels tentants sous la forme de bons à 6 p. 100 nets d'impôts qui ont

+procuré, en général, un bénéfice aux souscripteurs. Il est probable que,

+dans la période de reconstitution économique qui se prolongera après la

+guerre, ces appels au crédit vont se multiplier. Il ne faudrait pas

+croire que toutes les obligations à gros rendement qui seront offertes

+présenteront autant d'avantages et il ne faudra pas les prendre les yeux

+fermés avec une égale confiance, ni se fier à la réclame. Un prospectus

+a tôt fait de présenter comme des garanties de premier ordre des

+terrains nus ou des installations hors d'usage. En outre, les conditions

+de l'industrie française après la guerre resteront fort incertaines, et

+il est fort possible que, pendant une période de transition, les

+entreprises qui ne reposent pas sur des bases très solides soient

+dangereusement secouées.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Il existe d'excellentes obligations industrielles étrangères, mais la

+surveillance et le choix en sont encore plus malaisés que pour celles de

+notre pays. Il y faut des connaissances spéciales qui ne sont à la

+portée que d'un très petit nombre de personnes, à qui leur situation ou

+leurs relations permettent d'être renseignées de première main.

+

+Nous voulons cependant attirer l'attention sur une catégorie de valeurs

+fort sûres et d'un très bon rendement. A part quelques capitalistes bien

+guidés ou très informés, elles sont à peu près ignorées du public

+français. Nous voulons parler des _obligations des services municipaux_

+aux États-Unis.

+

+Les sociétés d'eau, de lumière, de traction, de téléphones des grandes

+villes des États-Unis sont des entreprises extrêmement prospères, parce

+qu'elles ont pour clientèle une population toujours croissante. Pendant

+ces quarante ou cinquante dernières années, elles ont résisté à toutes

+les crises économiques dont les chemins de fer et les autres industries

+ressentaient les répercussions, parfois jusqu'à y succomber.

+

+«Les obligations de services municipaux émises par des sociétés bien

+organisées et bien dirigées, écrit un auteur qui en a fait une étude

+particulière[10], sont considérées aux États-Unis comme le placement

+idéal pour des rentiers, pour des veuves ou mineurs, autrement dit pour

+toutes les personnes éloignées des affaires. Le fait que beaucoup de ces

+obligations sont classées parmi les placements légaux que peuvent faire

+les banques d'épargne et les _trustees_ (curateurs) est significatif,

+quand on se rappelle que seules les obligations de chemins de fer de la

+première classe (rapport maximum 4 p. 100), sont rangées dans ces

+placements autorisés par la loi. Rappelons à ce sujet que les lois qui

+limitent ces placements sont très sévères, _que les obligations ainsi

+autorisées portent le timbre spécial de l'État_ et qu'un _trustee_ ne

+peut être tenu responsable s'il survient une perte dans le capital

+confié à ses soins et placé de cette façon.»

+

+  [10] _Les obligations américaines et le portefeuille français_, par

+    LIONEL DE MONTESQUIOU (chez Marcel Rivière).

+

+Les obligations des grands services municipaux américains appartenant à

+cette catégorie pour ainsi dire légale, méritent vraiment le nom

+déplacement idéal si l'on considère qu'elles offrent avec la sécurité du

+capital, un rendement élevé (5 à 5 1/2 p. 100). Mais la sécurité du

+capital est bien, en ce moment, et sera pour longtemps ce qui intéresse

+le plus le capitaliste. Les obligations de services municipaux ont

+l'avantage que les sociétés émettrices possèdent et entretiennent un

+fonds d'amortissement (ce dont se dispensent les compagnies de chemins

+de fer des États-Unis). Le remboursement des obligations se fait à date

+fixe et, en cas de remboursement anticipé, avec une prime stipulée sur

+le titre et qui peut aller de 5 à 10 p. 100.

+

+Un patrimoine contenant une certaine quantité de ces obligations, qui

+répondent aux besoins et aux principes que nous avons exposés,

+posséderait donc aussi quelques-unes des garanties les plus solides dont

+puissent jouir humainement des capitaux dans le monde contemporain. La

+diversité de ces titres, les dates multiples de leur remboursement plus

+ou moins rapproché, permettent en outre aux capitalistes de rentrer dans

+leurs fonds à des époques prévues d'avance. Quant à la solvabilité des

+sociétés, l'objection tirée de la concurrence illimitée et de l'absence

+de monopoles en Amérique n'est pas valable, étant donné que, de même que

+pour les chemins de fer, il s'est établi pour les services municipaux

+des monopoles de fait.

+

+Mais comment choisir et se procurer ces valeurs incomparables? Elles

+sont extrêmement nombreuses et il n'en peut être donné une liste

+limitative. L'auteur que nous avons cité plus haut prend, par exemple,

+pour types de son étude économique l'_Edison Electric Illuminating Cy of

+Boston_, la _Philadelphia Electric_, la _Toronto Electric Light_,

+l'_American Telegraph and Telephone_, l'_American Light and Traction_,

+etc... Il va sans dire que les services municipaux de première classe

+sont infiniment plus nombreux.

+

+Leurs obligations ne sont pas négociées dans les Bourses américaines.

+Elles ne sont cotées qu'en banque, parce que, très bien classées, elles

+changent de main moins souvent que d'autres valeurs. Pour les acquérir

+(ce qui ne sera possible que quand l'exportation des capitaux français

+sera redevenue libre) il faut donc s'adresser à des banquiers

+américains. Bien entendu, faute d'une connaissance intime des choses

+américaines qui permette au capitaliste français un choix personnel et

+un contrôle direct, il importe de ne s'adresser qu'à des banques dont

+l'honorabilité soit notoirement au-dessus de tout soupçon, et de bien

+définir le genre de valeurs qu'on veut acheter, selon les indications

+que nous avons données plus haut, c'est-à-dire les obligations

+autorisées revêtues du timbre spécial.

+

+A cet égard aussi, les grandes fortunes, qui ont déjà la faculté de

+diversifier leurs placements, sont bien plus favorisées que les petites

+et les moyennes, dont les détenteurs n'ont pas les mêmes moyens

+d'information. Cependant celui qui possède un capital, qui veut le

+conserver et le léguer autant que possible intact à ses enfants doit se

+donner de la peine, s'instruire et se renseigner sans cesse. C'est la

+conclusion qu'on doit tirer de ce chapitre.

+

+

+

+

+CHAPITRE XIII

+

+ACTIONS DES BANQUES ET DES SOCIÉTÉS DE CRÉDIT

+

+Caractère dangereux de ces valeurs.--Absence de contrôle des

+actionnaires sur la marche des affaires sociales.--Différentes sortes de

+banques.--Les banques d'émission à privilège.--Les grands établissements

+de crédit: le système dont ils ont vécu paraît usé.--Les banques

+d'affaires.--Les Crédits fonciers et les sociétés immobilières: leurs

+actions et leurs obligations.

+

+

+L'industrie de la banque est fort complexe et elle a toujours été très

+aléatoire. Des krachs célèbres, comme celui de l'_Union générale_, en

+sont la preuve. Trop d'éléments entrent en jeu dans la prospérité et la

+déconfiture de ces affaires, depuis la situation économique générale

+jusqu'à l'habileté et la probité des directeurs. Ces valeurs conviennent

+mal, surtout dans les circonstances actuelles, aux personnes qui se

+contentent de toucher paisiblement leurs dividendes.

+

+Nous avons connu le chef d'une des plus importantes sociétés anonymes de

+crédit, à qui sa direction valait des émoluments considérables.

+Cependant, pour sa part, il ne possédait, de sa maison, que juste le

+nombre d'actions nécessaire, d'après les statuts, pour appartenir au

+conseil d'administration. Ce cuisinier, pourtant particulièrement expert

+et adroit, se méfiait de sa propre cuisine. Combien le public ne doit-il

+pas se méfier davantage, lui qui ne tient pas la queue de la poêle!

+

+Le contrôle des actionnaires sur l'activité et les résultats des banques

+est inexistant. Nuls bilans, nuls comptes rendus ne sont plus sommaires

+que ceux de ces entreprises. Sous prétexte que des renseignements

+fournis en Assemblée générale profiteraient aux concurrents et nuiraient

+à la société, les administrateurs s'enferment dans le mystère. Pour les

+suivre, il faut donc avoir la foi et les affaires d'argent veulent autre

+chose qu'une foi aveugle.

+

+On sait que les Banques se spécialisent dans les diverses manières de

+pratiquer le commerce de l'argent. Il n'existe que d'assez lointains

+rapports, par exemple, entre la _Banque de France_ qui émet du

+papier-monnaie avec privilège de l'État et les établissements de crédit

+qui, eux-mêmes, ont divers genres d'activité.

+

+Les actions de la _Banque de France_ constituent un des placements

+autorisés pour les remplois dotaux, ce qui ne veut pas dire qu'elles

+soient à l'abri des fluctuations. Leurs cours ne se sont pas fait faute

+de varier avec les bénéfices, eux-mêmes très variables, de la société.

+La guerre a été favorable à la Banque qui, de son côté, a rendu

+d'immenses services à l'État, peut-être trop, car elle en est devenue, à

+tous les égards, surtout à celui du crédit, une dépendance. Elle y a

+gagné le renouvellement de son privilège, ce qui la met à l'abri des

+attaques dirigées contre elle dans le Parlement et dans la presse. Aussi

+les cours sont-ils élevés. Le propre de la Banque de France est de

+gagner plus d'argent en temps de crise, où le taux de l'intérêt est

+élevé, que dans les temps calmes et prospères. On peut se régler

+là-dessus pour acheter et vendre ses actions qui ont d'ailleurs

+l'inconvénient d'être nominatives.

+

+La _Banque d'Algérie_, qui joue dans notre grande possession africaine

+le même rôle que la Banque de France dans la métropole, a enrichi assez

+rapidement ses actionnaires au cours des dernières années. Avec le

+développement de notre Afrique du Nord, elle peut avoir encore des

+perspectives. Pourtant les personnes qui entreraient aujourd'hui dans

+cette valeur ne doivent pas, semble-t-il, compter que les cours seront

+en perpétuelle ascension. On peut en dire autant de la _Banque de

+l'Afrique Occidentale_ qui a pourtant des chances de se développer avec

+cette colonie d'avenir. Quant à la _Banque d'Indo-Chine_ elle a à

+compter avec les crises monétaires si fréquentes en Extrême-Orient et

+avec l'instabilité des choses asiatiques.

+

+Les grands établissements de crédit, qui sont comme le Louvre et le Bon

+Marché de la finance, se livrent à des opérations bien différentes. Ils

+se règlent sur le modèle du _Crédit Lyonnais_ dont la principale

+industrie consiste d'abord à attirer les déposants par des commodités

+comparables à celles des grands magasins, ensuite à ne leur servir qu'un

+intérêt très faible, et à employer ces dépôts d'une manière sûre et plus

+fructueuse, la différence formant le bénéfice de l'établissement.

+D'autre part, ces maisons aux succursales multiples placent dans leur

+large clientèle des titres sur lesquels elles touchent des commissions

+souvent considérables, mais dont l'actionnaire ne connaît jamais le

+montant, qui fait partie du secret de la direction.

+

+C'est pourquoi nous conseillons fermement de ne pas accepter les yeux

+fermés les titres recommandés par les agences des établissements de

+crédit, peu regardants sur la qualité du papier qu'ils placent pourvu

+qu'ils touchent la commission. Le public a fait cette expérience à ses

+dépens sur une large échelle et il a appris que les magasins de valeurs

+écoulaient, comme le plus vulgaire épicier, des marchandises avariées

+sans égard pour leur clientèle. Bien que la foule des gogos soit

+innombrable et se renouvelle sans cesse, on peut penser que les

+établissements de crédit auront quelque difficulté à continuer ce genre

+de commerce. D'autre part, il n'est pas certain qu'ils puissent

+persister à faire fructifier leurs dépôts de la même façon que par le

+passé et à appliquer la maxime: «Les affaires, c'est l'argent des

+autres.» A tous les points de vue, les établissements de crédit ont

+abusé du public. En se désintéressant de l'industrie française, ils

+n'ont pas acquis la gratitude de la collectivité. La formule grâce à

+laquelle ils réalisaient des bénéfices semble bien périmée. En

+trouveront-ils une autre qui soit sûre et productive? Les signes n'en

+paraissent pas encore. Enfin la situation de certaines de ces maisons

+est pénible; c'est le moins qu'on en puisse dire. Leurs actions offrent

+donc peu d'attraits.

+

+Il y a un troisième genre de banques, dont la _Banque de Paris et des

+Pays-Bas_ est le type, qui ont pour spécialité de lancer des affaires et

+de gérer un vaste portefeuille de fonds d'États et de valeurs

+industrielles et autres. L'actionnaire de ces banques s'en remet à la

+compétence de la direction. On a dit que c'était un moyen, pour le

+rentier paisible et privé de connaissances particulières, de participer

+à un patrimoine administré par des hommes du métier et de s'intéresser

+sans risque à l'industrie. C'est vrai. Seulement on ne voit guère que

+ces banques enrichissent leurs actionnaires, ce qui est la preuve de ce

+que nous avons dit plus haut des valeurs industrielles qui, l'une dans

+l'autre, les bonnes compensant les mauvaises, finissent par laisser leur

+possesseur Grosjean comme devant. La variété même des entreprises

+auxquelles s'intéressent les banques de ce genre, si elle constitue

+d'une part une assurance, leur interdit d'autre part d'espérer de

+notables plus-values.

+

+Quant aux banques étrangères, d'une façon générale, il convient de les

+laisser de côté. Aux aléas propres au commerce de l'argent, elles

+joignent trop d'inconnu. Ne peuvent toucher à ce domaine que des

+personnes très bien renseignées.

+

+Restent enfin les crédits fonciers et les sociétés immobilières. Ces

+établissements ont eu une grande vogue et des jours heureux durant les

+années qui ont précédé la guerre. Il n'en a pas toujours été ainsi. Le

+_Crédit foncier de France_, (aujourd'hui si solide qu'en 1914 il a

+refusé de se prévaloir du moratorium et qu'il a payé à guichets ouverts)

+a connu autrefois de bien tristes moments. Heureusement l'expérience lui

+a profité. Le sort cruel de la société des _Immeubles de France_ ne doit

+pas être oublié non plus.

+

+Les résultats de ces établissements dépendent pour une part du sérieux

+de leur gestion et, pour l'autre, de la valeur de la propriété rurale et

+urbaine. Quand cette valeur est stable ou en ascension, quand les prêts

+ne sont consentis qu'avec des garanties sérieuses, quand la direction ne

+se livre pas à des spéculations téméraires, les résultats sont

+satisfaisants. Mais il faut que ces conditions soient réunies.

+

+Dans les pays neufs, les crédits fonciers ont un vaste champ d'activité.

+C'est le cas des crédits fonciers du Canada et de la République

+Argentine où des capitaux français sont intéressés. Il ne faut pas

+oublier pourtant que les pays neufs sont sujets à des crises profondes.

+

+Il est plus sage d'ailleurs d'acquérir des obligations plutôt que des

+actions des crédits fonciers. Les obligations du Crédit foncier de

+France ont une réputation de solidité très méritée. En dehors des

+sociétés que nous venons de citer, il existe en Égypte et dans les pays

+Scandinaves des Banques hypothécaires dont les obligations, cotées à la

+Bourse de Paris, sont convenablement garanties. C'est un bon élément de

+diversité dans les portefeuilles.

+

+

+

+

+CHAPITRE XIV

+

+LA SPÉCULATION ET LA BOURSE

+

+Dangers de la spéculation à terme.--La partie est inégale et

+déloyale.--Ceux qui jouent à coup sûr contre ceux qui jouent à

+l'aveuglette.--La contre-partie.--La spéculation au comptant.--Dans

+quelle mesure on peut s'y livrer.--Les arbitrages.--Nécessité d'une

+étude attentive des mouvements de Bourse: c'est une science et un

+métier.--Conseils pour la vente et l'achat des valeurs et la gestion des

+patrimoines.--Dangers des engouements et des paniques.

+

+

+La spéculation consiste essentiellement à vendre des marchandises qu'on

+ne possède pas ou bien à acheter des marchandises sans avoir l'argent

+qu'il faudrait pour les payer. Dans le premier cas, on parie que le prix

+de la marchandise diminuera, et l'on joue à la baisse. Dans le second

+cas, on parie que ce prix montera et l'on joue alors à la hausse.

+

+On spécule ainsi sur les métaux, la farine, le café, etc... A la Bourse

+des valeurs, les marchandises sont des fonds d'État, des actions, des

+obligations. Ce jeu est organisé. Il est légal autant que celui des

+courses. Il n'en constitue pas moins un des moyens les plus immoraux qui

+soient de détrousser le public à qui les agents de change, officiers

+ministériels, offrent le moyen de perdre son argent.

+

+Nous n'exposerons pas le mécanisme de la spéculation à terme. On sait,

+en gros, qu'il suffit de fournir une «couverture» suffisante et de payer

+les intérêts de quinzaine ou «reports» pour se livrer à ces opérations.

+Les lecteurs de cet ouvrage n'ont besoin de connaître qu'une chose: les

+raisons qu'il y a de ne jamais céder à la tentation de mettre le doigt

+dans cet engrenage, ni aux tentateurs qui promettent monts et

+merveilles.

+

+On cite des fortunes qui se sont faites à la Bourse. Ces bénéfices n'ont

+pu être obtenus que par la ruine d'autres joueurs. En face des gagnants,

+il y a les perdants. On peut dire que les uns et les autres se recrutent

+dans deux catégories éternelles: les naïfs qui se fient à la chance ou à

+des raisonnements mal étayés et qui sont généralement victimes d'une

+réclame éhontée, et les habiles qui disposent, non seulement de vastes

+capitaux et de puissants moyens par lesquels ils peuvent au besoin

+influencer le marché, mais encore de renseignements qui ne sont pas à la

+portée des simples mortels. La partie n'est pas égale. Les dés sont

+pipés et c'est la lutte du pot de terre contre le pot de fer.

+

+Deux exemples aujourd'hui historiques suffiront, pensons-nous, à

+dégoûter de jamais tenter la chance de la Bourse. On sait que la

+première guerre balkanique, celle de 1912, fut engagée par l'initiative

+du roi Nicolas de Monténégro. Ce prince peu scrupuleux se livrait à

+l'agiotage, et, cette fois, il s'y livra à coup sûr car, en déclarant la

+guerre à la Turquie, il détermina lui-même une chute des cours sur tous

+les marchés européens. Il était donc certain de gagner en prenant à

+l'avance une position à la baisse. De même, dans l'été de 1914, le

+fameux baron Rosenberg et quelques autres financiers austro-allemands de

+Paris qui savaient que la guerre était imminente et décidée par

+l'Allemagne, empochèrent de nombreux millions en vendant de la rente

+française, ce qui constituait à leurs yeux une simple avance sur la

+contribution dont Guillaume II se proposait de frapper la France

+vaincue.

+

+On voit combien il est téméraire et même absurde, dans ces conditions,

+d'affronter les risques de la Bourse. Le vulgaire joue les yeux fermés

+contre des gens qui connaissent le dessous des cartes. Il joue, en

+outre, avec des ressources faibles et limitées contre des détenteurs de

+capitaux considérables. Sans compter que les calculs les plus savants

+peuvent être dérangés par des événements imprévus. Il est arrivé de se

+tromper à Talleyrand lui-même qui trafiquait à la Bourse de ses

+renseignements diplomatiques et de son expérience. A plus forte raison,

+l'homme qui ne suit la marche des choses que d'après des journaux

+souvent influencés à dessein par les grands spéculateurs, ou qui s'en

+rapporte à de vagues «on dit», à ce que l'on appelle des «tuyaux»,

+est-il condamné d'avance à perdre, croyant à son flair après quelques

+occasions où la chance l'aura servi.

+

+Comment lutter, par exemple, avec ce banquier qui, averti

+professionnellement par des signes ignorés des profanes, suppute les

+variations prochaines du marché de l'argent avec un risque d'erreur

+minime? Comment lutter encore avec ces administrateurs d'une société qui

+savent, trois mois avant tout le monde, si le dividende sera augmenté ou

+diminué, si le titre montera ou baissera, et qui, souvent, propagent des

+bruits exactement contraires à la vérité? Ce qu'on appelle la

+_contre-partie_ n'est pas seulement la basse escroquerie d'intermédiaire

+véreux. Faire le contraire de ce qu'on dit est l'usage de la Bourse. Les

+vieux Parisiens ont souvent conté l'histoire de ce financier qui, tous

+les jours, et jusqu'en famille, répétait: «Les Lombards vont bien. Les

+Lombards monteront.» Et son fils, jeune homme sans expérience, de se

+mettre à la hausse sur les Lombards. La baisse n'ayant pas tardé à se

+produire, le fils fit des reproches à son père. «Imbécile, lui dit

+l'autre, sache donc que je m'entraînais à dire que les Lombards allaient

+bien parce que j'étais moi-même vendeur, sachant qu'ils allaient mal.»

+

+En résumé, nous ne saurions assez conseiller de fuir les spéculations de

+Bourse, qui ont ruiné tant de malheureux imprudents, et de fermer

+l'oreille aux suggestions de courtiers malhonnêtes et intéressés, qui

+proposent des combinaisons mirifiques.

+

+Par contre, il est tout à fait inoffensif et même recommandable, lorsque

+le marché à terme est en pleine activité, d'y recourir pour acheter des

+titres dont on se propose d'obtenir livraison ou pour vendre des valeurs

+que l'on possède effectivement. Le marché à terme, plus large que le

+marché au comptant, permet d'opérer sur de plus grandes quantités et

+avec de moindres variations de cours. Ce qu'on doit éviter et regarder

+comme un jeu pire que le baccara ou la roulette, c'est l'achat ou la

+vente à découvert, c'est-à-dire sans argent pour lever les quantités

+achetées ou sans titres pour livrer les quantités vendues.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Les opérations au comptant n'offrent pas les mêmes risques et elles

+peuvent augmenter les revenus des personnes adroites et prudentes. Au

+fond, l'acquéreur d'une valeur mobilière, comme celui d'une maison ou

+d'un pré, pense toujours faire une bonne affaire et espère une

+plus-value. D'autre part, comme nous l'avons vu, il est imprudent de

+s'endormir sur le portefeuille en apparence le mieux composé. Il y a des

+valeurs qui vieillissent et qu'on a intérêt à vendre pour les remplacer

+par d'autres. Le rentier modeste lui-même, nous l'avons dit plus haut,

+ne doit pas cesser de se renseigner, d'être vigilant et actif autant

+qu'économe, sous peine de voir son capital fondre par l'usure du temps.

+

+Le capitaliste intelligent, sans se départir de la plus stricte

+prudence, peut faire de temps en temps, dans la composition de ses

+valeurs, des changements avantageux qu'on nomme en Bourse des

+_arbitrages_. Les titres les plus solides sont sujets à des fluctuations

+que l'homme avisé sait mettre à profit. Remplacer une valeur par une

+autre de la même catégorie et de la même qualité en réalisant un

+bénéfice, parfois léger sans doute, mais absolument sûr, est une

+opération recommandable, une occasion que le père de famille se doit de

+ne pas laisser échapper.

+

+Le type de l'arbitrage sans danger est fourni par nos obligations de

+chemins de fer, considérées comme valeurs de tout repos. Les obligations

+3 p. 100 des grandes compagnies françaises et algériennes donnent lieu

+chaque jour à des transactions abondantes. Elles offrent souvent des

+différences de cours sensibles dont il faut savoir profiter. Leurs

+échéances étant variées, il est possible aussi, par des arbitrages

+adroits, de toucher non pas deux coupons semestriels seulement, mais

+trois ou quatre. Les boursiers désignent dédaigneusement du nom de

+«margoulins» ceux qui se livrent à ce trafic modeste. C'est parfois,

+pour les personnes oisives et qui n'ont pas mieux à faire, un moyen de

+doubler le revenu de valeurs d'un rendement réduit, mais sûr. Il va sans

+dire, d'ailleurs, que pour se livrer à des arbitrages, il faut laisser

+ses titres au porteur et ne pas les mettre au nominatif.

+

+Les personnes très attentives, qui ont le don de l'observation et de la

+mémoire, peuvent développer les opérations au comptant. Certaines

+valeurs ont des hauts et des bas périodiques, un rythme plus ou moins

+régulier. Les personnes qui ont étudié ces mouvements peuvent vendre ou

+acheter tour à tour avec bénéfice. Ce genre de spéculation ne peut

+porter d'ailleurs que sur un tout petit nombre de valeurs qui exigent

+des spécialistes. C'est une véritable science qui n'est pas, elle non

+plus, à la portée de tout le monde. Les profits qu'elle peut donner

+récompensent un travail assidu. C'est, dans toute la forme du terme, un

+métier. On ne peut donc l'exercer sans application et sans étude. Dans

+son _Manuel du spéculateur_, Proudhon, de son temps, décrivait ainsi la

+besogne du petit nombre des privilégiés qui savent gagner de l'argent à

+la Bourse:

+

+  Les prudents, disait-il, font, d'un bout de l'année à l'autre, des

+  opérations d'arbitrage. Ce sont des capitalistes qui n'achètent jamais

+  au delà de leur fortune disponible. Ils profitent de la baisse pour

+  placer leurs fonds et se contentent, en attendant la hausse, de palper

+  leurs dividendes. Ils réalisent leur avoir quatre, cinq ou six fois

+  par an, plus ou moins, selon les circonstances. Ils vont du Mobilier

+  au Foncier, du Foncier à la Rente, de la Rente aux Chemins de fer, des

+  Chemins de fer aux Petites Voitures, etc...

+

+Encore ne faut-il pas exagérer ce genre de trafic. Il importe de s'y

+livrer avec assez d'à-propos pour ne pas jouer la fable de l'homme qui,

+à la fin, se trouvait avoir changé un boeuf contre un oeuf. En outre, le

+plus habile ne peut se flatter d'apprécier avec exactitude le moment où

+une valeur atteint le tuf de la baisse ou l'apogée de la hausse. Il y a

+là une part d'incertitude sans compter qu'à trop étendre son clavier et

+à courir d'une valeur à l'autre on risque, au lieu d'agir à coup sûr, de

+se charger de titres qu'on connaît peu ou mal.

+

+Hâtons-nous d'ajouter que ce métier stérile pour la société n'est pas de

+ceux où nous voudrions voir entrer la jeunesse nouvelle qui, avant tout,

+doit produire. Ces exercices conviennent à des invalides ou à des

+vieillards.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Comme en toutes choses, la modération et le bon sens constituent les

+qualités maîtresses nécessaires à la conservation et à l'accroissement

+d'un patrimoine. Pour administrer une fortune, il faut de la réflexion

+et un jugement qui s'acquiert par l'expérience. Combien de personnes,

+étourdies, crédules ou présomptueuses n'ont jamais fait que des

+placements malheureux! Contre leurs propres entraînements ou contre les

+exploiteurs, doivent être en garde, surtout, les veuves, les novices qui

+héritent d'une fortune, et toutes les personnes qui, habituées à un

+travail intellectuel, sont accessibles aux idées générales et promptes

+d'imagination, mais que leur profession a toujours éloignées de la

+pratique des affaires, comme les médecins, les officiers, les

+ecclésiastiques. C'est dans cette catégorie qu'une réclame financière

+impudente fait le plus de dupes et qu'on s'abandonne le plus facilement

+à l'illusion que, sans études préalables, avec de l'inspiration, il est

+facile de gérer et d'accroître ses capitaux.

+

+Vendre, acheter, arbitrer ne doit se faire qu'à bon escient et à tête

+reposée. Il est aussi dangereux de céder aux engouements qu'aux

+paniques. Les professionnels de la Bourse savent très bien que le public

+achète à la hausse et vend à la baisse. C'est ainsi qu'en peu de temps

+on se ruine au profit des malins à l'affût des bons coups. Quand on

+s'aperçoit qu'une valeur périclite ou qu'elle est en danger, il faut

+s'en défaire sans hâte et avec sang-froid sans jeter le paquet

+par-dessus bord et à n'importe quel prix. L'homme maladroit, l'impulsif

+achète toujours au plus haut et vend au plus bas. L'homme réfléchi

+s'engraisse à ses dépens.

+

+Que l'on commence par diviser judicieusement sa fortune selon les règles

+que nous avons données et l'on supportera avec calme les vicissitudes

+des valeurs mobilières. Nous avons vu, en 1905 comme en 1917, les

+personnes qui possédaient une quantité raisonnable de fonds russes

+demeurer paisibles, et attendre des jours meilleurs. Les autres

+s'énervaient et, atteintes dans une partie essentielle de leur revenu,

+perdaient la tête et vendaient avec une grosse perte, croyant tout

+compromis. Pourtant, depuis que la Russie a suspendu ses paiements, le

+cours des rentes russes s'est relevé à plusieurs reprises quand les

+événements ont laissé espérer la chute du bolchevisme.

+

+En même temps, il faut savoir ne pas reculer devant un sacrifice

+indispensable et nécessaire. Mieux vaut, dit la sagesse des nations, se

+couper un bras que de perdre sa tête. L'entêtement est aussi funeste que

+la précipitation. Parce qu'une valeur a été bonne à un moment donné, ce

+n'est pas une raison pour qu'elle le redevienne. Beaucoup de gens

+pensent le contraire. Or, nous l'avons vu, il y a des valeurs qui

+meurent. Si l'on cherche, selon l'expression consacrée, à se faire une

+«moyenne» en achetant de nouvelles quantités des titres qui ont baissé,

+on risque tout simplement d'aggraver sa perte. Les actions des chemins

+de fer de Paris-Lyon, qui passaient pour des valeurs de pères de

+famille, n'ont cessé de s'effriter depuis vingt ans. Quiconque se serait

+acharné à acheter de ces actions pour se faire une moyenne n'aurait

+réussi qu'à multiplier la perte contre laquelle il aurait cherché à se

+couvrir.

+

+Nous croyons en avoir dit assez pour convaincre nos lecteurs de la

+précarité et de la fragilité des valeurs mobilières. Seuls le travail et

+l'épargne conservent les fortunes après les avoir créées. Il faut y

+joindre, pour la bonne gestion de ses biens, la sagesse, la prudence, le

+savoir et la raison.

+

+

+

+

+CHAPITRE XV

+

+LE CAPITALISTE, LES IMPOTS ET LES LOIS

+

+Multiplication et aggravation des impôts.--La tentation d'y

+échapper.--Dangers de la fraude et de la dissimulation en ce qui

+concerne l'impôt sur le revenu et les droits de succession.--L'intérêt

+des patrimoines et des familles ne s'accorde pas toujours avec les dons

+de la main à la main et les partages secrets.--Quelques cas et quelques

+exemples.--Divers moyens employés pour se soustraire aux

+impôts.--Trésors et cachettes.--Dépôts de titres et de fonds à

+l'étranger: écueils à éviter.--Les échanges de renseignements entre les

+États.--Péril des doubles taxations.--Une précaution légitime: la

+provision dans une banque anglaise ou américaine.--Conclusion et

+moralité de ce chapitre.

+

+

+L'insécurité des capitaux menace de s'accroître par le fait du désordre

+économique et politique que la guerre a répandu à travers le monde.

+D'autre part, la tendance de la société moderne est de traiter en

+ennemis le capital et la fortune acquise. L'État ayant en outre besoin

+de ressources considérables les demande à une taxation de plus en plus

+sévère. La jalousie démocratique et les exigences budgétaires conspirent

+à multiplier les impôts aux dépens de l'épargne la plus honnête.

+

+Si l'ingéniosité du fisc est grande, celle du contribuable ne l'est pas

+moins. De tout temps la matière imposable a cherché à s'échapper.

+L'esprit de dissimulation et de fraude se développe en raison même du

+poids des impôts. Toutefois, au temps où nous sommes, l'État pourchasse

+et traque toujours plus étroitement les fraudeurs et cherche à les

+saisir de toutes parts dans le réseau de ses dispositions légales. Il

+importe donc de savoir à quels inconvénients ou à quels dangers

+s'exposent les personnes qui, n'étant pas assez convaincues de la

+nécessité du devoir fiscal, veulent esquiver les taxes et les impôts.

+

+L'impôt sur le revenu est celui auquel le contribuable est le plus tenté

+de se soustraire, au moins partiellement. La déclaration est libre et le

+contrôle est encore vague, le système n'étant en France qu'au début de

+son application.

+

+Cependant il serait imprudent de croire que l'administration restera

+toujours indulgente et désarmée. A mesure que l'impôt sur le revenu

+prendra de l'âge, les renseignements se multiplieront chez le

+percepteur. Chaque contribuable aura sa fiche, enrichie des informations

+fournies par d'autres administrations, celles de l'enregistrement en

+particulier. Peu à peu le revenu des particuliers sera saisi à toutes

+ses sources et des surprises désagréables seront réservées aux

+dissimulateurs[11]. Déjà, en effet, les amendes atteignent des taux

+énormes et elles pourront aller jusqu'à la confiscation totale des

+sommes dissimulées.

+

+  [11] Inutile, pensons-nous, d'ajouter que la sincérité est obligatoire

+    pour les personnes dont les titres sont déposés dans les banques et

+    les établissements de crédit où les comptes sont à ciel ouvert.

+

+Pour être productif, l'impôt sur le revenu doit être extrêmement sévère

+et ne faire grâce de rien. C'est ainsi qu'il fonctionne dans les pays où

+il est appliqué depuis longtemps. Un exemple tiré de la Prusse sur

+laquelle nos législateurs ont copié ce système et où il a atteint la

+perfection dans la tyrannie caporaliste, montrera comment une

+administration vigilante et bien outillée réussit à capter toutes les

+sources des revenus.

+

+Un Français, précepteur dans une riche famille prussienne, avait, selon

+la loi, déclaré ses appointements et se croyait ainsi en règle. Quelque

+temps après, il est appelé chez le percepteur et le dialogue suivant

+s'engage: «Monsieur, dit le fonctionnaire, j'ai le regret de vous dire

+que votre déclaration n'est pas complète. Vous avez bien

+inscrit vos gages. Mais vous êtes logé au château, si je ne me

+trompe?--Parfaitement.--A quel étage, je vous prie?--Au second.--C'est

+donc, d'après la valeur locative de la commune, la somme de tant que

+j'ajoute. Et vous prenez vos repas? A la table de famille?--En

+effet.--Nourriture de choix. Tant pour la nourriture... Un mot encore.

+Vous buvez du vin? de la bière?...--De la bière.--C'est donc tant pour

+la boisson.»

+

+Avec cela, le contribuable n'était pas quitte. Un jour, ses parents lui

+envoient de France un petit fût de vin. Et bientôt le percepteur le

+rappelle: «Monsieur, lui dit-il, vous avez déclaré que vous buviez de la

+bière à vos repas. Mais la régie m'apprend que vous avez reçu du vin.

+Vous allez donc boire du vin pendant quelques semaines. C'est un

+supplément que je dois ajouter à vos ressources normales.»

+

+Il est peu probable que les moeurs françaises s'accommodent jamais d'un

+régime aussi méticuleux et aussi inquisiteur, ou bien il échouera sur la

+résistance de l'esprit public. Mais il n'est pas douteux que l'impôt sur

+le revenu, après la tolérance des débuts, deviendra de plus en plus

+strict si l'on veut qu'il dure et qu'il produise quelque chose. Et les

+moyens d'information du fisc s'étendront et se préciseront, surtout pour

+la fortune acquise. La fraude et la dissimulation partielles resteront

+sans doute possibles. Les personnes qui voyagent pourront toujours, par

+exemple, toucher des coupons à l'étranger. Mais ceux-là dont la

+conscience ne répugne pas au mensonge doivent bien savoir qu'un moment

+arrive où le fisc reprend ses droits: c'est à l'ouverture des

+successions. Quiconque se préoccupe de ses héritiers, de sa femme et de

+ses enfants, doit savoir qu'une déclaration inexacte de son revenu les

+expose, après sa mort, à des amendes et à des confiscations.

+

+Les droits de succession constituent en France un élément important des

+ressources publiques. On frappe de préférence les morts parce qu'ils ne

+crient pas et qu'ils ne votent pas. Le législateur a donc été conduit à

+prévenir et à réprimer les évasions par tous les moyens en son pouvoir.

+De plus en plus, l'État tendra à intervenir au moment des décès pour

+empêcher les héritiers de se soustraire aux taxes. C'est ainsi que

+l'envoi en possession est soumis à des conditions sévères. Les

+coffres-forts loués à deux noms (ordinairement celui du mari et de la

+femme) dans un établissement de crédit sont l'objet d'une réglementation

+particulière, de même que les _comptes joints_ dans les banques. Ces

+anciens moyens de fraude sont éventés.

+

+Reste toujours la possibilité de partager de l'argent, ou des valeurs

+mobilières au porteur, de la main à la main. Nul n'ignore que cette

+pratique est courante dans les familles. Quand cette soustraction et ce

+partage s'étendent à des sommes considérables, il y a cependant

+plusieurs risques qu'on ne doit pas méconnaître.

+

+En premier lieu, les héritiers doivent savoir que la déclaration faite

+par le défunt pour l'impôt sur le revenu sert de contrôle à

+l'enregistrement pour la déclaration de la succession. C'est la

+contre-partie du cas que nous avons envisagé tout à l'heure et où le

+fisc trouvait dans la succession plus que le _de cujus_ n'avait annoncé

+pour son revenu annuel. Si le fisc trouve moins, ce n'est plus le mort

+qu'il frappera par une lourde amende. Ce sont les héritiers eux-mêmes

+qu'il poursuivra pour fraude et pour vol. L'époux survivant ou les

+enfants qui conservent ou se distribuent une somme d'argent liquide

+importante ou des titres au porteur doivent s'assurer au préalable

+qu'ils ne feront pas dans la fortune du défunt un trou capable d'attirer

+l'attention du fisc et ils devront se mettre d'accord avec le revenu

+déclaré dans les dernières années du conjoint ou des ascendants.

+

+A ces partages qui ne laissent pas de traces, il y a un autre

+inconvénient. Les inventaires et les actes de succession sont destinés à

+protéger les patrimoines et à empêcher qu'ils ne passent entre des mains

+étrangères. Un héritage qui n'est pas constaté par un acte authentique

+risque souvent d'échapper à la famille à laquelle il doit appartenir

+d'après la nature et la loi. Nous connaissons des cas très divers où des

+héritiers ont eu lieu de regretter de s'être partagé entre eux une

+fraction de la succession pour échapper aux taxes. Ainsi un fils marié

+meurt sans enfants: la part de l'héritage paternel non constatée par le

+notaire grossit la fortune de sa femme et passe ensuite à un nouveau

+mari ou à des neveux de l'autre branche. Même résultat en cas de

+séparation de biens et de divorce, la fraction soustraite étant tombée

+dans la communauté. Enfin des enfants qui ont laissé par ce procédé une

+partie de la fortune paternelle ou maternelle aux mains de l'époux

+survivant pour éviter la double taxe sont exposés à se voir un jour

+frustrés par le remariage du survivant. Quand on tourne la loi, on

+renonce aussi à ses garanties.

+

+Tous ces arrangements, pris dans l'idée de soustraire aux atteintes du

+fisc la plus grande partie possible d'un patrimoine, reposent en général

+sur l'idée que la famille restera toujours unie ou que ses membres

+seront frappés par la mort dans l'ordre naturel. Il n'en est

+malheureusement pas toujours ainsi. C'est pourquoi, sauf exceptions tout

+à fait motivées, les parents doivent être en garde contre les partages

+anticipés. Il y a danger, pour les mêmes raisons, à ne pas faire figurer

+dans un contrat la totalité d'une dot pour échapper aux droits de

+donation.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Les temps dans lesquels nous sommes entrés nous ramènent aux époques où

+la richesse cherchait à se défendre par toutes sortes de ruses et de

+cachettes contre les exactions et les brigandages. Les fortunes menacées

+s'efforcent de se dissimuler ou de se transformer de telle façon que le

+possesseur, au milieu des bouleversements et des incertitudes de

+l'époque, puisse mettre une part de ses biens à l'abri du fisc et aussi,

+en cas de besoin, retrouver une valeur réelle. Sous des formes modernes,

+la pratique du trésor, si répandue dans les siècles et dans les pays

+barbares, tend à s'imposer de nouveau. La crainte de l'impôt et le doute

+qui commence à s'attacher au papier (valeurs et même billets de banque),

+incitent beaucoup de personnes à se créer une sorte de réserve en

+nature, constituée d'objets précieux d'un petit volume et facile à

+transporter.

+

+Cet usage est resté courant dans les pays asiatiques, parmi lesquels il

+faut comprendre la Russie. Nous avons connu un riche négociant français

+de Moscou qui, prévoyant la révolution, portait constamment sur lui une

+bourse remplie de pierres précieuses, s'assurant ainsi contre les

+risques d'une spoliation qui, d'ailleurs, sous le régime bolchevik, ne

+devait pas tarder. De même les monastères orthodoxes, dont quelques-uns

+possédaient des richesses considérables, enfouissaient des diamants et

+des perles, plus aisément maniables que des lingots et qui représentent

+une valeur universellement négociable. En Allemagne, en Autriche, les

+mêmes pratiques ont été observées depuis la débâcle du papier et

+l'imminence d'impôts extraordinaires sur les fortunes.

+

+La nature humaine, à travers les âges et les climats, reste la même.

+L'ébranlement de l'ordre social ramène les usages des temps primitifs.

+Depuis la guerre, on a vu beaucoup de personnes acheter des bijoux, de

+l'argenterie et même des toiles de maîtres, afin de représenter au moins

+une partie de leur fortune autrement que par du papier. Encore s'agit-il

+de ne pas remplacer une valeur qu'on croit artificielle par une autre

+valeur qui peut le devenir, ce qui est en particulier le cas de la

+peinture dont le prix est affaire de mode et aussi affaire de

+circonstances. Au cas d'un grand bouleversement de la société comme

+celui dont la Russie a été le théâtre, un Raphaël ou un Titien ne sont

+pas une marchandise d'un placement facile ou avantageux.

+

+Beaucoup de personnes sont tentées par le fait que les objets d'art,

+depuis quelques années, ont monté d'une façon extraordinaire et ont

+souvent enrichi leurs possesseurs. Outre qu'il y a des exceptions, il

+faut s'attendre à des dépréciations lentes ou brusques dont plus d'un

+collectionneur a déjà fait l'expérience.

+

+L'_impôt sur le capital_, devant lequel le gouvernement français a

+reculé jusqu'ici, doit également être pris en considération. Si cet

+impôt devait entrer un jour dans nos lois, il n'est pas douteux qu'il

+atteindrait les mobiliers. En Hollande, où cet impôt existe, le fisc

+contrôle les déclarations des contribuables qui doivent, sur

+réquisition, ouvrir leur maison et leurs tiroirs. Il devient alors

+coûteux de posséder trop de belles choses. Et l'on ne pourrait jurer que

+l'État, pour faire face à ses besoins, n'en viendra pas là. La taille,

+la dîme et la gabelle paraîtront douces en comparaison.

+

+                                   *

+

+                                 *   *

+

+Les dépôts d'argent ou de titres dans les banques étrangères sont un

+procédé couramment employé. En France, beaucoup de personnes y avaient

+eu recours avant 1914 pour échapper à l'impôt sur le revenu qui, alors,

+était un épouvantail. Pour être efficace, cette mesure doit s'entourer

+de nombreuses précautions. Les occasions d'erreur sont nombreuses. Ce

+n'est pas seulement la banque qui doit être choisie avec grand soin mais

+encore la nationalité et le siège de ces banques. Ainsi la Belgique

+avait été considérée comme un lieu de refuge très sûr. Or la Belgique,

+malgré sa neutralité, a été envahie la première. Pendant tout le temps

+de la guerre les personnes qui n'avaient pas retiré leurs dépôts ont été

+privées de leur revenu et, si l'Allemagne eût été victorieuse, elle eût

+certainement confisqué leur capital.

+

+On se tromperait surtout si l'on s'imaginait qu'il suffit, pour abriter

+sa fortune, de lui faire passer la frontière, en suivant les

+sollicitations intéressées des banques étrangères. Il faut connaître

+d'abord la législation de l'État dans lequel on envoie son argent si

+l'on ne veut pas s'exposer à payer, par exemple, deux fois l'impôt sur

+le revenu ou exposer ses héritiers à payer deux fois des droits de

+succession, dans leur pays et dans le pays de refuge. La même remarque

+s'impose, bien entendu, pour l'achat d'immeubles à l'étranger.

+

+Durant les premières années du XIXe siècle, le gouvernement français

+avait déjà cherché à conclure avec les gouvernements étrangers des

+accords destinés à établir un échange de renseignements au sujet des

+dépôts de leurs ressortissants. L'exemple avait été donné dès 1843 par

+une convention passée par l'administration française et l'administration

+belge pour la perception réciproque des droits d'enregistrement. Il

+résulte de cette convention que tous les actes dont l'enregistrement

+belge a connaissance passent immédiatement à l'enregistrement français.

+Les personnes de nationalité française qui se proposaient de dissimuler

+de l'argent en Belgique devaient donc faire bien attention qu'en aucun

+cas leurs opérations ne donnassent lieu à des actes susceptibles d'être

+enregistrés dans ce pays.

+

+Il y a plus: en 1907, une entente franco-anglaise a établi un régime

+précis d'échanges de renseignements au sujet des successions des

+ressortissants des deux pays. Le gouvernement britannique fournit donc

+au gouvernement français toutes les indications qu'il a recueillies

+lui-même sur l'héritage, en prélevant pour son compte les droits

+successoraux. D'où il résulte que les héritiers ont à payer les taxes

+françaises après les taxes anglaises, et ce doublement de droits qui

+sont également lourds des deux côtés de la Manche peut aller, pour de

+grosses sommes, jusqu'à une confiscation des deux tiers.

+

+Étant donné que les États vont être pendant de longues années à l'affût

+de toutes les ressources et qu'ils pourchasseront le capital, il est

+possible que ces arrangements s'étendent et se multiplient et qu'ils

+s'appliquent aux divers impôts, y compris l'impôt sur le revenu. Le

+capitaliste français fera donc bien de s'informer avant d'envoyer son

+argent au dehors, s'il ne veut pas imiter Gribouille. Il est à penser

+que d'ici peu de temps, en procédant à leur réorganisation financière,

+les États alliés vont chercher à resserrer la surveillance autour de

+ceux qu'on appelle déjà les «déserteurs de l'impôt».

+

+Il restera sans doute des pays qui seront heureux d'attirer les capitaux

+en leur assurant un traitement privilégié. Tel a été jusqu'à présent le

+cas de la Suisse. Reste à savoir si cet état de choses durera, si pour

+des raisons intérieures ou extérieures (pression diplomatique de ses

+voisins, par exemple), la Suisse, malgré la diversité de législation de

+ses cantons, n'en viendra pas aussi à restreindre son droit d'asile.

+

+Il va sans dire que des pays exotiques, sud-américains par exemple,

+seraient heureux d'accueillir des capitaux français sans les dénoncer.

+Mais là, c'est la sécurité qui manque. Quant aux États-Unis, ils en sont

+encore à l'âge d'or du capitalisme. Le droit de propriété et le secret

+des affaires y sont regardés, jusqu'ici, comme à peu près inviolables et

+l'État de New-York est particulièrement renommé pour son libéralisme à

+cet égard.

+

+Nous ne conseillerons jamais à personne de mettre tous ses oeufs dans le

+même panier et de confier _tous_ ses titres en dépôt à une _seule_

+banque, fût-elle américaine. Cependant il peut être utile de déposer

+quelque argent ou un certain nombre de valeurs chez un ou plusieurs

+banquiers américains jouissant d'un solide crédit. C'est une assurance

+contre les catastrophes qui, éventuellement, pourraient encore menacer

+l'Europe. Nous voyons tous les jours des Russes qui, contraints

+d'émigrer, ne sont pas réduits à la misère dans leur exil parce qu'ils

+avaient, en temps calme, prévu la possibilité des orages.

+

+Sans aller jusqu'aux hypothèses tragiques, il est toutefois

+recommandable pour les personnes qui font des affaires avec l'étranger

+ou qui voyagent fréquemment à l'étranger d'avoir une provision dans une

+banque anglaise ou américaine. Il est malheureusement à craindre que,

+d'ici longtemps, nous ne revoyions plus le franc au cours qu'il avait

+autrefois sur tous les marchés du monde. A la suite de la guerre, le

+change sur les places étrangères nous est devenu défavorable et il est

+probable qu'il le restera pendant une période prolongée. La livre

+sterling et surtout le dollar seront exposés à moins de variations. Il

+peut donc être utile de stabiliser d'avance une certaine somme pour ne

+pas être victime, en cas de besoin, d'une brusque tension du change et

+d'une dépréciation de la monnaie française.

+

+Nous conclurons ce chapitre en disant que la prudence est légitime mais

+que la fraude n'est pas toujours prudente. Elle fait souvent tomber de

+Charybde en Scylla celui qui y a recours. Enfin le bon citoyen doit se

+dire que le devoir fiscal est un devoir comme un autre et qu'après une

+guerre où toutes les fortunes se seraient englouties sans la victoire,

+le sacrifice d'argent n'est rien auprès du sacrifice du sang. La fraude

+n'est excusable que quand l'État ne remplit plus sa tâche essentielle,

+qui est de donner la sécurité à la nation, ou quand il ne garantit plus

+la propriété et qu'il confisque arbitrairement les biens.

+

+

+

+

+CHAPITRE XVI

+

+TÂCHES ET BESOINS DU TEMPS PRÉSENT

+

+Transformations et nécessités.--Le besoin de produire.--Les capitaux

+sont la réserve des producteurs.--Aux générations nouvelles.--Le

+«tempérament d'obligataire» et le «tempérament d'actionnaire».--Français

+et Allemands.--Perspectives d'avenir.--La France ne peut plus être un

+«pays de rentiers».

+

+

+Les principes que nous avons exposés et les conseils que nous avons

+donnés dans ce livre sont destinés à servir de guide pour conserver les

+patrimoines et en prévenir, autant que possible, la dissolution. Les

+méthodes que nous recommandons, appuyées sur le raisonnement et sur

+l'expérience, sont donc avant tout _conservatoires_. Et c'est déjà

+beaucoup, nous l'avons vu, quand on arrive à ce résultat que les

+capitaux péniblement amassés ne se volatilisent pas.

+

+Garder une fortune par le discernement, la prudence et l'économie, la

+transmettre intacte à ses successeurs, c'est difficile et c'est même

+très beau. Toutefois les temps dans lesquels nous sommes entrés

+demandent autre chose.

+

+Depuis de longues années, le but auquel tendaient, en France, la plupart

+des classes de la société, c'était d'arriver, le plus tôt possible, à

+vivre sans rien faire, fût-ce chichement, d'un revenu médiocre ou d'une

+retraite payée par une grande administration ou par l'État. C'est ce

+qu'on appelait jadis «vivre noblement». Ainsi la France tendait à

+devenir peu à peu un pays de rentiers, puissant par sa prodigieuse

+faculté d'épargne, mais où la notion du travail créateur se perdait.

+

+Cette conception de la vie a été violemment secouée par la guerre. Dans

+le bouleversement général, des milliers d'existences, arrangées pour une

+médiocrité paisible et qui ne comptaient pas avec l'imprévu, ont été

+atteintes avec dureté. L'honnête aisance dont se contentaient tant de

+personnes commence à confiner à la misère. C'est un mot courant que,

+d'ici longtemps, on ne reverra plus la «douceur de vivre» à laquelle la

+tragédie de 1914 a mis fin.

+

+On le répète de tous les côtés, et, ce qui est mieux, c'est une vérité

+sentie par les nouvelles générations: il importe de produire, de former

+de nouvelles richesses à la place de celles qui ont été anéanties. La

+France n'est plus assez riche pour qu'une quantité d'oisifs et de

+joueurs de dominos aussi forte que celle d'autrefois puisse encore

+subsister. La France était un pays où il y avait trop de joueurs de

+dominos, comme en Angleterre il y avait trop de joueurs de ballon.

+Aujourd'hui la France a sa fortune à refaire. Elle ne recevra plus du

+dehors tous les revenus qui, naguère, en faisaient la créancière du

+monde et compensaient l'insuffisance de son commerce extérieur. Elle

+s'est, au contraire, endettée envers l'étranger. Alors, si elle ne se

+met pas à produire, c'est bien simple: rien, chez nous, ne gardera de

+valeur, ni les rentes de l'État, ni les titres de toute sorte, ni la

+terre elle-même, parce que ce qui nous reste de richesses, par l'excès

+des importations, s'en ira au dehors, parce que la monnaie française

+sera de plus en plus «avariée» par rapport à la monnaie étrangère, et

+parce que notre actif deviendra peu à peu le gage de nos fournisseurs et

+de nos créanciers américains qui se mettront peut-être à exploiter notre

+pays pour leur compte, comme ils en manifestent déjà l'intention. C'est

+le cas qui s'est produit aux siècles derniers pour l'Espagne, couverte

+de gloire, mais inactive et endettée, et dont les ressources naturelles

+ne profitaient qu'aux étrangers. Voilà comment une nation devient serve

+et prolétaire.

+

+Pour de longues années, pour quelques générations, peut-être, l'état de

+rentier sera difficile sinon intenable. Le travail ne sera pas seulement

+un devoir national mais une nécessité individuelle. Entre les mains des

+hommes jeunes et actifs, le capital devra travailler lui aussi et

+devenir un instrument de production, sous peine, s'il reste inerte, de

+se consommer et de disparaître.

+

+Les méthodes que nous avons recommandées, les observations que nous

+avons consignées dans ce livre ne doivent donc pas être regardées comme

+destinées à fabriquer et à multiplier des rentiers mais à préserver de

+la ruine, de l'anéantissement et des mauvais conseillers nos capitaux

+plus précieux que jamais, afin qu'ils soient conservés intacts pour ceux

+qui pourront s'en servir d'une façon active et les faire produire à leur

+tour.

+

+Il serait absurde d'exiger que tout le monde mît son argent dans

+l'industrie pour la raison qu'il est certain la France doit produire ou

+mourir. Il y a quantité de personnes qui ne peuvent courir le risque des

+affaires et qui font mieux de s'en éloigner. Elles y perdraient ce

+qu'elles possèdent, faute d'expérience et de jugement. Seuls les mauvais

+financiers y gagneraient quelque chose. Les hommes âgés et qui ne

+peuvent recommencer leur vie, les veuves, les personnes qu'une

+profession libérale rend étrangères aux affaires d'argent: tous ceux-là

+ont besoin surtout qu'on leur indique les moyens d'assurer la sécurité

+de leur fortune, dans la mesure où l'esprit humain peut prévoir les

+événements. De même un industriel, un commerçant heureux ne peuvent pas

+indéfiniment étendre leurs affaires. Le jour vient où ils ont besoin de

+consolider leurs bénéfices, ne fût-ce que passagèrement. Ceux-là aussi

+doivent, autant que possible, pouvoir se faire une idée personnelle sur

+la manière dont il convient de placer leur fortune au lieu de s'en

+rapporter au hasard ou au premier venu.

+

+On a dit qu'une des infériorités des Français, avant la guerre, était

+dans leur «tempérament d'obligataires» tandis que les autres peuples,

+ceux qui avaient grandi et qui s'étaient enrichis, surtout les

+Allemands, avaient un «tempérament d'actionnaires». C'est vrai dans une

+large mesure. A l'avenir, les Français auront besoin d'être plus

+«actionnaires», c'est-à-dire plus créateurs de richesses et plus

+associés à la création des richesses qu'ils ne l'étaient autrefois.

+

+Cependant ce serait une erreur de s'imaginer que tous les Allemands

+d'avant la guerre, comme tous les Américains, ne cessaient pas de

+risquer leur argent dans des affaires nouvelles. Ils soufflaient

+parfois. Ils abritaient une partie de leurs bénéfices dans les valeurs

+sûres et dans les obligations et ils ne dédaignaient pas la puissance

+d'accumulation de l'épargne sans laquelle la puissance de création

+s'épuise vite. Malgré sa forte tendance au nationalisme économique,

+l'Allemagne possédait, elle aussi, de grandes quantités de valeurs

+étrangères, mais mieux choisies et réparties que les nôtres. C'était

+surtout des valeurs américaines, dont il y avait un marché important à

+Berlin et qui lui ont été plus utiles pendant la guerre que notre

+portefeuille bourré de russe, d'austro-hongrois et d'ottoman.

+

+Produire, c'est surtout la tâche de la génération nouvelle. Mais elle ne

+fera fructifier le capital que s'il lui est transmis dans de bonnes

+conditions. Que cette précieuse réserve ne soit pas étourdiment gérée,

+inconsidérément gaspillée.

+

+Avec un grand labeur, de belles chances s'offrent aussi aux Français

+d'aujourd'hui et de demain. Les jeunes à qui échoit une fortune, qui est

+souvent le débris d'un patrimoine plus gros, n'auront jamais trop de

+reconnaissance pour ceux qui l'auront amassée et conservée. Les jeunes

+doivent considérer ce capital comme un outil et un principe d'activité.

+Beaucoup de travail, un peu de peine, ajoutés à cette mise de fonds, ne

+tarderont pas à apporter leur récompense. De nos provinces, soulevées

+l'une après l'autre par un besoin ardent de renaître, s'élève un appel à

+l'argent qui féconde, à l'intelligence et à l'activité. Notre «houille

+blanche» attend qu'on la prenne. La paix ajoute à la merveilleuse

+Algérie la possession indiscutée de ce Maroc où les Allemands avec leur

+«tempérament d'actionnaires» nous ont montré, par leur convoitise, par

+leurs installations mêmes, ce qu'il y avait à récolter. Enfin, celui qui

+reçoit en partage de la bonne terre de France, qu'il la fasse valoir

+lui-même. Elle lui rendra vite les soins qu'il lui aura donnés.

+

+En fermant ce livre, nous voudrions que le lecteur en gardât cette

+impression qu'il n'a pas été écrit pour encourager les Français à rester

+un peuple de rentiers.

+

+

+FIN

+

+

+

+

+TABLEAU DES DROITS DE MUTATION PAR DÉCÈS ET DE DONATION ENTRE VIFS

+

+

+MUTATION PAR DÉCÈS.--I. DROITS DE MUTATION ORDINAIRE À PERCEVOIR SUR

+CHAQUE PART NETTE.

+

+  PARTS                 DEGRÉ DE PARENTÉ

+

+                        Ligne directe             Ligne directe

+                        descendante               ascendante

+

+                        1er     2e      Au        1er     2e      Au

+                        degré   degré   delà      degré   degré   delà

+

+                        p. 100  p. 100  p. 100    p. 100  p. 100  p. 100

+       fr.        fr.   fr. c.  fr. c.  fr. c.    fr. c.  fr. c.  fr. c.

+

+  Parts nettes de 10000 francs et au-dessous avec maximum successoral de

+  25000 francs.

+

+         1 à     2000     1  »    1 50    2  »      1  »    1 50    2  »

+      2001 à    10000     1 50    2  »    2 50      1 50    2  »    2 50

+

+  Parts nettes supérieures à 10000 francs et successions dont l'actif

+  total est supérieur à 25000 francs.

+

+         1 à     2000     1  »    1 50    2  »      2 50    3  »    3 50

+      2001 à    10000     2  »    2 50    3  »      3 50    4  »    4 50

+     10001 à    50000     3  »    3 50    4  »      4 50    5  »    5 50

+     50001 à   100000     4  »    4 50    5  »      5 50    6  »    6 50

+    100001 à   250000     5  »    5 50    6  »      6 50    7  »    7 50

+    250001 à   500000     6  »    6 50    7  »      7 50    8  »    8 50

+    500001 à  1000000     7  »    7 50    8  »      8 50    9  »    9 50

+   1000001 à  2000000     8  »    8 50    9  »      9 50   10  »   10 50

+   2000001 à  5000000     9  »    9 50   10  »     10 50   11  »   11 50

+   5000001 à 10000000    10  »   10 50   11  »     11 50   12  »   12 50

+  10000000 à 50000000    11  »   11 50   12  »     12 50   13  »   13 50

+  Au delà de 50000000    12  »   12 50   13  »     13 50   14  »   14 50

+

+

+  PARTS                 DEGRÉ DE PARENTÉ

+

+                        (A) Entre frères et soeurs

+                        (B) Entre oncles ou tantes et neveux ou nièces

+                        (C) Entre grands-oncles ou grand'tantes et

+                            petits-neveux ou petites-nièces et entre

+                            cousins germains

+                        (D) Entre parents au delà du 4e degré et

+                            personnes non parentes

+

+                        Entre    (A)      (B)      (C)      (D)

+                        époux

+

+                        p. 100   p. 100   p. 100   p. 100   p. 100

+       fr.        fr.   fr. c.   fr. c.      fr.      fr.      fr.

+

+  Parts nettes de 10000 francs et au-dessous avec maximum successoral de

+  25000 francs.

+

+         1 à     2000     4  »    10  »       12       15       18

+      2001 à    10000     4 75    10 75       13       16       19

+

+  Parts nettes supérieures à 10000 francs et successions dont l'actif

+  total est supérieur à 25000 francs.

+

+         1 à     2000     5  »    10  »       15       20       25

+      2001 à    10000     6  »    11  »       16       21       26

+     10001 à    50000     7  »    12  »       17       22       27

+     50001 à   100000     8  »    13  »       18       23       28

+    100001 à   250000     9  »    14  »       19       24       29

+    250001 à   500000    10  »    15  »       20       25       30

+    500001 à  1000000    11  »    16  »       21       26       31

+   1000001 à  2000000    12  »    17  »       22       27       32

+   2000001 à  5000000    13  »    18  »       23       28       33

+   5000001 à 10000000    14  »    19  »       24       29       34

+  10000000 à 50000000    15  »    20  »       25       30       35

+  Au delà de 50000000    16  »    21  »       26       31       36

+

+_N. B._--Le montant de la taxe additionnelle (tableau nº II) est à

+déduire de l'actif de la succession pour la détermination de la part

+nette de chaque ayant-droit. (Inst. Régie du 10 janvier 1918.)

+

+

+MUTATION PAR DÉCÈS.--II. TAXE ADDITIONNELLE perçue sur l'ensemble de la

+succession quand il n'y a pas d'enfant vivant ou représenté et quand il

+y a moins de quatre enfants vivants ou représentés (les enfants morts

+victimes de la guerre étant comptés comme s'ils étaient vivants) à

+prélever sur l'ensemble de la succession.

+

+  PARTS                 NOMBRE D'ENFANTS

+                        LAISSÉS PAR LE DÉFUNT

+

+                        Trois        Deux         Un          Point

+                        enfants      enfants      enfant      d'enfant

+                        vivants ou   vivants ou   vivant ou   vivant ou

+                        représentés  représentés  représenté  représenté

+

+                        p. 100       p. 100       p. 100      p. 100

+       fr.        fr.   fr. c.       fr. c.          fr.         fr.

+

+         1 à     2000     0 25         0 50            1           2

+      2001 à    10000     0 50         1  »            2           4

+     10001 à    50000     0 75         1 50            3           6

+     50001 à   100000     1  »         2  »            4           8

+    100001 à   250000     1 25         2 50            5          10

+    250001 à   500000     1 50         3  »            6          12

+    500001 à  1000000     1 75         3 50            7          14

+   1000001 à  2000000     2  »         4  »            8          16

+   2000001 à  5000000     2 25         4 50            9          18

+   5000001 à 10000000     2 50         5  »           10          20

+  10000000 à 50000000     2 75         5 50           11          22

+  Au delà de 50000000     3  »         6  »           12          24

+

+

+MUTATION PAR DÉCÈS.--III. DÉDUCTION sur le montant des droits ordinaires

+(tableau I) en ce qui concerne la part de l'héritier, donataire ou

+légataire ayant quatre enfants vivants où plus au moment de l'ouverture

+de la succession:

+

+10 p. 100 pour chaque enfant en sus du troisième, avec maximum de

+réduction de 50 p. 100.

+

+

+MUTATION PAR DÉCÈS.--IV. PÉNALITÉS DE RETARD (loi du 10 avril 1910).

+

+  1 mois  0 fr. 50 p. 100 }

+  5 mois  1 franc  p. 100 } du droit dû.

+  Au delà 1 fr. 50 p. 100 }

+

+

+DROITS DE DONATION ENTRE VIFS

+

+  INDICATION DES DEGRÉS PE PARENTÉ                                TARIF

+                                                                  fr. c.

+  En ligne directe

+    Partage d'ascendants

+      Entre plus de 2 enfants vivants ou représentés                2 50

+      Entre 2 enfants vivants ou représentés                        4 50

+    Par contrat de mariage

+      Plus de 2 enfants vivants ou représentés                      4 50

+      2 enfants vivants ou représentés                              5 50

+      1 enfant vivant ou représenté                                 6 50

+    Hors contrat de mariage

+      Plus de 2 enfants vivants ou représentés                      6 50

+      2 enfants vivants ou représentés                              8 50

+      1 enfant vivant ou représenté                                10 50

+  Entre époux

+    Par contrat de mariage                                          8  »

+    Hors contrat de mariage

+      Plus de 2 enfants vivants ou représentés, issus du mariage    6 50

+      2 enfants vivants ou représentés, issus du mariage           10 50

+      1 enfant vivant ou représenté, issus du mariage              13 50

+      Sans enfant vivant ou représenté, issus du mariage           17  »

+  Entre frères et soeurs

+    Par contrat de mariage aux futurs                              13  »

+    Hors contrat de mariage                                        23  »

+  Entre oncles et tantes et neveux ou nièces

+    Par contrat de mariage aux futurs                              15  »

+    Hors contrat de mariage                                        25  »

+  Entre grands-oncles, grand'tantes, petits-neveux ou

+  petites-nièces et entre cousins germains

+    Par contrat de mariage aux futurs                              17  »

+    Hors contrat de mariage                                        27  »

+  Entre parents au delà du 4e degré et entre personnes

+  non parentes

+    Par contrat de mariage aux futurs                              21  »

+    Hors contrat de mariage                                        31  »

+

+_Nota._--Les enfants morts victimes de la guerre sont comptés comme

+enfants vivants.

+

+

+

+

+TABLE DES MATIÈRES

+

+

+                                                                  Pages.

+

+  Avant-propos                                                       VII

+

+  Chapitre premier.--Une période d'instabilité et d'insécurité

+  pour les fortunes.                                                  11

+

+    L'instabilité des fortunes est un phénomène de tous les temps.--La

+    guerre a considérablement aggravé ce phénomène.--Longue période de

+    sécurité et d'enrichissement de 1815 à 1914.--Le danger d'autrefois

+    était la baisse de l'intérêt et les conversions.--Fausses croyances

+    nourries à cet égard: l'argent ne devait plus rien rapporter.

+    --L'intérêt s'est relevé, mais les capitaux ont été détruits.

+    --Ébranlement de toutes les fortunes.--Autres menaces qui pèsent sur

+    elles.--Probabilité de grandes crises financières, sinon de

+    catastrophes.--De nouvelles méthodes de gestion des patrimoines sont

+    nécessaires.--En quoi l'esprit et les habitudes des capitalistes

+    doivent changer.

+

+  Chapitre II.--Le principe de la division géographique des

+  placements, qui s'est montré insuffisant, doit être complété

+  par un autre principe                                               22

+

+    La division des risques est une précaution élémentaire.--L'écueil

+    est qu'elle ne tourne pas à la multiplication des risques.--Exemples

+    malheureux de dissémination des capitaux.--Nécessité de précautions

+    supplémentaires.--Valeurs solides et réelles sur lesquelles doit

+    reposer une fortune.--Les biens-fonds réhabilités.--Gages à exiger

+    des valeurs mobilières.--Le remboursement prochain du capital est la

+    clause essentielle de tout prêt d'argent.--Applications de ces

+    principes aux placements mobiliers et avantages qu'ils comportent.

+    --Règles pratiques à en tirer.

+

+  Chapitre III.--Des immeubles                                        33

+

+    La revanche des anciens placements.--Toute richesse part de la

+    terre.--Stabilité de la propriété immobilière.--Un exemple typique.

+    --Relèvement de la valeur de la terre en France.--Hausse des

+    produits agricoles.--Sécurité de la propriété rurale, due, dans

+    notre pays, à son extrême division.--Le dépeuplement des campagnes

+    est le seul point noir.--Conseils pour la gestion des biens

+    fonciers.--Les maisons de rapport à Paris et dans les grandes

+    villes.--Achat, construction et entretien.--Les spéculations sur les

+    terrains.--Les formes excentriques de la propriété et leurs périls.

+

+  Chapitre IV.--Des placements hypothécaires                          46

+

+    Raisons pour lesquelles se recommande ce genre de placements.

+    --Conditions auxquelles ils sont sûrs et avantageux.--Des

+    précautions à prendre et des dangers à éviter.--De la part qu'il

+    convient de leur attribuer dans un patrimoine.

+

+  Chapitre V.--Emprunts français et emprunts des États alliés de

+  la France                                                           59

+

+    Danger des rentes perpétuelles.--Qu'il faut leur préférer les

+    rentes amortissables.--Comparaison des deux 3 p. 100 français.--Le

+    crédit de la France victorieuse.--Ombres et clartés.--Raisons pour

+    lesquelles le capitaliste doit être porteur des rentes nouvelles.

+    --Emprunts des villes et des colonies françaises.--Immense

+    prospérité des États-Unis.--La décadence des consolidés anglais et

+    les fonds britanniques.--Rente belge.--Rente italienne.--La

+    catastrophe russe et nos milliards: incertitudes de l'avenir et

+    richesses latentes de la Russie.--Fonds roumains, serbes, grecs et

+    portugais.--Japon et Chine.

+

+  Chapitre VI.--Emprunts des États qui ont été en guerre avec les

+  alliés et des nouveaux États issus de la décomposition de

+  l'Autriche-Hongrie                                                  89

+

+    Les fonds allemands.--Fonds autrichiens et hongrois.--Conséquences

+    de la dissolution de la monarchie austro-hongroise.--La distribution

+    de la Dette et les nouvelles nationalités.--Raisons de méfiance à

+    l'égard des appels au crédit de la Pologne, de la Tchéco-Slovaquie

+    et de la Yougo-Slavie.--Fonds bulgares. Fonds ottomans.--L'Europe

+    centrale et orientale devra être évitée longtemps par les capitaux.

+

+  Chapitre VII.--Emprunts des États neutres                           95

+

+    Les pays épargnés par la guerre se sont enrichis.--Leurs emprunts

+    sont d'un moindre rapport que ceux des belligérants.--Est-ce le

+    moment d'entrer dans ces valeurs?--Avantages qu'elles offrent encore

+    temporairement.--Examen des six pays neutres d'Europe: Espagne,

+    Suisse, Hollande, pays Scandinaves.--Le Mexique et l'Amérique du

+    Sud.--Nécessité d'une soigneuse discrimination.

+

+  Chapitre VIII.--Un élément des fortunes françaises en danger:

+  les actions de chemins de fer                                      108

+

+    Illusion du public quant à la prospérité des compagnies.--Elles sont

+    écrasées par leurs charges financières, fiscales et sociales.--Elles

+    n'ont pas la liberté de leurs tarifs et le terme des concessions

+    approche.--L'actionnaire garde tous les risques et ne touche qu'une

+    faible part des bénéfices, quand il y en a.--Le rachat est un

+    soulagement et un bienfait: exemple de l'Ouest.--Cas des chemins de

+    fer algériens.--Les rachats futurs seront-ils aussi avantageux?

+

+  Chapitre IX.--Les actions des chemins de fer étrangers.            146

+

+    La plus grande partie des bonnes lignes d'Europe constitue des

+    exploitations directes d'État.--Les Compagnies qui existent encore

+    sont dans une situation voisine de celle des chemins de fer

+    français.--Un mot alarmant de M. Lloyd George.--Le cas de la

+    Compagnie du Sud de l'Autriche: Comment un chemin de fer est conduit

+    à la ruine.--Crise grave des chemins de fer américains avant la

+    guerre européenne; pourquoi cette crise menace de se représenter et

+    d'être durable.--Le krach des chemins de fer exotiques.--Conclusion:

+    les actions des chemins de fer sont le type de la valeur mobilière

+    qui meurt.

+

+  Chapitre X.--Les obligations des chemins de fer français et

+  étrangers                                                          161

+

+    Conditions auxquelles ces obligations peuvent attirer des placements

+    sérieux.--Une garantie d'un grand État solvable est presque toujours

+    nécessaire.--Exemple des obligations des grandes Compagnies

+    françaises.--Avantages respectifs de ces diverses catégories

+    d'obligations.--Des obligations de bonne apparence qui auront fait

+    subir de lourdes pertes aux fortunes: les obligations lombardes.

+    --Autre expérience pénible: les obligations des chemins de fer

+    américains.--Éclaircissements sur la valeur de ces titres.--Quels

+    sont ceux dont les porteurs ont eu à se féliciter?--Gages et

+    remboursements des obligations américaines.--Il convient de se

+    détourner des obligations de chemins de fer exotiques.--De quelques

+    pièges dont le public n'est pas assez averti.

+

+  Chapitre XI--Les valeurs industrielles                             188

+

+    Mot typique du baron de Rothschild.--Mal manger et bien dormir ou

+    mal dormir et bien manger?--Petit nombre de bonnes valeurs

+    industrielles.--Leur instabilité.--Nécessité de connaissances

+    spéciales pour les acquérir et les surveiller.--Sept conseils

+    pratiques essentiels.--Les booms et les krachs.--Des mines et

+    spécialement des charbonnages français après la guerre.--Un mot

+    sur le canal de Suez.--Généralités sur les actions de jouissance

+    et les parts de fondateur.

+

+  Chapitre XII.--Les obligations industrielles                       205

+

+    Ce genre déplacement peut être fort recommandable.--Il est de très

+    bonnes obligations industrielles, mais toutes ne sont pas bonnes.

+    --Comment les distinguer.--Nécessité de les diversifier et de ne

+    pas se cantonner dans une seule branche d'industrie.--Les bons

+    6 p. 100 et les prochaines émissions de l'industrie française.--Des

+    titres de premier ordre et peu connus: les obligations des services

+    municipaux américains.--Leurs avantages et leurs garanties.--Comment

+    les choisir et comment les acheter.

+

+  Chapitre XIII.--Actions des banques et des sociétés de crédit      212

+

+    Caractère dangereux de ces valeurs.--Absence de contrôle des

+    actionnaires sur la marche des affaires sociales.--Différentes

+    sortes de banques.--Les banques d'émission à privilège.--Les grands

+    établissements de crédit: le système dont ils ont vécu paraît usé.

+    --Les banques d'affaires.--Les Crédits fonciers et les sociétés

+    immobilières: leurs actions et leurs obligations.

+

+  Chapitre XIV.--La spéculation et la bourse.                        219

+

+    Danger de la spéculation à terme.--La partie est inégale et

+    déloyale.--Ceux qui jouent à coup sûr contre ceux qui jouent à

+    l'aveuglette.--La contre-partie.--La spéculation au comptant.--Dans

+    quelle mesure on peut s'y livrer.--Les arbitrages.--Nécessité d'une

+    étude attentive des mouvements de Bourse: c'est une science et un

+    métier.--Conseils pour la vente et l'achat des valeurs et la gestion

+    des patrimoines.--Dangers des engouements et des paniques.

+

+  Chapitre XV.--Le capitaliste, les impôts et les lois               229

+

+    Multiplication et aggravation des impôts.--La tentation d'y

+    échapper.--Dangers de la fraude et de la dissimulation en ce qui

+    concerne l'impôt sur le revenu et les droits de succession.

+    --L'intérêt des patrimoines et des familles ne s'accorde pas

+    toujours avec les dons de la main à la main et les partages

+    secrets.--Quelques cas et quelques exemples.--Divers moyens employés

+    pour se soustraire aux impôts.--Trésors et cachettes.--Dépôts

+    de titres et de fonds à l'étranger: écueils à éviter.--Les échanges

+    de renseignements entre les États.--Péril des doubles taxations.

+    --Une précaution légitime: la provision dans une banque anglaise ou

+    américaine.--Conclusion et moralité de ce chapitre.

+

+  Chapitre XVI.--Tâches et besoins du temps présent                  243

+

+    Transformations et nécessités.--Le besoin de produire.--Les capitaux

+    sont la réserve des producteurs.--Aux générations nouvelles.--Le

+    «tempérament d'obligataire» et le «tempérament d'actionnaire».

+    --Français et Allemands.--Perspectives d'avenir.--La France ne peut

+    plus être un «pays de rentiers».

+

+  Appendice.--Tableaux des droits de mutation par décès et des droits

+  de donation entre vifs                              hors texte in fine

+

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+  ACHEVÉ D'IMPRIMER

+  LE VINGT-QUATRE SEPTEMBRE MIL NEUF CENT DIX NEUF

+  PAR

+  PHILIPPE RENOUARD

+  POUR LA

+  NOUVELLE LIBRAIRIE NATIONALE

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+  PARIS

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+remain freely available for generations to come. In 2001, the Project

+Gutenberg Literary Archive Foundation was created to provide a secure

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+<title>

+  The Project Gutenberg eBook of Comment placer sa fortune, by Jacques Bainville.

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+<body>

+

+<div style='text-align:center; font-size:1.2em; font-weight:bold'>The Project Gutenberg eBook of Comment placer sa fortune, by Jacques Bainville</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+This eBook is for the use of anyone anywhere in the United States and

+most other parts of the world at no cost and with almost no restrictions

+whatsoever. You may copy it, give it away or re-use it under the terms

+of the Project Gutenberg License included with this eBook or online

+at <a href="https://www.gutenberg.org">www.gutenberg.org</a>. If you

+are not located in the United States, you will have to check the laws of the

+country where you are located before using this eBook.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin-top:1em; margin-bottom:1em; margin-left:2em; text-indent:-2em'>Title: Comment placer sa fortune</div>

+

+<div style='display:block; margin-top:1em; margin-bottom:1em; margin-left:2em; text-indent:-2em'>Author: Jacques Bainville</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>Release Date: February 19, 2021 [eBook #64598]</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>Language: French</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>Character set encoding: UTF-8</div>

+

+<div style='display:block; margin-left:2em; text-indent:-2em'>Produced by: Laurent Vogel (This file was produced from images generously made available by The Internet Archive/Canadian Libraries)</div>

+

+<div style='margin-top:2em; margin-bottom:4em'>*** START OF THE PROJECT GUTENBERG EBOOK COMMENT PLACER SA FORTUNE ***</div>

+<p class="c small">APRÈS LA GUERRE</p>

+

+<h1>COMMENT<br />

+<span class="large">PLACER SA FORTUNE</span></h1>

+

+<p class="c"><span class="small">PAR</span><br />

+<span class="large">JACQUES BAINVILLE</span></p>

+

+<p class="c small">L'INSTABILITÉ DES FORTUNES</p>

+

+<p class="box small">PRINCIPES SUR LESQUELS DOIT REPOSER UNE FORTUNE. &mdash; DES

+IMMEUBLES &mdash; DES PLACEMENTS HYPOTHÉCAIRES. &mdash; EMPRUNTS D'ÉTATS &mdash; LES

+CHEMINS DE FER FRANÇAIS ET ÉTRANGERS &mdash; LES VALEURS INDUSTRIELLES &mdash; BANQUES

+ET SOCIÉTÉS DE CRÉDIT &mdash; LA SPÉCULATION ET

+LA BOURSE &mdash; LE CAPITALISTE, LES IMPOTS ET LES LOIS</p>

+

+<p class="c gap"><span class="large">PARIS</span><br />

+NOUVELLE LIBRAIRIE NATIONALE<br />

+3, <span class="small">PLACE DU PANTHÉON</span>, 3</p>

+

+<div class="break"></div>

+

+<p class="c top4em"><span class="small">IL A ÉTÉ TIRÉ DE CET OUVRAGE<br />

+SUR VERGÉ TEINTÉ DES PAPETERIES LAFUMA<br />

+FILIGRANÉ AU MONOGRAMME<br />

+DE<br />

+LA NOUVELLE LIBRAIRIE NATIONALE</span><br />

+50 <span class="small">EXEMPLAIRES NUMEROTÉS A LA PRESSE</span></p>

+

+

+<p class="c gap small"><span lang="en" xml:lang="en">Copyright 1919, by</span> Société française d'Édition et de Librairie,

+<span lang="en" xml:lang="en">proprietor of</span> Nouvelle Librairie Nationale.</p>

+

+<p class="c small">Tous droits de reproduction, de traduction et d'adaptation réservés pour tous pays.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak i" id="ch0">AVANT-PROPOS</h2>

+

+

+<p class="i">Ce livre s'adresse à toutes les personnes qui, possédant

+une fortune petite ou grande, d'origine ancienne ou

+nouvelle, ont besoin de principes directeurs et de renseignements

+pratiques pour la placer et l'administrer.</p>

+

+<p class="i">En cette matière, ce ne sont pas les conseils qui

+manquent. Mais les conseils désintéressés sont rares.

+Chacun se méfie du détaillant qui vante un produit. On

+se demande : «&nbsp;Quel intérêt peut-il avoir à insister pour

+me vendre cette marque plutôt qu'une autre?&nbsp;» Les

+mêmes personnes qui doutent de leur épicier suivront

+aveuglément le banquier ou même le commis de banque

+qui les invitera à acheter une valeur. Pourtant, dans les

+deux cas, la méfiance doit être la même, et elle doit être

+d'autant plus vive qu'il s'agit de plus grosses sommes

+pour l'acquéreur et de plus grosses commissions pour le

+courtier.</p>

+

+<p class="i">Les pertes énormes subies par les capitalistes français

+dans ces dernières années ont en grande partie pour

+cause les erreurs, volontaires ou involontaires, des financiers

+ou des établissements de crédit qui s'étaient constitués

+les tuteurs du capital et de l'épargne. L'auteur de

+ce livre n'a aucune espèce d'attache financière. Il ne

+soutient aucun système. Il livre au public le résultat de

+ses études et de ses observations.</p>

+

+<p class="i">Sa seule ambition est de rendre service. Quant à son

+intérêt, il a consisté à écrire un ouvrage qui, étant

+utile à beaucoup de monde, pourra être lu avec profit

+par un public nombreux.</p>

+

+<p class="i">Les personnes auxquelles nous avons songé en écrivant

+ce livre sont légion en France, ou la fortune, aux

+degrés les plus divers, est si répandue. Il nous est

+apparu aussi que les meilleurs traités du même genre

+écrits avant la guerre ne s'appliquaient plus aux circonstances

+actuelles. Un guide nouveau était nécessaire

+pour tenir compte des bouleversements survenus depuis

+1914 et de ceux qui pourraient se produire encore.</p>

+

+<p class="i">A qui nous adressons-nous? Non seulement aux personnes

+qui vivent de leurs revenus, mais aussi à celles qui

+s'enrichissent par leur travail et leur économie et à qui

+leurs occupations ne permettent pas d'étudier à fond par

+elles-mêmes la meilleure manière de mettre leur épargne

+à l'abri, dans un temps où la sécurité des capitaux est

+si précaire.</p>

+

+<p class="i">Proudhon a écrit, il y a déjà de longues années, dans

+son <i>Manuel du spéculateur à la Bourse</i> :</p>

+

+<p class="i">«&nbsp;Le rentier, qui vit sur la foi de son inscription ;

+l'actionnaire qui compte sur son dividende ; le propriétaire

+foncier dont l'avoir est tout en terres et en maisons ;

+le commerçant dont la sécurité repose sur

+l'éventualité des bénéfices ; le père de famille, qui

+cherche pour l'établissement de ses fils, pour la dot

+de ses filles le placement le plus solide et le plus productif ;

+tous ceux dont la fortune est engagée soit

+dans les fonds publics, soit dans les entreprises industrielles,

+soit dans des propriétés rurales et urbaines,

+et qui trop souvent oublient que cette fortune

+change incessamment, tant en capital qu'en intérêts,

+par les mouvements quotidiens de la Bourse ; tout ce

+monde, étranger pour la plupart à la spéculation, a

+besoin cependant d'en connaître à peu près les objets,

+d'en observer les oscillations et d'en prévoir les résultats.&nbsp;»</p>

+

+<hr />

+

+

+<p class="i">Ce besoin est plus grand aujourd'hui que jamais. La

+prudence, la science et la réflexion, nécessaires en tout

+temps à la conservation de la richesse, sont indispensables

+dans les périodes agitées. Le rentier, l'actionnaire,

+le propriétaire foncier, le commerçant, le père de

+famille : voilà les personnes dont nous souhaitons être

+lu. C'est à elles, c'est à nos classes moyennes, indignement

+rançonnées par des financiers sans patriotisme et

+sans scrupules, que cet ouvrage est dédié.</p>

+

+<p class="sign i">J. B.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<p class="c">APRÈS LA GUERRE</p>

+

+<p class="c xlarge">COMMENT PLACER SA FORTUNE</p>

+

+

+

+

+<h2 class="nobreak" id="ch1" title="I. Instabilité des fortunes">CHAPITRE PREMIER</h2>

+

+<p class="c small">UNE PÉRIODE D'INSTABILITÉ ET D'INSÉCURITÉ

+POUR LES FORTUNES</p>

+

+<p class="d">L'instabilité des fortunes est un phénomène de tous les temps. &mdash; La

+guerre a considérablement aggravé ce phénomène. &mdash; Longue

+période de sécurité et d'enrichissement de 1815 à 1914 &mdash; Le

+danger d'autrefois était la baisse de l'intérêt et les conversions. &mdash; Fausses

+croyances nourries à cet égard : l'argent ne

+devait plus rien rapporter. &mdash; L'intérêt s'est relevé, mais des

+capitaux ont été détruits. &mdash; Ébranlement de toutes les fortunes. &mdash; Autres

+menaces qui pèsent sur elles. &mdash; Probabilité de

+grandes crises financières, sinon de catastrophes. &mdash; De nouvelles

+méthodes de gestion des patrimoines sont nécessaires. &mdash; En

+quoi l'esprit et les habitudes des capitalistes doivent changer.</p>

+

+

+<p>Nos pères, qui en savaient bien autant que

+nous, avaient coutume de dire qu'une fortune est

+plus difficile à conserver qu'à acquérir. Ils disaient

+aussi qu'une fortune ne passe pas trois générations.

+C'est ce qu'exprimait le proverbe de la vieille

+France : «&nbsp;Cent ans bannière, cent ans civière&nbsp;»,

+c'est-à-dire cent ans de prospérité et cent ans de

+pauvreté. Une famille réussit rarement, en effet,

+à garder son rang pendant plus d'un siècle. De

+tout temps, les patrimoines qui n'ont pas été

+entretenus et renouvelés ont disparu. Même sans

+catastrophe brutale et sans dilapidation, les capitaux

+s'usent lentement et s'évaporent par l'effet des

+années.</p>

+

+<p>De 1815 à 1914, les fortunes ont joui d'une

+sécurité et d'une stabilité remarquables. En

+France, les classes moyennes, plus douées de

+l'esprit d'économie que de l'esprit d'entreprise,

+étaient portées naturellement par le flot montant

+de la richesse publique. Nos révolutions du

+<small>XIX</small><sup>e</sup> siècle, purement politiques, avaient laissé la

+propriété intacte. Les blessures financières de la

+guerre de 1870 avaient été rapidement pansées.

+Sans autre effort que celui de l'épargne, la bourgeoisie

+française, dont les rangs grossissaient

+tous les jours, était en progrès constant. Les cas

+de régression tenaient presque toujours à des

+fautes individuelles et non à des causes générales.</p>

+

+<p>Pendant les dernières années du <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle et

+les premières du <small>XX</small><sup>e</sup>, les rentiers avaient pourtant

+une inquiétude. Par l'effet de l'accumulation et de

+l'abondance des capitaux, l'intérêt de l'argent ne

+cessait de décroître et les conversions successives

+de la rente sanctionnaient cette baisse. De 5 p. 100,

+qui était autrefois le taux ordinaire, l'intérêt

+était tombé à 4, puis à 3 et plus bas encore. Le

+taux de 2&nbsp;½ était couramment accepté. L'esprit

+humain étant enclin à croire que tout mouvement

+une fois commencé doit se poursuivre indéfiniment,

+on prévoyait que bientôt l'argent ne pourrait

+plus s'employer qu'à 2 p. 100, sinon à moins.

+Ainsi le rentier voyait son revenu condamné à

+une chute lente et tendant vers zéro. Nous avons

+connu un financier aussi célèbre qu'opulent, qui

+était en même temps un économiste, et qui, presque

+quotidiennement, à la table de famille, enseignait

+à ses enfants qu'ils ne devaient pas se fier à son

+héritage, qu'un jour viendrait où il faudrait une

+fortune si fantastique pour vivre de ses seules

+rentes que les riches eux-mêmes seraient contraints

+de travailler.</p>

+

+<p>Les événements ont pris une autre tournure.

+On s'alarmait pour le revenu, en se croyant sûr

+du capital. Ç'aurait dû être le contraire. S'il est vrai

+qu'aujourd'hui bien peu de personnes peuvent se

+dispenser de travailler, ce n'est pas parce que

+l'argent ne rapporte plus rien : l'État lui-même

+emprunte à 5,70 p. 100 et les placements à

+6 p. 100 sont devenus communs. Mais, à la sécurité

+d'autrefois, qui avait engendré la diminution

+de l'intérêt, a succédé une insécurité profonde. Il

+n'y a plus pléthore mais destruction de capitaux.

+La guerre européenne en a consommé et anéanti

+une quantité prodigieuse. Les États se sont

+endettés par centaines de milliards. Les grandes

+entreprises d'intérêt public, telles que les Compagnies

+de chemins de fer, ont elles-mêmes subi des

+pertes immenses. Il y a eu des ruines de toute

+sorte, une diminution formidable de la richesse

+universelle. Sans doute on a vu des fortunes se

+faire. De grandes quantités de billets de banque,

+de titres des rentes nouvelles circulent de main en

+main. Ce n'est pas un enrichissement véritable.

+Le papier émis ne tient pas lieu des choses consommées

+et détruites, de celles que la diminution

+du travail a empêché de produire. C'est ainsi que,

+chez les belligérants les plus gravement atteints,

+le papier-monnaie a pris un développement inouï,

+alarmant, qui a eu pour première conséquence

+d'entraîner l'avilissement de sa faculté d'achat et

+la hausse de tous les prix. C'est au milieu d'une

+immense révolution économique que nous vivons.

+Et une révolution économique entraîne fatalement

+une révolution sociale, à forme silencieuse ou

+explosive : peu importe. L'effet est le même pour

+les individus.</p>

+

+<p>La richesse, pendant la guerre et depuis, s'est

+déplacée. Elle a changé de mains. Il y a de «&nbsp;nouveaux

+riches&nbsp;» et de «&nbsp;nouveaux pauvres&nbsp;». Bien

+rares sont les patrimoines anciennement constitués

+qui ont pu se maintenir tels qu'ils étaient.

+L'avilissement de l'argent, la chute profonde des

+valeurs mobilières, dont quelques-unes ne se

+relèveront sans doute jamais, ont retenti sur

+toutes les fortunes, des plus grandes aux plus

+petites. Une portion considérable des portefeuilles,

+composée de valeurs russes, autrichiennes,

+hongroises, turques, etc&hellip; est gravement

+compromise. On n'oserait jurer que cette

+liste nécrologique ne s'allongera pas.</p>

+

+<p>D'autre part, la grande secousse de la guerre a

+eu pour effet de précipiter une évolution déjà

+commencée. Le régime capitaliste s'était développé

+au <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle avec les progrès rapides de l'industrie

+et sous la protection des lois qui étaient

+alors en vigueur. D'une part, le droit de propriété

+individuelle était sacré, intangible et regardé

+comme faisant partie des Droits de l'homme.

+Garanti par l'État, la société et le Code, il donnait,

+à quiconque possédait, une sécurité inconnue

+à toutes les autres époques. D'autre part, la conception

+individualiste de la Révolution française,

+contraire à tout ce qui était corporations ou syndicats,

+paralysait les revendications ouvrières.</p>

+

+<p>Peu à peu, ces conditions ont changé. Et puis,

+avec le temps, beaucoup d'éléments des fortunes

+françaises ont vieilli. On a oublié les services rendus

+par le capital lorsqu'il s'était agi de mettre les

+mines en valeur et de construire les voies ferrées.

+Il paraît moins naturel qu'autrefois que le fait de

+posséder une action de chemins de fer ou de

+charbonnage donne le droit de toucher des dividendes

+copieux à une personne qui ne connaît

+les locomotives que pour avoir voyagé et le charbon

+que pour se chauffer au coin de son poêle.

+L'expérience ayant prouvé que le travail lui-même

+avait besoin du capital, celui-ci n'est pas

+déchu de son droit à l'intérêt, mais sa part est restreinte

+et, si restreinte soit-elle, encore contestée.</p>

+

+<p>Il résulte de ces divers phénomènes que les

+patrimoines français sont largement entamés,

+gravement ébranlés et exposés à des diminutions

+nouvelles par le fait des circonstances. La situation

+financière de notre pays elle-même, après les formidables

+dépenses de la guerre, n'est pas sans

+inspirer des inquiétudes. Sa dette colossale, ajoutée

+à un passif déjà lourd, oblige à se demander si

+la France pourra toujours faire face à ses engagements.

+Ainsi, d'une part, les revenus sont réduits

+par les pertes éprouvées ou menacent de l'être par

+des pertes nouvelles. De l'autre, les impôts s'aggravent,

+se multiplient, et la vie est devenue plus

+coûteuse. Jamais l'administration d'une fortune

+n'a été plus difficile.</p>

+

+<p>Il est donc bien certain que les idées qui avaient

+cours avant la guerre doivent être révisées. Un

+capitaliste qui s'entêterait à suivre les pratiques

+recommandables autrefois irait directement à la

+ruine. A temps nouveaux, besoins nouveaux.</p>

+

+<p>Assurément, la propriété sera éternelle. Depuis

+que les hommes vivent en société, elle a survécu

+à tous les bouleversements et elle survivra encore

+à celui-ci. Le capital lui-même se reconstituera

+toujours. La difficulté, dans une période de transition,

+consiste à sauver le capital existant et à le

+garder entre ses mains.</p>

+

+<p>Nous assistons en ce moment à une lutte de la

+société capitaliste, telle qu'elle s'était constituée au

+<small>XIX</small><sup>e</sup> siècle, pour durer et s'adapter à travers les

+transformations du <small>XX</small><sup>e</sup> siècle. Cette adaptation ne

+se fera pas sans peine et il est probable qu'il y

+aura, chemin faisant, bien des victimes.</p>

+

+<p>Existe-t-il une recette infaillible pour abriter les

+capitaux et les soustraire aux conséquences des

+métamorphoses économiques et sociales? Nous ne

+le croyons pas. Nous nous proposons seulement de

+donner dans ce livre des indications pratiques et

+utiles, de mettre en garde contre des écueils, de

+dissiper de dangereuses illusions, d'exposer des

+principes fondés sur l'observation et sur l'expérience

+et dont l'application permettra aux capitalistes

+et aux rentiers d'échapper au moins à une

+partie des risques auxquels ils sont exposés pour

+longtemps. Selon toutes les apparences, les agitations

+ne sont pas près de prendre fin en Europe.

+L'ordre nouveau établi par la paix n'est pas lui-même

+très sûr. Le fût-il, que la liquidation serait

+encore pénible et douloureuse. Sans doute, personne

+ne peut se vanter de tout prévoir. Mais celui

+qui ne prévoit rien et qui s'en remet au hasard,

+comme celui qui ne veut rien changer à ses habitudes,

+est le jouet des événements.</p>

+

+<p>Nous sommes convaincu que les classes

+moyennes, durement éprouvées par les conséquences

+de la guerre, résisteront à la tourmente.

+Formées par le travail et l'économie, elles savent

+que là sont les seules sources de la richesse. Si

+elles ont été frappées, ce n'est pas leur esprit de

+cupidité ou leur goût du risque qui en est cause.

+Leur prudence et leur modération sont proverbiales.

+Elles ont toujours eu pour principe de

+rechercher moins de gros intérêts ou des bénéfices

+que la sécurité du capital, ou ce qu'on croyait

+être autrefois la sécurité. Si elles ont péché, c'est

+par excès de confiance. Le nom illustre de Ferdinand

+de Lesseps avait suffi jadis à engager dans

+le Panama les plus timides, alors que le canal de

+Suez, dans sa nouveauté, avait effrayé le public.

+Pour les fonds russes, l'appel de l'État français,

+la propagande des établissements de crédit, le

+prestige d'un Empire immense et dont les faiblesses

+étaient inconnues : voilà ce qui a séduit les

+souscripteurs bien plus que l'attrait d'un intérêt

+élevé. C'est par la même confiance, le même respect

+des institutions anciennes et célèbres, que la

+bourgeoisie française s'est attardée aux actions de

+nos compagnies de chemins de fer, alors que ces

+titres ne promettaient plus que des déboires à

+leurs porteurs.</p>

+

+<p>On a dit bien des fois que l'éducation financière

+du public français était à faire. Ce sont

+malheureusement des aigrefins, souvent patentés,

+qui s'en chargent et qui exploitent la crédulité et

+l'esprit de routine. Les capitalistes, pour se

+défendre, vont avoir, encore plus qu'hier, besoin

+d'esprit critique. Plus qu'hier ils devront être

+renseignés, ils devront être prudents, mais prudents

+à bon escient, et non pas sur la foi de charlatans

+ou d'intermédiaires malhonnêtes par profession.

+Ils devront se garder aussi d'une aveugle

+fidélité à des traditions périmées.</p>

+

+<p>L'illusion de la Bourse est une de celles qui

+auront été le plus funestes. Combien de personnes

+s'imaginaient que les prix inscrits dans

+les colonnes de la cote correspondaient à des

+valeurs réelles et durables! Il a fallu la tourmente

+de la guerre pour montrer la fragilité de

+ce château de cartes. A l'avenir, les capitalistes

+devront savoir qu'une fortune constituée tout

+entière en papier et qui dépend d'une estimation

+éphémère, qui est soumise à tous les hasards des

+événements intérieurs et extérieurs, ne repose

+pas sur des bases solides. De nouvelles méthodes

+de placement et de gestion se recommandent

+aujourd'hui d'une façon impérieuse et le capitaliste

+doit se faire, à tous les égards, un nouvel

+esprit.</p>

+

+<p>Pendant des années qui pourront être longues,

+il devra d'abord avoir toujours présente à la

+pensée l'idée que des catastrophes financières ou,

+tout au moins, des crises graves sont possibles.

+Dans l'hypothèse la plus favorable, il est exagéré

+de croire que la France, par exemple, se relèvera

+aussi promptement et en suivant une marche

+aussi régulièrement progressive qu'après 1871.

+Personne n'a encore pu calculer exactement les

+répercussions de la guerre. Personne ne sait au

+juste comment (pour ne parler toujours que de la

+France), trente-cinq milliards de billets de banque,

+en face de cinq milliards d'or seulement, plus

+quelques dizaines de milliards de Bons de la

+Défense Nationale qui, eux mêmes, ne sont qu'une

+autre forme des billets de banque, pourront être

+retirés de la circulation pour que celle-ci revienne

+à un niveau normal, sans compter que, pour la

+première fois, la France a une grosse dette extérieure.

+En tout cas, la guérison sera longue. Elle

+ne se fera pas sans rechutes contre lesquelles les

+personnes prudentes doivent, dès maintenant, se

+prémunir.</p>

+

+<p>Mais l'esprit du capitaliste devra changer à un

+autre égard. Il devra s'élargir aux proportions des

+nécessités de notre époque. Les impôts seront

+multiples et lourds : il faudra s'y résigner et se

+dire que, s'il est désagréable de payer l'impôt sur

+le revenu, il serait encore pire de n'avoir plus de

+revenus du tout, ce qui fût arrivé si nous avions

+été vaincus. Il faudra encore compter avec de

+nouveaux rapports entre le capital et le travail. Il

+y a des revendications ouvrières dont l'exagération

+est absurde et qui, si elles étaient écoutées, aboutiraient

+à tuer la poule aux &oelig;ufs d'or, comme le

+bolchevisme l'a fait en Russie. La résistance à ces

+folies est un devoir. Mais il n'est de l'intérêt de

+personne qu'il y ait des ploutocrates d'une part

+et, de l'autre, des prolétaires sans attaches avec

+l'industrie qui a besoin de leurs bras. Il s'agit

+seulement, pour les possédants, de compter avec

+les évolutions inévitables, de les comprendre et

+de ne pas se laisser surprendre par elles.</p>

+

+<p>Nous avons déjà cité tout à l'heure un proverbe

+de la vieille France. Un autre, familier à l'ancienne

+noblesse, disait : «&nbsp;Nous venons tous de la charrue.&nbsp;»

+Que chaque capitaliste songe à ses origines

+ou à celles de sa famille. Il sentira combien le

+plus riche est près de ceux qui ne possèdent

+rien. Ce n'est pas notre rôle de moraliser sur les

+devoirs de la richesse. Mais il n'est pas mauvais,

+même pour gérer et conserver sa fortune, de

+savoir qu'elle a des collaborateurs obscurs, peu

+favorisés, dans les rangs desquels on aurait pu

+naître et où retourneront peut-être les descendants

+de ceux qui possèdent aujourd'hui, comme tant

+de familles, riches autrefois, ont elles-mêmes

+déchu.</p>

+

+<p>C'est un métier, somme toute, d'être capitaliste.

+Et ce métier exige des qualités, lui aussi. Une

+fortune ne se garde que par les moyens qui l'ont

+formée : le travail et l'économie. Il y faut encore

+de la prévoyance, de la réflexion, de l'étude. Les

+chapitres qui suivent constituent un guide méthodique

+pour la conservation des patrimoines, qui

+sont une des forces de la nation. Le devoir de

+quiconque a créé ou reçu le sien est de le transmettre

+intact et même accru à ses successeurs. Les

+anciens avaient coutume de dire que ce n'est pas

+une honte d'être pauvre mais qu'il est honteux de

+ne pas aspirer à sortir de la pauvreté. Il est encore

+plus honteux, et sans profit pour la collectivité,

+de se laisser appauvrir par ignorance, insouciance

+ou paresse d'esprit.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch2" title="II. Principes de tout prêt d'argent">CHAPITRE II</h2>

+

+<p class="c small">LE PRINCIPE DE LA DIVISION GÉOGRAPHIQUE

+DES PLACEMENTS, QUI S'EST MONTRÉ INSUFFISANT,

+DOIT ÊTRE COMPLÉTÉ PAR UN AUTRE PRINCIPE</p>

+

+<p class="d">La division des risques est une précaution élémentaire. &mdash; L'écueil

+c'est qu'elle tourne parfois à la multiplication des risques. &mdash; Exemples

+malheureux de dissémination des capitaux. &mdash; Nécessité

+de précautions supplémentaires. &mdash; Valeurs solides et réelles sur

+lesquelles doit reposer une fortune. &mdash; Les biens-fonds réhabilités. &mdash; Gages

+à exiger des valeurs mobilières. &mdash; Le remboursement

+prochain du capital est la clause essentielle de tout prêt d'argent. &mdash; Application

+de ce principe aux placements mobiliers

+et avantages qu'il comporte. &mdash; Règles pratiques à en tirer.</p>

+

+

+<p>On a toujours su qu'il n'était pas bon de

+mettre tous ses &oelig;ufs dans le même panier. Mais

+le principe de la division des risques a pu être

+appliqué avec une facilité inconnue au temps

+jadis dès que la diffusion des valeurs mobilières

+eut permis de placer de l'argent dans les quatre

+parties du monde, par un simple ordre d'achat

+donné à la Bourse. Diversifiez, internationalisez

+vos placements : tel est le conseil qui a été prodigué

+avant la guerre, et, en lui-même, il était

+bon.</p>

+

+<p>Seulement, il ne fallait pas courir au-devant des

+risques sous prétexte de les diviser. Un rentier

+qui aurait eu en portefeuille, il y a une douzaine

+d'années, des valeurs russes, austro-hongroises et

+mexicaines, se serait cru garanti par cette variété

+contre les accidents qui pouvaient l'atteindre

+d'autre part. En réalité, il fût allé lui-même chercher

+sa perte. Au temps où le Mexique était bien

+gouverné, où les Empires de Russie et d'Autriche

+se présentaient comme des édifices solides, des

+économistes expérimentés n'hésitaient pas à

+recommander comme sûres et avantageuses les

+valeurs de ces pays. On voit pourtant ce qu'il en

+est advenu.</p>

+

+<p>Avant la guerre, un autre attrait de la diversité

+des placements, aux yeux des rentiers, c'était

+aussi, et peut-être surtout qu'on y voyait un

+moyen de relever le rendement d'un portefeuille,

+l'intérêt de l'argent étant, d'une façon courante,

+moins élevé en France que dans beaucoup de pays

+étrangers. Cette considération a perdu aujourd'hui

+sa raison d'être.</p>

+

+<p>En outre, on s'imaginait volontiers que l'expatriation

+des capitaux était une garantie contre les

+mesures fiscales de caractère socialiste, et notamment

+contre l'impôt sur le revenu, qui était, à ce

+moment-là, un grand épouvantail et dont le mécanisme

+était d'ailleurs mal compris. On ne se représentait

+pas qu'on s'exposait tout simplement,

+dans la plupart des cas, à subir les impôts du

+pays de refuge, plus les impôts français. Car les

+gouvernements et les administrations de tous les

+pays ont tendance à se copier, et cette tendance

+est encore plus forte quand les besoins sont à peu

+près les mêmes partout. Si le fisc a la main

+lourde en France, il n'est pas plus indulgent en

+maints autres endroits. Et le socialisme d'État,

+après avoir semé la terreur lorsqu'il est apparu

+chez nous, semble modéré et conservateur quand

+on compare ses mesures fiscales à celles des nouvelles

+Républiques socialistes qui sont nées de la

+défaite des Empires centraux, sans parler des Républiques

+de Soviets et de la dictature du prolétariat.</p>

+

+<p>Avec le socialisme, le nationalisme est l'autre

+tendance des États modernes. Ces deux tendances

+se conjuguent souvent. Pas plus que les individus,

+les peuples n'aiment leurs créanciers. Les pays

+qui ont une grosse dette extérieure, qui sont les

+débiteurs de l'étranger, sont très portés à renier

+leurs engagements. Ce sentiment xénophobe

+explique pour une bonne part ce qui s'est passé

+en Russie depuis la révolution. D'autres pays,

+qui ont été heureux de trouver des capitaux étrangers

+pour les mettre en valeur, ne songent plus

+qu'à exproprier les sociétés concessionnaires une

+fois que les entreprises sont entrées dans la période

+des bénéfices. Dans l'ère de nationalisme

+intense où le monde est entré, les peuples les

+plus primitifs ou, comme le peuple chinois, les

+plus endormis, prennent conscience d'eux-mêmes,

+selon l'expression consacrée, et le font souvent

+sentir à leurs bailleurs de fonds.</p>

+

+<p>Il ne suffisait pas naguère, il ne suffira pas

+encore demain d'envoyer sa fortune au delà de la

+frontière pour la mettre en sûreté. Il faut encore

+connaître le fort et le faible des nations auxquelles

+on la confie. Il faut être renseigné sur leur situation

+politique, leurs finances, leur législation. Et

+puis, s'il est difficile, quand il s'agit d'autre chose

+que de fonds d'État, de distinguer les bonnes

+valeurs des mauvaises dans son propre pays, la

+difficulté est encore plus grande quand il s'agit

+d'entreprises situées dans des pays avec lesquels

+on n'est pas familier et qu'on ne connaît que par

+ouï-dire.</p>

+

+<p>A l'épreuve de la guerre et des bouleversements

+qu'elle a produits, il est apparu que la division des

+placements et leur distribution géographique ne

+rendaient pas tous les services qui en étaient

+attendus. Les personnes qui, par ce procédé, ont

+réussi à sortir de la crise avec leur fortune intacte

+doivent reconnaître qu'il y a dans leur cas plus

+de chance que de science. Au fond, un homme

+d'affaires vraiment génial, qui eût compris dès

+1911, au moment du coup d'Agadir, ou dès 1912

+et 1913, à la lumière des conflits balkaniques,

+que l'Europe allait enfin à la guerre générale si

+souvent annoncée, eût tout simplement réalisé

+son portefeuille. Alors, se trouvant à la tête d'un

+capital liquide, au moment où les valeurs du

+monde entier s'effondraient, cet homme audacieux

+et pénétrant eût réalisé des bénéfices considérables.</p>

+

+<p>En effet, sauf un très petit nombre de pays

+neutres qui ont été favorisés par les événements,

+sauf quelques valeurs dites «&nbsp;de guerre&nbsp;» qui,

+grâce à la longue durée des hostilités, ont travaillé

+pour l'armement avec de très gros profits,

+on a vu la généralité des meilleures valeurs

+descendre à des cours inconnus. Tel a été le cas,

+notamment, des valeurs à revenu fixe comme les

+obligations des chemins de fer américains de premier

+ordre, qui ont automatiquement baissé jusqu'à

+ce qu'elles fussent arrivées à se mettre au

+niveau demandé par le relèvement général du

+loyer de l'argent. Des titres rapportant 3&nbsp;½ ou

+4 p. 100, se tenaient au pair, lorsque l'intérêt

+courant était à ce taux. Ils sont tombés à 70,

+lorsque les emprunts à 5 et 5&nbsp;½ p. 100 et

+même davantage se sont multipliés.</p>

+

+<p>Puisqu'il est extrêmement probable que nous

+ne sommes pas au bout de la série des grandes

+crises financières, <i>la préoccupation essentielle doit

+donc encore maintenant s'adresser au capital plus

+qu'au revenu</i>. Le revenu se trouvera toujours.

+Sauvegarder d'abord le capital, c'est la tâche première

+et la plus difficile.</p>

+

+<p>La division géographique des placements peut

+y aider, mais elle ne suffit pas. Des temps sont

+venus où l'édifice du crédit est fragile. Les garanties

+d'une créance doivent être examinées avec

+plus de soin qu'au moment où la solvabilité générale

+créait un état d'équilibre et de confiance. Les

+valeurs mobilières ressemblent étroitement, à cet

+égard, aux billets de banque. En période de prospérité,

+personne ne regarde de très près à leurs

+garanties réelles parce que l'on sait que le papier

+trouve à s'échanger sans peine. Les cours de

+Bourse ont beau n'être qu'une estimation, ils

+offrent des promesses de stabilité et même de

+plus-value. La force de l'ensemble maintient les

+parties en équilibre. Mais, en temps de crise, et

+quand le crédit est ébranlé, la réalité reprend ses

+droits. Toutes les valeurs fictives se déprécient.

+Celles qui ne reposent pas sur quelque chose de

+solide tombent à zéro. C'est cette solidité qui doit

+être requise et recherchée avant tout.</p>

+

+<p>Il résulte de là que l'assurance contre les risques

+ne doit plus seulement consister à disséminer

+une fortune sur les divers points du globe,

+mais surtout à en éliminer autant que possible les

+éléments fictifs. A cet effet, il importe de modifier

+les méthodes de placement naguère en honneur

+et de revenir aux principes de méfiance et de

+sécurité qui dirigeaient les capitalistes d'autrefois.</p>

+

+<p>La terre, les maisons, les prêts couverts par

+une hypothèque large et précise : voilà les premières

+valeurs réelles sans lesquelles une fortune

+est construite sur des sables mouvants. Aujourd'hui

+le porteur de maintes valeurs mobilières

+peut regarder avec envie le propriétaire d'immeubles,

+qui a, sans doute, ses tracas, mais qui peut

+voir et toucher son bien, alors que, d'un jour à

+l'autre, rentes d'État, actions, obligations sont

+exposées à devenir une insaisissable fumée. Pendant

+la Révolution, les possesseurs d'assignats

+ont été ruinés. Les acheteurs de biens nationaux

+se sont enrichis. Les anciens propriétaires maintenus

+en possession n'ont rien perdu. Il y a là une

+leçon.</p>

+

+<p>La guerre a réhabilité les immeubles comme

+elle a réhabilité l'agriculture, mère de toute

+richesse. On a acheté à de hauts prix les terres

+et les maisons. Pour les valeurs mobilières elles-mêmes,

+les bailleurs de fonds se sont montrés

+plus exigeants quant aux gages. Cela est si vrai

+que les sociétés qui s'adressent au crédit public

+offrent de plus en plus aux obligataires des garanties

+hypothécaires sur leurs constructions et leurs

+installations industrielles.</p>

+

+<p>Sans doute, des placements en bonnes valeurs

+françaises ou étrangères se recommandent aux

+propriétaires fonciers, même dans un pays où la

+propriété semble aussi bien garantie par l'état

+social qu'elle l'est en France. Il est utile et même

+indispensable, pour le propriétaire d'immeubles,

+de posséder un capital liquide ou d'une réalisation

+facile, pour les raisons que nous exposons au

+chapitre suivant. Mais c'est à la condition que

+les valeurs choisies soient elles-mêmes sérieusement

+gagées. Et l'examen de ces gages, surtout

+quand il s'agit de valeurs étrangères, ne se fait

+pas toujours aisément à distance et dans des pays

+dont l'organisation financière et les lois sont souvent

+très différentes des nôtres.</p>

+

+<p>L'insécurité universelle demande encore une

+autre précaution : c'est que les capitaux, autant

+que possible, ne soient prêtés qu'à la condition

+d'être rendus dans un délai suffisamment rapproché.

+Prenons le prêt d'argent type qui est le

+prêt hypothécaire. Non seulement un gage immobilier

+lui est affecté, mais encore le débiteur

+s'oblige à rembourser le capital à date fixe. La

+simple créance chirographaire, autrement dit le

+«&nbsp;billet&nbsp;», ne jouit pas de gages particuliers, mais sa

+clause principale, c'est celle qui fixe l'échéance

+du remboursement. Une reconnaissance de dette

+souscrite par un particulier constitue déjà un titre

+bien fragile. Si le «&nbsp;billet&nbsp;» ne stipule pas un

+remboursement rapide, c'est un titre encore plus

+incertain. Un emprunt à long terme, et à plus

+forte raison un emprunt perpétuel, quelle que soit

+la qualité du débiteur, État ou société industrielle,

+ne vaut pas mieux.</p>

+

+<p>Qu'avons-nous vu pendant la guerre et depuis?

+C'est que, à valeur égale, à rendement égal, les

+titres à remboursement éloigné tombaient, tandis

+que les titres à remboursement prochain se maintenaient

+au pair ou aux environs du pair. Prenons

+un exemple. On négociait à la Bourse de New-York,

+il y a quelques années, deux obligations de

+chemins de fer du même type, de la même valeur

+nominale, pareillement recommandables et

+d'un revenu identique, la <i>Pennsylvania 3&nbsp;½</i> et

+la <i>New York Central 3&nbsp;½</i>. En 1906 ces deux

+titres se tenaient au pair, à quelques points près.

+Mais le premier était remboursable en 1915 et le

+second en 1919 seulement. Peu à peu, les circonstances

+générales devenant moins favorables,

+des crises s'étant produites aux États-Unis, la

+<i>New York Central</i> baissa, tandis que la <i>Pennsylvania</i>,

+soutenue par la proximité du remboursement,

+bougeait à peine. En 1915, alors que cette

+obligation était remboursée intégralement à

+1000 dollars, l'autre n'en valait plus que 800, à

+la Bourse de New-York. Elle n'en valait plus que

+700 en 1919. Cet exemple est remarquablement

+instructif. On pourrait y ajouter que la même

+Compagnie Pennsylvania avait introduit à la

+Bourse de Paris des obligations 3&nbsp;¾ p. 100 remboursables

+en 1921. Dès l'année 1919, ces obligations

+sont au pair de 500 francs.</p>

+

+<p>De même il est de notoriété publique que le

+cours des obligations des chemins de fer français

+est soutenu par l'amortissement régulier de ses

+titres, qui se fait par voie de tirage au sort annuel.

+C'est ce qui explique que ces obligations se capitalisent

+plus haut même que les rentes sur l'État.

+Si quelque circonstance voulait que l'amortissement,

+jusqu'ici régulier, fût suspendu, différé ou

+seulement ralenti, il est certain que ces titres baisseraient

+aussitôt dans des proportions considérables.

+Il est également facile de remarquer que le 3 p. 100

+amortissable et remboursable selon les mêmes

+règles que les obligations de chemins de fer se

+tient aujourd'hui à dix ou onze points au-dessus

+du 3 p. 100 perpétuel ; toujours pour la même raison

+qui est la perspective de récupérer en espèces

+le capital prêté.</p>

+

+<p>Ainsi, pour protéger ses capitaux, <i>il ne suffit

+pas de les distribuer géographiquement dans l'espace,

+il faut encore les distribuer dans le temps</i>. Une

+fortune dans laquelle entrent des sommes remboursables

+à des dates diverses et successives

+échappe ainsi pour une partie importante aux

+fluctuations de la Bourse. En outre, elle se rafraîchit

+et se rajeunit incessamment. Enfin, des remboursements

+survenant à l'heure d'une dépression et

+d'une crise sont une aubaine qu'un homme avisé

+met à profit pour des placements fructueux.</p>

+

+<p>A plus forte raison, le commerçant et l'industriel

+qui ne veulent pas laisser leur argent improductif

+mais qui pourront en avoir besoin un jour

+pour agrandir leurs affaires, ont intérêt, de même

+que le père de famille qui prévoit l'époque où il

+devra doter sa fille, à stabiliser de cette manière une

+notable partie de leurs capitaux. C'est le meilleur

+moyen de s'assurer contre les risques de la Bourse.

+Sans doute, il n'est pas interdit d'attendre un

+accroissement de son capital par un placement à

+long terme. Si tout se passe normalement et

+heureusement, comme on peut l'espérer, les cours

+des valeurs s'élèveront à mesure que la guerre

+s'éloignera. En particulier, les souscripteurs et

+les acheteurs des nouvelles rentes françaises seront

+récompensés d'avoir eu confiance dans leur pays.

+Il n'en est pas moins sage, nécessaire et d'une

+bonne administration de se garantir contre le

+risque des bourrasques financières et contre les

+destructions inévitables que le temps entraîne avec

+lui.</p>

+

+<p>Pour conclure, il est salutaire de ne pas perdre

+de vue ces trois principes : 1<sup>o</sup> que les immeubles

+sont l'élément permanent de la richesse ; 2<sup>o</sup> que

+des garanties réelles doivent être attachées dans la

+plupart des cas aux valeurs mobilières pour que

+celles-ci soient autre chose que des «&nbsp;billets&nbsp;» ou

+des papiers d'une valeur variable et contestable ;

+3<sup>o</sup> que le capitaliste ne doit prêter au moins une

+partie de ses capitaux que pour un temps limité,

+avec des dates de remboursement échelonnées, de

+façon à s'assurer des rentrées d'argent périodiques

+et à ne jamais être pris de court par les

+événements.</p>

+

+<p>Ces principes de légitime défense et de prudence

+réfléchie auraient rendu de grands services

+aux capitalistes qui s'en seraient inspirés avant la

+guerre. Ils seront encore bienfaisants au cours

+des années à venir. Nous allons en suivre l'application

+dans l'examen des divers éléments qui

+constituent la généralité des fortunes en France

+ou qu'il peut être utile d'y faire entrer.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch3" title="III. Des immeubles">CHAPITRE III</h2>

+

+<p class="c small">DES IMMEUBLES</p>

+

+<p class="d">La revanche des anciens placements. &mdash; Toute richesse part de la

+terre. &mdash; Stabilité de la propriété immobilière. &mdash; Un exemple

+typique. &mdash; Relèvement de la valeur de la terre en France. &mdash; Hausse

+des produits agricoles. &mdash; Sécurité de la propriété

+rurale, due, dans notre pays, à son extrême division. &mdash; Le

+dépeuplement des campagnes est le seul point noir. &mdash; Conseils

+pour la gestion des biens fonciers. &mdash; Les maisons de rapport à

+Paris et dans les grandes villes. &mdash; Achat, construction et entretien. &mdash; Les

+spéculations sur les terrains. &mdash; Les formes excentriques

+de la propriété et leurs périls.</p>

+

+

+<p>«&nbsp;Avoir du bien au soleil&nbsp;», et «&nbsp;avoir pignon

+sur rue&nbsp;» : ces deux expressions proverbiales

+rappellent qu'au temps jadis nos pères considéraient

+que la véritable fortune, durable et solide,

+consistait en immeubles, en terres et en maisons.

+Pendant la longue période de tranquillité relative,

+de stabilité, de prospérité et de développement

+industriel qui a favorisé l'essor prodigieux

+des valeurs mobilières, la vieille préférence de

+l'épargne française pour les placements fonciers

+n'avait cessé d'aller en s'affaiblissant. La facilité

+du coupon touché sans fatigue, souvent par l'intermédiaire

+d'une banque ou d'un receveur de

+rentes, s'opposait aux tracas de la propriété :

+les locataires, les fermiers, les impôts, les réparations

+et l'entretien.</p>

+

+<p>Quelques années avant la guerre, une personne

+qui faisait l'acquisition d'une ferme semblait déraisonnable

+et, en tout cas, rétrograde et attachée

+aux préjugés d'un autre âge. L'achat ou la construction

+d'un immeuble urbain, à moins que ce

+ne fût pour le revendre et comme opération spéculative,

+finissait par être presque aussi mal jugé.

+A quoi bon se donner les soucis de la propriété

+quand toute la gamme des valeurs de Bourse

+était là?</p>

+

+<p>Les épreuves de la guerre ont changé ce point

+de vue et montré que les vieilles habitudes de

+placement étaient sages et fondées sur l'expérience.

+Un spirituel Parisien, venu, comme presque tous

+les Parisiens, de province, nous disait un jour :

+«&nbsp;Ayant quelques économies, je les avais placées

+en fonds russes. Et j'ai pensé, depuis, au pré que

+mon père aurait acheté avec cet argent-là. Au

+moins le pré serait toujours à sa place.&nbsp;»</p>

+

+<p>Non seulement le pré serait à sa place, mais sa

+valeur se serait considérablement accrue. Un des

+effets de la guerre a été d'augmenter presque partout

+le prix de la terre et des maisons. La dépréciation

+des billets et des valeurs, la méfiance pour

+tout ce qui est papier, a eu pour conséquence que

+les valeurs réelles ont été recherchées. Et quelle

+valeur est plus réelle que la terre, d'où part toute

+richesse, que les maisons, puisqu'il faut toujours

+se loger?</p>

+

+<p>La véritable richesse est là. C'est une erreur de

+croire que nos pères aient placé leur fortune en

+immeubles parce qu'ils ne connaissaient pas d'autres

+sortes de placements. Sans doute les valeurs

+mobilières étaient fort loin d'être développées.

+Elles étaient même dans l'enfance. Mais enfin

+elles existaient. L'antiquité avait déjà connu les

+sociétés par actions. Et les rentes sur l'Hôtel de

+Ville, les actions de la Compagnie des Indes, qui

+ont laissé des souvenirs malheureux dans l'histoire,

+qu'était-ce, sinon l'équivalent de nos fonds

+d'État et de nos titres industriels? Lorsque plusieurs

+négociants s'associaient pour acheter un

+navire, ils formaient une société de navigation.

+Et ainsi de suite.</p>

+

+<p>Nos pères savaient fort bien, et par expérience,

+que les valeurs mobilières, dont l'essence n'a pas

+changé, quelle qu'ait pu être la forme qu'elles

+avaient de leur temps, étaient condamnées à périr.

+Leur préférence pour les placements immobiliers

+était parfaitement fondée. Car l'immeuble, qu'il

+s'agisse d'une maison ou d'une terre de culture,

+n'offre pas seulement sur le papier l'avantage de

+la solidité matérielle. Il a encore cette supériorité

+que son rendement se trouve toujours, à travers

+les âges, égal à la valeur de l'argent dans un

+temps donné.</p>

+

+<p>Le célèbre économiste et financier Léon Say

+avait une profonde méfiance des valeurs mobilières

+qui n'ont même plus la valeur du papier,

+disait-il, «&nbsp;parce que quelque chose est écrit

+dessus&nbsp;». Il aimait à citer l'exemple d'un petit

+domaine, la terre de Bourbilly, qui avait appartenu

+un moment à M<sup>me</sup> de Sévigné et qui, resté

+tel quel du <small>XVI</small><sup>e</sup> siècle à nos jours, avait toujours

+donné à ses propriétaires un revenu croissant.

+Ce domaine, qui produisait 50 livres en l'an 1523,

+produisait 2.000 francs en 1884. La puissance

+d'achat de 50 livres au <small>XVI</small><sup>e</sup> siècle étant celle de

+2.000 francs au <small>XIX</small><sup>e</sup>, on voit en quoi consiste la

+seconde garantie qui est attachée aux biens immeubles :

+leur rendement et leur valeur locative se

+règlent exactement sur la valeur de l'argent, les

+denrées agricoles étant elles-mêmes les régulatrices

+des prix. Au contraire, disait Léon Say achevant

+sa démonstration, un capital mobilier égal à la

+valeur du domaine de Bourbilly, qui eût rapporté

+50 livres en 1523, en admettant qu'il eût

+pu arriver intact aux mains des lointains héritiers

+de 1884, n'eût rapporté que 50 francs<a id="FNanchor_1" href="#Footnote_1" class="fnanchor">[1]</a>.</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_1" href="#FNanchor_1"><span class="label">[1]</span></a> Les personnes que ces questions intéressent trouveront de

+nombreux éclaircissements dans le beau livre de M. <span class="sc">Caziot</span>, la

+<i>Valeur de la terre en France</i> (J.-B. Baillière, éditeur).</p>

+</div>

+<p>Nous avons déjà commencé, depuis la guerre,

+à assister à un phénomène du même genre et dont

+la marche a été extraordinairement rapide. A la

+dépréciation du papier-monnaie, à l'avilissement

+de l'argent, a correspondu une hausse considérable

+des produits de la terre et du prix de la terre

+elle-même. Nos paysans, qui se sont enrichis,

+achètent les moindres parcelles à des prix qui

+eussent paru fantastiques il y a quelques années.

+Sans le savoir, ils raisonnent comme des écononomistes

+savants.</p>

+

+<p>D'abord, comme Léon Say, ils n'ont pas confiance

+dans le papier. Ils ont hâte de transformer

+leurs billets de banque ou leurs bons de la Défense

+nationale en quelque chose de tangible. Ensuite ils

+sentent bien que les produits de la terre, c'est-à-dire

+les aliments indispensables à l'homme, donneront

+un intérêt correspondant au capital engagé.</p>

+

+<p>Plus la monnaie d'un pays est dépréciée, et

+plus la terre est recherchée, plus elle vaut cher.

+La hausse de la terre est même un signe précurseur

+de crise de toutes les autres valeurs, y compris

+le papier-monnaie. Ainsi, en 1917, en Hongrie,

+pays agricole, un demi-hectare de terres

+labourables avait été vendu 22&nbsp;000 couronnes et

+cette enchère semblait alors fantastique et absurde.

+L'acquéreur semblait ne devoir jamais retrouver

+l'intérêt de son capital. Mais, en 1919, la couronne

+valait à peine 17 centimes (au lieu de 1 fr. 05)

+tandis qu'inversement le prix du quintal de froment

+avait monté en conséquence. L'enchère

+insensée avait été parfaitement raisonnable.</p>

+

+<p>La terre, en France, avait subi une dépréciation

+considérable à partir de 1880. Dès l'année

+1908, le relèvement était devenu sensible. Il n'a

+fait, depuis, que s'accentuer. Le préjugé hostile

+à la propriété rurale a disparu et le moindre lopin,

+dans les bons pays de culture, trouve aujourd'hui

+dix acquéreurs pour un. La valeur locative de la

+terre suivra naturellement la hausse de l'hectare.

+En sorte que les propriétaires fonciers, frappés, il

+y a trente ans, dans leur capital et leur revenu,

+connaîtront de nouveau des jours prospères. Déjà,

+dans les régions où le métayage est en honneur,

+les propriétaires ont participé directement aux

+bénéfices réalisés pendant la guerre par les cultivateurs.</p>

+

+<p>C'était donc bien à la légère qu'on dénigrait les

+vieilles méthodes de placement et qu'on faisait

+fi de l'expérience de nos ancêtres. La propriété

+rurale prend aujourd'hui sa revanche et les inconvénients

+qu'elle offre (quelle forme de propriété

+n'a les siens?) semblent peu de chose quand on

+les compare aux risques de disparition totale qui

+sont attachés aux valeurs mobilières. Nous sommes

+d'avis que, dans notre siècle comme à toutes les

+époques agitées, il n'y a pas de fortune solide sans

+assise terrienne.</p>

+

+<p>En France, notamment, l'extrême division de

+la propriété rurale constitue une garantie de premier

+ordre. La question agraire ne se pose pas

+dans notre pays parce que les <i lang="la" xml:lang="la">latifundia</i> n'existent

+pas et que les domaines un peu étendus y sont

+même extrêmement rares. Il est difficile d'imaginer

+une seule hypothèse dans laquelle, chez

+nous, la terre serait l'objet de mesures socialistes,

+tant il y a de degrés de la petite propriété à la

+moyenne et à la grande.</p>

+

+<p>Quant à la crainte des impôts, s'il est vrai qu'il

+est difficile que la terre échappe au fisc, il y a

+aussi une compensation : c'est que, par la force des

+choses, la valeur des denrées agricoles tend toujours

+à équilibrer toutes les charges. Pour employer

+une expression vulgaire, celui qui tient le

+bon bout, c'est le détenteur du sol d'où vient

+tout ce qui se mange et tout ce qui se boit. Tôt

+ou tard le propriétaire terrien retrouve son heure.</p>

+

+<p>Le danger social qui menace la propriété rurale

+est d'une autre nature. Il est particulier à la

+France : c'est la dépopulation. Avant 1914, on a

+vu des régions entières de plus en plus désertées.

+C'était le cas des départements situés dans la vallée

+de la Garonne, vallée jadis célèbre par sa fertilité.

+C'était le cas aussi de nombreux départements de

+l'Est où la main-d'&oelig;uvre rurale passait dans l'industrie.

+Dans toutes ces parties de la France, la

+valeur de la propriété rurale ne cessait de s'effondrer.

+Au contraire, en Bretagne, peu favorisée par

+la nature, mais où la natalité était forte et où les

+habitants émigraient peu, la terre était toujours

+mieux cultivée, toujours plus recherchée, et le

+prix de l'hectare s'est élevé constamment.</p>

+

+<p>La guerre, malheureusement, a frappé surtout

+la classe rurale et, en plus d'un endroit, c'est une

+question angoissante de savoir s'il y aura encore

+des bras pour tenir la charrue. Il y a là un phénomène

+beaucoup plus inquiétant que la hausse

+du salaire de l'ouvrier agricole. Cependant on

+peut espérer que le dépeuplement des campagnes

+ne s'accélérera pas et même qu'il y aura un reflux,

+la profession de cultivateur étant redevenue et

+devant rester longtemps encore rémunératrice.

+L'extension de la culture mécanique, l'accroissement

+des engrais (potasse d'Alsace) contribueront

+sans doute à maintenir cette situation favorable.</p>

+

+<p>Il n'en est pas moins vrai que, d'une façon

+générale, la région ouest de la France est la vraie

+région agricole, la seule où le cultivateur soit assez

+enraciné et la population rurale encore dense. Il

+va sans dire aussi qu'une ferme ne doit pas s'acheter

+à la légère et qu'il importe de s'informer

+sérieusement de la qualité du fonds, parfois très

+variable dans une même commune, de l'état des

+bâtiments, des conditions du bail, s'il y a un bail

+en cours, et, s'il n'y en a pas, de la facilité de

+trouver un locataire.</p>

+

+<p>Il faut bien savoir aussi que la propriété immobilière

+(et ceci est vrai de la terre comme des maisons

+de rapport) ne peut se conserver et se transmettre

+par héritage qu'à une condition : c'est que

+le propriétaire ait toujours assez d'argent liquide

+devant lui pour faire face aux dépenses prévues

+ou imprévues, ordinaires ou extraordinaires,

+telles que les réparations et les droits successoraux.

+L'usage ancien, lorsque les fortunes étaient surtout

+foncières, était de garder toujours par devers

+soi une somme importante. Nous avons connu un

+riche propriétaire, qui ne croyait qu'aux biens au

+soleil, et qui, pourvu de belles rentes, conservait

+toujours intacte devant lui une année entière de

+son revenu. C'était la sagesse même. Les familles

+aristocratiques dont le patrimoine est tout entier

+en terres et qui vivent au jour le jour sont condamnées,

+à chaque accident et à chaque partage,

+à vendre ou à emprunter. C'est la ruine certaine

+au bout de peu de générations. La propriété ne

+peut se maintenir dans les mêmes mains que par

+la prévoyance et l'économie. Quiconque mange

+tout son revenu mange inévitablement le fonds.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Le moratorium des loyers, pendant la guerre,

+et les abus auxquels il a donné lieu, les lois votées

+ou projetées qui tendent à restreindre les droits

+des propriétaires, n'ont pas empêché la propriété

+urbaine d'être aussi appréciée que la propriété

+rurale. Là aussi le désir, si vif et presque universel,

+en temps de crise économique et sociale,

+de transformer les valeurs fiduciaires en valeurs

+solides a poussé les capitalistes à rechercher les

+maisons de rapport. En dépit du relèvement des

+droits d'enregistrement, jamais les transactions

+immobilières n'ont été aussi nombreuses et à des

+prix aussi élevés qu'à partir de 1918.</p>

+

+<p>On peut dire que, depuis une centaine d'années,

+presque tous les propriétaires d'immeubles à

+Paris et dans la plupart des grandes villes de

+France se sont enrichis. La vétusté des maisons

+n'a même pas été une cause d'appauvrissement,

+car la valeur du terrain rachetait amplement la

+perte occasionnée par la démolition nécessaire de

+constructions vieillies. D'une façon générale, à

+Paris et dans la banlieue, surtout la banlieue

+Ouest, la valeur des terrains a quintuplé quand

+elle n'a pas décuplé et centuplé en certains cas

+depuis 1850. Il suffit de se souvenir, en effet, que

+des personnes âgées ont encore vu paître des

+vaches à l'endroit où se trouve aujourd'hui le

+parc Monceau. On a pu voir à Passy et à Auteuil,

+jusqu'en 1890, des maisons de paysans.

+D'ailleurs, beaucoup de riches familles parisiennes

+d'aujourd'hui remontent à un grand-père maraîcher

+ou blanchisseur qui, pour sa petite industrie,

+possédait un vaste terrain valant alors quelques

+sous le mètre, et sur lequel se sont élevées

+des maisons de rapport.</p>

+

+<p>Depuis la guerre, la construction des immeubles

+s'est presque entièrement arrêtée. Il est probable

+qu'elle ne reprendra pas activement de sitôt en

+raison de la cherté des matériaux et de la main-d'&oelig;uvre.

+Il en résulte une pénurie des logements

+qui a pour conséquence l'augmentation des

+loyers. Les propriétaires possèdent donc ce que

+les socialistes appellent un «&nbsp;monopole de fait&nbsp;»,

+et il est question de la taxation des loyers. Ces

+mesures, en admettant même qu'elles soient prises,

+n'empêcheront jamais qu'un immeuble en briques

+ou en pierres de taille constitue une valeur

+solide, durable, infiniment plus sûre que toutes

+les valeurs de papier.</p>

+

+<p>Cette sécurité rachète amplement les ennuis de

+la gestion, dont il est facile de se décharger, d'ailleurs,

+sur des personnes ou des institutions de

+confiance dont c'est le métier. Mais il va sans dire

+que, comme le propriétaire d'immeubles ruraux,

+et pour les mêmes raisons, le propriétaire d'immeubles

+urbains doit se garder de dépenser tout

+son revenu. Il doit toujours compter avec les frais

+d'entretien et avec les dépenses imprévues pour

+réparations et réfection. Une maison de rapport,

+pour conserver sa valeur locative, doit être de

+temps en temps remise au goût du jour. En

+outre, l'amortissement du capital employé à la

+construction doit être prévu ; sinon ce capital

+disparaîtrait à la longue avec l'usure des

+années.</p>

+

+<p>Les personnes qui font construire sans être

+elles-mêmes du métier et sans appartenir à l'une

+des corporations du «&nbsp;bâtiment&nbsp;» doivent bien

+savoir aussi que les devis d'architecte sont toujours

+considérablement dépassés. Quant à celles

+qui achètent un immeuble tout construit, nous

+croyons devoir leur donner un conseil particulièrement

+sage à une époque d'incertitude comme

+celle que nous traversons : c'est de réaliser la

+somme nécessaire à l'acquisition avant de signer

+l'acte de vente. En effet, qu'une tourmente de

+Bourse se produise, et les valeurs sur lesquelles

+on comptait peuvent s'effondrer. Nous connaissons,

+dans une famille parisienne, un cas de ce

+genre qui s'est produit jadis. Quelques jours

+avant la révolution de 1848, un bourgeois aisé

+avait acheté une maison importante qu'il se proposait

+de payer avec ses valeurs. La panique qui

+suivit la révolution bouleversa tous ses calculs et

+l'immeuble lui-même, dans la crise de confiance

+générale, ne put être revendu qu'avec une perte

+sensible. Ainsi, faute de prévoyance, une opération

+tout à fait normale devint une cause de

+ruine.</p>

+

+<p>Nous ne parlons pas ici des achats de terrains

+nus. C'est de la spéculation pure. L'acquéreur

+compte sur une plus-value qui ne s'obtient parfois

+qu'après un temps fort long pendant lequel il

+faut payer l'impôt foncier tandis que le capital

+employé reste improductif. A l'heure actuelle,

+l'arrêt des constructions rend ce risque encore

+plus sérieux. Dans l'espoir d'une plus-value qui

+est loin d'être toujours certaine, le spéculateur

+s'expose à se priver pour longtemps de son

+argent.</p>

+

+<p>Quant aux usines et manufactures, c'est un

+genre d'immeubles dont les particuliers doivent

+se détourner en raison de la difficulté de trouver

+des locataires. Il en est de même des maisons de

+plaisance à la campagne ou à la mer, qui, sauf

+dans certains lieux régulièrement fréquentés ou

+bien à proximité d'une grande ville, peuvent apporter

+des déboires. Au chapitre qui suit, celui des

+hypothèques, nous développons les raisons qui

+conseillent de s'écarter des formes excentriques

+de la propriété. Une usine ne convient qu'à un

+industriel et une maison de plaisance doit être

+considérée avant tout comme une maison d'agrément.

+Pour un placement sérieux, il n'y a que les

+maisons de rapport proprement dites<a id="FNanchor_2" href="#Footnote_2" class="fnanchor">[2]</a>.</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_2" href="#FNanchor_2"><span class="label">[2]</span></a> Les droits de mutation et de transcription devant être prochainement

+relevés, on peut compter qu'avec les honoraires du notaire

+les frais d'achat d'un immeuble, qui étaient d'environ 10

+p. 100 du prix principal, monteront à l'avenir à environ 15 p. 100.</p>

+</div>

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch4" title="IV. Des placements hypothécaires">CHAPITRE IV</h2>

+

+<p class="c small">DES PLACEMENTS HYPOTHÉCAIRES</p>

+

+<p class="d">Raisons pour lesquelles se recommande ce genre de placements. &mdash; Conditions

+auxquelles ils sont sûrs et avantageux. &mdash; Des précautions

+à prendre et des dangers à éviter. &mdash; De la part qu'il

+convient de leur attribuer dans un patrimoine.</p>

+

+

+<p>Un principe essentiel s'impose à tout capitaliste

+prudent. C'est de ne prêter aucune somme d'argent

+avant de s'être assuré au préalable, non seulement

+des garanties affectées à la créance, mais encore

+du remboursement intégral des fonds dans un

+espace de temps limité. De ce point de vue, on

+comprendra que les placements hypothécaires

+apparaissent comme étant au plus haut degré

+recommandables, car ils remplissent les deux conditions

+que nous venons d'énoncer. Ce genre de

+placement était en grand honneur autrefois. Il

+mériterait d'être plus souvent pratiqué à une

+époque d'insécurité pour les capitaux telle que la

+nôtre.</p>

+

+<p>Le gage immobilier, à la condition absolue qu'il

+soit choisi avec discernement et en observant certaines

+règles que nous préciserons tout à l'heure,

+est en effet d'une solidité sans pareille. Bien

+entendu, une hypothèque sérieuse doit toujours, et

+sans exception, être une première hypothèque.

+Toute autre n'est qu'une spéculation. De plus, le

+prêt ne doit en aucun cas dépasser 50 p. 100 de la

+valeur vénale présumée de l'immeuble affecté à la

+garantie, en sorte qu'il subsiste une marge suffisante

+pour les dépréciations éventuelles et aussi

+pour les intérêts impayés, frais d'expropriation et de

+poursuites, etc., s'il y a lieu. L'usage est d'ailleurs

+d'évaluer ces frais à 20 p. 100 du capital exposé,

+en sorte qu'une inscription hypothécaire totale de

+120.000 francs doit être prise sur un immeuble

+d'une valeur d'au moins 200.000 francs pour

+sûreté d'une avance de 100.000 francs, lesquels

+sont seuls à porter intérêt au profit du créancier,

+comme il va de soi.</p>

+

+<p>En outre, et cette stipulation est de toute première

+importance, le délai fixé pour le remboursement

+ne doit pas, en principe, quelle que soit la

+tentation qu'éprouve un rentier d'assurer son repos

+pour une longue durée, s'étendre au delà de dix

+années. Ce délai est d'ailleurs celui qui est fixé par la

+loi elle-même pour le renouvellement des inscriptions

+hypothécaires, et il n'est pas rare que les dispositions

+de la loi, comme beaucoup d'usages et de

+m&oelig;urs, reposent sur des raisons de bon sens et

+d'expérience. Il est néanmoins des capitalistes très

+prudents qui préfèrent se tenir en deçà de cette

+limite extrême de dix années et qui ne consentent

+que des prêts à terme plus court. Il convient

+d'approuver leur prévoyance. Car il suffit souvent

+d'un espace de temps très bref pour que des constructions

+vieillissent, pour que la terre, dans une

+région donnée, se déprécie, et pour qu'un immeuble

+de rapport urbain, situé dans un quartier dont la

+population vient à se détourner pour des causes

+imprévues, ne trouve que difficilement des locataires

+ou ne les trouve plus que dans une catégorie

+inférieure et moyennant une forte réduction des

+loyers. Il suffit de se rappeler la disgrâce du Palais-Royal,

+qui, après avoir été un des lieux les plus

+fréquentés de Paris, a perdu sa vogue.</p>

+

+<p>Les exemples et les chiffres cités par M. Pierre

+Caziot, inspecteur général du Crédit foncier de

+France, dans son remarquable ouvrage, <i>la Valeur

+de la terre en France</i>, sont extrêmement significatifs

+à cet égard. Nous citerons quelques cas qui

+pourront fixer les idées.</p>

+

+<p>Ainsi il n'est pas rare que des exploitations

+rurales aient perdu en vingt ou vingt-cinq ans

+beaucoup plus de la moitié de leur valeur. M. Pierre

+Caziot signale une ferme du pays de Caux réputée

+«&nbsp;excellente&nbsp;» et qui, payée 300.000 francs en 1876,

+s'est vendue 105.000 francs seulement en 1905.

+Très loin de là, et dans un autre pays renommé

+pour sa fertilité, la Limagne, une propriété évaluée

+au prix de 180.000 francs en 1879, a été achetée

+43.500 francs en 1903. Dans la vallée de la

+Garonne, un «&nbsp;domaine d'alluvions&nbsp;» qui, en 1884,

+avait été payé 360.000 francs, frais compris, par

+son propriétaire et passait pour valoir réellement

+320.000 francs, a été cédé pour 105.000 francs seulement en

+1904, c'est-à-dire juste vingt ans plus tard.

+On voit que, dans ce cas, qui n'est pas isolé, un créancier

+qui se fût reposé sur la règle de 50 p. 100 de

+garantie et qui eût consenti un prêt remboursable

+au bout de vingt ans se serait lourdement trompé.

+Une personne qui, en 1884, eût avancé au propriétaire

+de ce domaine 120.000 francs seulement,

+garantis par une première hypothèque et remboursables

+en 1904, eût peut-être pensé faire un placement

+des plus sérieux et dépourvu de risques.

+Dans la réalité, cette personne eût été imprudente

+et se fût exposée à une perte sensible, sinon même

+à une perte grave.</p>

+

+<p>Aussi faut-il considérer que des prêts à court

+terme renforcent la garantie du capital avancé pour

+la raison qu'ils permettent au prêteur de suivre,

+pour ainsi dire pas à pas, la valeur de la propriété

+qui lui sert de gage. De plus, il devient

+possible au prêteur, par la diversité de ses placements

+hypothécaires, de se ménager des rentrées

+d'argent à des dates successives et d'échelonner

+les remboursements en sorte qu'il soit mis à même,

+mécaniquement, pour ainsi dire, de profiter des

+occasions qui se présentent, et, en particulier,

+d'un relèvement du taux de l'intérêt. La règle, ici,

+est la même que celle que nous poserons pour les

+emprunts d'État, les obligations de chemins de

+fer ou leurs succédanés. Représentez-vous la bonne

+fortune qui fût échue à un capitaliste qui, durant

+la crise de 1913&ndash;1914, eût vu arriver à expiration

+un prêt de 100.000 francs, consenti dix

+années plus tôt. Avec 100.000 francs, en 1904,

+il ne pouvait acheter, par exemple, que 215 obligations

+du chemin de fer du Nord. Avec la même

+somme en juin 1914, il pouvait en acquérir 240.

+Deux mois plus tard, en pleine guerre européenne,

+100.000 francs liquides devenaient une

+fortune. Et, de toutes façons, la situation du créancier

+eût été excellente, car à toute demande de prolongation

+de délai ou de renouvellement de la part

+de son débiteur, il lui eût été possible de relever

+l'intérêt porté par l'obligation hypothécaire, vu la

+raréfaction des capitaux et la cherté du loyer de

+l'argent, d'obtenir 5 p. 100 et même davantage,

+au lieu de 4 p. 100, taux courant au début du

+<small>XX</small><sup>e</sup> siècle. Après la guerre, il est probable que

+le taux de 5&nbsp;½ p. 100, autorisé par la loi, se

+maintiendra longtemps.</p>

+

+<p>Enfin, il tombe sous le sens qu'un père de

+famille prévoyant et qui calcule que, dans un certain

+nombre d'années, il devra doter une fille ou

+pourvoir à l'établissement d'un fils, trouvera un

+avantage considérable à placer son argent de telle

+sorte qu'il soit assuré, au jour dit, de retrouver

+intacte et liquide la somme dont il pense avoir

+besoin. Or, tandis qu'il est absolument impossible

+de prévoir, même par approximation, cinq ou dix

+ans à l'avance, le cours des valeurs sur les marchés

+financiers, le remboursement d'une obligation

+hypothécaire de bonne qualité se fait au

+contraire à la date fixée, sans perte et sans déception.</p>

+

+<p>Ces deux avantages conjoints : sécurité du

+capital prêté, réapparition du capital intact dans

+un délai rapproché, paraissent extrêmement séduisants

+à beaucoup de capitalistes avisés qui, en

+outre, n'ignorent pas que l'administration et la loi

+renforcent de toute leur autorité la situation des

+créanciers hypothécaires.</p>

+

+<p>Non seulement il y a des fonctionnaires spéciaux

+attachés à la conservation des hypothèques,

+mais encore le Code civil contient tout un «&nbsp;titre&nbsp;»

+qui en établit les règles avec une précision minutieuse.

+C'est que notre système administratif et

+nos Codes ont été, il y a cent et quelques années,

+l'&oelig;uvre de la bourgeoisie française. En remplissant

+leur mission de législateurs, les représentants

+du monde bourgeois s'étaient tout naturellement

+appliqués à entourer la propriété de garanties particulières.

+Et naturellement aussi ils s'étaient occupés

+de la propriété sous les aspects qu'elle avait

+coutume de revêtir de leur temps. Pénétrés de

+cette idée que les patrimoines étaient quelque

+chose d'intangible et de sacré et que l'État devait

+mettre toutes ses forces au service de la conservation

+des patrimoines, les rédacteurs du Code civil

+ont accumulé les précautions autour de la propriété

+immobilière et des hypothèques, qui constituaient

+l'élément essentiel des fortunes privées

+au commencement du <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle. Notre Code

+civil est le Code d'un pays où les terres et les maisons

+représentaient les principales richesses, en

+ce sens que terres et maisons étaient les valeurs

+dans lesquelles toute richesse tendait à se convertir.

+Lorsque, plus tard, les valeurs mobilières

+eurent pris leur essor et commencé à jouir d'une

+vogue presque universelle, il fallut, tant bien que

+mal, adapter nos lois à ce nouvel état de choses.

+L'adaptation a été tellement insuffisante que, de

+nos jours encore, le législateur se préoccupe de la

+réviser chaque fois que le besoin de «&nbsp;protéger

+l'épargne&nbsp;» s'impose à la suite de quelque scandale

+trop éclatant. D'ailleurs, on peut dire qu'aucune

+des mesures que le législateur a prises en ce

+sens n'a eu d'efficacité réelle. Quelquefois même

+ces mesures se sont retournées contre les intentions

+de leurs auteurs : témoin l'obligation, pour

+les sociétés qui font appel au crédit public, de

+publier leur bilan et un certain nombre d'autres

+renseignements au <i>Journal officiel</i>, insertions

+dont les émetteurs malhonnêtes se servent ensuite

+auprès de la masse des naïfs comme d'une estampille

+de l'État.</p>

+

+<p>Au contraire, les précautions qui sont prises

+pour la protection du créancier hypothécaire ne

+laissent place à aucun doute. Tous les articles du

+Code civil qui y ont trait sont d'une perfection

+digne de servir de modèle. Et cela même constitue

+une garantie qui n'est pas à dédaigner.</p>

+

+<p>Au point de vue fiscal, les créanciers hypothécaires

+ont été jusqu'à présent relativement ménagés :

+cela dit au point de vue du créancier, s'entend,

+car le débiteur, pour sa part, a des droits d'enregistrement

+très lourds à acquitter. En tout cas, le

+créancier hypothécaire avait touché, jusqu'à hier,

+ses intérêts nets de tout impôt. La taxe de

+5 p. 100 en est retranchée depuis la mise en

+vigueur de l'impôt cédulaire sur les diverses

+sources de revenus. Toutefois, il est permis de

+considérer que le «&nbsp;tour de vis&nbsp;», en ce qui concerne

+cette «&nbsp;cédule&nbsp;», sera modéré, sinon retenu

+par le souci, très apparent dans le Parlement français,

+de ne pas mécontenter trop vivement le monde

+rural. En effet, toute taxation aura pour effet de

+rendre plus exigeants les détenteurs de capitaux

+qui ont tendance à se dédommager sur l'emprunteur.

+Or les petits propriétaires, dans nos campagnes,

+recourent fréquemment aux emprunts

+hypothécaires pour se procurer les fonds nécessaires

+à la mise en valeur ou au développement de

+leur exploitation. Il arrive même que des cultivateurs

+hypothèquent la terre qu'ils possèdent afin

+d'en acquérir une autre à laquelle, par leur labeur,

+ils réussissent à faire produire plus que l'intérêt

+de la somme qu'ils ont empruntée. Les populations

+agricoles forment une clientèle électorale dont les

+v&oelig;ux sont très écoutés. Il paraît donc assez probable,

+pour ces raisons, que le revenu des créances

+hypothécaires a chance, pendant assez longtemps,

+d'être moins frappé que le revenu des valeurs

+mobilières.</p>

+

+<p>La meilleure preuve du caractère avantageux

+des placements hypothécaires réside dans le fait

+que les établissements connus sous le nom de

+«&nbsp;Crédits fonciers&nbsp;» n'exercent pas une autre

+industrie que celle qui consiste à placer sur hypothèques

+les sommes qu'ils empruntent au public,

+leur bénéfice étant constitué par la différence

+entre l'intérêt qu'ils reçoivent de leurs débiteurs

+d'une part, et l'intérêt qu'ils payent à leurs propres

+obligataires de l'autre. Il est donc clair que le

+capitaliste trouve avantage à pratiquer directement

+l'opération qu'il fait par personne interposée en

+achetant les obligations d'une société de Crédit

+foncier.</p>

+

+<p>Seulement il va sans dire que le capitaliste doit

+suppléer par un redoublement d'attention et de

+prudence aux services d'information que possèdent

+de grands établissements supérieurement

+outillés. Il est on ne peut plus dangereux de prêter

+de l'argent, même en première hypothèque, sur

+un immeuble quelconque, si l'on ne s'est pas

+assuré par soi-même de la valeur et du rendement

+de cet immeuble. Il importe de ne pas se laisser

+éblouir par les mots de «&nbsp;première hypothèque&nbsp;».

+Les capitalistes qui succombent à la tentation de

+placer de l'argent sur des propriétés lointaines et

+qu'ils n'ont jamais vues s'exposent à de fâcheuses

+mésaventures.</p>

+

+<p>Il est particulièrement périlleux d'accepter pour

+gage des propriétés de plaisance, châteaux, parcs, etc.

+qui n'ont, en somme, d'autre valeur que leur

+attrait aux yeux d'un nombre limité de personnes,

+et qui représentent des charges plutôt qu'un rapport.

+A éviter encore (sauf exceptions légitimées

+par la connaissance approfondie de cas particuliers)

+les constructions destinées à l'industrie. Il est souvent

+arrivé qu'un prêteur téméraire se réveillât un

+matin nanti d'un château ou bien d'une manufacture

+abandonnée par le manufacturier en faillite,

+et se trouvât bien en peine de tirer parti de son

+gage. Aussi les statuts du Crédit foncier de

+France qui, d'une façon générale, éliminent toute

+cette catégorie d'immeubles de ceux sur lesquels

+peuvent être consenties des avances, doivent-ils

+servir de guide à cet égard. Il n'en arrive pas

+moins au Crédit foncier lui-même d'éprouver des

+surprises et des pertes. En 1914, on a dû mettre

+en vente à sa requête un des plus grands hôtels de

+Trouville, maison naguère très achalandée et qui,

+en outre, comportait 4.000 mètres de terrain dans

+le plus bel emplacement d'une plage à la mode.

+La concurrence, surgie à l'improviste, d'une plage

+voisine, ayant causé un tort considérable à Trouville,

+la marge de garantie, jugée quelques années

+auparavant plus que suffisante par le Crédit foncier,

+s'est trouvée réduite à tel point que cet établissement

+a eu lieu de concevoir de fortes craintes

+pour sa créance. Il y a là une indication à retenir

+pour le capitaliste judicieux et prudent, qui sera

+toujours sage d'éviter de s'engager dans les affaires

+qui reposent sur l'exploitation d'une vogue ou

+d'un plaisir. D'une année à l'autre, un simple

+caprice du public suffit à ruiner une station thermale,

+un casino, un théâtre, etc. Les exemples

+sont innombrables et chacun en retrouverait sans

+peine dans sa mémoire de très frappants.</p>

+

+<p>Les hypothèques sur les maisons de rapport et

+sur les terres cultivées sont donc les seules qui se

+recommandent. Encore faut-il, dans ces cas mêmes,

+choisir avec soin et se conformer aux observations

+que nous avons formulées plus haut pour l'acquisition

+de ces deux sortes de propriétés. Il est tout

+à fait déraisonnable de prendre pour gage des

+terres situées dans une région en pleine décadence

+agricole et qui n'a pas ou n'a que peu de

+chances de se relever. Il est téméraire également

+d'avancer de l'argent sur les vignobles, lesquels

+sont particulièrement sujets à des crises graves.</p>

+

+<p>Il n'est pas très rare d'ailleurs que, dans les

+provinces, les notaires, qui servent d'intermédiaires

+entre le créancier et le débiteur et pour

+qui ces opérations représentent une part très

+appréciable de leur activité, ajoutent leur garantie

+personnelle à la garantie hypothécaire qu'ils ont

+négociée. Il n'est pas rare non plus qu'ils se

+chargent de tous les recouvrements. Lorsque le

+notaire est une personne solvable, éprouvée, et

+qui mérite notoirement confiance, le capitaliste

+peut, à la rigueur, se dispenser de s'assurer par

+lui-même de la solidité de son gage. Ce cas se

+présente surtout dans les campagnes ou l'on a

+l'avantage de connaître de plus près que dans les

+villes les personnes et les situations de fortune.

+Ajoutons qu'un inconvénient des placements

+hypothécaires est que le paiement des arrérages

+ne se fait pas toujours avec la régularité absolue

+à laquelle est accoutumé le porteur de bonnes

+valeurs mobilières. Il est même d'usage, dans

+certaines régions rurales de la France, qu'un

+délai de trois mois soit accordé au débiteur. Mais,

+bien entendu, l'argent prêté porte intérêt jusqu'au

+jour où le remboursement intégral est effectué,

+sans quoi la tolérance précitée deviendrait un

+cadeau pur et simple accordé au débiteur.</p>

+

+<p>Ces observations faites, nous ne pouvons que

+répéter notre opinion sur les placements hypothécaires,

+qui sont éminemment propres, dans une

+période de trouble pour les capitaux comme celle

+qui vient de s'ouvrir, à apporter aux fortunes privées

+un précieux élément de stabilité. Un capitaliste

+qui placerait le cinquième environ de sa fortune

+en hypothèques de premier rang, sur des

+gages solides, judicieusement choisis, aurait

+chance de faire un très bon calcul et de s'en féliciter

+dans l'avenir. Nous pouvons ajouter, pour

+l'édification du lecteur, que nous connaissons des

+personnes qui sont mêlées de près, en raison de

+leur profession, aux affaires de la Bourse et qui

+n'en placent pas moins, de la manière que nous

+venons de définir, une notable fraction de leur

+avoir. Il y a là, nous semble-t-il, une indication

+à retenir et à utiliser.</p>

+

+<p>Nous savons qu'on reproche à ce genre de placement

+l'immobilisation de capital qu'il entraîne,

+ainsi que la difficulté de céder et de négocier les

+obligations hypothécaires. Les transferts sont

+certes possibles, mais ils sont coûteux : 4 p. 100

+du capital environ. C'est pourquoi l'on a dit que

+le créancier était «&nbsp;rivé à l'hypothèque&nbsp;». N'est-il

+pas rivé bien autrement, le porteur de valeurs

+mobilières qui ont baissé de 20, 30 ou 50 p. 100,

+sinon davantage, qui ne trouvent plus d'acheteurs

+en Bourse et ne sont plus cotées ou n'offrent

+plus que des cours fictifs?</p>

+

+<p>L'immobilisation des capitaux par le prêt hypothécaire

+n'est pas niable. Mais, sans compter que

+la question ne se pose pas pour les personnes qui

+vivent de leurs revenus, l'inconvénient peut être

+notablement atténué par le système qui consiste

+à fractionner les placements. Ce système, comme

+nous l'avons montré, permet au prêteur d'échelonner

+les remboursements et de se ménager des

+rentrées successives de capital liquide. Quant à

+l'objection tirée de la peine qu'il faut se donner

+pour trouver de bons gages immobiliers, dépourvus

+de vices cachés, nous demandons si elle ne

+s'applique pas à l'acquisition des valeurs mobilières

+et dans des conditions infiniment pires

+d'obscurité et de tâtonnement.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch5" title="V. Emprunts français et des États alliés">CHAPITRE V</h2>

+

+<p class="c small">EMPRUNTS FRANÇAIS ET EMPRUNTS DES ÉTATS ALLIÉS

+DE LA FRANCE</p>

+

+<p class="d">Danger des rentes perpétuelles. &mdash; Qu'il faut leur préférer les

+rentes amortissables. &mdash; Comparaison des deux 3 p. 100 français. &mdash; Le

+crédit de la France victorieuse. &mdash; Ombres et clartés. &mdash; Raisons

+pour lesquelles le capitaliste doit être porteur des

+rentes nouvelles. &mdash; Emprunts des villes et des colonies françaises. &mdash; Immense

+prospérité des États-Unis. &mdash; La décadence

+des consolidés anglais et les fonds britanniques. &mdash; Rente belge. &mdash; Rente

+italienne. &mdash; La catastrophe russe et nos milliards :

+incertitudes de l'avenir et richesses latentes de la Russie. &mdash; Fonds

+roumains, serbes, grecs et portugais. &mdash; Japon et Chine.</p>

+

+

+<p>Avant le mois d'août 1914, la dette publique

+des grands États européens atteignait un total

+dont s'effrayaient les financiers. Celle de la France

+semblait particulièrement lourde et inquiétante :

+une trentaine de milliards, passif du <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle et

+de la défaite de 1870, avec une population stationnaire

+et une exportation lentement progressive,

+largement dépassée par celle de nos concurrents.

+Peu d'amortissement. Des dépenses croissantes,

+des charges toujours plus lourdes, des budgets

+plus enflés&hellip; Ces préoccupations se répandaient

+dans le public et la vieille confiance dans la rente

+française commençait à être ébranlée. Au-dessus

+du pair, dans les premières années du <small>XX</small><sup>e</sup> siècle,

+le 3 p. 100 s'était effrité peu à peu, d'autant plus

+qu'il était menacé de l'impôt cédulaire. Certaines

+personnes se vantaient de ne plus en avoir un

+centime en portefeuille et se félicitaient d'avoir

+échappé à une diminution certaine de leur

+capital et de leur revenu.</p>

+

+<p>«&nbsp;Il n'y a pas de rente perpétuelle. Il n'y a que

+les concessions de cimetière qui soient à perpétuité.

+Et encore un jour vient où l'on désaffecte les

+cimetières&nbsp;», disait un homme d'esprit. Il traduisait

+ainsi l'inquiétude qui s'empare de tous les

+détenteurs de titres, lorsque ces titres ne sont

+pas soutenus par un amortissement régulier, dès

+qu'un mouvement continu de baisse commence à

+se produire. Une rente est perpétuelle lorsque son

+capital <i>ne doit jamais être remboursé</i>. Ce capital

+n'est représenté que par les cours cotés en Bourse,

+eux-mêmes expression du crédit public. Qu'une

+grande crise survienne, et c'est alors seulement

+que la masse s'aperçoit qu'il est anormal de

+prêter à l'État autrement qu'on ne prête aux particuliers,

+c'est-à-dire sans prescrire un terme pour

+le remboursement.</p>

+

+<p>En temps de calme et de prospérité, quand le

+loyer de l'argent s'abaisse et que l'État n'a pas

+besoin d'emprunter, la rente atteint et dépasse le

+pair. Alors l'État réduit sa dette perpétuelle par

+le moyen des conversions. Telle est sa façon de

+rembourser. C'est ainsi que, par l'effet de réductions

+successives, notre vieux 5 p. 100 était

+devenu du 3 p. 100 en 1902. Mais que survienne

+une grande catastrophe, alors les cours descendent

+avec une vitesse vertigineuse. Voilà comment les

+porteurs de rente perpétuelle, après avoir vu leur

+intérêt diminuer des deux cinquièmes, avaient fini

+par voir leur capital lui-même diminuer d'un

+tiers puisque, venant du pair, le 3 p. 100 ne

+valait guère plus d'une soixantaine de francs en

+1919.</p>

+

+<p>Pendant ce temps, l'autre type de 3 p. 100,

+le 3 p. 100 amortissable, ne perdait qu'un quart

+de sa valeur et se tenait à 75 francs. C'est que,

+celui-là, l'État s'est engagé à le rembourser par

+séries tirées au sort chaque année et qu'il a tenu

+scrupuleusement cet engagement pendant toute

+la guerre. Le porteur de 3 p. 100 amortissable

+a l'assurance écrite de revoir son capital, assurance

+que le porteur de 3 p. 100 perpétuel n'a pas.

+Et, dans un temps d'incertitude, la garantie du

+capital est ce qui importe le plus. On ne prête

+plus qu'à très court terme quand le lendemain

+n'est pas sûr. Le gouvernement français l'a si

+bien compris que, pendant les hostilités et même

+après, il a émis des bons et des obligations aux

+échéances les plus diverses, variant d'un mois à

+dix ans, et qui ont obtenu pour cette raison un immense

+succès.</p>

+

+<p>En même temps, il émettait des rentes perpétuelles

+mais à des prix très inférieurs, du 5 p. 100

+à moins de 90 francs, du 4 p. 100 aux environs

+de 70, ce qui promettait aux souscripteurs, outre

+un intérêt substantiel, une augmentation considérable

+de leur capital, avec la hausse escomptée

+des cours dans un avenir plus ou moins rapproché.

+Mais cette espérance ne pouvait rivaliser

+avec la certitude donnée par les bons et les obligations

+à court terme ni même avec les chances

+de tirage au sort du 3 p. 100 amortissable dont

+les cours sont plus élevés que ceux des deux emprunts

+de guerre 4 p. 100.</p>

+

+<p>De ces constatations, un enseignement précieux

+se dégage pour les porteurs de fonds

+d'États.</p>

+

+<p>Si puissant et si prospère que soit un État, rien

+n'est éternel. Il n'y a pas de progrès indéfini. Si

+le crédit public est solide, l'État convertit ses

+rentes : c'est ce qu'avaient fait tour à tour, dans

+la période contemporaine, la France, l'Italie, précédées

+par l'Angleterre dont le <i>consolidé</i> n'était

+plus que du 2&nbsp;½. Quand, au contraire, le crédit

+public faiblit, les cours s'effondrent et le capital

+est atteint. Après quelques mouvements de bascule

+de ce genre, au bout d'un certain nombre

+d'années, que resterait-il d'une fortune constituée

+en rentes dites perpétuelles sur l'État le plus riche

+et le mieux administré du monde, &mdash; en admettant

+que cet État durât toujours semblable à lui-même,

+alors que nous avons sous les yeux l'exemple de tant

+d'Empires écroulés? Il est clair qu'il n'en resterait

+plus que ce qui reste des anciennes rentes sur

+l'Hôtel-de-Ville du temps passé : un simple souvenir.</p>

+

+<p>Un père de famille soucieux de l'avenir de ses

+enfants et de la conservation de son patrimoine

+doit donc suivre les fluctuations de la rente elle-même

+d'aussi près que celles d'une valeur industrielle.

+D'ailleurs, la rente n'est-elle pas une

+action de ces vastes sociétés qui s'appellent les

+nations? L'idée de l'État a acquis de notre temps

+un prestige et même une majesté qu'elle a dus à

+la stabilité dont les grandes puissances avaient fait

+preuve pendant le <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle. C'est ce qui effaçait

+le souvenir de la faillite partielle où était tombé

+notre pays, lorsque la Révolution française avait

+été obligée de renier les deux tiers de sa dette en

+donnant au reste le nom de «&nbsp;tiers consolidé&nbsp;».

+Il a fallu la guerre pour rappeler aux rentiers la

+fragilité des États.</p>

+

+<p>La Russie ruinée par la révolution, l'Autriche-Hongrie

+décomposée : l'exemple de ces deux

+puissances, où le public français avait placé tant

+d'argent, a montré combien était sage le vieux

+conseil de ne pas mettre tous ses &oelig;ufs dans le

+même panier. D'autre part, dans les pays victorieux

+eux-mêmes, l'énorme baisse des anciens

+fonds publics révélait le danger des rentes perpétuelles,

+puisque le porteur de consolidé anglais,

+naguère réputé la première valeur du monde,

+perdait 40 p. 100 de son capital. Les fonds d'État

+qui passent pour les plus sûrs exigent donc,

+comme tous les autres éléments des fortunes, une

+attention toujours soutenue, une prudence toujours

+en éveil.</p>

+

+<p>Ces expériences cruelles, dont plus d'un patrimoine

+français aura peine à se relever, doivent

+nous servir à réitérer ce conseil fondamental :

+protégez au moins une partie de vos capitaux en

+ne les plaçant pas tous à fonds perdus. Garantissez-vous

+une certaine stabilité par des placements

+temporaires et remboursables à échéances

+fixes. Ne vous fiez pas aux seuls cours de Bourse

+pour évaluer votre fortune. La vieille société est

+entrée dans une période de secousses et de transformations

+où les crises seront fréquentes. Jouez,

+si vous voulez, la chance de sa conservation et de

+son relèvement. Assurez-vous aussi contre les risques

+possibles en les divisant avec sagesse, dans

+le temps aussi bien que dans l'espace. Et prenez

+toujours pour guide la préservation de votre capital,

+de façon à être toujours à même, en cas de

+perte, d'en retrouver une partie et de réparer votre

+fortune.</p>

+

+<p>A la lumière de cet avertissement préalable,

+nous examinerons utilement au point de vue pratique

+les conditions présentes et, autant que possible,

+à venir, des fonds émis par les divers États,

+en commençant par ceux qui ont pris part à la

+guerre.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>«&nbsp;Soyez toujours à la hausse sur votre pays, <i lang="en" xml:lang="en">be

+always a bull on your country.</i>&nbsp;» Ce conseil vient

+du grand financier américain Pierpont Morgan.

+Nous plaindrions, en effet, le Français qui, pouvant

+souscrire, ne fût-ce qu'à cinquante ou à cinq francs

+de rente, se serait abstenu de participer pendant

+la guerre aux emprunts de la Défense nationale.</p>

+

+<p>Jusqu'ici les souscripteurs n'ont pas eu à regretter

+leur confiance. Ils n'ont pas seulement entre les

+mains un titre dont le revenu, au prix d'émission,

+ressortait à plus de 5&nbsp;½ p. 100, garanti

+pendant vingt-cinq années contre tout impôt ou

+conversion. Ils ont pu, parfois, enregistrer une plus-value

+qui, normalement, devrait se reproduire et

+augmenter.</p>

+

+<p>L'heureuse terminaison de la guerre permet

+d'abord d'espérer que, malgré l'énormité de ses

+pertes et de ses charges, la France ne fera pas

+faillite, sort qui est réservé aux vaincus. Sans

+doute il faudra à l'État, pour triompher de ses

+énormes difficultés financières, de la prudence, de

+la sagesse, une bonne administration. Reste à savoir

+si nous avons ces garanties. Il lui faudra

+aussi obtenir des États-Unis une aide de plusieurs

+années et des avances sur les milliards à payer par

+l'Allemagne à titre de réparations. Il faudra en

+outre que ces milliards soient exactement payés

+par les vaincus. II faudra, enfin, que nous ayons

+vis-à-vis de l'Allemagne une sécurité telle que

+nous ne soyons plus exposés au danger d'une

+nouvelle guerre, ni, par conséquent, astreints à

+supporter le fardeau d'une armée permanente.</p>

+

+<p>Si ces conditions sont remplies, alors, et alors

+seulement, la France reconstituera sa vie économique

+et fera face à ses engagements malgré

+l'effroyable saignée qui lui a enlevé près de deux

+millions d'hommes énergiques, la fleur de la nation.

+La France retrouve, libres de charges, ses riches

+provinces agricoles et industrielles d'Alsace et de

+Lorraine. Il ne tient qu'à elle et à son gouvernement

+d'être de nouveau florissante quand la période

+de la liquidation sera franchie.</p>

+

+<p>Voilà pour la sécurité qu'offrent dans l'avenir

+les emprunts français. Nous ne croyons pas qu'il

+convienne de nourrir des espérances exagérées.

+Jusqu'à ce que les rentes nouvelles se stabilisent

+au pair ou aux environs du pair, en admettant

+même qu'il ne survienne pas de gros imprévu, il

+y aura encore plus d'une crise et, par conséquent,

+plus d'un recul. L'Europe reste trop troublée pour

+qu'il n'y ait pas, ici et là, quelques nouveaux

+orages. A l'intérieur même, il serait excessif de

+compter que l'harmonie sera toujours parfaite.</p>

+

+<p>La France offre toutefois une particularité qui,

+aux yeux de l'homme réfléchi, est singulièrement

+précieuse. C'est, par excellence, le pays de la petite

+propriété et des fortunes moyennes. Cet état social,

+dans une époque tourmentée, est éminemment

+favorable à la sécurité des capitaux. Il atténue

+les luttes violentes entre possédants et non-possédants.

+On doit se rappeler que sept millions de

+personnes ont souscrit à l'emprunt 4 p. 100 de

+1918. Cela fait qu'environ quatre familles françaises

+sur cinq sont intéressées, par le fait de ce

+seul emprunt, à la tranquillité publique et à la

+solvabilité de l'État. Une pareille proportion ne se

+retrouve dans aucun autre pays.</p>

+

+<p>Prises en elles-mêmes, estimées à leur valeur

+intrinsèque, toute considération de sentiment et

+de patriotisme mise à part, les nouvelles rentes

+françaises offrent donc un attrait et des garanties

+appréciables. Le capitaliste français a même un

+intérêt certain à en être muni. D'abord leur revenu

+est exonéré de tout impôt cédulaire. Ensuite, des

+dispositions fiscales ont prévu que les rentes

+émises pendant les hostilités, déjà acceptées en

+payement des taxes sur les bénéfices de guerre, le

+seraient également en payement des taxes successorales.

+Il y a là une tendance à laquelle il faut

+prendre garde, car elle pourra se développer. Elle

+consiste à privilégier le porteur de rentes françaises

+par rapport au porteur d'autres titres. Au

+cas, qui n'est nullement impossible, où des impôts

+extraordinaires viendraient à être établis, le même

+privilège pourrait encore trouver une application

+considérablement étendue, tandis qu'un capitaliste

+non pourvu de nos fonds nationaux pourrait être

+exposé à des sacrifices supplémentaires. C'est une

+conséquence de cette loi de la nationalisation de

+l'argent que nous avons exposée plus haut.</p>

+

+<p>Aussi pensons-nous qu'à tous les égards le capitaliste

+français serait bien inspiré en plaçant

+environ la huitième partie de sa fortune en rentes

+françaises perpétuelles des différentes séries qui

+sont actuellement à sa disposition. A lui de voir

+un jour, si, comme on l'espère, le cours de ces

+rentes a sensiblement monté, il doit réaliser et

+consolider son bénéfice. Nous le répétons : rien

+n'est éternel. Même si une période de tranquillité

+et de prospérité doit s'ouvrir, un moment viendra

+toujours où les vaches maigres succéderont aux

+vaches grasses. Il sera bon d'avoir mis à profit les

+heures favorables pour s'abriter contre les retours

+de fortune et de ne pas s'endormir sur le mol

+oreiller d'une «&nbsp;perpétuité&nbsp;» illusoire.</p>

+

+<p>D'ailleurs, l'État français lui-même, ses grandes

+villes et ses colonies offrent et offriront encore

+une grande variété d'emprunts amortissables, garantissant

+des remboursements de capitaux soit à

+échéance fixe, soit par tirage au sort. Il est probable

+que pendant assez longtemps le Trésor continuera

+à émettre des bons à courte échéance productifs

+d'un intérêt avantageux. Ce sera un excellent

+refuge pour les capitalistes désireux de voir

+venir les événements et de se ménager des disponibilités.</p>

+

+<p>Les emprunts des grandes villes et notamment

+de la ville de Paris, qui a toujours tenu ses engagements

+d'une façon scrupuleuse, ne cesseront

+certainement pas d'être recherchés par l'épargne,

+et avec raison. La ville de Paris a coutume d'offrir

+au public des emprunts à lots. Nous ne conseillerons

+jamais à personne de sacrifier à l'attrait de la

+loterie une part importante de son revenu. En

+général, les emprunts à lots sont moins rémunérateurs

+que les autres et l'on paie cher quelques

+millièmes de chances de s'enrichir grâce à un

+hasard heureux. Lorsque les valeurs à lots donnent

+un intérêt inférieur à la moyenne, il convient de

+n'en prendre que pour ouvrir une porte à la fortune.

+Le calcul des probabilités montre que la

+perte de revenu éprouvée sur cent titres de ce

+genre n'est pas compensée par la chance de voir

+sortir un des bons numéros. Dans ce cas, les valeurs

+à lots doivent être considérées comme des billets

+de loterie de qualité supérieure. Les portefeuilles

+bien administrés ne leur font qu'une part restreinte.</p>

+

+<p>Les emprunts des colonies françaises doivent

+être assimilés aux emprunts de la métropole et

+jouissent des mêmes garanties quand ils ont la

+caution de l'État. Les personnes très prévoyantes

+feront cependant une distinction entre nos possessions

+africaines et nos possessions asiatiques.

+Les premières ne semblent pas avoir, d'ici longtemps,

+à redouter le sort de tant de colonies qui,

+au cours des siècles, ont passé de main en main.

+Nous sommes solidement établis, et plus solidement

+encore depuis la guerre, dans l'Afrique du

+Nord et dans l'Afrique occidentale. Les obligations

+3 p. 100 de cette dernière, dont le coupon

+est net d'impôt, sont séduisantes. Remboursables

+à cinq cents francs, elles valaient environ trois cent

+cinquante francs en 1919. Pour l'Afrique du Nord,

+qui comprend l'Algérie, la Tunisie et le Maroc,

+les obligations marocaines sont, par le revenu,

+les plus rémunératrices. Les Tunisiennes 3 p. 100,

+surtout celles de la série 1892, la plus ancienne

+et dont l'amortissement est par conséquent plus

+rapide, paraissent les plus dignes d'être recherchées.</p>

+

+<p>Quant à nos colonies d'Extrême-Orient, Indo-Chine,

+Annam et Tonkin, leur destinée est

+beaucoup moins sûre. L'Asie, avec son énorme

+population, pourrait bien être travaillée un jour

+ou l'autre par ces mouvements nationalistes qui,

+venus d'Europe, ont répandu leurs ondes un peu

+partout. Déjà, aux Indes, se sont manifestés des

+signes précurseurs qui ne laissent pas d'inquiéter

+les Anglais. Il y a, dans le monde asiatique, de

+grosses inconnues. Il est inutile de les affronter

+sous la forme de valeurs qui n'offrent aucun avantage

+spécial et dont il est facile de s'abstenir. Remarquons

+en outre que l'obligation 3&nbsp;½ de l'<i>Indo-Chine</i>

+n'est pas garantie par l'État français.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Avant de passer en revue les fonds d'États

+étrangers, il importe de rappeler que les coupons

+de ces valeurs sont soumis, en France, à un impôt

+cédulaire qui est actuellement de 6 p. 100 et

+qui pourra bien être aggravé un jour ou l'autre.

+Certaines de ces valeurs acquittent déjà des taxes

+dans leur pays d'origine. Il est possible qu'avec la

+marée montante des budgets, ces taxes soient

+augmentées là où elles existent, créées où elles

+n'existent pas. On devra donc tenir compte de ces

+déductions dans le calcul du revenu. Cette observation

+s'applique d'ailleurs à toutes les sortes de

+valeurs étrangères.</p>

+

+<p>Une autre remarque concerne le change. Avant

+la guerre, la France avait sur toutes les places des

+changes excellents. La guerre a bouleversé cette

+situation. Le franc vaut moins que le dollar, la

+livre sterling, le florin, etc&hellip; Les personnes qui

+possédaient des valeurs de pays au crédit solide

+ont bénéficié de ce renversement des rôles. Elles

+touchent une prime importante sur leurs coupons

+payables en monnaie étrangère. Elles enregistrent

+aussi une plus-value sur leurs titres eux-mêmes,

+qu'elles peuvent alors trouver avantage à vendre

+au dehors.</p>

+

+<p>Aujourd'hui, les changes sur l'Angleterre, les

+États-Unis et les pays neutres prospères, restent

+défavorables à la France dans des proportions qui

+ne se sont jamais vues. Il est probable que cette

+tension se prolongera quelque temps encore. Elle

+est, comme nous venons de le dire, extrêmement

+profitable pour les porteurs de valeurs américaines,

+anglaises, espagnoles, suisses, hollandaises et

+Scandinaves, dont le revenu et le capital bénéficient

+d'un accroissement qui va de 20 à 40 p. 100.

+Quant aux personnes qui acquièrent actuellement

+ces sortes de valeurs, il va sans dire qu'elles doivent

+débourser une somme correspondant à la

+dépréciation du franc, ou, s'il s'agit de titres cotés

+à la Bourse de Paris, les payer plus cher. Si le

+franc remonte, si l'équilibre des changes vient à

+se rétablir dans un temps relativement court, les

+personnes qui auraient exporté prématurément

+leurs capitaux seraient exposées à subir une perte

+sèche. C'est un point qui ne doit pas être perdu

+de vue.</p>

+

+<p>Un autre qu'on ne doit pas négliger non plus,

+c'est que tel État, aujourd'hui ami ou neutre,

+peut être dans l'avenir entraîné dans un conflit

+avec la France. Placer toute sa fortune ou une

+grande partie de sa fortune dans un seul pays

+étranger est donc une imprudence, quelques

+raisons qu'on ait de croire que les relations de la

+France avec ce pays seront toujours bonnes.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>De tous les pays du monde, les <i>États-Unis</i> ont

+incomparablement les finances les plus solides.

+Avant leur participation à la guerre, ils n'avaient

+pour ainsi dire pas de dette nationale et leur

+rente 2 p. 100 était au pair. Elle était d'ailleurs

+à peu près introuvable. Depuis son entrée dans

+la guerre, le gouvernement fédéral a émis plusieurs

+emprunts qui ont été des succès magnifiques.

+Au commencement de l'année 1919, tous

+ces emprunts étaient au pair, sinon au-dessus.

+Le 4 p. 100 remboursable en 1925 avait même

+atteint, à la Bourse de New-York, le cours de

+109. Les deux «&nbsp;emprunts de la liberté&nbsp;», <i lang="en" xml:lang="en">Liberty

+loan</i>, l'un 3&nbsp;½, l'autre 4&nbsp;¼, approchaient des

+mêmes cours. Ce sont, incontestablement, les

+premières valeurs du monde.</p>

+

+<p>Pour se rendre compte des bases solides sur

+lesquelles repose la prospérité des États-Unis, il

+suffira de lire cet exposé que nous empruntons à

+un article du <i lang="en" xml:lang="en">Brooklyn Eagle</i> publié le 25 décembre

+1918 :</p>

+

+<blockquote>

+<p>Au 1<sup>er</sup> juillet 1912, la richesse des États-Unis était

+évaluée à 188 milliards de dollars, soit $1.965 par tête.

+La dette nationale était alors de 1 milliard de dollars, soit

+$10,77 par tête.</p>

+

+<p>Au 1<sup>er</sup> octobre 1917, la richesse nationale était évaluée

+à 225 milliards de dollars&hellip; et plus de 3 milliards de dollars

+s'y sont ajoutés depuis cette date.</p>

+

+<p>Il est vrai que notre dette nationale s'est accrue, elle

+aussi. En octobre 1917, elle était de $4.500.000.000, et

+aujourd'hui elle est de $17 milliards. Mais de cette

+somme il faut déduire les $8 milliards qui nous sont dus

+par l'étranger, et dont les intérêts annuels s'élèvent à plusieurs

+millions de dollars. La France et le Royaume-Uni

+ont une dette qui atteint presque la moitié de leur richesse

+nationale. Les $9 milliards de dette nette des États-Unis

+n'atteignent pas&nbsp;½5 de leur richesse nationale. De plus,

+notre richesse nationale est presque triple de celle du

+Royaume-Uni et quadruple de celle de la France.</p>

+

+<p>Pour les ressources, les États-Unis sont également la

+«&nbsp;terre de Dieu&nbsp;». Nous possédons 60 p. 100 du pétrole

+mondial. Nous avons chez nous deux tiers du cuivre, plus

+des deux tiers du coton, 40 p. 100 du charbon et du minerai

+de fer existant dans le monde. Dans le chiffre de nos

+importations, les produits manufacturés n'entrent que

+pour 13 p. 100, tandis que, sur les 6 milliards de dollars

+de marchandises que nous avons exportées dans le courant

+de l'année dernière, 4 milliards étaient représentés par des

+produits fabriqués par les machines américaines et les

+travailleurs américains.</p>

+

+<p>Et si on demande si tout ce commerce ne va pas disparaître

+maintenant que la guerre est finie, il faut répondre

+sans hésitation qu'il n'en sera rien. C'est un fait regrettable

+qu'il faudra à l'Europe plusieurs années pour rétablir

+ses industries. Son capital et son énergie devront pendant

+quelque temps être consacrés au travail de la construction.

+Les manufacturiers américains devront fournir les millions

+de dollars de matériaux dont l'Europe aura besoin pour se

+remettre sur pied. Et, dans les années qui vont venir, les

+États-Unis devront fournir la plus grande partie de ce qui

+se vendra en Asie et dans l'Amérique du Sud. Notre commerce

+avec ces parties du monde a doublé depuis le début

+de la guerre, et il nous en restera une grande partie, même

+si les États-Unis refusent d'engager une concurrence sans

+merci avec les puissances aux côtés desquelles ils ont combattu.</p>

+</blockquote>

+

+<p>Aux garanties qu'apporte cette prospérité, les

+emprunts des États-Unis ajoutent celles qui résultent

+d'une sécurité politique et sociale qu'on chercherait

+vainement ailleurs. Les États-Unis n'ont

+pas, d'ici longtemps, de grand danger extérieur à

+craindre. A l'intérieur, le socialisme, qui compte

+encore à peine comme élément électoral, a des

+formes modérées et il n'y a pas de pays où les

+tentatives de sabotage, d'anarchie et de bolchevisme,

+comme celles des Travailleurs Internationaux

+pendant la guerre, aient été plus énergiquement

+réprimées. C'est sans doute aux États-Unis

+que le régime capitaliste, tel qu'il a régné en

+Europe pendant le <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle, se maintiendra le

+plus longtemps. La richesse américaine, la légèreté

+des charges du gouvernement fédéral, ne donneront

+pas lieu non plus à une fiscalité excessive.

+Bien que les États-Unis aient commencé à connaître

+les taxes et les impôts, ils ont encore, à cet

+égard, une marge étendue par rapport aux grands

+États européens.</p>

+

+<p>Un emprunt comme celui de la ville de New-York

+(<i>New-York City 4&nbsp;½</i> remboursable en 1957)

+est de tous points assimilable à ceux du gouvernement

+fédéral. Nous renvoyons le lecteur au

+chapitre des obligations industrielles pour les

+bons d'entreprises municipales émis par les

+grandes villes américaines.</p>

+

+<p>Les valeurs canadiennes de même nature se

+recommandent également et pour les mêmes

+raisons. Ainsi le <i lang="en" xml:lang="en">Canadian Fives</i> remboursable en

+1931, le <i>4&nbsp;½ Canadien</i> (1920&ndash;1956), le <i lang="en" xml:lang="en">Dominion

+of Canada 3&nbsp;%</i> (1938), les <i>Ville de Montréal

+3&nbsp;½</i> (1933). Ces fonds, comme ceux des

+États-Unis, sont au pair ou voisins du pair et

+offrent peu de chances d'une hausse considérable.

+Mais leur stabilité fait peu de doute et leur remboursement

+est prochain. La richesse du Canada,

+l'esprit de travail et d'ordre qui anime sa population,

+constituent des garanties d'une qualité rare.

+Au cas, nullement impossible, où de nouvelles

+secousses européennes viendraient à se produire,

+on ne regretterait pas d'avoir abrité contre les

+risques une fraction de son capital placée en

+bonnes valeurs d'État ou de grandes villes américaines

+et canadiennes.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>On citait autrefois Victor Hugo et le président

+de la République Jules Grévy comme ayant donné

+le mauvais exemple d'expatrier leur bien et

+d'accorder plus de confiance à la rente anglaise

+qu'à la rente française. Cependant, comme nous

+l'avons dit plus haut, un placement en <i>Consolidés

+anglais</i>, effectué il y a trente ou quarante ans,

+n'aurait pas été très profitable. Il ne semble pas

+non plus qu'à l'heure actuelle les fonds d'État

+britanniques doivent être mis en portefeuille par

+des étrangers, au moins pour des quantités considérables.</p>

+

+<p>Ce n'est pas que l'Angleterre soit, à aucun

+degré, menacée de faillite. Son crédit reste et

+restera sans doute brillant. Quelle que soit l'énormité

+de la dette qu'elle a dû contracter pour faire

+face à ses dépenses de guerre, elle n'en sera pas

+écrasée. Après les guerres napoléoniennes, le

+Royaume-Uni devait une vingtaine de milliards,

+somme inouïe à cette époque. Les économistes du

+temps pensaient qu'un pareil passif était incompatible

+avec de bonnes finances. Cependant, grâce

+au développement de sa population, de son industrie

+et de son commerce, grâce aussi à sa bonne

+politique budgétaire, le Royaume-Uni a supporté

+sans peine et amorti régulièrement sa dette des

+temps passés.</p>

+

+<p>De nos jours, 250 milliards ne sont pas plus

+pour l'Angleterre que 20 milliards il y a cent ans.

+De nos jours, comme alors, l'Angleterre est venue

+à bout de son ennemi. Elle occupe dans le monde

+une situation qui n'a jamais été si belle. Elle est

+la grande bénéficiaire de la victoire. De tous les

+belligérants européens, c'est elle sans doute qui

+supportera le moins difficilement le poids de ses

+dettes.</p>

+

+<p>Elle n'a qu'un point noir : la question sociale.

+Pas de petite propriété, peu de classes moyennes,

+un faible goût de l'épargne : entre un vaste prolétariat

+et un haut capitalisme puissant mais restreint,

+il n'y a pas, en Angleterre, de matelas qui

+s'interpose. Une crise grave, dont nous voyons

+déjà les prodromes, est possible. Si, comme il y a

+lieu de le penser, la politique anglaise reste fidèle

+à elle-même, elle continuera ce qu'elle avait déjà

+commencé avant la guerre. Elle résoudra le problème

+en imposant des sacrifices étendus à la

+fortune. Le porteur français de valeurs britanniques

+serait exposé à payer de lourds impôts à la

+fois en France et en Angleterre, car il n'est pas

+certain que l'<i lang="en" xml:lang="en">income-tax</i> soit toujours remboursé

+aux porteurs étrangers. Ceux-ci seraient donc

+doublement atteints. Avant de placer de fortes

+sommes de l'autre côté de la Manche, on fera

+sagement de calculer le péril des deux taxations.

+Les personnes qui passeront outre ont le choix

+entre les <i>Consolidés</i> dont nous avons parlé plus

+haut, les emprunts de guerre, ou <i lang="en" xml:lang="en">War Loans</i>

+(3&nbsp;½, 4, 4&nbsp;½ et 5&nbsp;%) et quelques fonds hautement

+réputés comme l'<i lang="en" xml:lang="en">Irish Loan</i> 2&nbsp;¾ et le

+<i lang="en" xml:lang="en">London County Council</i> 3&nbsp;½, ainsi que quelques

+fonds coloniaux.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>La <i>Belgique</i> avait été surprise en pleine prospérité

+par l'agression allemande. Comme les peuples

+heureux, jusqu'en 1914 elle n'avait pas d'histoire.

+Le jeune État belge, qui date seulement de 1830,

+n'avait jamais connu d'aventures ni de catastrophes.

+Son passif était donc léger et sa dette

+avait été employée presque tout entière à mettre

+le pays en valeur. Il suffit de se souvenir que la

+Belgique était, par rapport à sa population et à

+sa superficie, le premier des peuples exportateurs

+d'Europe, ce qui légitimait l'excellence de son

+crédit.</p>

+

+<p>On doit penser qu'elle retrouvera cette prospérité

+après la guerre, quand les dommages qu'elle

+a subis auront été réparés. Sans doute, ses charges

+seront plus lourdes. S'il doit y avoir encore des

+budgets militaires, la Belgique, ayant renoncé à

+une illusoire neutralité, en aura un. Toutefois sa

+position spéciale dans la guerre, sa qualité de

+victime, ont fait que ses dépenses ont été infiniment

+moindres, tout compte tenu de son importance

+numérique, que celles des grands États ses

+alliés.</p>

+

+<p>Si elle continue à être bien gouvernée, la Belgique

+pourra être encore un des pays les plus

+heureux du monde. Sa rente 3&nbsp;%, les rentes

+nouvelles qu'elle pourra émettre, seront de bons

+placements. Il faudra seulement se souvenir que,

+dans le cas d'une guerre nouvelle, la Belgique ne

+serait plus un État neutre, mais un belligérant

+comme un autre, exposé aux mêmes risques qu'un

+autre. En se délivrant des périls de la neutralité,

+elle en a perdu aussi les bénéfices, c'est-à-dire la

+garantie des puissances.</p>

+

+<hr />

+

+

+<p>Après avoir eu un passé agité, la <i>rente italienne</i>

+avait fini par prendre rang parmi les meilleures

+valeurs. L'Italien s'adonne à l'épargne. Profondément

+méfiant, l'Italien n'achète que de la terre ou

+le fonds d'État national. D'où la bonne tenue de

+ce titre qui, jadis placé par larges tranches au

+dehors, avait fini par être en grande partie rapatrié.</p>

+

+<p>La guerre a laissé les finances italiennes dans

+une situation obscure et les dirigeants ne dissimulent

+pas leurs alarmes. Le change défavorable que

+l'Italie a subi pendant la guerre est à lui seul un

+sérieux symptôme. Pourtant l'Italie a fait une

+guerre heureuse et, à bien des égards, une guerre

+moins dispendieuse que nous. S'il ne lui survient

+rien de fâcheux à l'intérieur, ses finances pourront

+se relever, grâce à sa population croissante. Quant

+à l'extérieur, la diplomatie italienne, malgré son

+habileté, saura-t-elle conjurer tous les orages

+amassés sur l'Adriatique? C'est une question.</p>

+

+<p>Un autre risque à courir, c'est le sans-gêne

+avec lequel l'État italien a coutume de traiter ses

+créanciers et même les entreprises privées : le

+rachat léonin des assurances en est un exemple.

+Nulle part le fameux «&nbsp;fait du prince&nbsp;» n'est plus

+en honneur, et nulle part l'État souverain ne se

+sent plus libre à l'égard de ses engagements.

+L'Italie opère, avec la plus grande désinvolture,

+des conversions forcées, qui ne sont que des réductions

+de dettes par le moyen de l'impôt. Le

+bénéfice du Trésor public est une considération

+qui prime tout, même le respect des contrats. La

+«&nbsp;garantie&nbsp;» de l'État italien, qui ne se pique pas,

+lui, d'être «&nbsp;honnête homme&nbsp;», est donc, à cet égard,

+sujette à caution : les porteurs de rente convertie

+et les obligataires français d'un certain <i>chemin de

+fer de Toscane</i>, pour ne pas prendre d'autres

+exemples, en savent quelque chose.</p>

+

+<p>Pour ces diverses raisons, nous croyons devoir

+conseiller aux capitalistes de ne s'intéresser que

+modérément aux fonds italiens, et, s'ils s'y intéressent,

+de ne pas s'y éterniser.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Parmi les puissances orientales qui ont pris

+part à la guerre, la <i>Russie</i> touche douloureusement

+le capital français. La déception russe, c'est

+vingt-cinq ans de notre histoire politique et financière.

+La cessation de paiements de la Russie

+s'ajoute à la faillite de l'alliance et elle atteint des

+centaines de milliers d'épargnants français qui

+avaient fait confiance à l'allié de leur pays.</p>

+

+<p>En 1905, pendant la première révolution russe,

+la révolution manquée, nous avons entendu dire à

+M. Henri Germain, le célèbre directeur du Crédit

+Lyonnais : «&nbsp;Si la Russie devient libérale, oh!

+alors, elle est perdue.&nbsp;» La Russie n'est pas seulement

+devenue libérale : elle ne l'est restée que

+quelques semaines pour devenir socialiste et

+tomber dans l'anarchie. Avec le tsarisme, ce qui a

+disparu, en réalité, c'est le seul gouvernement

+européen et s'inspirant d'idées européennes qu'ait

+eu la Russie. Depuis la chute de ce régime, on a

+pu voir la vérité du mot : «&nbsp;Il n'y a pas de Russie

+d'Europe.&nbsp;» Le bolchevisme n'est qu'une forme

+de barbarie asiatique.</p>

+

+<p>La Russie sera-t-elle libérée ou se libérera-t-elle

+du bolchevisme? C'est possible. Dans ce cas,

+quelle sorte de gouvernement aura-t-elle? Et si ce

+gouvernement reconnaissait les dettes de l'ancien

+régime, serait-il en mesure d'en reprendre le service?

+Serait-il capable, pour commencer, de rétablir

+territorialement la Russie telle qu'elle était

+du temps des tsars, la Pologne et la Finlande,

+qui ont reconquis leur indépendance, exceptées?

+Serait-il capable de reconstituer économiquement

+la Russie pour faire face aux engagements nationaux?</p>

+

+<p>Il suffit de poser ces questions pour se rendre

+compte que, dans l'hypothèse la plus favorable,

+la reprise du service normal de la Dette russe ne

+peut pas être envisagée avant longtemps, si jamais

+elle doit avoir lieu. Il semble que les possesseurs

+de fonds russes doivent en tout cas s'armer d'une

+longue patience.</p>

+

+<p>L'immense faute qu'on a commise en France a

+été de méconnaître la fragilité politique de la

+Russie. A l'appel des sociétés de crédit, uniquement

+soucieuses de toucher leurs commissions, le

+public français souscrivait aux emprunts russes

+comme à des valeurs de tout repos. Des personnes

+prudentes et renommées pour leur sagacité, comme

+M. Paul Leroy-Beaulieu, se croyaient très modérées

+en conseillant de ne pas placer plus de

+10 p. 100 d'une fortune en fonds russes. L'événement

+a prouvé que cette proportion était encore

+trop forte.</p>

+

+<p>Et pourtant le crédit de la Russie n'était pas

+mauvais. Depuis 1822, date de son premier

+emprunt extérieur, elle avait toujours fait face à

+ses engagements. Surtout ses possibilités de

+développement économique étaient énormes. Aujourd'hui

+encore, malgré les ruines accumulées

+par la Révolution, la Russie banqueroutière est

+dans cette situation paradoxale que ses richesses

+naturelles représentent infiniment plus que le

+total de ses dettes. Elle est même à cet égard dans

+une situation privilégiée par rapport aux autres

+grands pays européens accablés par leurs dépenses

+de guerre. Paisible et bien administrée, l'Ukraine,

+à elle seule, pourrait payer les créanciers de la

+Russie.</p>

+

+<p>Seulement ces richesses latentes ne sont pas

+exploitées et ne pourront l'être que quand l'ordre

+politique aura reparu et aura duré. Or, il est plus

+que douteux que l'ordre se rétablisse aisément

+dans toutes ces régions de l'Europe orientale. S'il

+revient un jour, les porteurs de fonds russes

+auront entre les mains un papier qui ne sera pas

+dénué de valeur. Il se peut que l'on voie, à cet

+égard, des renversements de situation bizarres et

+tel pourra être en faillite quand la Russie donnerait

+quelque dédommagement à ses créanciers. Il

+serait téméraire d'en dire davantage et d'exciter

+des espérances peut-être injustifiées.</p>

+

+<p>Puisse seulement la leçon russe avoir enseigné

+aux capitalistes français la méfiance.</p>

+

+<p>Les emprunts <i>finlandais</i> méritent une mention

+spéciale. Avant la guerre, ils étaient garantis par

+la Russie. Mais la Finlande avait de bien meilleures

+finances que l'État russe. Avec la Prusse et

+la Suède, la Finlande était le seul État européen

+qui pût mettre en face de sa dette un actif réel,

+grâce surtout à ses vastes domaines forestiers.

+Depuis la révolution russe et la proclamation de

+son indépendance, la Finlande a négligé de payer

+ses créanciers. Ce ne sont pas les scrupules qui

+étouffent les peuples libérés et les nationalités

+nouvelles. Plus tard, si la Finlande fait honneur

+à sa signature, si sa situation politique s'éclaircit

+et si elle n'a plus à craindre le voisinage du bolchevisme,

+les emprunts finlandais pourront, dans

+une certaine mesure, mériter l'attention.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Les fonds <i>roumains</i> ont subi une éclipse qui

+sera probablement passagère. La Roumanie a dû

+suspendre ses paiements en 1918 lorsque, trahie

+par la révolution russe, elle a été contrainte de

+s'incliner devant l'Allemagne et de signer la paix

+de Bucarest. Sa bonne foi et sa bonne volonté à

+l'égard de ses créanciers sont hors de question.</p>

+

+<p>Avant la guerre, la situation financière de la

+Roumanie était très saine. Ses richesses agricoles

+et pétrolières lui assuraient des revenus abondants.

+Ses emprunts étaient d'excellentes valeurs

+qui méritaient d'être acquises par les personnes

+les plus timorées.</p>

+

+<p>Il convient d'être plus réservé aujourd'hui.

+Après de dures épreuves, la Roumanie a vu la

+guerre tourner en sa faveur. Par la réunion de

+la Bessarabie et de la Transylvanie, son territoire

+et sa population seront plus que doublés. Elle

+possède, avec sa monarchie, un gouvernement

+sérieux et qui paraît stable. Son avenir serait donc

+séduisant et ses emprunts mériteraient confiance

+si elle n'appartenait à cette Europe orientale qui est

+menacée pour longtemps de convulsions. La Roumanie

+est terriblement isolée. C'est un îlot de

+civilisation au milieu de la barbarie. Elle aura de

+la peine à se défendre contre les révolutions

+sociales et nationales déchaînées autour d'elle.

+Tant que l'ordre n'aura pas été rétabli en Russie,

+la sécurité intérieure et extérieure manquera à

+l'État roumain.</p>

+

+<p>Pour cette raison il est donc fort chanceux d'acquérir

+en ce moment des fonds de cet État. C'est

+une spéculation pure. Toutefois, du jour où il

+apparaîtrait d'une façon certaine que l'Europe

+orientale s'apaise et retourne à l'ordre et à la

+tranquillité, les fonds roumains deviendraient

+séduisants. Nous engageons les capitalistes à surveiller

+cette éventualité.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Le coupon des rentes <i>serbes</i> a été payé régulièrement

+pendant la guerre, grâce aux avances des

+Alliés. Quoique ruinée, la Serbie a une population

+paysanne énergique et travailleuse, qui pourrait

+réparer les désastres de la guerre. Ce pays est

+malheureusement engagé dans une politique qui

+n'est pas de tout repos. Il est exposé à toutes les

+secousses et à toutes les explosions balkaniques

+qui ne sont pas près de prendre fin et qu'aggravent

+les problèmes surgis de la décomposition de

+l'Autriche. L'union de la Serbie avec les Yougo-Slaves

+détachés de l'Empire austro-hongrois préparerait

+de nouvelles agitations et de nouveaux

+conflits. Nous conseillons l'abstention tant pour

+les emprunts anciens de la Serbie que pour ceux

+qu'elle pourrait lancer au nom de la Yougo-Slavie

+ou royaume des Serbes, Croates et Slovènes. Si

+ce royaume unitaire arrive à se constituer, il

+annonce trop d'ambitions, il inquiète trop ses voisins

+(et en premier lieu l'Italie) pour avoir une

+existence tranquille. Si l'unité ne se fait pas, la

+Serbie, saignée à blanc par la guerre, sera faible

+et retrouvera ses ennemis d'hier, l'Allemand, le

+Hongrois, le Bulgare, sans en compter peut-être

+d'autres. De longtemps, ce coin de l'Europe ne

+sera pas un refuge pour les capitaux.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>La <i>Grèce</i> a été un allié de la dernière heure

+qui a vécu d'ailleurs des subsides et des allocations

+fournis par les Alliés. L'habile politique de

+M. Yenizelos n'a pas amélioré ses finances. Et

+puis, M. Yenizelos n'est pas éternel et qui sait,

+après lui, ce que deviendra la Grèce? Deux emprunts

+helléniques seulement sont recommandables,

+c'est le 2&nbsp;½ et le 4 p. 100 gagés sur des

+recettes d'État et des monopoles, le 2&nbsp;½ surtout

+dont la gestion est confiée à des représentants

+des grandes puissances sur le modèle de l'administration

+de la Dette ottomane. Les emprunts

+futurs de la Grèce qui n'auraient pas de garanties

+du même ordre seront à écarter purement et simplement.</p>

+

+<p>Quant au <i>Portugal</i>, dont l'histoire financière

+est peu brillante, l'instabilité politique de ce pays

+conseille l'abstention complète.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>«&nbsp;Le <i>Japon</i> occupe au point de vue économique

+la position d'un vainqueur.&nbsp;» Ce mot d'un

+journal japonais, écrit au lendemain de l'armistice

+du 11 novembre 1918, est vrai. Pendant

+toute la durée de la guerre, le Japon s'est préoccupé

+de limiter sa mise et il y a réussi. Sa situation

+monétaire est brillante. Il est soucieux de la

+conserver et de la développer. On pouvait craindre

+autrefois qu'il ne se laissât entraîner à une politique

+impérialiste. La prospérité l'a calmé. Il a vu

+aussi les États-Unis, jusqu'ici dépourvus d'armée,

+se donner une force militaire, ce qui a pu lui inspirer

+de nouvelles réflexions. Toutefois la politique

+de l'Extrême-Orient réserve sans doute bien

+des surprises. A l'intérieur, il ne semble pas que

+de gros accidents soient à craindre et la discipline

+nationale du Japon reste forte. Mais il ne

+faut pas oublier que sa structure économique et

+financière est récente et fragile. Le pays est lointain

+et, somme toute, mal connu et mystérieux.

+On fera bien de ne s'engager dans ses fonds que

+pour des sommes limitées.</p>

+

+<p>La surveillance des grandes puissances européennes

+est la seule garantie des emprunts <i>chinois</i>.</p>

+

+<p>Cette surveillance s'exercera-t-elle toujours avec

+la même efficacité? Déjà la caution de la Russie

+n'existe plus. Quant à l'état des finances chinoises,

+il est déplorable. Sans doute la Chine évoluant

+pacifiquement deviendrait une force économique

+de premier ordre. Ses ressources sont

+immenses. On doit seulement se demander si,

+prenant conscience d'elle-même, elle ne sera pas

+sujette à de dangereuses explosions révolutionnaires

+et nationalistes. Le continent asiatique

+inquiète déjà les esprits avisés de l'Europe. Il est

+probable qu'il s'agitera beaucoup au cours de ce

+siècle-ci. Cet énorme réservoir d'hommes commence

+à sortir de sa passivité. Tant que l'avenir

+ne sera pas plus clair, la prudence, pour les capitalistes

+européens, sera de rigueur.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch6" title="VI. Emprunts d'États centre-européens">CHAPITRE VI</h2>

+

+<p class="c">EMPRUNTS DES ÉTATS QUI ONT ÉTÉ EN GUERRE

+AVEC LES ALLIÉS ET DES NOUVEAUX ÉTATS ISSUS

+DE LA DÉCOMPOSITION DE L'AUTRICHE-HONGRIE</p>

+

+<p class="d">Les fonds allemands. &mdash; Fonds autrichiens et hongrois. &mdash; Conséquences

+de la dissolution de la monarchie austro-hongroise. &mdash; La

+distribution de la dette et les nouvelles nationalités. &mdash; Raisons

+de méfiance à l'égard des appels au crédit de la Pologne, de

+la Tchéco-Slovaquie et de la Yougo-Slavie. &mdash; Fonds bulgares.

+Fonds ottomans. &mdash; L'Europe centrale et orientale devra être

+évitée longtemps par les capitaux.</p>

+

+

+<p>Ce chapitre sera nécessairement bref, car nous

+n'avons pas besoin de mettre le capital et l'épargne

+en garde contre les fonds des États vaincus qui

+auront à payer les frais de la guerre et qui sont

+ruinés pour longtemps.</p>

+

+<p>Rares étaient les Français qui possédaient des

+rentes de l'Empire ou des États allemands, bien

+que, dans les années qui ont précédé la guerre,

+des démarcheurs et des banquiers eussent cherché

+à en écouler chez nous. Les personnes qui avaient

+succombé à la tentation auront été bien punies

+d'avoir joué sur le tableau de l'ennemi. A l'avenir,

+personne ne sera tenté de recommencer.</p>

+

+<p>Le cas est différent en ce qui concerne nos autres

+adversaires. L'Autriche-Hongrie, la Bulgarie, la

+Turquie ont trouvé du crédit en France avec l'autorisation

+du gouvernement, jusqu'à la veille des

+hostilités, ce qui prouve que le capitaliste doit se

+méfier de toutes les suggestions des établissements

+de crédit et même des recommandations officielles.

+L'Autriche-Hongrie était l'alliée de l'Allemagne,

+la Bulgarie suspecte, la Turquie peu sûre.

+Mais les établissements de crédit ne songeaient

+qu'aux commissions à encaisser. Quant au gouvernement,

+ou bien il s'aveuglait sur les dispositions

+de ces pays, ou bien il se servait de l'épargne

+française et la guidait vers des placements détestables

+dans l'idée d'amadouer des pays hostiles.</p>

+

+<p>L'épargne française aura fait les frais de cette

+diplomatie aventureuse. C'est ainsi que, quelques

+mois avant la guerre, fut lancé en France un

+emprunt ottoman dont un seul coupon a été payé

+et qui a donné aux Jeunes Turcs les moyens de

+préparer la guerre. Peut-être, à Gallipoli, des soldats

+français, ayant souscrit, eux ou leurs parents,

+à cet emprunt, ont-ils été frappés des projectiles

+que leur propre argent avait payés. Quelle monstrueuse

+ironie!</p>

+

+<p>Les fonds <i>autrichiens</i> et <i>hongrois</i> se trouvaient

+en quantités sérieuses dans les portefeuilles français

+avant la guerre. Il faut leur assimiler les

+<i>obligations des chemins de fer autrichiens</i>, chemins

+de fer rachetés et dont les titres étaient devenus

+des titres d'État. Le traité de paix stipule que les

+arrérages de ces emprunts devront être payés de

+préférence aux emprunts de guerre, ce qui est

+une certaine garantie pour les porteurs français.

+Toutefois la faillite menace l'Autriche et la Hongrie.

+On peut considérer que la Hongrie, pays

+agricole, est moins ruinée que l'Autriche bien que

+les nouvelles frontières qui lui sont imposées

+diminuent gravement ses ressources.</p>

+

+<p>Cependant une autre question se pose. L'Empire

+austro-hongrois s'est dissous. L'Autriche et

+la Hongrie ont été amputées, diminuées dans

+leur population, dans leur territoire et dans leurs

+ressources au profit des nouveaux États qui sont

+nés de la chute de l'ancienne monarchie. L'Autriche

+et la Hongrie réduites à elles-mêmes seraient

+donc incapables de faire face à leurs engagements.

+Le traité a prévu avec raison que les

+États qui sont nés ou qui se sont agrandis aux

+dépens de l'Empire déchu devraient prendre leur

+part des dettes de la communauté, et nous ne nous

+intéressons, bien entendu, qu'aux dettes d'avant-guerre,

+les seules dont les titres soient possédés

+par des Français.</p>

+

+<p>Il se trouvera donc que les porteurs de rente

+autrichienne seront créanciers à la fois de l'Autriche

+proprement dite, de la Yougo-Slavie, de la

+Pologne et de la Tchéco-Slovaquie. Les porteurs

+de rente hongroise seront créanciers de la

+Hongrie, de la Yougo-Slavie, de la Tchéco-Slovaquie

+et de la Roumanie. Comment, dans ces

+conditions, se fera le service de la Dette? Comment

+se fera la discrimination? Cela est bien

+obscur et doit laisser les intéressés perplexes.</p>

+

+<p>Il est en outre à craindre que le crédit de ces

+nouveaux États, dépourvus d'administration et qui

+auront tout à créer chez eux, ne soit pas très solide.

+Ils auront besoin de faire preuve de sagesse et

+dans leur politique intérieure et dans leur politique

+extérieure. Malheureusement les symptômes,

+à l'heure actuelle, ne sont pas très favorables.

+En outre, la décomposition de l'Autriche a étendu

+à l'Europe centrale une situation qui ne ressemble

+que trop à la situation balkanique. Il y a

+de fortes raisons de craindre l'instabilité du nouvel

+ordre de choses. Ce que les jeunes nationalités

+qui viennent de prendre leur essor auraient de

+mieux à faire, ce serait de se fédérer entre elles.

+Cette solution équivaudrait à reconstituer l'ancienne

+Autriche. Si elle doit être admise, il serait

+bien étonnant que ce ne fût pas après des luttes

+et des convulsions qui en auraient démontré la

+nécessité après avoir singulièrement aggravé les

+dégâts.</p>

+

+<p>Les trois nouveaux États polonais, tchèque et

+yougo-slave, étant considérés comme nos alliés,

+ne vont probablement pas tarder à faire appel au

+crédit international. Nous croyons devoir conseiller

+la plus grande réserve. Nous avons déjà

+dit plus haut ce que nous pensions de la Yougo-Slavie.

+Quelles que soient les sympathies qu'appellent

+les Tchéco-Slovaques et la Pologne, les

+Français n'ont plus le droit ni les moyens de faire

+de la finance sentimentale ni d'aventurer leurs

+capitaux. Il suffira d'observer que, pour le premier

+semestre de l'année 1919, la Pologne, sans

+dette, a déjà un déficit de deux milliards.</p>

+

+<p>D'une manière générale, l'Europe centrale et

+orientale nous apparaît comme devant être pour

+longtemps évitée par les capitalistes. L'exemple

+de la Bulgarie peut servir de leçon. Voilà un

+pays qui a joui chez nous pendant de longues

+années d'une popularité inexplicable et qui nous

+a odieusement trompés. La France ne devra plus

+être la vache à lait des nationalités nouvelles.</p>

+

+<p>Nous ne nous appesantirons pas sur les anciens

+<i>emprunts bulgares</i>. Le traité de paix donne à cet

+égard les garanties nécessaires et usuelles aux

+intérêts des porteurs. Les personnes qui ne sont

+pas engagées dans ces titres feront mieux de n'y

+pas entrer. Le pays est trop peu sûr.</p>

+

+<p>Restent les <i>fonds ottomans</i>. Ce sont peut-être,

+de tous ceux des États qui ont été nos ennemis,

+les moins mal protégés. Le caractère international

+de l'espèce de protectorat qui est imposé à

+l'Empire turc, joint aux privilèges anciens attachés

+à quelques-unes des dettes ottomanes, font

+espérer que les porteurs ne seront pas dépouillés.

+Néanmoins, la plus grande incertitude plane sur

+l'avenir de la Turquie comme de tout l'Orient.

+Ces titres ne peuvent tenter les personnes qui, au

+goût du risque et de la spéculation, ne joignent

+pas une certaine connaissance des choses orientales.</p>

+

+<p>Sans développer davantage ces divers points,

+nous concluons donc, avec le bon sens : on ne

+prête pas à l'ennemi, on ne prête pas aux vaincus.

+On ne prête pas non plus à de jeunes États qui

+n'ont pas encore fait la preuve de leur solvabilité.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch7" title="VII. Emprunts des États neutres">CHAPITRE VII</h2>

+

+<p class="c small">EMPRUNTS DES ÉTATS NEUTRES</p>

+

+<p class="d">Les pays épargnés par la guerre se sont enrichis. &mdash; Leurs emprunts

+sont d'un moindre rapport que ceux des belligérants. &mdash; Est-ce

+le moment d'entrer dans ces valeurs? &mdash; Avantages

+qu'elles offrent encore temporairement. &mdash; Examen des six pays

+neutres d'Europe : Espagne, Suisse, Hollande, pays Scandinaves. &mdash; Le

+Mexique et l'Amérique du Sud. &mdash; Nécessité d'une soigneuse

+discrimination.</p>

+

+

+<p>Nous entrons ici dans le paradis des fonds

+d'États. Parmi les peuples qui se sont tenus prudemment

+à l'écart de la guerre, &mdash; nous rangeons

+dans cette catégorie les Républiques Sud-américaines

+qui se sont contentées de rompre avec

+l'Allemagne, &mdash; les uns se sont enrichis, les autres,

+du moins, ne se sont pas couverts de dettes comme

+les belligérants. Par comparaison, leur situation

+financière, qui n'était pas toujours de premier

+ordre, apparaît comme améliorée. Il y a là, pour

+certains d'entre eux, un trompe-l'&oelig;il. On aurait

+tort de croire que tous les pays qui se sont tenus

+dans la neutralité ont acquis, par cela même, une

+solvabilité à toute épreuve.</p>

+

+<p>Les personnes qui avaient observé le principe

+de la distribution géographique des placements,

+lorsqu'elles étaient bien tombées, ont été récompensées

+de leur prudence pendant la guerre.

+Encore fallait-il bien tomber ou avoir été doué

+d'une prévoyance rare pour discerner les pays

+qui échapperaient à une tourmente dont ceux-mêmes

+qui l'annonçaient ne pouvaient soupçonner

+l'ampleur. Il y a donc eu plus de chance que de

+science dans la distribution des portefeuilles les

+plus judicieusement composés. Il suffit d'ailleurs

+de consulter les tableaux de placements donnés

+avant 1914 par les conseilleurs les plus qualifiés

+pour se rendre compte des erreurs que les plus

+sages peuvent commettre. Ce qui confirme notre

+principe essentiel, qu'il ne suffit pas, pour assurer

+les capitaux, de les répandre sur toute la surface

+du globe.</p>

+

+<p>D'ailleurs, la roue tourne. Tel État qui vient

+d'échapper à la guerre et dont la situation paraît

+enviable subira demain à son tour quelque choc

+dont il est difficile pour le moment d'apercevoir

+les causes. Tel autre, au contraire, au sujet

+duquel les perspectives étaient sombres, semble

+rester à l'abri des orages. Il y reste jusqu'à ce que

+son tour arrive. La stabilité et la prospérité sont

+pour les États ce que la santé est pour l'homme le

+mieux portant : quelque chose de provisoire.</p>

+

+<p>Essayons de raisonner en ce qui concerne les

+capitaux et leur besoin accru de sécurité. Les rentiers

+qui, dans le choix de leurs placements, se

+régleraient sur leur tempérament personnel en

+appliquant les données généralement admises

+autrefois, obéiraient à l'une ou à l'autre des deux

+tendances suivantes. Hardis, ils parieraient pour le

+relèvement des États qui ont souffert de la guerre,

+ils spéculeraient sur la hausse de leurs emprunts.

+Timorés, ils se réfugieraient dans les titres des

+États qui ne se sont pas endettés.</p>

+

+<p>Le premier système a des précédents encourageants.

+L'histoire du <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle montre qu'en effet

+les grandes nations qui ont subi les plus dures

+épreuves, dont le crédit a paru à un moment

+donné le plus compromis ou a été le plus discuté,

+sont parvenues à rétablir leur situation. Elles ont

+récompensé les prêteurs qui ont eu confiance en

+elles. Tel a été le cas de l'Italie, dont la solidité

+financière, aux débuts difficiles de son unité, semblait

+plus qu'aléatoire. Tel a été aussi le cas de la

+France. Après 1815, et après 1871, son relèvement

+a justifié toutes les espérances de ceux qui

+avaient cru en elle. On cite des spéculateurs qui,

+à la suite de la première guerre franco-allemande,

+sont restés dix ans à la hausse sur nos fonds nationaux

+et dont l'enrichissement s'est fait tout seul à

+mesure que les forces économiques de la France

+se reconstituaient.</p>

+

+<p>L'Espagne offre un phénomène du même genre.

+Les agitations de sa politique avaient longtemps

+détourné le public de ses emprunts. En 1898, sa

+guerre désastreuse avec les États-Unis avait failli

+la conduire à la banqueroute. Pourtant l'Espagne

+a résisté et ceux qui avaient ponté sur elle au

+moment où elle était le plus bas ont gagné. Nous

+connaissons à ce sujet une anecdote symbolique.</p>

+

+<p>Pendant la guerre hispano-américaine, la rente

+espagnole dite Extérieure, c'est-à-dire payable en

+or à Paris, était tombée aux environs de 30 francs.

+On parlait de suspendre les paiements ou, au moins,

+de les réduire et de recourir à une faillite partielle.

+Était-ce le moment d'acheter et de courir l'aventure?

+Les esprits craintifs disaient non. Les amateurs

+de risque disaient oui. Or, il y avait un

+ménage français où le mari était timide et la

+femme aventureuse. La femme conseillait d'acheter

+de l'Extérieure. Le mari refusait. L'occasion

+passa. Lentement d'abord, l'Extérieure se mit

+à remonter : l'Espagne tenait ses engagements.

+Tous les soirs, dans le journal, Madame lisait les

+cours. Elle les lisait à voix haute. Madame triomphait

+et Monsieur était humilié. Par sottise il avait

+manqué une fortune. Et l'histoire ajoute que,

+quand l'Extérieure fut au pair, le ménage

+divorça&hellip;</p>

+

+<p>La question est de savoir si ces exemples de

+relèvement progressif et de guérison rapide sont

+encore applicables à la situation actuelle. En

+somme, l'expérience que nous avons du crédit

+des grands États, tel qu'il s'est constitué dans le

+monde contemporain, est une expérience étendue

+sur un temps très court par rapport à la longévité

+des nations. C'est tout au plus l'espace d'un

+siècle, beaucoup moins pour de nombreux pays.

+On ne saurait tirer du fait que, de 1815 à 1914,

+aucun État important n'a fait faillite et que les pays

+éprouvés se sont tirés d'affaire, la conclusion que

+l'échafaudage financier des sociétés contemporaines

+est indestructible et que ce qui s'est passé

+au <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle recommencera au <small>XX</small><sup>e</sup>.</p>

+

+<p>Pas plus qu'il n'est certain que tous les belligérants

+se relèveront de leurs plaies, il n'est certain

+que les États restés neutres de 1914 à 1918

+jouiront d'une prospérité éternelle, à l'abri des

+convulsions et des hasards. Leur bonheur ne doit

+donc pas faire illusion outre mesure. Le monde

+nouveau, tel qu'il est sorti de la paix, est trop instable

+pour qu'on puisse assurer que celui-ci ou

+celui-là seront toujours exempts des guerres et

+des révolutions.</p>

+

+<p>Ainsi le rentier irait sans le savoir au devant de

+nouveaux risques s'il portait inconsidérément sa

+fortune chez les anciens «&nbsp;neutres&nbsp;». Il faudra

+encore choisir entre eux et scruter leur fort et leur

+faible.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>L'<i>Espagne</i> a été merveilleusement favorisée par

+la guerre. L'or a afflué chez elle. Sa rente extérieure

+a largement dépassé le pair. Le change,

+phénomène inouï, lui est devenu favorable au

+point que le billet de banque français a perdu plus

+de 30 p. 100. Les porteurs de rente espagnole,

+qui semblaient avoir fait un placement aventureux,

+se sont trouvés au contraire avoir fait une opération

+excellente.</p>

+

+<p>Tous ces signes veulent-ils dire que l'Espagne

+jouit d'une prospérité réelle et durable? C'est une

+autre affaire. L'Espagne, à qui la guerre a apporté

+une richesse imprévue, souffre d'un malaise politique

+et social mal défini qui inspire des inquiétudes

+à tous les observateurs. Rien de net n'est encore

+sorti de ce malaise, mais c'est un état qui ne se

+prolongera peut-être pas éternellement. Au cas où

+une révolution surviendrait, le précédent lamentable

+de la République espagnole de 1873 n'est pas

+de nature à rassurer. Les personnes qui détiennent

+de la rente Extérieure en quantités modérées

+peuvent conserver leurs titres. C'est un élément

+de variété dans la composition d'un portefeuille.

+En acheter à l'heure actuelle (23 p. 100 au-dessus

+du pair en août 1919) semble bien aléatoire, vu

+l'obscurité qui entoure l'avenir de la politique

+espagnole. Par contre, si l'horizon s'éclaircissait, si

+l'ordre se stabilisait et si un personnel rajeuni

+venait administrer l'Espagne, ce pays, où il y a

+encore tant à faire, serait des plus intéressant.</p>

+

+<p>La <i>Suisse</i> n'a pas profité de la guerre. Elle en a

+même souffert et elle y a beaucoup perdu. Elle a

+dû accroître sa Dette pour couvrir les dépenses

+que lui a causées une longue mobilisation, maintenue

+pendant toute la durée des hostilités. La

+Suisse n'en est pas moins, par rapport à tous ses

+voisins, dans une situation enviable, accusée par

+un change qui ne cesse de lui être favorable.

+Neutre au point de vue diplomatique et militaire, la

+Suisse qui, entourée de belligérants, a pu échapper

+à la guerre, semble avoir fait aussi l'épreuve de sa

+résistance à la révolution. Les tentatives de bolchevisme

+qui ont eu lieu à Zurich ont été réprimées

+et l'attitude de l'ensemble de la population,

+dont l'esprit est parfaitement sain, permet de

+penser que ces tentatives, si elles se renouvelaient,

+seraient vouées au même échec.</p>

+

+<p>Les rentes suisses 3 et 3&nbsp;½ cotées à Paris,

+ainsi que les emprunts des principaux cantons,

+offrent de sérieuses garanties. Leur rendement est

+médiocre étant donné le loyer courant de l'argent.

+Elles promettent du moins de la sécurité quant au

+capital, surtout pour les séries les plus anciennes

+amorties par tirage régulier, comme les chemins

+de fer fédéraux 3&nbsp;½ 1899&ndash;1902.</p>

+

+<p>La <i>Hollande</i>, elle aussi, a miraculeusement

+échappé à la guerre. Ce sage pays aurait une apparence

+bien trompeuse s'il devait connaître des

+bouleversements intérieurs. Ses rentes ont le

+défaut d'être rares et chères.</p>

+

+<p>Nous arrivons, en remontant vers le Nord, au

+groupe Scandinave. Avec ces trois royaumes

+s'achève la liste des États européens restés neutres.

+Tous trois jouissent d'un excellent crédit. Leur

+politique intérieure et extérieure est paisible. Le

+<i>Danemark</i>, dont la prudence à l'égard de l'Allemagne

+a été remarquable, recouvre le Slesvig et

+par là accroît ses ressources. La <i>Norvège</i> a souffert

+de la guerre sous-marine. Mais sa flotte marchande,

+quoique diminuée, lui a valu et lui vaudra

+encore de beaux bénéfices. Sa situation financière

+est bonne et l'épargne s'y développe d'une façon

+constante.</p>

+

+<p>La statistique officielle des Caisses d'épargne de

+Norvège, pour l'année 1917 montre combien la

+prospérité nationale a augmenté pendant les années

+de guerre. L'ensemble des dépôts opérés dans les

+caisses d'épargne de 65 villes et de 476 communes

+de la campagne, a augmenté d'une manière inconnue

+jusqu'alors. Le capital déposé était en 1900

+de 300 millions, en 1910 de 500 millions, en

+1915 de plus de 720 millions, en 1916 il dépassait

+950 millions, et en 1917 il atteignait presque

+1.250 millions de couronnes. Pendant 7 ans, de

+1910 à 1917 les dépôts ont donc augmenté d'environ

+750 millions. Pour avoir une idée tout à fait

+complète de cet accroissement de la prospérité

+norvégienne, il faudrait aussi connaître le montant

+des capitaux déposés dans les banques privées. Il

+est probable, dans ces conditions, que les Norvégiens

+rachèteront et rapatrieront leurs emprunts

+nationaux qui sont ainsi assurés d'une certaine

+stabilité sur les marchés extérieurs.</p>

+

+<p>Quant à la <i>Suède</i>, elle est, comme nous l'avons

+déjà dit, un des rares États du monde qui possèdent

+un riche patrimoine productif, et son actif

+(composé en particulier de célèbres mines de fer),

+balance presque son passif.</p>

+

+<p>C'est peut-être la Suède pourtant dont la politique

+intérieure laisserait le plus à désirer et serait exposée

+à des surprises et à des secousses, sa dynastie étant

+très discutée et combattue. Toutefois le bolchevisme

+a vainement essayé de s'introduire dans les

+pays Scandinaves. En sorte que les fonds danois,

+norvégiens et suédois, les deux premiers surtout,

+lorsqu'il est possible de s'en procurer (car il est

+devenu assez rare, depuis quelque temps, que les

+porteurs s'en dessaisissent) peuvent être acquis,

+eux aussi, pour leur sécurité plus que pour leur

+rendement.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Parmi les États de l'Amérique centrale et de

+l'Amérique méridionale, quelques-uns, suivant le

+conseil donné par le président Wilson, avaient

+rompu avec l'Allemagne. Même parmi ceux-là,

+aucun n'a réellement participé à la guerre. On

+peut donc les considérer tous également comme

+étant restés dans la neutralité. Mais à d'autres

+égards, et pour apprécier leur crédit respectif, de

+profondes différences s'imposent.</p>

+

+<p>Les Républiques de l'Amérique du Sud ont

+souvent mal récompensé la confiance que l'Europe

+mettait en elles. Le défaut des pays neufs et

+sans richesse acquise, c'est qu'ils sont voués pendant

+longtemps à l'instabilité économique, sujets

+à des crises. Ayant sans cesse besoin de capitaux

+étrangers pour mettre leurs richesses en valeurs

+ils sont exposés à la faillite dès que ces capitaux

+leur manquent. L'Europe ne devant plus être d'ici

+plusieurs années en état de les alimenter, ces

+crises se reproduiront, à moins que les États-Unis

+ne jouent le rôle de banquier. Enfin, parmi les

+Républiques sud-américaines, plusieurs ne sont

+pas encore sorties de l'ère des agitations politiques

+et de l'administration défectueuse. C'est ce

+qui explique le long martyrologe des emprunts de

+ces pays, entre lesquels il importe de distinguer

+soigneusement.</p>

+

+<p>Le <i>Mexique</i> est celui qui a valu à ses créanciers

+la déception la plus cruelle. Pendant la longue et

+bienfaisante dictature de Porfirio Diaz, le Mexique

+s'était élevé à un degré de prospérité remarquable.

+Il était entré dans la société des États les plus

+civilisés. Il a suffi de la chute du dictateur pour

+ruiner l'&oelig;uvre de Porfirio Diaz et, depuis, l'histoire

+du Mexique n'a plus été que celle d'un vaste

+brigandage. Aucun coupon n'a plus été payé :

+c'est le pendant du bolchevisme russe, et la France

+a, là-bas, trois milliards en souffrance.</p>

+

+<p>Après avoir laissé l'anarchie mexicaine se développer,

+si même ils ne l'ont pas vue d'un &oelig;il

+favorable, les États-Unis semblent changer d'attitude.

+Sous leur influence, l'ordre pourra se

+rétablir au Mexique. Il pourrait devenir intéressant,

+dans cette attente, d'acquérir quelques valeurs

+mexicaines (rentes 4&nbsp;%, obligations des

+chemins de fer fédéraux.) Toutefois il conviendrait

+de n'en acquérir qu'avec modération. Le

+Mexique ne retrouvera pas du jour au lendemain

+son équilibre. Et si les États-Unis y rétablissent

+l'ordre, il n'est pas certain que ce soit pour payer

+tout de suite et intégralement l'arriéré dû aux

+porteurs européens.</p>

+

+<p>Mêmes observations en ce qui concerne <i>Haïti</i>.

+La mainmise américaine sur ce pays, qui a suspendu

+ses paiements en 1915, ne paraît qu'une

+affaire de temps. Toutefois l'achat des trois séries

+de rentes haïtiennes cotées à la Bourse de Paris

+et qui ont atteint en 1919 des cours élevés reste

+dans une large mesure une opération spéculative

+car le service de la dette est toujours en souffrance.</p>

+

+<p>Nous passons sur les petits États de l'Amérique

+centrale qui, presque tous, n'ont apporté que

+des déboires à leurs créanciers, pour en venir

+tout de suite à l'Amérique du Sud.</p>

+

+<p>Le <i>Brésil</i>, avec ses immenses ressources et un

+gouvernement remarquablement abondant en

+hommes distingués, n'en est pas moins le type du

+pays sud-américain voué aux crises économiques

+parce qu'il dépend de ses récoltes. Le café, qui

+constitue sa principale exportation, est soumis à

+des variations brusques et considérables. D'où

+l'instabilité des budgets brésiliens. Ce n'est pas

+sans raison que ses créanciers avaient stipulé

+autrefois la création d'un emprunt privilégié, dit

+<i lang="en" xml:lang="en">Funding</i>, dont l'intérêt est servi avant celui de

+toutes les autres séries. Cette garantie se traduit

+par les cours toujours supérieurs du <i lang="en" xml:lang="en">Funding</i>

+ancien (il en a été émis un <i>nouveau</i> par la suite,

+ce qui constitue une sorte de supercherie à laquelle

+il importe de ne pas se laisser prendre).

+Pour tant faire que d'acheter du brésilien, il est

+préférable de se porter sur le <i lang="en" xml:lang="en">Funding</i> authentique.</p>

+

+<p>Le Brésil est un État fédéral dont les États

+particuliers, jouissant d'une large autonomie,

+sont loin d'avoir tous des finances excellentes.

+Ils sont aussi responsables de leurs propres dettes.

+L'expérience a prouvé que leurs emprunts étaient

+peu sûrs et il convient de s'en écarter.</p>

+

+<p>L'<i>Uruguay</i>, qui s'adonne à l'élevage, a depuis

+un certain nombre d'années une existence calme

+et prospère. Après avoir fait banqueroute autrefois,

+il procure des satisfactions à ses bailleurs de

+fonds par un service ponctuel de sa dette, d'ailleurs

+proportionnée à sa population restreinte,

+bien que, pendant la guerre, il ait suspendu les

+amortissements promis a ses créanciers. Toutefois,

+sauf accident imprévu, son 3&nbsp;½ et ses 5 p. 100

+paraissent, à faible dose, recommandables pour

+un portefeuille abondant.</p>

+

+<p>C'est principalement au blé que la <i>République

+argentine</i> doit sa richesse. Son budget dépend

+donc aussi de ses récoltes. Son passé financier

+n'est pas encourageant, car elle a fait une faillite

+en 1891 et une autre, partielle, en 1900. Mais,

+depuis, son crédit s'est relevé. Pour le moment, la

+somme de ses emprunts ne paraît pas excéder ses

+ressources normales<a id="FNanchor_3" href="#Footnote_3" class="fnanchor">[3]</a>. On peut craindre seulement

+pour l'Argentine quelques troubles sociaux

+dont Buenos-Aires a déjà présenté les symptômes.</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_3" href="#FNanchor_3"><span class="label">[3]</span></a> Même réserve que pour le Brésil en ce qui concerne les emprunts

+des États particuliers.</p>

+</div>

+<p>Il serait faux, en effet, de s'imaginer que le

+continent sud-américain fût à l'abri des bouleversements

+que connaît l'Europe, et même à l'abri de

+la guerre. Il n'y a pas encore si longtemps que le

+<i>Chili</i>, le <i>Pérou</i> et la <i>Bolivie</i> ont soutenu entre eux

+de longues luttes dont le souvenir n'est pas éteint

+et qui ont menacé récemment de se rallumer. Il

+est prudent de ne pas entrer dans les fonds de ces

+États, quoique l'ouverture du canal de Panama

+leur apporte beaucoup de promesses. D'ailleurs si

+un emprunt bolivien est coté à Paris (ne pas

+oublier que la Bolivie, semblable à son voisin le

+Paraguay, n'a pas accès à la mer) les valeurs

+péruviennes et chiliennes ne sont cotées qu'à

+Londres. Mieux vaut les y laisser.</p>

+

+<p>Il en est de même pour l'<i>Équateur</i>, la <i>Colombie</i>

+et le <i>Venezuela</i>, qu'il s'agisse des emprunts existants

+ou futurs de ces pays agités et dont les

+finances sont informes ou précaires.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch8" title="VIII. Les actions de chemins de fer">CHAPITRE VIII</h2>

+

+<p class="c small">UN ÉLÉMENT DES FORTUNES FRANÇAISES EN DANGER :

+LES ACTIONS DE CHEMINS DE FER</p>

+

+<p class="d">Illusion du public quant à la prospérité des compagnies. &mdash; Elles

+sont écrasées par leurs charges financières, fiscales et sociales. &mdash; Elles

+n'ont pas la liberté de leurs tarifs et le terme des concessions

+approche. &mdash; L'actionnaire garde tous les risques et ne

+touche qu'une faible part des bénéfices, quand il y en a. &mdash; Situation

+et avenir des six grandes compagnies françaises. &mdash; Le

+rachat est un soulagement et un bienfait : exemple de l'Ouest. &mdash; Cas

+des chemins de fer algériens. &mdash; Les rachats futurs

+seront-ils aussi avantageux?</p>

+

+

+<p>L'exemple des actions de chemins de fer illustre

+d'une manière éclatante &mdash; et douloureuse pour

+les porteurs de ces vénérables titres de «&nbsp;pères de

+famille&nbsp;» &mdash; tous nos précédents exposés sur le

+<i>processus</i> d'après lequel les détenteurs de la

+«&nbsp;fortune acquise&nbsp;» risquent de se voir dépouillés

+légalement, normalement et morceau par morceau,

+à la manière dont les artichauts sont

+effeuillés.</p>

+

+<p>Les actions des chemins de fer français &mdash; nous

+parlerons plus loin des actions des chemins de fer

+étrangers &mdash; ont joui pendant de longues années

+d'une vogue exceptionnelle, avant et après les

+célèbres conventions de 1883. Elles ont longtemps

+figuré, elles figurent même encore à la

+place d'honneur dans le portefeuille des rentiers

+les plus timorés. Il faut croire que ces rentiers

+n'ont jamais lu ni le cahier des charges ni le bilan

+des compagnies, sinon la capitalisation de faveur,

+la capitalisation déconcertante de ces titres ne

+s'expliquerait pas. Il est tout à fait extraordinaire,

+par exemple, de constater qu'en 1900, année de

+l'Exposition universelle, les actions de nos grandes

+compagnies de chemins de fer s'étaient capitalisées

+exactement au même taux que leurs obligations.

+C'est-à-dire qu'en réalisant son bénéfice sur ses

+actions Nord, Lyon, Orléans ou autres, et en

+acquérant, en échange, des obligations de ces

+mêmes compagnies, un capitaliste prévoyant et

+calculateur, sans diminuer le moins du monde son

+revenu, sans changer la nature de son placement,

+eût stabilisé une large part de sa fortune. Cette

+équivalence entre les actions et les obligations avait

+duré en effet assez longtemps pour suggérer et

+pour permettre l'exécution du plus indiqué, du

+plus judicieux des arbitrages. Pour ceux &mdash; et ils

+sont légion &mdash; qui ne s'y sont pas résolus au bon

+moment, la plus-value des actions de chemins de

+fer sera restée fictive et théorique, car les cours

+fabuleux qui étaient cotés aux environs de l'année

+1900 sont loin et ne reparaîtront jamais.</p>

+

+<p>Il est incroyable, mais vrai, que des milliers

+d'actionnaires des chemins de fer français, composés

+en immense majorité de pères de famille

+prudents, économes, et disposés à se prendre pour

+de vigilants administrateurs de leur bien, auront

+négligé de profiter d'un mouvement spéculatif

+pour convertir en obligations leurs actions de

+chemins de fer, alors que cette opération si simple

+eût consolidé leur situation d'une manière inespérée.

+Le mot d'ineptie n'est pas trop fort pour

+caractériser une pareille indifférence, une insensibilité

+aussi complète à l'intérêt le plus évident.</p>

+

+<p>En effet, depuis cette occasion perdue, &mdash; chance

+suprême mise par la spéculation à la

+portée des classes moyennes, &mdash; les cours des

+actions de chemins de fer, à force de se déprécier,

+ont fait subir au portefeuille de leurs détenteurs

+des pertes telles, que seules, des valeurs de troisième

+ordre étaient réputées jadis pouvoir offrir

+à la baisse un champ aussi considérable. Songez

+en effet que les actions du célèbre réseau Paris-Lyon-Méditerranée,

+après avoir valu près de

+2&nbsp;000 francs en 1900, n'en valaient plus que

+1&nbsp;200 environ en juillet 1914, soit une chute de

+40 p. 100! Or, dans le même temps, les cours

+des obligations de la même Compagnie n'avaient

+guère baissé que de 15 p. 100, étant revenues de

+485 francs à 410. Pendant la guerre, le cours

+moyen de l'action est tombé aux environs de

+700 francs tandis que l'obligation a rarement

+fléchi, et de peu, au-dessous de 320. Encore ces

+obligations ont-elles la promesse d'un remboursement

+au pair dans un délai qui peut être rapproché

+par une chance heureuse aux tirages annuels.

+On voit ainsi, par un nouvel exemple, l'avantage

+que l'on trouve à placer son capital à l'abri des

+fluctuations et des aventures en cherchant un

+refuge dans les valeurs à revenu fixe, soutenues

+par un amortissement régulier, sans attendre,

+pour prendre cette résolution salutaire, que les

+crises soient survenues.</p>

+

+<p>Mais, en 1900, selon l'illusion régnante et

+à peu près universelle, le loyer de l'argent ne

+pouvait manquer de s'abaisser d'une façon régulière.

+Les économistes, les financiers, le public,

+les savants et les ignorants, tout le monde était

+convaincu que le taux de l'intérêt devait continuer

+à décroître et ne manquerait pas de s'établir à

+2&nbsp;½, sinon même à 2&nbsp;%. La ville de Paris, vers

+cette époque, n'avait-elle pas émis, en effet, un

+emprunt de ce dernier type<a id="FNanchor_4" href="#Footnote_4" class="fnanchor">[4]</a>? On s'imaginait donc

+que celles des compagnies de chemins de fer qui

+se sont réservé la faculté de rembourser leur dette

+par anticipation (ce sont les Compagnies de Lyon

+et d'Orléans), ne tarderaient pas à procéder à la

+conversion en 2&nbsp;½ ou 2&nbsp;¾ de leurs obligations

+3 p. 100. On s'imaginait aussi que le cours des

+obligations des autres compagnies, les obligations

+inconvertibles, devant se fixer à tout jamais au-dessus

+du pair, le porteur serait par conséquent

+exposé à subir une perte chaque fois que, par le

+jeu de l'amortissement, ces obligations seraient

+remboursées à 500 francs. C'est justement le

+contraire qui s'est produit.</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_4" href="#FNanchor_4"><span class="label">[4]</span></a> Dans les dernières années du <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle, les compagnies de

+chemins de fer pouvaient émettre, elles aussi, des obligations du

+type 2&nbsp;½. Depuis 1910, elles ont dû se résoudre à revenir au type

+4 p. 100. Les voici présentement à 5.</p>

+</div>

+<p>Pendant ce temps, on pensait que les actions

+de chemins de fer offraient de vastes espérances

+de plus-value et d'augmentation de bénéfices. On

+se reposait d'une part sur la garantie de l'État ;

+on se leurrait de l'autre sur la possibilité d'accroître

+les dividendes. Ce faux calcul, dont l'excuse

+est qu'il partait d'une erreur et d'une illusion

+presque générales, aura coûté cher aux personnes

+qui seront restées fidèles à ces titres, pour la seule

+raison qu'ils possédaient l'estime de la bourgeoisie

+française et parce qu'on se souvenait qu'ils avaient

+enrichi la première génération de leurs détenteurs.

+En sorte qu'on ne prenait même plus la peine de

+les étudier, tant leur bonne réputation les rendait

+supérieurs à toute analyse et à tout examen.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Cependant, il n'eût pas été difficile, moyennant

+un peu d'attention, au capitaliste le moins familier

+avec la comptabilité complexe des Sociétés par

+actions, de découvrir les graves faiblesses des

+compagnies de chemins de fer.</p>

+

+<p>La première de ces faiblesses, il n'est même

+pas exagéré de dire la première de ces tares, avait

+été signalée à l'attention du public, il n'y a pas

+moins de soixante ans, par le célèbre <i>Manuel du

+spéculateur à la Bourse</i>, ouvrage de Proudhon,

+ce singulier génie, fait à la fois de clartés et de

+nuages.</p>

+

+<p>En 1855, c'est-à-dire aux origines de la constitution

+des six grands réseaux et du régime sous

+lequel se trouvent encore les compagnies, Proudhon

+remarquait déjà que le caractère principal

+de la gestion des chemins de fer français était de

+vivre d'emprunts et de couvrir non seulement les

+travaux neufs, mais encore le renouvellement de

+la voie et le renouvellement du matériel roulant,

+au moyen de continuelles émissions d'obligations.

+Le principe n'a pas changé depuis le temps où

+Proudhon faisait cette remarque. Les emprunts

+à jet continu n'ont pas cessé d'être la méthode

+d'administration des compagnies de chemins de

+fer, qui n'achètent pas une locomotive sans contracter

+une dette nouvelle et qui ne mettent pas

+un fourgon au rebut sans garder la charge de

+l'intérêt et de l'amortissement du capital emprunté

+pour l'acquisition de cet objet de première nécessité.</p>

+

+<p>Un industriel ordinaire, une société quelconque

+qui emploieraient de pareils procédés iraient droit

+à la ruine et seraient jugés avec la dernière sévérité.

+Mais, pour la bourgeoisie française, les compagnies

+de chemins de fer sont au-dessus de la

+critique. Leurs actions bénéficient d'une vieille

+renommée. Le portefeuille des pères de famille

+en est rempli&hellip; Telle est, jusque dans les affaires

+d'intérêt, la force de l'habitude et la puissance de

+la tradition.</p>

+

+<p>Deux exemples vont tout de suite fixer les idées

+du lecteur sur la gestion financière des grandes

+compagnies et les alarmes que les capitalistes

+prévoyants doivent en concevoir.</p>

+

+<p>Voici la plus prospère de toutes les compagnies,

+celle à qui s'attachent le nom, l'autorité, le prestige

+financier des Rothschild : la puissante Compagnie

+du Nord. Nous ne parlons même pas de sa

+situation financière présente ni des pertes terribles

+que la guerre lui a fait subir par la destruction

+d'une si large partie de son réseau. Mais, pour

+l'exercice 1913, comme pour les exercices précédents,

+les chemins de fer du Nord avaient eu

+recours au crédit public et ne lui avaient pas demandé

+moins de 87&nbsp;880&nbsp;000 francs, somme qui

+correspondait alors à une charge annuelle supplémentaire

+d'environ 4&nbsp;400&nbsp;000 francs jusqu'à la fin

+de la concession. D'avance, le Nord avait donc

+engagé pour 4&nbsp;400&nbsp;000 francs ses recettes supplémentaires

+à venir. Que sera-ce pour les emprunts

+que nécessite la guerre!</p>

+

+<p>Cependant, pour le même exercice 1913, le

+bénéfice distribuable de la Compagnie (y compris

+celui des lignes nord-belges) n'avait atteint que

+30 millions en chiffres ronds. C'est-à-dire que, si

+les chemins de fer étaient une industrie comme

+une autre, les bénéfices réalisés par le Nord en

+1913 n'auraient pas suffi à ses besoins normaux.</p>

+

+<p>Le cas est le même pour le réseau de l'Est. Ce

+réseau s'était fait remarquer dans les années qui

+ont précédé la guerre par l'augmentation considérable

+de recettes que le développement industriel

+de la région qu'il dessert (et en particulier l'essor

+du bassin de Briey), lui avait permis de réaliser.

+Les recettes de l'Est s'étaient accrues de plus de

+100 millions depuis le commencement du siècle.

+Aussi la Compagnie avait-elle pu rembourser à

+l'État, tranche par tranche, toute la dette constituée

+durant les années mauvaises au titre de la

+garantie d'intérêt. Enfin, en 1914, année suprême,

+la Compagnie avait pu relever son dividende, très

+modestement, il est vrai, et de la très pauvre

+somme de 2 francs : mais les actionnaires, depuis

+longtemps, n'avaient reçu pareille aubaine et

+s'étaient estimés heureux. S'ils y avaient regardé

+de près ils auraient vu combien cette pièce de

+2 francs elle-même était précaire!</p>

+

+<p>L'exercice 1913 avait marqué pour la Compagnie

+de l'Est l'ère de ce qu'on appelle la «&nbsp;liberté

+des dividendes&nbsp;». Nous verrons à un autre endroit

+les étroites limites de cette liberté. Pour le moment,

+ce qu'il importe de remarquer, c'est que, dans

+une année considérée comme une année prospère,

+l'Est avait dû, pour satisfaire aux besoins de son

+réseau, emprunter une somme de 80 millions en

+chiffres ronds, correspondant à une annuité d'environ

+4 millions et demi, pour le service des intérêts

+et de l'amortissement. L'année précédente,

+l'appel au crédit et la charge corrélative avaient

+été presque exactement pareils. Il n'y avait donc

+pas de raison pour, que, au cours des années

+suivantes, et en admettant même que la guerre ne

+fût pas survenue, la nécessité de recourir à l'emprunt

+ne fût pas demeurée la même : le rapport

+l'annonçait d'ailleurs en toutes lettres. Et comment,

+en vérité, la Compagnie des chemins de fer

+de l'Est eût-elle suffi à 80 millions de dépenses

+obligatoires avec un bénéfice net de 25 millions

+environ? Même en supprimant et le dividende

+réservé et le modeste dividende supplémentaire

+de 2 francs, elle fût restée bien loin de

+compte!</p>

+

+<p>L'emprunt et toujours l'emprunt : voilà donc la

+loi vitale des chemins de fer français. C'est pourquoi

+l'on conçoit sans peine les alarmes qui assiègent

+les administrateurs des compagnies de chemins

+de fer et qui sont exprimées chaque année

+par eux, sous une forme plus ou moins sibylline,

+aux Assemblées générales. A mesure que la durée

+de la concession s'abrège et se rapproche de son

+terme (il ne reste plus que trente-cinq ans à courir

+pour le Nord), la dette s'enfle et le service, aggravé

+par les droits de timbre grandissants, en devient

+plus onéreux et plus lourd. Ainsi, la Compagnie

+de l'Est, en dix années, avait vu, pour les «&nbsp;dépenses

+de premier établissement&nbsp;», son passif s'accroître

+d'un demi-milliard, en dépit des amortissements

+régulièrement pratiqués sur les obligations antérieurement

+émises. Où, quand et comment s'arrêtera

+cet endettement prodigieux que la guerre

+aura aggravé dans des proportions incalculables?

+On dira que les compagnies continuent, conformément

+aux engagements qu'elles ont pris, à

+amortir leurs emprunts antérieurs. Mais il y a

+longtemps qu'elles empruntent beaucoup plus

+qu'elles ne remboursent et leur dette ne diminue

+jamais. Si l'Est, par exemple, avait remboursé

+pour 23 millions de francs d'obligations anciennes

+en 1913, il en avait émis pour 80 millions de

+francs de nouvelles. De plus, les annuités libérées

+par les remboursements, sont destinées, comme

+on le sait, à accroître la masse réservée aux amortissements

+annuels, suivant les tables d'amortissement.

+On voit donc que la dette nouvelle de

+80 millions contractée dans l'année 1914 est

+restée tout entière, intérêts et principal, comme

+les dettes précédentes, à la charge de la Compagnie,

+puisque la somme affectée au paiement des

+arrérages sur les obligations remboursées et annulées,

+doit servir à rembourser et à annuler une

+plus grande quantité des obligations restantes, et

+ainsi de suite, de manière à assurer le remboursement

+intégral de tous les emprunts avant la fin

+de la concession.</p>

+

+<p>Il apparaît ainsi que l'industrie des chemins de

+fer, en France, est une industrie d'un genre tout

+à fait spécial, et qui ressemble fort à celle des

+Danaïdes condamnées à remplir un tonneau sans

+fond. D'une part les compagnies ont et doivent

+avoir continuellement recours à l'emprunt et leur

+dette obligataire ne cesse de s'enfler. D'autre part,

+elles n'exploitent qu'à titre de concessionnaires

+des réseaux qui, au terme de la concession, doivent

+revenir gratuitement à l'État. La concession,

+c'est la fameuse «&nbsp;peau de chagrin&nbsp;» de Balzac.

+Elle se rétrécit chaque année. Pendant ce temps la

+dette s'enfle et, quel que soit le génie d'économie

+qu'on y pourra mettre, elle ne peut manquer de

+s'enfler encore, sous peine, pour les travaux d'art

+et les voies, de tomber en ruines, pour le matériel

+de se délabrer.</p>

+

+<p>Au point de vue strictement financier, et par

+les lois mêmes de leurs contrats, les compagnies

+de chemins de fer sont donc placées dans une situation

+on ne peut plus alarmante pour l'avenir.</p>

+

+<p>Il est question, il est vrai, depuis quelque

+temps, de les aider à sortir de ces soucis qui pourraient

+devenir bientôt des embarras et qui sont un

+principe de ruine. Divers projets ont été agités.

+L'État autoriserait les compagnies à émettre des

+obligations remboursables en cinquante années

+(comme le sont déjà les obligations de l'Ouest-État),

+c'est-à-dire après l'expiration des concessions.

+Il est assez probable qu'il faudra bien, tôt

+ou tard, adopter ou cette solution-là ou une autre

+du même genre, à moins qu'on ne désire voir

+les compagnies succomber sous le fardeau<a id="FNanchor_5" href="#Footnote_5" class="fnanchor">[5]</a>. Mais

+le texte du cahier des charges est formel : les

+réseaux doivent revenir à l'État en pleine et

+entière propriété et libres de toute dette et engagement.

+Tout ce que l'État accorderait aux compagnies

+dans cet ordre d'idées serait donc générosité

+pure, et il y a peu de chances pour que,

+l'État voulût-il être généreux, l'opinion et le Parlement

+le lui permissent. Il faudrait donc très

+certainement que les actionnaires se résolussent

+à payer par quelque nouveau sacrifice le soulagement

+qui leur serait accordé. Et pourtant, des

+sacrifices, il ne leur reste plus le moyen d'en faire

+beaucoup!</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_5" href="#FNanchor_5"><span class="label">[5]</span></a> Le président du conseil d'administration de l'Est, à l'assemblée

+générale de 1914, a fait remarquer aux actionnaires que

+leurs charges d'intérêt et d'amortissement qui ressortaient, en

+1907, à 4,68 par obligation, ressortaient à 5,21 en 1913. D'autre

+part, M. Félix Chautemps, député, dans son rapport sur les chemins

+de fer, calculait ainsi la progression de la charge imposée pour

+le service d'un emprunt à 4 p. 100 :</p>

+

+<table summary="">

+<tr><td><div class="c">Durée de l'amortissement</div></td>

+<td colspan="2"><div class="c">Taux d'intérêt et d'amortissement</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">50 ans.</div></td>

+<td><div class="r">4,<span class="comma">655</span></div></td>

+<td><div class="c">p.&nbsp;100</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">45 ans.</div></td>

+<td><div class="r">4,<span class="comma">82</span></div></td>

+<td><div class="c">&mdash;</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">40 ans.</div></td>

+<td><div class="r">5,<span class="comma">002</span></div></td>

+<td><div class="c">&mdash;</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">35 ans.</div></td>

+<td><div class="r">5,<span class="comma">357</span></div></td>

+<td><div class="c">&mdash;</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">30 ans.</div></td>

+<td><div class="r">5,<span class="comma">783</span></div></td>

+<td><div class="c">&mdash;</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">25 ans.</div></td>

+<td><div class="r">6,<span class="comma">40</span></div></td>

+<td><div class="c">&mdash;</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">20 ans.</div></td>

+<td><div class="r">7,<span class="comma">358</span></div></td>

+<td><div class="c">&mdash;</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">15 ans.</div></td>

+<td><div class="r">8,<span class="comma">99</span></div></td>

+<td><div class="c">&mdash;</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">10 ans.</div></td>

+<td><div class="r">12,<span class="comma">33</span></div></td>

+<td><div class="c">&mdash;</div></td></tr>

+</table>

+<p>7, 8, 12 p. 100! Et c'était des chiffres d'avant-guerre! Aujourd'hui,

+il faudrait au moins les doubler. Ce serait l'écrasement pur

+et simple du budget des Compagnies, l'impossibilité pour elles

+d'entretenir les réseaux. Pour peu que l'État y mît de mauvaise

+volonté, les Compagnies se verraient exposées à cette alternative : la

+ruine ou la déchéance.</p>

+</div>

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>En effet, les compagnies de chemins de fer

+auront été les premières et naturelles victimes des

+réglementations qui tendent à accroître la part du

+travail et à réduire celle du capital. Cette espèce

+de lente évaporation des capitaux, cette consomption

+des revenus et bénéfices divers dont nous

+avons montré plus haut la marche, ne pouvait

+manquer de s'exercer avec une rapidité et une

+gravité particulières sur une industrie qui occupe

+un personnel considérable, qui se trouve sous le

+contrôle direct de l'État et qui, en outre, est privée

+de la liberté de fixer ses tarifs. Ceux-ci, il est vrai,

+ont bien été relevés pendant la guerre : mais, en

+contre-partie, les compagnies ont dû assumer des

+charges nouvelles et cette augmentation des tarifs

+ne suffit déjà plus. En d'autres termes, les compagnies

+sont ligotées, prisonnières. Aucune issue ne

+leur est offerte, sinon des procès dont la solution

+est lointaine et douteuse, quand elles se croient

+fondées à prétendre que l'intervention du législateur

+a été inique et abusive, ou même quand des

+pertes immenses leur ont été infligées par un cas

+de force majeure comme la guerre.</p>

+

+<p>C'est ce qui s'était produit déjà pour le régime

+des retraites que le Parlement avait imposé aux

+compagnies en 1909 et 1911. Ce régime, chose très

+remarquable, était infiniment plus favorable aux

+travailleurs de la voie ferrée que celui des retraites

+ouvrières de droit commun dont l'État assure lui-même

+le service, et il y a là un symptôme à retenir.

+Il apparaît d'abord que l'État est disposé à se

+montrer plus exigeant pour les autres que pour

+lui-même. Et puis, au lieu d'être à l'uniformité,

+l'avenir ne serait-il pas aux privilèges? Déjà il est

+à remarquer que les ouvriers mineurs ont obtenu

+des avantages particuliers, un traitement spécial,

+qu'ils s'efforcent de développer et d'améliorer

+encore. Le cas des cheminots est le même : c'est

+l'image d'un socialisme pratique et sans doctrine,

+où les travailleurs organisés se procurent, à l'aide

+des Parlements, des conditions d'existence confortables

+et durables à l'intérieur et sur les produits

+de l'industrie même qui assure leur subsistance.

+Il est probable que cette tendance, qui est celle de

+l'incorporation du prolétariat à la profession, ira

+en croissant et en se précisant. Les dividendes et

+les intérêts du capital s'en ressentiront dans une

+sérieuse mesure. Certaines branches de l'industrie,

+qui ne sont pas encore atteintes par des réglementations

+de cette nature, le sentent si bien qu'elles

+dissimulent de leur mieux leurs bénéfices pour que

+l'intervention de l'État les épargne ou les ménage.

+Tel est le cas, notamment, de la grande métallurgie

+française, si prospère depuis quelques années.

+Nous serions surpris, si, un jour ou l'autre, la

+grande métallurgie n'était pas frappée par le même

+genre de contrainte que les charbonnages et les

+compagnies de chemins de fer ont déjà subi, et

+n'ont pas fini de subir.</p>

+

+<p>Les Compagnies ont déclaré que leur bon droit

+ne faisait pas de doute et que le Conseil d'État ne

+manquerait pas de leur allouer une indemnité

+pour le préjudice que les lois de 1909 et de 1911,

+relatives à la Caisse des Retraites, leur ont porté.

+C'était également, nous le savons, au moment du

+vote, l'avis de certains parlementaires qui, tout

+en ayant approuvé ces lois par nécessité politique

+et sociale, restaient imbus du vieux principe du

+respect qui est dû aux contrats. Assurément, si

+les Compagnies devaient obtenir gain de cause

+dans cette affaire, et dans toutes celles du même

+genre qui se sont succédé depuis, ce serait pour

+elles non seulement un dédommagement appréciable,

+mais encore un heureux précédent. Toutefois

+rien n'est plus douteux. L'ancienne notion

+de la sainteté et de l'inviolabilité des contrats, qui

+s'imposait jadis même à la puissance publique,

+s'obscurcit de jour en jour. Dans les Assemblées,

+le vieil esprit juridique de la bourgeoisie française

+s'affaiblit. La guerre a habitué les esprits à l'idée

+de la réquisition et le Trésor public a déjà tant

+de charges! Quant au Conseil d'État, juge suprême

+des différends de cette nature, son indépendance

+est restée jusqu'ici au-dessus de tout soupçon.

+Mais qui oserait affirmer que les tribunaux administratifs

+eux-mêmes ne finiront pas par refléter

+et par exprimer les idées du gouvernement et de

+l'opinion publique, dont ils sont, en définitive,

+l'émanation?</p>

+

+<p>Les formidables augmentations de dépenses de

+toute sorte que les Compagnies ont dû subir du

+fait des hostilités rendent d'ailleurs leur situation

+financière tellement incertaine, que les administrateurs,

+au fond d'eux-mêmes, doivent se demander

+comment ils en sortiront. Il convient d'ailleurs

+de s'attendre à des aggravations progressives de

+leurs charges de toute nature, en particulier par

+les relèvements des salaires du personnel et l'accroissement

+constant de ce même personnel,

+qu'entraînent les améliorations et les adoucissements

+des conditions de travail.</p>

+

+<p>Il serait donc sage et prudent d'envisager

+comme un fait accompli et à peu près définitif,

+une réduction considérable des bénéfices des chemins

+de fer français. Cette réduction, exprimée

+par ce qu'on appelle le coefficient d'exploitation,

+c'est-à-dire le rapport des dépenses aux recettes,

+suivait déjà depuis une dizaine d'années avant la

+guerre, une marche alarmante. C'est un phénomène,

+nous le verrons tout à l'heure, qui n'est

+pas particulier aux réseaux français. Mais il est

+peut-être plus grave pour les actionnaires de nos

+réseaux que pour les actionnaires des réseaux

+étrangers, en raison du régime spécial de nos chemins

+de fer et, en particulier du régime des concessions

+qui interdit de compter sur l'avenir. De

+1950 à 1960, l'heure de la mort sonnera pour

+toutes les grandes compagnies. Les actionnaires

+qui n'auraient pas la curiosité de rechercher ce qui,

+à cette époque, leur adviendra à eux-mêmes ou à

+leurs héritiers, feraient preuve d'une impardonnable

+incurie.</p>

+

+<p>Prenons l'exemple du Paris-Lyon-Méditerranée

+dont les recettes brutes étaient considérables avant

+1914 et ne cessaient de s'accroître. Mais, quand on

+y regardait de plus près, on s'apercevait que, dans

+le même temps, les dépenses s'étaient parallèlement

+accrues, en sorte que, le coefficient d'exploitation

+ayant passé de 47 à 57 p. 100, le bénéfice

+net était resté stationnaire. La Compagnie encaisse

+et manie des sommes considérables (près de

+600 millions en 1913). Son budget en était venu

+alors à approcher le budget de l'État belge ; il égalait,

+s'il ne le dépassait pas, celui de la République

+Argentine, et tout cela sans profit pour les actionnaires,

+dont le dividende actuel reste à la merci

+des événements, depuis surtout que la garantie

+d'intérêts (qui expirait pour le Nord et le Lyon en

+1915) ne leur est plus assurée. Ce dividende réservé

+qui, pour le P.-L.-M., était de 55 francs, a

+été réduit à 40 francs pendant la guerre. Encore

+ce dividende est-il <i>entièrement fictif</i>. En 1919 il n'a

+pu être distribué que grâce à une émission d'obligations

+autorisée par l'État, le déficit total étant

+de 212 millions. Les actionnaires du P.-L.-M. en

+sont donc réduits à emprunter pour assurer le service

+de leur dette, et ils empruntent encore pour

+se voter à eux-mêmes un dividende! Nous le répétons :

+c'est un gouffre.</p>

+

+<p>Ainsi la progression des recettes n'influence pas

+le revenu des actionnaires, qui reste immobile,

+quand il n'est pas menacé de diminution. Il ne

+faudrait pas trop compter à cet égard sur le renouveau

+d'activité et de prospérité qui suivra la

+guerre, car les prix du charbon et de toutes les

+matières resteront longtemps ruineux. En admettant

+même que les compagnies pansent leurs plaies,

+il y a une raison majeure et trop souvent oubliée

+(si elle n'est pas ignorée) pour que les bénéfices,

+s'il en survenait par hasard de supplémentaires,

+échappent aux actions. En effet, les cahiers des

+charges stipulent que l'État est appelé au partage

+des bénéfices dans la proportion des deux tiers, dès

+que le dividende réservé se trouve dépassé. Pour

+l'Est, par exemple, sur un excédent de revenu de

+7 millions, on constate que l'État, en vertu des

+récentes conventions, avait pris 4&nbsp;700&nbsp;000 francs

+et qu'il n'est demeuré que 2&nbsp;350&nbsp;000 francs aux

+porteurs d'actions (1914).</p>

+

+<p>En d'autres termes, toutes les mauvaises chances

+restent aux actionnaires. Quant aux chances favorables,

+elles sont considérablement réduites par le

+fait que l'État s'est adjugé la part du lion.</p>

+

+<p>Voilà la situation vraie et que les intéressés auront

+profit à méditer. Nous n'avons pas à examiner

+dans ce livre le bien-fondé de ces clauses de partage

+et des droits que s'attribue l'État. Nous renseignons

+les capitalistes, sans plus. Et il est bien

+certain que, dans des conditions pareilles, les

+actions de chemins de fer constituent des valeurs

+industrielles singulièrement aléatoires et totalement

+dépourvues d'attrait. Il est singulier, nous

+le répétons, qu'on ne le sache pas davantage.</p>

+

+<p>Au surplus, il est impossible de dissimuler que

+le personnel dirigeant des compagnies a pris une

+lourde responsabilité vis-à-vis des actionnaires,

+en acceptant et en leur faisant accepter les fameuses

+conventions de 1883. Les actionnaires sentaient

+bien alors que leur intérêt était de laisser l'État

+racheter les compagnies, puisque l'État voulait

+modifier les contrats existants et construire des

+lignes nouvelles, dont l'improductivité était

+d'avance certaine. Cette opinion très juste des

+actionnaires s'était même exprimée nettement à

+l'assemblée extraordinaire du P.-L.-M. du 24 décembre

+1883, où un tiers des actionnaires présents

+refusa de ratifier la convention : cette opposition

+était grandement justifiée, puisque les dividendes

+de 65, 70, 75 francs, distribués pour les exercices

+précédents, ne devaient plus jamais reparaître.</p>

+

+<p>A quels mobiles ont obéi les états-majors des

+compagnies en acceptant et en faisant accepter les

+conventions de 1883? C'est ce qu'il est difficile de

+dire avec certitude. Ils invoquèrent alors le patriotisme,

+le devoir d'assister l'État dans l'&oelig;uvre de

+réorganisation de la France ; et aussi «&nbsp;les véritables

+principes économiques&nbsp;», les dangers de

+«&nbsp;l'étatisation&nbsp;» et du socialisme d'État. Les «&nbsp;véritables

+principes économiques&nbsp;» auront coûté cher

+dans cette circonstance aux actionnaires, qu'ils

+auront livrés sans défense aux entreprises du

+socialisme par les interventions législatives que

+nous avons exposées.</p>

+

+<p>Il y avait certainement en 1883, parmi l'élite

+qui compose les conseils des compagnies, des

+théoriciens, des sociologues, des philosophes, qui

+croyaient sincèrement aux principes. Mais il nous

+paraît difficile de ne pas admettre qu'il y ait eu

+aussi des professionnels des grandes affaires qui

+auront calculé tout ce qu'ils perdraient, non pas

+sans doute de profit, mais surtout d'influence et

+de moyens d'action, en ne participant plus au

+gouvernement de ces puissants organismes que

+sont les compagnies de chemins de fer. Un incident

+est venu révéler au public, voilà quelques

+années, que les capitaux considérables, les dizaines

+de millions dont les conseils d'administration ont

+le maniement et assurent l'emploi temporaire

+entre les échéances, pouvaient être utilisés au gré

+de certains administrateurs et servir à des opérations

+aventureuses et même illicites : nous voulons

+parler des traites Crosnier escomptées par la

+Compagnie d'Orléans et qui furent découvertes

+après la déconfiture retentissante et le suicide de

+ce spéculateur. Un pareil abus, nous en sommes

+persuadé, aura été tout à fait rare dans l'histoire

+des compagnies de chemins de fer. Mais il y a là

+une indication qu'il serait un peu naïf de négliger.

+Oui, beaucoup de raisons font que l'administration

+de nos grands réseaux est tentante pour des financiers

+et des hommes d'affaires. Il n'est pas douteux

+que si, en 1883, ces états-majors n'avaient

+eu en vue que l'intérêt des actionnaires, ils eussent

+laissé l'État recourir à la procédure de rachat. Et

+s'ils ont fait un autre calcul, s'ils ont cru qu'il

+serait plus avantageux pour les compagnies d'exploiter

+les réseaux sous le nouveau régime que de

+se faire exproprier moyennant les indemnités prévues,

+eh bien! l'expérience aura prouvé qu'au

+moins pour la majorité d'entre elles, ces élites

+d'hommes d'affaires et d'économistes s'étaient

+trompées.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Nous résumerons tout ce qui précède en disant

+que les actions des chemins de fer français sont

+devenues des valeurs totalement dépourvues de

+perspectives d'avenir, sinon même des valeurs

+aléatoires et présentant plus de mauvaises chances

+que de favorables. Les profits industriels en sont

+rongés par les lois ouvrières, expression d'un inéluctable

+mouvement social. Toute hausse des matières

+premières, tout renchérissement de la main-d'&oelig;uvre

+les menacent directement, sans que les

+Compagnies puissent se dédommager par le relèvement

+des tarifs, que l'État n'autorise qu'à des

+conditions elles-mêmes onéreuses. Les charges

+financières et fiscales s'aggravent. L'expiration des

+concessions approche&hellip;</p>

+

+<p>Qu'est-ce que l'actionnaire pourrait espérer de

+bon?</p>

+

+<p>Toutefois, la situation des six grandes Compagnies,

+Nord, Paris-Lyon, Est, Orléans, Midi et

+Ouest, offre aujourd'hui des différences considérables.

+Il importe de distinguer entre elles, tout

+compte tenu des observations générales que nous

+venons de présenter.</p>

+

+<p><i>La Compagnie du Nord</i> a été et serait encore la

+plus prospère de toutes si la guerre n'était venue

+frapper sur elle un coup terrible. Ses recettes kilométriques

+étaient de beaucoup les plus fortes, avec

+un réseau court, présentant très peu d'artères

+improductives, et qui traverse nos provinces les

+plus peuplées, les plus industrieuses, les plus

+riches, celles aussi qui, naturellement, ont tenté

+l'ennemi. Jamais le Nord, jadis, n'avait fait appel

+à la garantie d'intérêts. Cette garantie toutefois

+expirait le 1<sup>er</sup> janvier 1915 et, à partir de ce

+moment, l'action Nord n'était plus qu'une valeur

+industrielle comme une autre, particulièrement

+exposée, en raison de la nature de son trafic,

+à subir l'influence des crises économiques, ainsi

+que le rapport des administrateurs le fait observer

+presque tous les ans. Il était donc déjà possible

+que, durant les trente-cinq années de vie qui restaient

+à la société, les cascades des cours fussent

+nombreuses.</p>

+

+<p>Le réseau Nord-Belge contribuait régulièrement,

+et dans une proportion de plus du tiers, à

+grossir le dividende. Si l'État Belge venait à manifester

+vis-à-vis de ce réseau privé les mêmes exigences

+que l'État français, &mdash; ce qui paraît assez

+probable d'après bien des symptômes, &mdash; cette

+source de revenus pourrait bien avoir à souffrir.

+La Belgique, elle aussi, fera une politique sociale

+intense et elle annonce déjà une «&nbsp;régie des chemins

+de fer&nbsp;».</p>

+

+<p>Quant au tunnel sous la Manche dont le percement

+est décidé en principe, tant par la France

+que par l'Angleterre, il apportera certainement au

+Nord un élément de bénéfices appréciable. Cependant

+il ne faudrait pas escompter cet élément trop

+tôt, car on estime qu'en mettant les choses au

+mieux, il s'écoulera peut-être une dizaine d'années

+avant que le tunnel soit ouvert au trafic.</p>

+

+<p>On calculait, toujours avant la guerre, qu'en

+1950, à la fin de la concession, quand toutes les

+actions auraient été remboursées à 400 francs (car

+le pair des actions Nord, il ne faut pas l'oublier,

+n'est que de 400 francs), la répartition de l'actif

+disponible, (le matériel roulant évalué à dire

+d'experts ayant été repris par l'État), laisserait une

+somme à peu près égale à la valeur présente de

+l'action de jouissance, qui était alors d'environ

+1.300 francs. Inutile de dire que ce calcul renfermait

+un grand nombre d'éléments douteux et

+incontrôlables. Bien des choses pouvaient changer

+et, avec l'invasion allemande et ses conséquences,

+bien des choses ont changé en effet, bien des hypothèses

+ont été démenties, bien des équilibres ont

+été rompus et d'autres le seront encore d'ici 1950,

+époque à laquelle beaucoup d'hommes faits, aujourd'hui

+vivants, ont chance d'être encore de ce

+monde, où les jeunes enfants de la génération la

+plus récente atteindront la force de l'âge. Il y a là

+un point d'interrogation qui doit se poser aux

+pères de familles prévoyants.</p>

+

+<p>Il serait donc tout à fait inexact et dangereux

+de classer l'action Nord comme la seconde valeur

+du monde, ainsi que l'avait fait le public français

+dans un concours organisé, voilà une quinzaine

+d'années, par un considérable organe financier. Ce

+n'est peut-être même plus aujourd'hui la moins

+mauvaise des actions de chemins de fer français.

+On répète volontiers que, jusqu'ici, les personnes

+qui l'ont achetée dans les périodes de très grande

+dépression n'ont pas eu à s'en repentir : il est impossible

+que ces rebondissements, auxquels on se

+fie, n'aient pas un terme.</p>

+

+<p><i>La Compagnie des Chemins de fer de Paris à

+Lyon et à la Méditerranée</i>, comme celle du Nord,

+doit désormais pourvoir à ses dividendes par ses

+propres moyens, la garantie d'intérêt ayant expiré

+le 1<sup>er</sup> janvier 1915, à moins qu'une nouvelle convention

+n'intervienne qui, on peut en être sûr, ne

+fera pas un pont d'or aux actionnaires. Vu sur la

+carte, le réseau est splendide, avec sa grande artère

+principale à haut rendement. Il convient aussi de

+tenir compte du retour à la France de l'Alsace-Lorraine

+et peut-être de l'entrée de la rive gauche

+du Rhin dans notre sphère d'influence économique.

+Le Lyon pourra profiter de ce nouvel état de choses.</p>

+

+<p>La grande faiblesse du P.-L.-M. est l'énormité

+même de son réseau, qui s'accroît sans relâche.

+C'est le géant des chemins de fer français et ses

+proportions colossales ne donnent que plus de

+prise à toutes les aggravations de dépenses et de

+charges. Son personnel forme une armée. Et tel

+relèvement de salaires, qui coûte quelques centaines

+de mille francs au Nord, s'élève pour lui,

+d'un seul bond, à plusieurs millions. De toutes

+les Compagnies, celle de Paris-Lyon doit être la

+plus sensible à la double étreinte de la législation

+ouvrière et de la législation fiscale.</p>

+

+<p>En outre, les besoins d'argent du P.-L.-M. sont

+constants et gigantesques. On n'en aperçoit pas la

+fin, car les travaux neufs complémentaires à exécuter

+forment un programme immense. Tout relèvement

+du loyer de l'argent est donc particulièrement

+coûteux au P.-L.-M., dont les charges

+financières ne cessent de grandir et dont les obligations

+se placent à un cours déjà inférieur au

+cours des obligations des autres Compagnies, en

+raison de l'extinction de la garantie, de la plus

+longue durée de l'amortissement et de la largeur

+des tranches qui sont offertes au public.</p>

+

+<p>Enfin, il ne faut pas oublier que le P.-L.-M.

+atteint très vite la limite du partage des bénéfices

+avec l'État. Il lui est même déjà arrivé de

+l'atteindre. La marge des bénéfices éventuels est

+donc très étroite, en sorte que les circonstances

+défavorables l'emportent de beaucoup sur les circonstances

+favorables et il ne faudrait guère

+compter sur celles-ci. Il serait même bien hardi

+de promettre aux actionnaires qu'ils reverront

+jamais l'ancien dividende réservé. Pour le moment,

+on ne peut dire qu'une chose de la situation

+financière du P.-L.-M., c'est qu'elle est tragique.</p>

+

+<p>A l'expiration de la concession (décembre 1958),

+toutes les actions du Lyon ayant été remboursées

+à 500 francs et étant devenues des actions de jouissance,

+que reviendrait-il à chacune d'elles? C'est

+ce qu'il serait bien aventureux de vouloir prédire.

+L'action de jouissance du P.-L.-M. est estimée

+aujourd'hui en Bourse valoir à peu près 350 francs.

+Il est extrêmement douteux, pour ne pas dire

+plus, que ces 350 francs se retrouvent au 31 décembre

+1958, dans les divers éléments d'actif qui

+appartiendraient en propre à la Compagnie au

+moment où elle devrait remettre tout son réseau

+à l'État.</p>

+

+<p>En d'autres termes, si une «&nbsp;valeur de père de

+famille&nbsp;» ne doit comporter que la proportion

+d'aléas la plus faible possible, l'action Paris-Lyon-Méditerranée

+n'apparaît nullement comme ayant

+les caractères qui sont requis pour ces valeurs-là.</p>

+

+<p><i>La Compagnie des chemins de fer de l'Est</i> a eu une

+histoire particulièrement intéresssante. La guerre

+de 1870 et le traité de Francfort avaient failli ruiner

+le chemin de fer de l'Est et l'avaient anémié longtemps

+par l'amputation de la magnifique partie

+alsacienne de son réseau. L'Est était même probablement

+condamné à végéter tristement jusqu'à

+la fin de ses jours, à l'époque où la revanche semblait

+chimérique, sans la mise en valeur du bassin

+de Briey, qu'on a pu appeler le Transvaal français,

+et qui a eu pour conséquence la transformation

+de toute une contrée, naguère agricole, en

+région de haute activité industrielle. Le retour à

+la France de l'Alsace-Lorraine promet aux chemins

+de fer de l'Est une nouvelle prospérité.

+Mais recevront-ils de nouveau le réseau alsacien?

+Et à quelles conditions? A quel prix l'État le

+rétrocéderait-il à la Compagnie? La Compagnie

+trouverait-elle, dans la nouvelle convention qui

+serait signée, une compensation aux dommages

+considérables que l'invasion lui a valus? Il faudrait

+connaître la réponse qui sera faite à ces questions

+avant de compter sur un essor des dividendes.</p>

+

+<p>Lourdement endetté envers l'État, l'Est avait

+pu, avant la guerre, en recourant à l'emprunt,

+rembourser sa dette de garantie et, par l'effet de

+sa convention de 1911, disposer de ses bénéfices,

+dans la limite étroite, toutefois, que nous avons

+définie plus haut. L'attribution obligatoire à l'État

+des deux tiers des sommes qui dépassent le dividende

+réservé restreint considérablement les possibilités

+d'augmentation du revenu. On ne peut

+donc prévoir pour celui-ci, dans l'hypothèse la

+plus favorable, que des accroissements lents et

+modestes, s'il s'en produit.</p>

+

+<p>La garantie de l'État, assurée à l'Est jusqu'en

+1935, constitue pour cette Compagnie une assurance

+contre les risques inséparables de l'industrie

+des chemins de fer en France. Dans ces conditions,

+l'action Est semble pouvoir présenter assez longtemps

+une certaine stabilité. L'acquéreur se tromperait

+toutefois en croyant faire fortune. Les cours

+actuels, pour un revenu minimum de 35 fr. 50,

+tiennent déjà compte des possibilités les plus heureuses.</p>

+

+<p>Tout à fait spécial est le cas des <i>Compagnies de

+l'Orléans</i> et du <i>Midi</i>. Si elles étaient des Sociétés

+comme les autres et réduites à leurs seules ressources,

+ces Compagnies auraient fait faillite depuis

+longtemps. On a même pu craindre que l'heure

+de cette faillite ne sonnât en 1915. Mais un arrêt

+du Conseil d'État, mettant fin à une vieille querelle

+qui, jadis, a fait couler beaucoup d'encre, et

+même renversé des ministères, est venu assurer à

+l'Orléans et au Midi, sans qu'il subsiste l'ombre

+d'un doute, le bénéfice de la garantie jusqu'à la

+fin des concessions (respectivement 1956 et 1960).

+Le gouvernement s'est incliné. Singulière combinaison,

+on en conviendra! Humiliante situation

+pour l'État, destiné à subvenir à toutes les insuffisances

+de deux Compagnies privées et à remplir

+le rôle défini par le vers de la comédie :</p>

+

+<div class="poetry">

+<div class="verse">Un oncle est un banquier donné par la nature.</div>

+</div>

+

+<p>Quoi qu'il arrive, l'actionnaire de l'Orléans et

+celui du Midi ont la certitude de toucher, pendant

+plus de quarante ans, un dividende minimum,

+plus le remboursement de l'action au pair de

+500 francs. Par exemple qu'ils n'attendent rien

+de plus! Il est universellement admis que ni

+l'Orléans ni le Midi ne parviendront à rembourser

+leur lourde dette de garantie qui se grossit sans

+relâche des intérêts arriérés<a id="FNanchor_6" href="#Footnote_6" class="fnanchor">[6]</a>. Tout l'actif qui apparaîtra

+à la fin des concessions ne peut manquer

+d'être repris par l'État créancier pour le payer de

+ses avances. Il est même moins que certain que

+l'État y retrouve son compte.</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_6" href="#FNanchor_6"><span class="label">[6]</span></a> L'Orléans a pourtant, jadis, été une compagnie extraordinairement

+prospère. Les actions ont même été dédoublées, en sorte

+que, sur le pied du dividende actuel de 59 francs, une action primitive

+donnerait 118 francs de revenu. Mais les conventions de

+1883 ont transformé du tout au tout l'exploitation de la Compagnie

+qui, surchargée de lignes dépourvues de trafic rémunérateur,

+est devenu déficitaire. La réglementation du travail, des retraites,

+etc&hellip; a aggravé cette situation au moment où une lueur

+d'espoir se faisait jour et où la Compagnie commençait à pouvoir

+rembourser les avances de l'État.</p>

+</div>

+<p>Un placement en actions Orléans ou Midi doit

+donc être considéré comme un placement à fonds

+perdus pour la somme qui sépare le remboursement

+à 500 francs du cours actuel de ces valeurs.

+En d'autres termes, le capitaliste sérieux qui posséderait

+l'une ou l'autre de ces valeurs devrait

+songer, par des prélèvements sur son dividende,

+à reconstituer, d'ici 1966, une somme d'environ

+500 francs par action d'Orléans et, d'ici 1960,

+d'environ 350 francs par action Midi. En vérité,

+le jeu n'en vaut pas la chandelle.</p>

+

+<p>Et nous voici enfin en présence du phénix des

+actions de chemins de fer français. Nous voulons

+parler de l'action de la <i>Compagnie des Chemins

+de fer de l'Ouest</i> en liquidation, l'ancien Ouest

+racheté, aujourd'hui Ouest-État.</p>

+

+<p>Les finances de l'Ouest étaient dans une situation

+lamentable, lorsque le gouvernement, en

+1908, vint tirer les actionnaires d'angoisses trop

+fondées en se chargeant d'administrer le réseau

+moyennant le paiement de bonnes et copieuses

+annuités. Sans doute, à ce moment-là, l'État devait

+garantir le dividende des actions jusqu'au 31 décembre

+1934, mais il le devait jusqu'en 1934

+seulement, tandis que le rachat a eu pour effet

+d'étendre cette garantie jusqu'à l'expiration de la

+concession, soit vingt-deux années plus tard (1956).</p>

+

+<p>Or, en 1908, tout faisait prévoir (et cette prévision

+se trouverait singulièrement renforcée aujourd'hui),

+non seulement que la Compagnie de

+l'Ouest, à l'expiration de la garantie, ne serait

+plus en état de distribuer le moindre dividende à

+ses actionnaires, mais encore qu'elle serait exposée

+à ne pas suffire au service de ses obligations. Déjà,

+malgré une sévère économie et une compression

+énergique des dépenses, les insuffisances du produit

+net étaient telles que la Compagnie avait dû

+souvent demander à l'État bien plus que les

+11&nbsp;500&nbsp;000 francs nécessaires au paiement du dividende

+minimum. Ces appels à la garantie avaient

+été si nombreux, si répétés, que la Compagnie,

+en 1908, se trouvait avoir contracté envers l'État

+une dette qui, en principal et en intérêts, ne s'élevait

+pas à moins de 350 millions. A grand'peine

+couverte alors par la valeur du matériel roulant,

+cette somme serait déjà (par le jeu seul de l'intérêt

+à 4 p. 100) bien dépassée aujourd'hui et l'on peut

+estimer qu'elle eût très probablement atteint,

+sinon dépassé, les environs d'un milliard en 1934.

+L'avenir de la Compagnie était désespéré.</p>

+

+<p>Le rachat a dissipé les alarmes des actionnaires.

+D'un trait de plume, il a passé condamnation sur

+les 350 millions de la dette de garantie. Il a, d'une

+manière indiscutable et définitive, mis à la charge

+du Trésor le service des intérêts et de l'amortissement

+des obligations et des actions. Et la bienfaisance

+du rachat est même allée encore plus loin.</p>

+

+<p>Non seulement les actionnaires sont assurés de

+recevoir jusqu'en 1956 le dividende minimum

+(38 fr. 50). Non seulement le remboursement de

+leurs actions au pair de 500 francs ne fait pas de

+doute pour eux. Mais encore, plus favorisés que

+les actionnaires de toutes les autres Compagnies,

+ils n'ont pas d'inquiétudes à concevoir au sujet de

+la prime au-dessus du pair (200 francs environ)

+que représente normalement le cours de leurs

+titres. Ils n'ont pas à se préoccuper de la valeur

+de l'actif disponible au moment de la reprise du

+réseau par l'État. Ils sont dispensés de songer à

+amortir une perte certaine par un prélèvement sur

+le dividende. Car, en leur laissant la propriété

+d'une réserve spéciale constituée aux temps très

+anciens où leur Compagnie était prospère, et qui

+s'élève à une quarantaine de millions (soit 130 fr.

+par action), le rachat a tout prévu. Les revenus

+de cette réserve, capitalisés jusqu'en 1956, formeront

+la somme nécessaire pour que chaque action

+reçoive au minimum, à la liquidation définitive,

+la valeur actuelle de l'action de jouissance<a id="FNanchor_7" href="#Footnote_7" class="fnanchor">[7]</a>. Il

+paraît même probable, d'après un article de la

+convention de rachat, que, lorsque les réserves

+accumulées se seront établies d'une manière durable

+au-dessus du chiffre primitif, le surplus deviendra

+immédiatement distribuable. En pareil

+cas, chose paradoxale, on verrait l'Ouest racheté,

+jadis profondément déficitaire et condamné à la

+faillite, accroître son dividende, tandis que des

+Compagnies anciennement prospères, comme le

+Lyon, auraient été obligées de restreindre sinon de

+supprimer le leur<a id="FNanchor_8" href="#Footnote_8" class="fnanchor">[8]</a>.</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_7" href="#FNanchor_7"><span class="label">[7]</span></a> A ce propos nous ferons remarquer qu'il y a une différence

+constante, qui dépasse souvent une centaine de francs, entre le

+cours de l'action de capital de l'Ouest et le cours de l'action de jouissance

+augmenté des 500 francs du remboursement. Cette différence

+tient à ce que celle-ci a droit au dividende de 21 francs, tandis

+que l'action de capital ne reçoit, en plus, que les intérêts à 3&nbsp;½

+soit 17 fr. 50. Il en résulte que l'action remboursée à 500 francs

+en vertu du tirage au sort vaut 500 francs en numéraire, plus une

+action de jouissance (il est facile de se rendre compte par la lecture

+du premier tableau de Bourse venu que la situation est la

+même pour les actions Orléans). En vendant l'action de jouissance

+et en rachetant avec le produit de cette vente, joint aux 500 francs

+de capital remboursé, une nouvelle action Ouest, l'actionnaire

+peut, si la chance aux tirages le favorise, accroître, de temps à

+autre, le revenu de son titre. Nous avons tenu à citer cet exemple,

+afin de montrer que, pour le capitaliste attentif, bien des occasions

+se présentent qui passent inaperçues pour le capitaliste distrait.</p>

+</div>

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_8" href="#FNanchor_8"><span class="label">[8]</span></a> L'accroissement des droits de timbre et des divers impôts qui

+restent à la charge de la Société civile qui a pris la place de l'ancienne

+Compagnie de l'Ouest, pourrait cependant déranger les calculs

+établis sur l'accumulation des intérêts. A cela près, la méthode

+selon laquelle est administré ce patrimoine commun des actionnaires

+pourrait servir de modèle.</p>

+</div>

+<p>Ainsi, bien garantie quant au revenu, bien

+garantie quant au capital, l'action Ouest, par un

+extraordinaire renversement des rôles, est devenue

+la première des actions de chemins de fer français.

+Complètement dégagée des soucis croissants, des

+risques et des incertitudes que comporte l'administration

+d'un grand réseau, l'action Ouest s'est

+transformée pour moitié en une créance directe

+sur l'État français. Pour l'autre moitié, cette

+action est la 300 millième part d'une riche Société

+de capitalisation. Ainsi la politique du socialisme

+d'État, toute nuisible qu'elle est, d'une manière

+générale, aux fortunes privées, aura certainement,

+dans ce cas, sauvé de la ruine un élément des

+patrimoines français.</p>

+

+<p>D'après un pareil précédent, nous serions vivement

+tenté de formuler cet axiome : <i>l'avenir et le

+salut des compagnies de chemins de fer français

+sont dans le rachat et ne sont que là</i>. Mais, en dépit

+des contrats, les rachats futurs se feront-ils toujours

+aussi correctement que s'est fait le rachat de

+l'Ouest? Si le Parlement et l'administration

+venaient, tout en étendant le domaine des monopoles,

+à perdre la tradition bourgeoise du respect

+de la propriété et des contrats, à ne plus se soucier

+de conserver à l'État la réputation d'«&nbsp;honnête

+homme&nbsp;», ne verrait-on pas, à la procédure de

+rachat, se substituer la procédure de déchéance?

+Déjà le parti socialiste voulait, en 1908, que la

+concession de la Compagnie de l'Ouest fût purement

+et simplement révoquée. Il y a là un symptôme

+à retenir<a id="FNanchor_9" href="#Footnote_9" class="fnanchor">[9]</a>. Même si l'on ne procède pas au

+rachat, la révision des conventions de 1883,

+devenue inéluctable depuis la guerre, apporterait-elle

+aux actionnaires les garanties qu'ils

+souhaiteraient? Il y a là bien des points d'interrogation.</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_9" href="#FNanchor_9"><span class="label">[9]</span></a> M. Albert Thomas, membre influent et renseigné du groupe

+socialiste parlementaire, écrivait dans son livre, <i>L'État et les compagnies

+de chemins de fer</i> (1914) :</p>

+

+<p>«&nbsp;Une <i>audacieuse politique de nationalisation</i> est indispensable

+pour résoudre tous les problèmes que révolution industrielle ou

+sociale a posés et qui sont, d'ores et déjà, reconnus insolubles sous

+le régime des conventions de 1883&nbsp;». C'est nous qui soulignons

+les mots <i>audacieuse politique de nationalisation</i>. La question est de

+savoir si cette «&nbsp;audace&nbsp;» qui, par le rachat de l'Ouest, s'est appliquée

+aux finances de l'État et a bénéficié aux actionnaires, n'aurait

+pas tendance à imposer aux actionnaires des sacrifices que

+l'État ne serait pas en mesure de supporter indéfiniment.</p>

+</div>

+<p>Pour le moment, après avoir si gravement

+effrayé les classes possédantes, les rachats sont

+plus justement appréciés. On a pu s'en apercevoir

+par l'exemple des chemins de fer algériens et

+l'on a pu assister, en 1914, à une hausse immédiate

+des actions <i>Bône-Guelma</i>, à la seule nouvelle

+que ce réseau était racheté par l'Algérie.</p>

+

+<p>Antérieurement, en 1908, le réseau de l'<i>Est-Algérien</i>

+avait déjà été incorporé au réseau d'État.

+Mais la convention amiable conclue avec la

+Compagnie de l'Ouest, ayant, à cette époque, été

+l'objet des critiques du parti socialiste, l'administration

+a préféré ne pas s'exposer aux mêmes

+reproches pour l'Est-Algérien et attendre le jugement

+de la juridiction contentieuse. La Compagnie

+a interjeté appel auprès du Conseil d'État de

+l'arrêt rendu par le conseil de préfecture de

+Constantine et les actionnaires ne sont pas encore

+(en 1919) fixés sur le sort qui leur sera fait.

+L'expérience, à notre avis, sera intéressante et

+susceptible de donner aux capitalistes une indication

+définitive sur ce qu'il faut attendre des expropriations

+par rachat.</p>

+

+<p>D'ores et déjà, il est certain que le dividende

+de trente francs garanti par l'État aux actions de

+l'<i>Est-Algérien</i> leur demeurera acquis. L'administration

+ne l'a même pas contesté et, depuis qu'elle

+a pris possession du réseau, elle paye chaque

+année à la Compagnie une annuité suffisante pour

+subvenir au service des obligations et à la distribution

+du dividende ordinaire. Mais la Compagnie

+prétend avoir droit à des annuités plus

+fortes et réclame à l'État, pour chaque année

+restant à courir jusqu'à la fin de la concession

+(1978) une somme supérieure de 755&nbsp;000 francs

+à celle que l'État consent spontanément à lui verser.

+Si la Compagnie avait gain de cause sur

+l'ensemble ou seulement sur une partie de ses

+revendications, le rachat de l'<i>Est-Algérien</i> vu le

+nombre relativement peu élevé des actions

+(50&nbsp;000), pourrait avoir pour effet d'accroître le

+revenu des actionnaires dans une proportion qui

+ne serait pas négligeable, étant donné la légèreté

+du titre. C'est ainsi que certaines personnes prétendent

+que si la Compagnie de l'Ouest, au lieu

+de s'entendre à l'amiable avec l'État, s'était présentée

+devant les tribunaux administratifs, elle

+eût obtenu des conditions encore bien plus favorables

+que celles qui lui ont été reconnues par le

+compromis. Quoi qu'il en soit, on admet assez

+généralement que les actionnaires de l'<i>Est-Algérien</i>

+conserveront au moins la propriété d'une

+réserve qui représente à peu près 70 francs par

+action. Ils se trouveraient alors sur le même pied

+que les actionnaires de l'Ouest et n'auraient plus

+à craindre de perdre la différence entre le cours

+de l'action (550 francs environ, après avoir été de

+plus de 700 naguère) et le remboursement à

+500 francs. On a pu remarquer depuis quelque

+temps le zèle avec lequel certains capitalistes

+recherchaient les actions de jouissance de l'<i>Est-Algérien</i>

+et du <i>Bône-Guelma</i>. Ces petits titres,

+qui, pour le moment, ne produisent aucun

+revenu, ne sont même pas cotés en Bourse, et certains

+banquiers, outillés pour ce genre de négociations,

+se chargent seuls de mettre en rapport

+les vendeurs et les acheteurs. Ces capitalistes ont

+sans doute des raisons de penser qu'une spéculation

+sur les deux rachats, à l'aide de titres d'un

+prix de revient presque insignifiant, pourrait ne

+pas être maladroite.</p>

+

+<p>Voilà un exemple qui est encore, à notre avis,

+très instructif. Car il montre que le capital peut

+trouver, dans les circonstances créées par l'évolution

+vers le socialisme d'État, des occasions imprévues

+de compenser des pertes ou des dommages

+subis par ailleurs. Qui sait si, dans l'avenir,

+d'autres occasions, aujourd'hui insoupçonnables,

+ne surgiront pas d'une métamorphose encore

+plus étendue de l'organisation économique et

+sociale sur laquelle nous avons été accoutumés

+à nous reposer? Aux personnes les plus pessimistes

+et les plus disposées à croire à une

+dissolution irréparable des anciens éléments qui

+composaient les patrimoines, nous montrons, au

+milieu d'une catégorie de valeurs visiblement

+fatiguées, vieillies, ayant produit tout ce qu'elles

+pouvaient produire, les cas inattendus de relèvement

+et de guérison que présentent les actions

+de l'Ouest et les actions des chemins de fer algériens.</p>

+

+<p>La Compagnie du <i>Bône-Guelma</i>, soulagée de

+son réseau d'Algérie, gardera l'exploitation d'un

+réseau tunisien sur la valeur et l'avenir duquel il

+est, pour le moment, difficile de se prononcer. Il

+ne subsiste plus en Algérie qu'une seule Compagnie

+privée, celle de l'<i>Ouest-Algérien</i>, qui sera

+sans doute, un jour ou l'autre, rattachée aux

+chemins de fer unifiés de l'État. Cette opération

+paraît retardée par le fait que l'Ouest-Algérien,

+compagnie privée, peut étendre ses lignes vers le

+Maroc sans soulever de difficultés, hier diplomatiques,

+aujourd'hui administratives. Si le rachat

+de cette compagnie venait à paraître à l'horizon,

+le capitaliste ferait peut-être bien de s'y porter.

+Car certaines précautions de la Compagnie,

+(notamment une annulation d'une partie de ses

+actions), permettent de penser qu'elle s'est préparée

+à cette éventualité et s'est mise en bonne posture.</p>

+

+<p>Nous arrêtons ici cet examen des actions des

+chemins de fer français, sur lesquelles nous avons

+particulièrement insisté en raison du danger qui

+les menace, de la place qu'elles occupent dans les

+patrimoines français et des inquiétudes qu'elles

+doivent inspirer aux porteurs.</p>

+

+<p>Nous n'ajouterons qu'un mot : si telles sont les

+conditions d'insécurité dans lesquelles les grands

+réseaux continuent leur exploitation, que dire des

+chemins de fer secondaires, des lignes d'intérêt

+local, etc&hellip;? Ces sociétés, avec leurs faibles

+recettes, ne peuvent manquer d'être écrasées par

+la hausse des matières premières et par les lois

+qui réglementent le travail, les salaires, les retraites,

+etc&hellip; Après tant d'exemples malheureux

+ou décourageants, on se demande comment ces

+Compagnies trouvent encore des actionnaires, et il

+est probable qu'elles en trouveront de plus en

+plus difficilement. Pas plus que les ponts ou que

+les routes, les chemins de fer de l'avenir ne seront

+sans doute des entreprises privées.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch9" title="IX. Chemins de fer étrangers">CHAPITRE IX</h2>

+

+<p class="c small">LES ACTIONS DES CHEMINS DE FER ÉTRANGERS</p>

+

+<p class="d">La plus grande partie des bonnes lignes d'Europe constitue des

+exploitations directes d'État. &mdash; Les Compagnies qui existent

+encore sont dans une situation voisine de celle des chemins de

+fer français. &mdash; Un mot alarmant de M. Lloyd George. &mdash; Le

+cas de la Compagnie du Sud de l'Autriche : comment un chemin

+de fer est conduit à la ruine. &mdash; Crise grave des chemins

+de fer américains avant la guerre européenne : pourquoi cette

+crise menace de se représenter et d'être durable. &mdash; Le krach

+des chemins de fer exotiques. &mdash; Conclusion : les actions de

+chemins de fer sont le type de la valeur mobilière qui meurt.</p>

+

+

+<p>Les États européens ont, en grand nombre, au

+cours de ces vingt-cinq ou trente dernières années,

+racheté leurs chemins de fer, qu'ils exploitent

+directement. C'est l'indication très nette d'une

+tendance générale à enlever aux chemins de fer

+le caractère d'entreprises commerciales pour les

+transformer en services publics. Cette tendance

+devant avoir pour effet de réduire progressivement

+jusqu'à zéro le bénéfice des réseaux, on comprendra

+dès lors que, à l'étranger comme en

+France, les actionnaires de ces compagnies soient

+exposés à de désagréables surprises et courent

+généralement des risques sans proportion avec les

+chances non seulement d'accroître, mais même de

+conserver leur revenu et leur capital.</p>

+

+<p>Nous allons passer en revue les principales

+valeurs de chemins de fer étrangers auxquelles le

+public français est intéressé ou susceptible de

+s'intéresser. Depuis les premières années du

+<small>XX</small><sup>e</sup> siècle, le même phénomène se remarquait

+pour presque toutes, en Amérique comme en

+Europe : augmentation du coefficient d'exploitation,

+décroissance du produit net, ingérence continue

+et ruineuse de l'État dans l'administration et

+les services, cherté croissante de la main-d'&oelig;uvre

+et des matières premières, amélioration sans cesse

+plus coûteuse des traitements, salaires et retraites,

+etc&hellip; Ainsi se volatilisent tous les bénéfices.

+Et il va sans dire, non seulement que ces

+causes subsisteront après la guerre, mais encore

+qu'elles seront aggravées. En sorte que le droit

+d'exploiter les réseaux de voies ferrées commence

+à apparaître comme une charge beaucoup plus

+que comme une source de profits, ainsi qu'on va

+pouvoir s'en rendre compte à l'aide de ce document

+curieux.</p>

+

+<p>Au mois de février 1908, un membre de la

+Chambre des Communes ayant présenté un ordre

+du jour favorable au rachat des chemins de fer

+anglais, le président du <i lang="en" xml:lang="en">Board of trade</i> fit un

+exposé de la situation des Compagnies, dont nous

+tenons à reproduire l'essentiel, résumé d'après un

+compte rendu de son discours :</p>

+

+<blockquote>

+<p>Le ministre a eu soin de faire ressortir dans quelles

+conditions onéreuses les compagnies elles-mêmes ont à travailler.

+Mises à rançon dès le début, du chef des expropriations

+que réclamaient les tracés, on les sollicite aujourd'hui

+de toutes parts. On réclame d'elles la majoration des

+salaires du personnel, le raccourcissement des heures de

+travail, la multiplication des trains ouvriers : tout cela sans

+se demander si, entreprises commerciales, tous ces sacrifices

+joints à l'abaissement des tarifs, aux facilités sans cesse

+exigées, leur permettraient de réaliser ou non un bénéfice

+raisonnable.</p>

+</blockquote>

+

+<p>En voilà assez, pensons-nous, pour détourner

+les capitalistes français de s'intéresser aux chemins

+de fer anglais, s'ils venaient à en concevoir l'idée,

+surtout lorsque l'on saura que l'orateur qui traçait,

+en 1908, cette sombre peinture, n'était autre

+que M. Lloyd George, ministre dont les idées socialistes

+paraissaient alors effrayantes et qui n'est

+plus aujourd'hui qu'un conservateur, tant il a été

+dépassé.</p>

+

+<p>Ces paroles de M. Lloyd George nous invitent

+même à nous demander si les États contemporains

+n'auraient pas, en matière de chemins de fer, une

+secrète inclination à laisser les Compagnies aux

+prises avec une situation difficile jusqu'au moment

+où ces Compagnies, menacées de faillite, seraient

+disposées à se laisser racheter à vil prix.</p>

+

+<p>C'est, d'ailleurs, la politique qu'avait suivie

+le défunt gouvernement austro-hongrois vis-à-vis

+d'une Compagnie dans laquelle, par malheur, les

+capitalistes français sont engagés très gravement,

+et qui a éprouvé toutes sortes de vicissitudes au

+cours de son existence, longue d'une soixantaine

+d'années déjà environ. L'histoire des chemins de

+fer du sud de l'Autriche, appelés encore <i>Chemins

+Lombards</i>, est un exemple frappant de la manière

+dont une grande entreprise, jouissant à l'origine

+de toutes les apparences de la santé et de la prospérité,

+peut se trouver insensiblement conduite à

+la ruine.</p>

+

+<p>Le gouvernement de la monarchie autrichienne,

+en 1908, avait racheté la Compagnie des chemins

+de fer dits <i>Autrichiens</i> qui exploitaient les réseaux

+du Nord et l'on pouvait penser qu'il ne tarderait

+pas à étendre cette opération au réseau du Sud.

+Soit dit en passant, et en vérification de nos observations

+du précédent chapitre, le rachat avait été

+une excellente affaire pour les actionnaires des

+chemins autrichiens du Nord. Leur dividende,

+fixé une fois pour toutes, était avantageux, soustrait

+à tout aléa, et même susceptible de légères

+augmentations. Il avait été en 1914 supérieur d'un

+quart à ce qu'il était en 1904. Et les cours de

+l'action, avant la guerre, témoignaient du contentement

+que le rachat avait causé aux porteurs. Mais

+que deviendront ces titres dans l'effondrement de

+la monarchie des Habsbourg et la banqueroute qui

+menace l'Autriche? C'est une bien sombre interrogation.</p>

+

+<p>Quant aux chemins lombards, l'État autrichien

+n'avait pas songé une minute à leur offrir le rachat.

+C'est que déjà, en 1908, leurs affaires commençaient

+à aller mal. Depuis sept ans, ni intérêt ni

+dividende n'avaient été distribués aux actions.

+L'amortissement des obligations venait d'être suspendu

+et la compagnie, qui ne tenait déjà plus

+tous ses engagements, était sur le chemin qui

+mène à la faillite. Loin de la délivrer de ces soucis

+par un rachat qui eut été un acte de charité

+semblable à ce qu'a été chez nous le rachat de

+l'Ouest, l'administration autrichienne voyait avec

+plaisir la situation de la Compagnie s'aggraver, et

+se plaisait même à lui imposer des dépenses nouvelles.

+Enfin, en 1914, la Compagnie étant au bord

+de l'abîme, l'État avait consenti à intervenir. Mais

+dans quelles conditions! Nous parlerons plus loin

+des sacrifices considérables qui ont été imposés

+aux obligataires des chemins lombards sans que,

+nous le verrons, ceux-ci aient la ferme assurance

+que de nouveaux sacrifices ne devront pas leur

+être demandés quelque jour, ce que fait craindre

+plus encore la triste situation financière de l'Autriche

+après la guerre. Quant aux actions, elles

+n'ont plus rien à espérer et elles ne conservent un

+semblant de valeur que par la force de l'habitude,

+et la puissance de l'illusion.</p>

+

+<p>Chose très remarquable, le réseau du sud de

+l'Autriche n'était nullement improductif. C'était

+même un assez beau réseau, sur certaines parties

+duquel le trafic était intense. La recette kilométrique

+en était supérieure à la moyenne de beaucoup

+de chemins de fer qui réalisent des bénéfices.

+Mais il est écrasé par le poids de sa dette.

+Ayant perdu ses lignes de Lombardie après la

+guerre de 1859, ses lignes de Vénétie après la

+guerre de 1866, il n'avait reçu du gouvernement

+italien que des indemnités insuffisantes sous forme

+d'annuités. D'autre part, l'immense majorité des

+actions et des obligations se trouvant aux mains

+d'étrangers, le gouvernement austro-hongrois ne

+s'était senti tenu à aucune espèce d'égards envers

+la compagnie et semblait même, au contraire, s'être

+appliqué à lui demander des sacrifices plus lourds

+et à la traiter avec plus de sévérité que les autres.

+Il y a là une leçon qui ne doit pas être perdue. Et,

+sur ce point, nous renverrons le lecteur à ce que

+nous avons dit précédemment à propos des dangers

+auxquels la tendance croissante des gouvernements

+au nationalisme économique expose les

+capitaux exportés dans les entreprises étrangères.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>En Espagne, les chemins de fer se trouvent

+encore sous le régime des concessions, qui date

+de l'origine des compagnies. A la suite d'une longue

+période où elles apparurent comme besogneuses

+et condamnées à végéter, les compagnies

+espagnoles étaient parvenues depuis quelques

+années à une prospérité relative. Ce phénomène

+semble contredire la règle d'après laquelle les

+chemins de fer sont destinés à être de plus en

+plus difficilement rémunérateurs. Cette exception

+s'explique par le fait que l'Espagne a eu un développement

+économique particulièrement tardif et

+qu'elle commence seulement à entrer dans l'ère

+de l'activité industrielle. Mais surtout, en même

+temps que le trafic s'accroissait sur les réseaux

+principaux, le change baissait peu à peu. En sorte

+que les paiements en or que les compagnies se

+sont engagées à faire au dehors pour le service de

+leur dette, après avoir été une charge écrasante,

+sont devenus moins coûteux d'année en année.

+C'est ainsi que la <i>Compagnie du Nord de l'Espagne</i>

+avait pu, après une longue suspension, recommencer

+la distribution de ses dividendes et la <i>Compagnie

+de Madrid-Saragosse</i> accroître les siens.

+Les personnes qui se tenaient au courant du relèvement

+de la péninsule n'ont pas manqué de profiter

+de l'occasion qui s'offrait. Les actions <i>Nord de

+l'Espagne</i>, valaient, il y a une dizaine d'années,

+150 francs environ, lorsque le change était au

+cours déplorable de 40 p. 100, c'est-à-dire lorsqu'il

+fallait donner 140 piécettes pour obtenir 100 fr.

+A la veille de la guerre, le change était descendu

+à 4 p. 100 seulement et les mêmes actions valaient,

+ou peu s'en faut, 450 francs. Peu de mouvements

+de hausse auront été aussi mathématiquement

+faciles à prévoir que celui-là.</p>

+

+<p>Mais, l'amélioration financière due au change

+n'a pas suffi longtemps à conjurer le flot montant

+des dépenses. Les chemins de fer espagnols n'ont

+plus devant eux que de très étroites perspectives, si

+même ils n'offrent pas plus de chance de rétrograder

+que de maintenir leurs cours. Pour eux comme

+pour les chemins de fer du monde entier, les dépenses

+ont grandi infiniment plus que les recettes.

+La réduction du produit net pour les chemins de

+fer espagnols a commencé et tout fait entrevoir

+qu'elle ira en s'accentuant pour les mêmes raisons

+qu'ailleurs : relèvement des salaires, adoucissement

+des conditions du travail, etc&hellip; La cherté du charbon

+et des matières premières est aussi un phénomène

+qui ne cessera pas de si tôt.</p>

+

+<p>Les actions des <i>Chemins de fer portugais</i>

+avaient suivi, quoique d'assez loin, le retour de

+fortune des chemins de fer espagnols. Mais les

+mêmes appréhensions doivent être conçues au

+sujet de l'avenir de ces valeurs. Le Portugal, sous

+la monarchie parlementaire, se trouvait, selon les

+propres paroles du roi don Carlos, «&nbsp;dans le

+gâchis&nbsp;». Il n'apparaît pas que la République l'en

+ait tiré. Assez d'autres occasions vont s'offrir aux

+détenteurs de capitaux pour que, de longtemps,

+ils ne soient pas exposés à la séduction de s'engager

+dans les entreprises portugaises.</p>

+

+<p>En Italie, les chemins de fer dits <i>Méridionaux</i>,

+rachetés depuis quelques années, nous donnent

+l'exemple d'un rachat dont les actionnaires n'ont

+pas eu à se féliciter beaucoup. C'est, d'abord, que

+l'État italien, excellent défenseur de ses intérêts et

+depuis longtemps pénétré des conceptions du

+nationalisme économique, est assez coutumier des

+opérations léonines. Dans ses rapports avec les

+sociétés financières, il sait défendre ses droits et

+imposer le «&nbsp;fait du prince&nbsp;». Aussi le rachat des

+Méridionaux n'a-t-il pas été un rachat de magnificence

+comme le rachat de l'Ouest français. En

+outre, les administrateurs de cette compagnie ont

+employé les éléments d'actif restés propriété des

+actionnaires à diverses entreprises plus ou moins

+heureuses. L'action des Méridionaux est ainsi

+devenue pour partie une valeur industrielle reposant

+sur des affaires mal définies et qui n'ont aucun

+rapport avec l'exploitation des chemins de fer. Ce

+sont de ces surprises désagréables comme l'actionnaire,

+s'il n'est pas très diligent et ne suit pas de

+près les faits et gestes des conseils d'administration,

+est exposé à en éprouver souvent.</p>

+

+<p>Il ne subsiste plus, dans les autres pays d'Europe,

+qu'un très petit nombre de compagnies de chemins

+de fer, les réseaux, du moins les plus importants,

+étant presque tous exploités directement par

+l'État. S'il se présente quelques exceptions, c'est,

+par exemple, en Turquie. L'avenir que la paix

+réservera à ce pays est douteux et la réserve s'impose.

+Seuls, des capitalistes très bien renseignés

+sur les affaires d'Orient pourront se porter sur ces

+valeurs. Nous ne parlons que pour mémoire de la

+Russie dont les entreprises sont rayées pour longtemps

+de la liste des vivants.</p>

+

+<p>Ce qu'il ne faut pas perdre de vue, en tout cas,

+c'est que les valeurs étrangères pour lesquelles, au

+milieu d'un retentissant concert de publicité, le

+public français se voit sollicité à l'improviste, ont

+presque toujours enrichi depuis longtemps leurs

+détenteurs primitifs qui cherchent à réaliser leurs

+bénéfices sur un autre marché, aux dépens de

+dupes mal renseignées. Cette histoire est précisément

+celle de l'introduction des valeurs de chemins

+de fer américains en France.</p>

+

+<p>Au mois de janvier 1911, l'action <i>Atchison,

+Topeka et Santa-Fé</i> valait à New-York environ cent

+dollars, un peu plus de 500 francs. Le titre

+n'offrait plus d'ailleurs, à ce moment-là, de perspectives

+très séduisantes. Il venait d'assez loin et

+les améliorations obtenues dans l'exploitation du

+réseau n'étaient plus guère susceptibles de développement,

+comme la suite l'a d'ailleurs prouvé.

+Cependant la hausse continua sur ces titres jusqu'au

+mois de juin 1911, date à laquelle les actions

+Atchison furent introduites sur le marché français

+au prix excessif de 605 francs. Les émetteurs

+américains n'avaient pas fait une mauvaise opération.

+L'affaire était moins belle pour les porteurs

+français. Il est juste de dire (ce qui n'ôte rien à la

+morale de cette histoire) que, pendant la guerre,

+l'action Atchison a retrouvé et même dépassé,

+grâce au bénéfice du change américain, son cours

+d'émission, tandis qu'en 1914, elle ne valait plus

+guère que 500 francs, c'est-à-dire ce qu'elle valait

+en Amérique quand le prochain lancement sur le

+marché de Paris n'était encore le secret que d'un

+petit nombre d'initiés.</p>

+

+<p>Les chemins de fer américains souffrent d'ailleurs

+des mêmes maux que les chemins de fer

+européens. Le temps n'est plus où la «&nbsp;libre Amérique&nbsp;»

+apparaissait comme une sorte de paradis

+des grandes affaires, où toutes les manifestations

+de l'activité humaine pouvaient se déployer à

+l'abri de l'intervention de l'État, sans connaître

+d'autres lois que celles de la concurrence. Les

+compagnies américaines, après avoir connu les

+inconvénients du régime de la liberté absolue, qui

+a multiplié les lignes rivales et inutiles, obligé les

+anciennes sociétés à racheter très cher les réseaux

+concurrents, sont étroitement soumises aujourd'hui

+au contrôle de l'État. Quoique propriétaires,

+et non concessionnaires de leurs réseaux, ces compagnies

+dépendent autant que les nôtres des pouvoirs

+publics. Elles ne sont plus maîtresses de

+leurs tarifs depuis 1906, date à laquelle l'<span lang="en" xml:lang="en">Interstate

+Commerce Commission</span>, qui représente le

+gouvernement fédéral, a été investie du droit de

+les fixer. Accroissement des impôts, exigences du

+législateur, relèvement des salaires par pression

+syndicale sinon par le moyen des grèves, les compagnies

+américaines présentent exactement tous

+les genres de fissures par lesquelles s'écoulent les

+bénéfices des chemins de fer dans les autres pays.</p>

+

+<p>Jusqu'à ces dernières années, les actions des

+chemins de fer américains apparaissaient comme

+des valeurs au plus haut degré spéculatives, qui

+obéissaient à toutes les fluctuations de la prospérité

+américaine, et douées par là même d'une élasticité

+considérable.</p>

+

+<p>Ces conditions ont bien changé. Les crises industrielles,

+qui offrent des retours périodiques en

+Amérique comme ailleurs, mais plus particulièrement

+marqués en Amérique qu'ailleurs, continuent

+bien d'influer sur leurs bénéfices. Mais l'accroissement

+incessant des charges pèse sur les

+compagnies d'une façon bien plus grave, parce

+qu'elle est permanente. Les chemins de fer américains,

+comme les nôtres, accroissent tous les ans

+leur dette. Leur produit net s'abaisse, et nombreuses

+(on en comptait quatorze du 1<sup>er</sup> janvier 1913 à fin

+juin 1914) ont été celles qui ont suspendu ou diminué

+leurs répartitions. On a calculé que, de

+1906 à 1914, la valeur en Bourse des titres des

+chemins de fer des États-Unis (actions et obligations)

+avait baissé de la somme formidable de trois

+milliards de dollars, c'est-à-dire de quinze milliards

+de francs.</p>

+

+<p>La crise financière universelle de l'année 1913

+avait évidemment contribué à porter cette dépression

+à son point le plus bas. Mais, en dépit de la

+prospérité que la guerre européenne a value aux

+États-Unis, il ne faudrait pas compter, pour l'avenir,

+sur une reprise durable. La politique du gouvernement

+fédéral, en matière de chemins de fer,

+semble consister (selon les termes d'un rapport

+très intéressant de M. H. de Saint-Laurent, consul

+de France à Chicago) à procéder à une estimation

+de la valeur des réseaux et à accorder un revenu

+moyen d'environ 5 p. 100 au capital reconnu par

+la Commission comme ayant été réellement investi

+dans les réseaux. Ce serait en somme un rachat

+dissimulé, mais à la suite d'évaluations dont le

+résultat semble extrêmement peu rassurant pour

+les actionnaires, si l'on tient compte de l'orientation

+du gouvernement fédéral.</p>

+

+<p>Étant donné ces menaces ; étant donné l'immense

+variété des compagnies de chemins de fer

+américains, la complexité de leur organisation

+financière, l'énormité et l'enchevêtrement des

+réseaux, qui prêtent le flanc à toutes les surprises,

+il faut conclure que le capitaliste européen qui se

+rend acquéreur d'actions de cette nature opère

+dans l'inconnu et joue à une espèce de jeu qui

+ressemblerait beaucoup à celui de la roulette ou

+du baccara, s'il y avait chance d'y gagner.</p>

+

+<p>Deux actions de chemins de fer du continent

+américain, auxquels le public français s'est trouvé

+intéressé, auront toutefois, en ces dernières années,

+donné de la satisfaction aux porteurs. Ces deux

+cas s'expliquent par des causes exceptionnelles.

+Le <i lang="en" xml:lang="en">Canadian Pacific</i> n'est pas seulement un chemin

+de fer ; c'est un grand propriétaire foncier

+dans un pays neuf qui vient de passer par une

+phase de développement magnifique. Les bénéfices

+répartis aux actionnaires proviennent en réalité de

+bénéfices réalisés sur les ventes de terrains, car les

+recettes de l'exploitation elle-même sont de plus

+rongées par les dépenses. Ces bénéfices sont et resteront

+considérables tant que la population du Canada

+s'accroîtra et ils sont destinés à varier avec le

+mouvement de la population dans ce pays. D'ailleurs,

+le domaine territorial de la Compagnie, pour

+une part urbain, reste un des plus vastes qui

+appartiennent dans le monde à une société privée

+(environ sept ou huit départements français). Il

+n'en est pas moins destiné à s'épuiser un jour.

+En outre, il n'échappe pas aux observateurs que

+le <i lang="en" xml:lang="en">Canadian Pacific</i> fait tous les ans appel au crédit

+pour des sommes considérables et ne cesse

+d'accroître ses charges. Il serait donc imprudent

+de s'attendre à des plus-values illimitées.</p>

+

+<p>Une autre valeur de chemins de fer a donné

+aussi quelque satisfaction : l'action des <i>chemins

+de fer de Santa-Fé</i>, dans la République argentine.

+Mais il s'agit là d'un cas de sauvetage plutôt

+que d'autre chose. Après avoir subi divers accidents,

+être arrivée au bord de la faillite et avoir

+été contrainte de demander un concordat, cette

+société, administrée par des mains plus habiles, a

+réussi à se relever. En réalité, la prospérité en est

+toute relative et ce n'est que par comparaison avec

+la détresse antérieure de la Compagnie qu'il est

+possible de parler de la bonne situation des chemins

+de fer de Santa-Fé. La marge des bénéfices

+reste très étroite et à la merci des crises économiques,

+de l'état des récoltes et même des intempéries.</p>

+

+<p>La vérité est que, presque toujours, les capitaux

+engagés dans les chemins de fer des pays

+neufs ou exotiques doivent être considérés comme

+dangereusement aventurés. C'est une vérité dont

+l'épargne française a fait, au Brésil et ailleurs, une

+cruelle expérience. Les chemins de fer ne peuvent

+être productifs que dans les pays où la population

+est dense, la richesse stable, le commerce et l'industrie

+développés. Or ces pays-là sont presque

+tous parvenus à un état politique et social qui est

+essentiellement défavorable à l'exploitation des

+voies ferrées par des sociétés privées. Nous voyons

+des pays comme les États-Unis, qui ignoraient

+naguère le régime de l'étatisme, s'y acheminer. Il

+faut, dans ces conditions, conclure avec la plus

+grande netteté que les actions de chemins de fer

+sont devenues universellement des valeurs dangereuses,

+aléatoires et, même pour les meilleures,

+dépourvues d'avenir. En sorte qu'il convient aux

+capitalistes prudents de les éviter ou de n'en plus

+surcharger leurs portefeuilles comme ont pu le

+faire, soit impunément soit même avec profit, les

+deux générations qui ont précédé la génération

+actuelle.</p>

+

+<p>Les actions des chemins de fer sont, de tous les

+éléments des fortunes modernes, celui qui aura le

+plus rapidement vieilli. Y rester aveuglément

+fidèle, par esprit de tradition familiale ou par

+habitude personnelle, serait s'exposer à la ruine

+de gaieté de c&oelig;ur. C'est surtout des patrimoines

+qu'il est vrai de dire qu'ils ne se baignent ni ne

+se rafraîchissent deux fois dans le même fleuve.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch10" title="X. Obligations de chemins de fer">CHAPITRE X</h2>

+

+<p class="c small">LES OBLIGATIONS DES CHEMINS DE FER FRANÇAIS

+ET ÉTRANGERS</p>

+

+<p class="d">Conditions auxquelles ces obligations peuvent attirer des placements

+sérieux. &mdash; Une garantie d'un grand État solvable est

+presque toujours nécessaire. &mdash; Exemple des obligations des

+grandes Compagnies françaises. &mdash; Avantages respectifs de ces

+diverses catégories d'obligations. &mdash; Des obligations de bonne

+apparence qui auront fait subir de lourdes pertes aux fortunes :

+les obligations lombardes. &mdash; Autre expérience pénible : les

+obligations des chemins de fer américains. &mdash; Éclaircissements

+sur la valeur de ces titres. &mdash; Quels sont ceux dont les porteurs

+ont eu à se féliciter? &mdash; Gages et remboursements des obligations

+américaines. &mdash; Il convient de se détourner des obligations

+de chemins de fer exotiques. &mdash; De quelques pièges dont

+le public n'est pas assez averti.</p>

+

+

+<p>Autant les placements en actions de chemins

+de fer doivent être écartés pour les raisons que

+nous avons dites, autant au contraire les obligations

+peuvent être recherchées, du moins à certaines

+conditions que nous allons définir et moyennant

+lesquelles le sort des obligations peut devenir

+nettement distinct de celui des actions.</p>

+

+<p>Tel est très certainement le cas pour les obligations

+des chemins de fer français.</p>

+

+<p>Nous avons vu, en effet, que, sur les six grands

+réseaux, il en est trois (Ouest, Orléans, Midi) qui

+jouissent d'une garantie pleine et entière de l'État

+jusqu'à la fin des concessions. L'intérêt et l'amortissement

+des obligations de ces compagnies sont

+donc assurés sans condition et sans discussion.

+Ce sont tout simplement des créances sur l'État

+français et qui suivront le sort des finances de

+l'État.</p>

+

+<p>Les trois autres compagnies, celles de l'Est,

+du Nord et du Paris-Lyon ne sont pas dans le

+même cas. La garantie que les conventions de

+1883 assurent à la compagnie de l'Est expire en

+1935 : à partir de cette époque le service des

+obligations n'aura plus d'autre couverture que le

+produit net. Cette situation est déjà celle des obligations

+Nord et Lyon. Ces deux compagnies, pour

+qui la garantie de l'État a disparu en 1915, offrent

+en garantie à leurs obligations la marge constituée

+par leurs bénéfices, mais elles n'en offrent plus

+d'autre. S'il est à redouter que la marge constituée

+par ces bénéfices ne doive pas reparaître, faut-il

+appréhender aussi que le service des obligations du

+Nord et du Lyon reste en souffrance au cas où les

+compagnies entreraient dans une période de déficit?

+Ce danger ne paraît pas à craindre, au moins en

+temps normal, et à moins d'admettre que l'État,

+accablé sous le poids de ses propres charges, ne

+puisse remplir les engagements, <i>purement moraux

+et verbaux</i> il est vrai, qu'il a pris à cet égard.</p>

+

+<p>Il y a des valeurs qui doivent, non sans raison,

+une partie de la confiance qu'elles inspirent à la

+manière même dont elles sont réparties dans le

+public et à la nature des portefeuilles où elles se

+trouvent classées. C'est justement le cas des obligations

+de nos chemins de fer. Elles sont extrêmement

+répandues, en France, dans la petite épargne,

+et non seulement dans la petite épargne individuelle,

+mais peut-être surtout dans ce qu'on pourrait

+appeler la petite épargne collective, celle que

+les sociétés de secours mutuels et les caisses de

+retraites représentent tout particulièrement. Ainsi,

+chose extrêmement importante en régime de démocratie,

+le nombre se trouve intéressé à un service

+ponctuel des obligations de chemins de fer.

+Toute défaillance dans le service des obligations

+d'une des compagnies non rachetées ou non garanties

+prendrait les proportions d'une catastrophe

+publique et atteindrait une foule d'électeurs, tandis

+que, les actions n'étant détenues que par la bourgeoisie

+moyenne, la suppression du dividende passerait

+inaperçue. On comprend donc sans peine

+que M. Joseph Caillaux, porte-parole autorisé de

+la démocratie radicale-socialiste, ait été amené à

+déclarer à la tribune de la Chambre, le 29 mars

+1911, étant ministre des finances, qu'il ne pouvait

+concevoir aucune sorte de gouvernement qui pût

+jamais laisser le coupon des obligations de chemins

+de fer en souffrance. Il est très important

+de rapprocher de cette déclaration le fait que,

+malgré l'expiration de la garantie, les obligations

+du Nord et du Lyon ont continué, en vertu d'une

+circulaire ministérielle, à entrer dans la catégorie

+des placements légaux.</p>

+

+<p>Aussi peut-on regarder à juste titre les obligations

+de nos grandes compagnies de chemins de

+fer comme faisant partie des engagements explicites

+de l'État et comme devant suivre les destinées

+des finances de notre pays. Indépendamment

+du gage constitué par les recettes, c'est une considération

+des plus importantes.</p>

+

+<p>Les obligations de nos chemins de fer offrent les

+types les plus variés : au cours d'une existence

+déjà longue, où elles n'ont cessé d'emprunter, les

+compagnies ont suivi toutes les exigences du crédit.

+Actuellement le public a le choix entre les

+obligations 5 p. 100, 4 p. 100, 3 p. 100, 2&nbsp;½

+p. 100. Les deux premières sont du rendement

+immédiat le plus avantageux. Mais elles se tiennent

+peu éloignées du pair et n'offrent par conséquent

+qu'une légère prime au remboursement. Les obligations

+du type 3 p. 100 offrent l'avantage d'avoir

+un marché extrêmement large et de nombreuses

+transactions quotidiennes, même par les temps de

+marasme financier : c'est peut-être, en France, la

+valeur préférée, à tous les degrés de l'épargne.

+Enfin la prime au remboursement est considérable.

+Elle atteint 170 francs pour des titres achetés à

+325 francs pendant la guerre.</p>

+

+<p>Les obligations du type 2&nbsp;½ p. 100 qui donnent

+un revenu inférieur ont au contraire une

+prime au remboursement encore un peu plus

+élevée.</p>

+

+<p>En somme, indépendamment de la sécurité

+qu'elles présentent, les obligations de chemins de

+fer 3 p. 100 et 2&nbsp;½ p. 100 sont surtout intéressantes

+par la prime au remboursement qui doit

+être recueillie par tirages annuels d'ici la fin des

+concessions. Les obligations 2&nbsp;½ paraissent surtout

+convenir à ce point de vue aux sociétés de

+capitalisation, qui comptent sur le temps comme

+sur un collaborateur fidèle, ou aux pères de famille

+très prévoyants. Pour fixer les idées du lecteur,

+nous lui citerons le cas de la Compagnie de l'Ouest

+en liquidation qui, dans le portefeuille de cette

+importante réserve dont nous avons parlé plus

+haut, ne possède pas moins de 29 à 30.000 obligations

+2&nbsp;½ des divers réseaux. D'ici l'époque

+où cette réserve, &mdash; on aurait dit autrefois cette

+tontine, &mdash; sera partagée entre les actionnaires,

+ces 30.000 obligations, évaluées avant la guerre

+par le conseil de liquidation, selon les cours de la

+Bourse, à 10&nbsp;800&nbsp;000 francs en chiffres ronds, auront

+été remboursées à 500 francs (ou plus exactement

+495 francs taxe déduite) et auront produit

+près de 14 millions. Ainsi le bénéfice est mathématique

+et peut, d'ores et déjà, être calculé aux

+centimes près.</p>

+

+<p>On doit toutefois envisager le cas où ce bénéfice

+pourrait être réduit. C'est celui où les compagnies,

+terriblement obérées par la guerre, ne se relèveraient

+pas de leur déficit chronique et continueraient

+à faire appel à l'État pour de lourdes

+sommes. Si alors le cours des obligations 3 p. 100

+continuait à se tenir entre 300 et 350 francs, et

+à donner, par chaque titre amorti, une prime

+énorme, l'État pourrait être tenté de diminuer

+cette prime due aux circonstances, en aggravant

+la taxe sur les primes de remboursement. Cette

+taxe est actuellement de 4 p. 100 et porte sur la

+différence formée par le prix d'émission du titre

+et le taux auquel il est remboursé. A cet impôt

+pourrait d'ailleurs s'en ajouter légitimement un

+autre qui s'appliquerait au bénéfice réalisé sur

+chaque obligation amortie par rapport au cours

+moyen du titre pendant l'année. Tant que le capitaliste

+français n'aura à payer que des impôts de

+cette nature, il ne sera pas à plaindre.</p>

+

+<p>Il y a, pour la marche de l'amortissement, des

+différences notables entre les diverses compagnies.

+Voici l'ordre dans lequel elles se présentent :

+d'abord toutes les obligations du <i>Nord</i>, en vertu

+du terme de la concession qui expire dès 1950.

+Les obligations dites «&nbsp;anciennes&nbsp;» de l'<i>Orléans</i>,

+les 7 ou 800&nbsp;000 premiers numéros des obligations

+«&nbsp;anciennes&nbsp;» de l'<i>Est</i> (qui auraient droit à une

+cotation spéciale en Bourse), doivent être aussi

+complètement remboursées en 1950 : les actuaires

+qui travaillent pour le compte des sociétés d'assurance

+et de capitalisation savent exactement quelles

+sont, pour chaque catégorie d'emprunts, les chances

+de tirage au sort et la progression annuelle de ces

+chances. D'ailleurs le public lui-même commence

+à s'en rendre compte, car les trois espèces d'obligations

+que nous venons de citer sont ordinairement

+plus recherchées que les autres. Les obligations

+Lyon et Midi viennent les dernières : et

+leurs cours, surtout pour les Lyon, s'en ressentent,

+la garantie absolue de l'État exerçant une

+bonne influence sur les Midi.</p>

+

+<p>Ces remboursements (1 titre sur moins de 50

+pour les trois séries les plus favorisées que nous

+venons d'énumérer) s'accéléreront à mesure que

+l'expiration des concessions s'approchera. Ils sont

+destinés à agir sur les cours des obligations à la

+manière d'un aimant. Nous avons vu les obligations

+de chemins de fer, en ces derniers temps,

+résister à la baisse beaucoup mieux que le 3 p. 100

+perpétuel. La raison de cette résistance est là. On

+peut considérer, après cette épreuve, les obligations

+de chemins de fer comme se trouvant, au

+point de vue de la stabilité des cours, dans des

+conditions relativement favorables. La régularité

+de l'amortissement fait le salut des valeurs dans

+les tempêtes financières. Et, jusqu'ici, cette régularité,

+pour nos grandes compagnies, ne saurait

+être mise en doute.</p>

+

+<p>Les obligations 3 p. 100 des chemins de fer

+algériens (<i>Ouest-Algérien</i>, <i>Est-Algérien</i>, <i>Bône-Guelma</i>,

+plus la série des anciens «&nbsp;Chemins algériens&nbsp;»,

+<i>Mostaganem</i>, <i>Aïn-Thizy</i>, etc&hellip;) sont, au

+point de vue de la sécurité, dans la même situation

+que les obligations de l'Ouest, de l'Orléans

+ou du Midi, étant émises par des compagnies soit

+rachetées soit formellement garanties par l'État.

+Le cas est le même pour diverses obligations de

+chemins de fer coloniaux (<i>Port de la Réunion</i>,

+<i>Indo-Chine</i> et <i>Yunnan</i>).</p>

+

+<p>Mais la durée des concessions et, par conséquent

+la période des remboursements, étant beaucoup

+plus longue (jusqu'à 1975 ou 1980 en moyenne)

+que pour les six grandes compagnies de la métropole,

+l'effet de l'amortissement se fait sentir moins

+nettement sur les cours. Les obligations des six

+grandes compagnies sont donc préférables, à

+moins que les obligations algériennes et coloniales

+diverses que nous venons de désigner ne se présentent

+à des cours inférieurs de 20 ou 25 francs

+au moins.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Il serait imprudent de conclure de ce qui précède

+que toutes les obligations de chemins de fer

+sont de bonnes valeurs et, en particulier, que les

+obligations des chemins de fer étrangers offrent

+les mêmes garanties que les nôtres. Cette analogie aura

+fait d'innombrables victimes. Et c'est en

+matière financière plus que par tout ailleurs qu'il

+faut se garder de raisonner par analogie.</p>

+

+<p>On peut dire que le martyrologe des obligations

+de chemins de fer est encore plus vaste que

+celui des actions, car, le plus souvent, on peut

+même dire malheureusement dans presque tous

+les cas, l'obligataire a fourni des sommes cinq ou

+dix fois plus considérables que le capital versé par

+les actionnaires.</p>

+

+<p>Les obligations des réseaux rachetés (<i>Victor-Emmanuel</i>

+et <i>Méridionaux</i> en Italie, ou <i>Autrichiens</i>

+par exemple), et les obligations garanties par l'État

+russe n'étant plus, les unes et les autres, que des

+fonds d'État, suivent, depuis les événements de

+1918, les destinées de ces divers pays. Après elles,

+on n'aperçoit guère en Europe d'obligations de

+chemins de fer qui soient dignes d'inspirer une

+confiance parfaite. Les moins mauvaises sont peut-être

+celles du <i>Nord de l'Espagne</i> et du <i>Saragosse</i>

+qui, pendant la guerre, ont donné à leurs propriétaires

+des satisfactions qui ne seront pas éternelles.

+Encore la marge des bénéfices de ces compagnies

+est-elle bien étroite, en sorte que le service des obligations

+se trouve à la merci du moindre incident

+politique ou économique. La prime au remboursement

+est séduisante. Mais l'amortissement des emprunts

+du Nord de l'Espagne a été suspendu longtemps,

+il importe de s'en souvenir. Et l'on sait aussi

+que le «&nbsp;<span lang="es" xml:lang="es">convenio</span>&nbsp;», faillite déguisée, est un véritable

+produit de la terre espagnole. Quant aux

+obligataires des autres compagnies de la péninsule

+(<i>Andalous</i>, <i>Ouest de l'Espagne</i>, <i>Sud de l'Espagne</i>,

+etc&hellip;), ils ont passé par des épreuves douloureuses.

+C'est pourquoi, même pour les réseaux

+espagnols plus importants et plus prospères, mais

+dont la prospérité est bien récente et bien fragile,

+la plus grande circonspection est de rigueur.</p>

+

+<p>Car on peut parfaitement se ruiner avec des

+obligations de chemins de fer de l'aspect le plus

+rassurant. Cette circonstance se présente même

+d'autant plus souvent que le public s'en laisse

+aisément imposer par des valeurs qui ont la réputation

+de valeurs de «&nbsp;père de famille&nbsp;» et ne regarde

+pas de très près à la qualité du gage. On

+aura même vu des compagnies sérieuses, exploitant

+un beau réseau, faire subir à leurs obligataires

+des pertes graves. Transposée des actions

+aux obligations, l'histoire des chemins de fer lombards,

+que nous avons résumée antérieurement,

+permet de voir comment, de sacrifice en sacrifice,

+des porteurs d'obligations peuvent être conduits

+à n'avoir plus en main qu'un titre réduit, par des

+concordats successifs, quant aux intérêts ou quant

+au capital et, quelquefois, quant aux deux.</p>

+

+<p>La compagnie des chemins de fer lombards ou

+du Sud de l'Autriche a émis jadis en France la

+majeure partie de ses obligations à un taux supérieur

+a celui même des obligations similaires de

+nos grandes compagnies. Cela se passait en 1858,

+juste un an avant la guerre d'Italie. Le public

+français, à cette époque, n'a pas paru se douter

+un instant qu'il était invité à fournir des capitaux

+à une compagnie condamnée à perdre le meilleur

+de son réseau avant même de l'avoir exploité. La

+guerre de 1859 devait avoir en effet pour résultat

+la cession de la Lombardie au Piémont par l'Autriche

+vaincue, cession rapidement suivie de

+l'expropriation de la compagnie autrichienne. En

+sorte qu'on peut très bien imaginer un père de

+famille français, ayant placé ses économies dans

+les chemins lombards, et dont le fils, officier ou

+soldat, eût été tué à Magenta ou à Solférino pour

+aider à fonder l'État italien qui devait s'empresser

+de rançonner la compagnie.</p>

+

+<p>Atteints déjà dans leur coupon par les impôts

+autrichiens et français (le revenu n'était que de

+13 francs au lieu de 15 pour les obligations

+3 p. 100), les obligataires avaient dû, avant la

+guerre, renoncer en outre au remboursement

+de leurs titres à 500 francs. Après un essai de

+remaniement des tables d'amortissement, l'amortissement

+lui-même avait été complètement suspendu

+en 1908 et, sous la menace de la faillite,

+les créanciers avaient dû accepter en 1914 des

+conventions, d'ailleurs compliquées, qui réduisaient

+le nominal de leur titre soit à 325 francs,

+soit à 310 francs seulement, selon que la garantie

+du gouvernement autrichien devait être accordée

+ou non par le Parlement avant le 1<sup>er</sup> janvier 1915.

+Les annuités payées par le gouvernement italien

+pour le rachat des réseaux lombard et vénitien auraient

+formé le revenu nécessaire au service des intérêts

+et de l'amortissement d'une obligation sur

+deux : c'était encore l'élément le plus stable sur

+lequel les porteurs de titres pouvaient compter.

+Mais la guerre est survenue et la dislocation de

+l'Autriche-Hongrie s'en est suivie. L'Italie, la

+Yougo-Slavie, l'Autriche allemande vont dépecer

+ce malheureux réseau. Les actions n'ont plus

+d'espoir. Les obligations elles-mêmes sont en

+grand danger de subir de nouvelles et fortes

+réductions. Il est difficile de calculer ce qu'il

+leur restera. Et dire qu'en France elles figurent

+encore dans la liste des valeurs admises pour les

+remplois dotaux!</p>

+

+<p>En ce qui concerne les actions comme en ce

+qui concerne les obligations, on voit que l'exemple

+des chemins de fer du Sud de l'Autriche est saisissant.

+Il montre par quelles lentes dégradations,

+de concordat en concordat, des entreprises sérieuses

+peuvent faire subir des pertes graves à

+ceux qui leur ont accordé confiance, sinon même

+les mener jusqu'à la ruine.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Nous voici maintenant, avec les obligations des

+chemins de fer américains, en présence d'un cas

+qui n'est pas moins instructif, car il prouve à quel

+point la prudence et l'information sont nécessaires

+dans les placements et combien il importe de ne

+pas suivre aveuglément les vogues.</p>

+

+<p>Il y a environ dix ans, un économiste éminent,

+renommé non seulement pour sa science mais

+encore pour sa circonspection, rédacteur en chef

+d'un journal hebdomadaire très répandu, commençait

+à engager l'épargne française à se porter

+sur les obligations de chemins de fer des États-Unis.

+Dans son <i>Art de placer et gérer sa fortune</i>,

+M. Paul Leroy-Beaulieu résumait ses campagnes

+et sa pensée en ces termes particulièrement pressants

+et définitifs :</p>

+

+<blockquote>

+<p>Les obligations des principaux chemins de fer américains

+doivent être classées parmi les meilleures valeurs qui soient

+au monde&hellip; Ces obligations ont l'avantage de fournir facilement

+½ à&nbsp;¾ p. 100, sinon 1 p. 100 de plus de rémunération

+que celles de nos compagnies de chemins de fer, avec

+une durée parfois double.</p>

+

+<p>Elles ont cet autre mérite que ces titres, en cas de

+grandes guerres au sein de l'Europe, seraient à l'abri des

+conséquences ou des répercussions de ces guerres, ce qui

+donne une sécurité précieuse&hellip;</p>

+

+<p>Les obligations des principaux chemins de fer américains

+sont appelées à remplir, au <small>XX</small><sup>e</sup> siècle, la fonction que

+tenaient au <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle, les <i>Consolidés</i> britanniques, celle

+de valeurs de refuge par excellence, avec l'avantage très

+appréciable d'un intérêt rémunérateur&hellip; Les capitalistes

+avisés et les intermédiaires dégourdis peuvent, dès maintenant,

+s'occuper de ces placements très recommandables.</p>

+</blockquote>

+

+<p>Des pronostics de M. Paul Leroy-Beaulieu,

+celui qui s'est réalisé le premier s'est réalisé à la

+lettre : les «&nbsp;intermédiaires dégourdis&nbsp;» se sont

+rencontrés tout de suite et en grand nombre pour

+saturer le public français d'obligations de chemins

+de fer américains. Plusieurs séries de ces obligations,

+de qualités très inégales, ont même été

+introduites sur le marché de Paris. Et certaines

+ont fait faire tout de suite des expériences ruineuses

+à l'épargne de notre pays.</p>

+

+<p>D'abord, il s'était révélé, dès la crise orientale

+de 1912&ndash;1913, que le marché de New-York, qui,

+par lui-même est déjà d'une extrême sensibilité et

+sujet aux crises les plus graves, n'était nullement

+soustrait aux conséquences et aux répercussions

+d'une guerre européenne. De plus, il eût été sage

+de prévoir que les États-Unis étaient exposés à

+des difficultés particulières du fait de leur politique

+extérieure : effectivement, sur ces entrefaites,

+les événements du Mexique étaient venus

+aggraver la dépression. On devait considérer enfin

+la guerre aux trusts, c'est-à-dire l'inauguration

+d'une politique sévère et même malveillante à

+l'égard des grandes entreprises, comme un avertissement

+sérieux.</p>

+

+<p>Non seulement la nationalité américaine ne

+pouvait pas suffire à conférer à ces obligations,

+d'une manière absolue, le caractère de «&nbsp;valeurs

+de refuge&nbsp;» mais encore il eût fallu supposer que

+le public français était en mesure de discerner

+avec certitude, dans l'énorme variété des compagnies

+de chemins de fer créées aux États-Unis par

+le système de la concurrence illimitée, les compagnies

+prospères et réalisant des bénéfices réguliers.

+Les obligations des chemins de fer américains

+forment un fouillis aussi complexe que les

+réseaux eux-mêmes qui s'enchevêtrent à l'infini.

+D'abord il faut tenir grand compte de ce fait que

+les compagnies américaines n'amortissent pas

+leurs emprunts, comme le font les nôtres, au

+moyen de tirages annuels calculés d'après la

+durée de la concession : ce procédé, inspiré de

+l'esprit français de prudence et d'économie, ne

+convient pas à l'audace américaine. De plus les

+chemins de fer des États-Unis, étant, non pas

+concessionnaires mais propriétaires à perpétuité

+de leurs réseaux, sont libres de fixer, pour le

+remboursement en bloc de leurs emprunts, des

+dates extrêmement variables, et qui s'étendent des

+années immédiatement prochaines à l'année 2361

+(<i lang="en" xml:lang="en">West Shore</i> 4 p. 100). Il est facile de se rendre

+compte que les administrateurs du <span lang="en" xml:lang="en">West Shore</span>

+se soucient fort peu de savoir à l'aide de quelles

+ressources cette dette, qui est de 250 millions de

+francs, pourra être remboursée dans quatre siècles

+et demi.</p>

+

+<p>Autre différence avec les obligations de chemins

+de fer français et qui peut devenir une cause

+de mécomptes graves. Les obligations américaines

+ne sont pas, comme les nôtres, uniformément

+gagées sur l'ensemble des ressources de la compagnie.

+Elles ne sont même pas, comme les obligations

+de certaines compagnies espagnoles (le <i>Nord

+de l'Espagne</i>, par exemple) nettement classées

+suivant le rang hypothécaire. Il y a pour désigner

+les diverses sortes de gages qui leur sont affectés

+une nomenclature extrêmement compliquée et

+dont la complexité même suggère la pensée que

+les émetteurs ne seraient pas fâchés que le public

+pût s'y égarer. Ainsi il est bien certain

+qu'une première hypothèque est prise en faveur

+des obligations qui portent la mention <i lang="en" xml:lang="en">first mortgage</i>.

+Mais cette première hypothèque n'est pas

+toujours générale : elle ne s'applique souvent

+qu'à une partie du réseau, à un certain nombre

+de milles de voies ferrées (<i>division</i>) dont la valeur

+ne peut être connue que par l'étude approfondie du

+titre hypothécaire (<i lang="en" xml:lang="en">mortgage deed</i>) qui est en la

+possession de la banque émettrice. Il faut donc ne

+pas s'en laisser imposer par la mention <i lang="en" xml:lang="en">first mortgage</i>

+pas plus que par la mention <i lang="en" xml:lang="en">prior lien</i>, qui

+désigne bien, elle, une hypothèque de priorité

+primant toutes les autres, mais qui ne s'applique

+pas forcément à l'ensemble des propriétés de la

+compagnie, comme des personnes inattentives

+pourraient le croire, puisque certaines lignes

+peuvent déjà avoir été l'objet d'une hypothèque

+spéciale. De même le <i lang="en" xml:lang="en">general mortgage</i> est sans

+doute une hypothèque générale qui embrasse

+tous les biens de la compagnie, mais qui peut

+être primée par des hypothèques particulières,

+des «&nbsp;divisions&nbsp;» antérieurement constituées.

+Quant à la mention de deuxième hypothèque,

+toujours peu séduisante pour les prêteurs, il ne

+faut guère s'attendre à la rencontrer, et moins

+encore la mention de troisième hypothèque

+(<i lang="en" xml:lang="en">second, third mortgage</i>). Celles-là sont désignées

+par des termes infiniment plus vagues et par des

+euphémismes plus engageants, comme ceux de

+<i lang="en" xml:lang="en">consolidated</i> ou <i lang="en" xml:lang="en">blanket mortgage</i>. Et ce n'est pas

+tout. La nomenclature ne finit pas là. Il y a le

+<i lang="en" xml:lang="en">refunding mortgage</i>, qui désigne les emprunts

+destinés au remboursement de dettes devenues

+exigibles et à qui sont affectées les garanties de

+l'emprunt antérieur (car presque toujours les

+compagnies américaines contractent une nouvelle

+dette pour en éteindre une ancienne.) Il y a le

+<i lang="en" xml:lang="en">collateral trust</i>, qui est un gage constitué par un

+dépôt d'actions ou d'obligations (généralement

+d'une autre compagnie «&nbsp;contrôlée&nbsp;» par la compagnie

+émettrice), dépôt qui est remis aux mains

+de <i lang="en" xml:lang="en">trustees</i> ou fidéicommis et dont la valeur est

+difficilement appréciable quand elle ne se trouve

+pas fictive. Enfin certaines obligations sont gagées

+sur le matériel roulant des compagnies, (<i lang="en" xml:lang="en">equipment

+mortgage bonds</i>), d'autres peuvent être

+échangées contre des actions à un cours déterminé

+(<i lang="en" xml:lang="en">convertible bonds</i>), d'autres n'ont aucun gage

+spécial (<i lang="en" xml:lang="en">debentures</i>). Si l'on veut bien songer qu'il

+n'y a pas moins de quarante compagnies américaines

+qui jouissent d'une certaine réputation et si

+l'on tient compte de ce fait que toutes ces compagnies

+ont contracté des emprunts des types les plus

+différents et les plus diversement gagés, on conviendra

+qu'à moins d'une initiation préalable et

+fort ardue, le capitaliste européen ne saurait

+puiser qu'au hasard dans l'énorme lot de ces obligations.</p>

+

+<p>L'embarras du choix ne doit pas, cependant,

+constituer une raison suffisante pour écarter ces

+valeurs <i lang="la" xml:lang="la">a priori</i>.</p>

+

+<p>Les rentiers américains ont un critérium qui

+leur permet de distinguer le bon grain de l'ivraie.

+Sont considérées comme offrant une sécurité incontestable

+les obligations qui figurent sur la liste des

+valeurs que les banques d'épargne des États (en

+particulier les banques d'épargne de l'État de New-York)

+sont autorisées à acquérir. Ces obligations

+offrent généralement des signes particuliers. Elles

+se capitalisent à un taux qui, en temps normal,

+est rarement supérieur à 3&nbsp;½ ou 4 p. 100. Les

+fluctuations auxquelles elles sont sujettes se tiennent

+dans la limite de 10 p. 100 et elles jouissent

+d'un marché très large, en sorte qu'on peut toujours

+avoir la certitude de les réaliser à tout moment.

+Il va sans dire que, seul, le capitaliste européen

+qui est capable de lire des documents rédigés

+en anglais conformément au vocabulaire particulier

+de la finance américaine, pourra consulter lesdites

+listes avec profit et sans crainte de confusion,

+avant de passer un ordre d'achat. En d'autres

+termes cette lecture ne peut être faite que par des

+personnes munies d'une instruction financière supérieure.</p>

+

+<p>Le fait que les banques d'épargne placées sous

+la surveillance des États sont autorisées à acheter

+des obligations de chemins de fer prouve donc

+qu'il y a de bonnes obligations aux États-Unis,

+des obligations qui possèdent même une sorte de

+garantie morale du gouvernement, comparable à

+celle que nous avons pour les obligations des chemins

+de fer français. En ce sens, M. Paul Leroy-Beaulieu

+pouvait avoir raison de signaler les

+titres des principaux chemins de fer américains aux

+capitalistes européens désireux de diversifier leurs

+placements et de sortir des chemins battus.</p>

+

+<p>Seulement, avec la hantise qui a été celle de

+tous les économistes et de tous les hommes d'affaires

+de sa génération, M. Paul-Leroy-Beaulieu,

+redoutant une baisse toujours plus accentuée du

+taux de l'intérêt, trouvait aux obligations américaines

+à long terme l'avantage d'assurer aux porteurs,

+pendant de nombreuses années et même pendant

+plusieurs siècles, un revenu moyen constant.

+Leur «&nbsp;durée&nbsp;», comme on peut le voir dans le

+texte que nous avons cité plus haut, durée «&nbsp;parfois

+double de celle des obligations françaises&nbsp;», lui

+apparaissait comme une de leurs meilleures recommandations.

+Convaincu que le loyer de l'argent

+devait fatalement descendre à 2&nbsp;½, 2, 1&nbsp;½,

+peut-être même 1 p. 100, M. Leroy-Beaulieu

+était porté à croire que les obligations américaines

+les plus dignes d'être recherchées étaient celles

+qui n'étaient remboursables qu'en 1997, en 2047

+ou même en l'an 2361 comme les <span lang="en" xml:lang="en">West Shore</span>.

+L'homme prévoyant, selon lui, eût été celui qui

+eût assuré à ses héritiers, et aux héritiers de ses

+héritiers un revenu de 4 p. 100 pendant plusieurs

+siècles.</p>

+

+<p>Ce raisonnement étant faux, comme nous

+l'avons montré, l'expérience nous a, au contraire,

+apporté la preuve que les obligations américaines

+les plus dignes d'attirer l'attention étaient celles

+dont le remboursement était le plus rapproché.</p>

+

+<p>Nous pouvons voir, en effet, à chaque fois (et

+ces occasions ne sont pas rares) qu'une crise secoue

+le marché américain, les obligations dont le terme

+est proche rester presque insensibles à la baisse,

+ou leur sensibilité diminuer en raison de la proximité

+du terme. Reprenons des exemples que nous

+avons eu déjà l'occasion de citer plus haut. Les

+obligations 3&nbsp;½ de la puissante compagnie <i lang="en" xml:lang="en">Pennsylvania

+Railroad</i>, de la série remboursable en

+1912, ont été intégralement remboursées au pair

+l'année même où une première bourrasque devait

+assaillir les valeurs mobilières de tous les pays du

+monde. Supposons qu'un porteur de ces obligations

+eût employé son capital en obligations 3&nbsp;½ de la

+même compagnie remboursables en 1915. Ces titres

+pouvaient s'obtenir alors à 97, c'est-à-dire trois

+points au-dessous du pair, ce qui représentait une

+prime au remboursement de trois francs pour cent

+francs à toucher au bout de trois ans, soit, avec

+l'intérêt à 3&nbsp;½, un revenu total de 4&nbsp;½ p. 100.

+Or, dès les premiers mois de 1914, ce capitaliste

+eût vu ses obligations approcher du pair (99&nbsp;½ à

+99&nbsp;¾) et il lui eût été d'ores et déjà possible de

+les arbitrer fructueusement contre des obligations

+de la même compagnie, à terme plus éloigné et

+dont les cours étaient bien moins élevés. Ou bien,

+en 1915, en pleine guerre, il fût rentré dans son

+capital, ce qui eût été une aubaine excellente.</p>

+

+<p>Il est visible à l'&oelig;il le moins expérimenté que,

+pendant la baisse qui a sévi jusque sur les obligations

+américaines de premier ordre, les titres les

+plus résistants ont été ceux qui obéissaient à l'aimantation

+d'un remboursement prochain. On ne

+saurait que difficilement mettre en doute la sécurité

+qu'offrent, par exemple, les obligations 3&nbsp;½ première

+hypothèque du <i lang="en" xml:lang="en">New York Central</i>. Elles

+constituent certainement, au point de vue de la solidité

+du gage, une des premières valeurs du monde :

+le seul fait de posséder gares et voies ferrées en

+pleine ville de New-York crée à cette compagnie un

+privilège de fait et la rend propriétaire de terrains

+d'une valeur colossale. Eh bien, ces obligations,

+après avoir jadis dépassé le pair, sont tombées aux

+cours de 83 et même de 82, et, pendant la guerre,

+se sont difficilement maintenues à 70 ou 71 parce

+qu'elles ne sont remboursables qu'en 1997, tandis

+que nous venons de constater la stabilité des cours

+des obligations Pennsylvania 3&nbsp;½ 1915, qui étaient

+aussi bonnes mais non pas meilleures et qui, dans

+les temps de hausse, se tenaient au même niveau

+que les <span lang="en" xml:lang="en">New York Central</span>. Cependant d'autres

+obligations du type 3&nbsp;½, par exemple les <i lang="en" xml:lang="en">Baltimore

+and Ohio</i> remboursables en 1925 se tenaient

+à 86, quoique émanant d'une compagnie dont la

+prospérité est beaucoup moins bien établie que

+celle du <i lang="en" xml:lang="en">New York Central</i> et dont la gestion est

+pour ainsi dire plus aventureuse. Et parmi des valeurs

+qui passent, d'après la classification de M. Paul

+Leroy-Beaulieu lui-même pour n'être que des

+«&nbsp;valeurs d'appoint&nbsp;», on remarque que les

+<i lang="en" xml:lang="en">Chicago Burlington and Quincy joint bonds</i> 4 p. 100

+remboursables en 1921 valent 93, presque autant

+que les <i lang="en" xml:lang="en">Pennsylvania Railroad</i> 4 p. 100 remboursables

+en 1923, titre de toute première classe,

+tandis que les <i lang="en" xml:lang="en">New York Central</i> 4 p. 100, remboursables

+en 1934 seulement, soit treize ans plus

+tard, se tiennent à plusieurs points au-dessous de

+ces cours.</p>

+

+<p>Il serait fastidieux de multiplier ces exemples.

+Mais la conclusion qui s'impose c'est que les obligations

+des chemins de fer américains peuvent

+constituer pour le capitaliste diligent un véritable

+clavier dont le maniement lui permet soit d'avoir

+de bonnes chances de stabiliser toute une partie de

+son portefeuille, soit de s'assurer à date fixe des

+rentrées d'argent, ce dont il aura lieu de se féliciter

+en temps de crise. On s'en rend bien compte

+dans les milieux informés. Durant la «&nbsp;crise de

+confiance&nbsp;» de 1914, un peu avant la guerre, on

+signalait de Londres que beaucoup de personnes

+bien inspirées, lasses de laisser leurs capitaux stériles

+et se refusant toutefois à opérer des placements

+définitifs, recherchaient les «&nbsp;notes&nbsp;» à très

+court terme émises pour les besoins courants des

+compagnies américaines. Ainsi conçues, on peut

+dire que les obligations américaines constituent

+des «&nbsp;valeurs de refuge&nbsp;».</p>

+

+<p>Mais il est à craindre que l'expérience malheureuse

+que le public français vient de faire avec

+les obligations américaines qui lui ont été apportées

+en France même, ne la détourne pour longtemps

+de ces valeurs. En effet les intermédiaires

+que convoquait M. Paul Leroy-Beaulieu n'ont pas

+été très regardants quant à la qualité des titres

+que l'Amérique les chargeait d'introduire chez

+nous. On a donc fait absorber pêle-mêle à notre

+épargne des titres de premier ordre comme les

+<i>Pennsylvania</i> 3&nbsp;¾ p. 100 ; des titres que les

+Américains eux-mêmes classent dans une catégorie

+secondaire telles que les <i>Cleveland Cincinnati</i>

+4 p. 100, quoique appartenant encore à une compagnie

+qui distribue des dividendes ; et enfin des

+titres tout à fait aléatoires sinon même franchement

+mauvais et dont l'émission a constitué une

+escroquerie, telles que les <i lang="en" xml:lang="en">Saint Louis and San

+Francisco</i> dont les intérêts ont cessé d'être payés

+trente mois après leur introduction sur le marché

+de Paris. Si l'on pense qu'avec cela, ces valeurs,

+selon la méthode que nous avons déjà décrite et

+qui constitue un abus insupportable, ont été émises

+en France à un prix bien supérieur à celui que

+valaient, en Amérique même, des titres des mêmes

+compagnies jouissant de gages supérieurs, on

+comprendra que le public français, après un instant

+d'engouement, ait ensuite condamné en bloc toutes

+les obligations américaines. Après la suppression

+de paiements du <span lang="en" xml:lang="en">Saint Louis and San Francisco</span>,

+les poursuites contre la compagnie <i lang="en" xml:lang="en">New York New

+Haven</i> ont renforcé cette défaveur. Toutefois, il ne

+faudrait pas confondre des obligations garanties

+par le <i lang="en" xml:lang="en">Pennsylvania Railroad</i>, puissant organisme

+qui offre, bon an mal an, une marge de bénéfices

+nets de 100 ou 150 millions de francs, avec des

+titres sans consistance. On a même vu les obligations

+<i>Pennsylvania</i> cotées à Paris et remboursables

+en 1921 descendre à des cours beaucoup plus avantageux

+que les obligations de la même compagnie

+cotées à New-York. Voilà de ces occasions qu'il

+fallait savoir saisir.</p>

+

+<p>En résumé, les obligations des chemins de fer

+américains sont des titres qu'on ne peut acquérir

+qu'après une étude sérieuse, une sélection sévère

+et en parfaite connaissance de cause. A ces conditions

+elles peuvent donner des sujets de satisfaction

+aux porteurs et même, on l'a vu par les

+exemples et les faits que nous avons cités, pour

+les obligations à court terme ou à remboursement

+prochain, constituer une sorte d'assurance contre

+les risques de dépréciation que les fortunes sont

+exposées à courir.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Restent les obligations des chemins de fer exotiques.

+Nous pourrions compter sur nos doigts

+celles qui n'ont pas &mdash; ou, pour parler plus prudemment,

+celles qui n'ont pas encore &mdash; causé

+de déboires à leurs propriétaires.</p>

+

+<p>Nous ne prendrons qu'un seul exemple : celui

+des obligations 4 p. 100 des chemins de fer nationaux

+du Mexique.</p>

+

+<p>Émises à Paris, à un cours voisin du pair, au

+moment où le Mexique, sous la dictature de Porfirio

+Diaz, semblait entré au nombre des États

+dont la prospérité est stable, ces obligations

+jouissaient de fort beaux gages. Une hypothèque

+sur un réseau déjà productif, renforcée par une

+garantie formelle du gouvernement mexicain, avec

+engagement de payer les intérêts et de rembourser

+le capital en or, toutes ces conditions rendaient le

+titre séduisant. Mais qu'est-il resté de l'hypothèque

+lorsque la guerre civile a interrompu le trafic,

+détruit les lignes et les travaux d'art sur de nombreux

+points? Qu'est-il advenu de la garantie du

+gouvernement mexicain lorsque ce gouvernement

+a cessé de pouvoir faire face à ses engagements

+directs? Le paiement des intérêts a été suspendu

+et les cours sont tombés à 150 francs au-dessous

+du pair&hellip; Les obligations des chemins de fer

+mexicains pourront connaître des jours meilleurs.

+Tout le profit sera, dans cette hypothèse, pour ceux

+qui auront osé acheter au bon moment et dans les

+bas cours. Ce cas est celui qui s'était déjà présenté

+pour les obligations concordataires des chemins

+de fer de Santa-Fé, compagnie qui, après avoir

+touché le bord de la ruine, s'est brillamment

+relevée mais semble menacée de nouveau, comme

+tous les chemins de fer argentins et sud-américains.</p>

+

+<p>Les obligations des chemins de fer exotiques

+peuvent donc être exceptionnellement intéressantes

+comme valeurs spéculatives pour des

+capitalistes très attentifs et libres de leurs mouvements.

+C'est une duperie de les considérer

+comme valeurs de placement. Il est d'ailleurs

+absurde de se laisser tenter par un revenu de

+5 p. 100 et même de 6 p. 100, si l'on veut bien

+réfléchir à ceci que les compagnies ou les États

+qui offrent ce taux d'intérêt au prêteur français ne

+trouvaient pas d'argent chez eux à moins de 8, 10

+ou 12 p. 100. Il faut espérer que le jour viendra

+où l'éducation financière de l'épargne française

+sera assez avancée pour que, à défaut de la surveillance

+de l'État français, le scandale de ces émissions,

+qui aboutissent souvent, dans l'espace de

+quelques mois, à des pertes graves, ne se reproduise

+plus.</p>

+

+<p>Pour finir, nous mettrons en garde contre une

+mention qui est parfois un principe d'erreur. Les

+prospectus d'émission insistent, chaque fois qu'ils

+peuvent le faire, sur les subventions que des

+États, des provinces ou des villes se sont engagés

+à fournir pour assurer le service des obligations

+de chemins de fer étrangers. Une société civile

+est même fréquemment, par surcroît de sécurité,

+formée par les obligataires pour recueillir ces

+subventions. Ce qu'on ne dit pas, c'est que ces

+garanties sont la plupart du temps subordonnées à

+l'accomplissement de diverses conditions, telles

+que la construction de la ligne dans un délai fixé,

+faute de quoi l'État garant se trouve délié de

+ses engagements en tout ou en partie. C'est le cas

+qui vient de se produire &mdash; sans aller dans l'Amérique

+du Sud &mdash; pour certains <i>chemins de fer</i> en

+Toscane, soi-disant garantis par le gouvernement

+italien.</p>

+

+<p>Et l'État garant aurait bien souvent besoin

+d'être garanti lui-même. Que pouvait valoir, par

+exemple, l'engagement pris par le gouvernement

+de l'Equateur de suffire à toutes les défaillances

+de la compagnie fondée pour exploiter les chemins

+de fer de ce pays? Moins que rien. Il est à

+craindre, cependant que ce mot magique de

+«&nbsp;garantie&nbsp;» n'ait induit bien des épargnants

+français à opérer ce placement ruineux.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Durant quatre années de guerre où les emprunts

+des grands États ont drainé tous les capitaux disponibles,

+les compagnies de chemins de fer du

+monde entier n'ont pas pu faire appel au crédit.

+Elles vont regagner le temps perdu. Devant la

+masse des obligations offertes, le capitaliste ne

+sera jamais trop méfiant.</p>

+

+<p>Les chemins de fer français seront les premiers

+à servir. Ils ont déjà besoin de sommes colossales

+qu'il est malaisé d'évaluer même approximativement.

+Le robinet des émissions sera longtemps

+ouvert, sauf pour les heureuses compagnies

+rachetées comme celle de l'<i>Ouest</i> et celle de l'<i>Est-Algérien</i>.</p>

+

+<p>Par le nouveau régime ou les nouvelles conventions

+qui devront forcément intervenir pour

+les chemins de fer français, le gage des obligations

+sera-t-il diminué ou accru? Le public fera bien

+d'y veiller. Quant aux chemins de fer étrangers,

+il importera d'être infiniment plus attentif et plus

+méfiant encore.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch11" title="XI. Les valeurs industrielles">CHAPITRE XI</h2>

+

+<p class="c small">LES VALEURS INDUSTRIELLES</p>

+

+<p class="d">Mot typique du baron de Rothschild. &mdash; Mal manger et bien

+dormir ou mal dormir et bien manger? &mdash; Petit nombre de

+bonnes valeurs industrielles. &mdash; Leur instabilité. &mdash; Nécessité

+de connaissances spéciales pour les acquérir et les surveiller. &mdash; Sept

+conseils pratiques essentiels. &mdash; Les <i lang="en" xml:lang="en">booms</i> et les <i>krachs</i>. &mdash; Des

+mines et spécialement des charbonnages français après

+la guerre. &mdash; Un mot sur le canal de Suez. &mdash; Généralités sur

+les actions de jouissance et les parts de fondateur.</p>

+

+

+<p>On attribuait jadis ce mot au baron Alphonse

+de Rothschild. Lorsque des gens du monde le

+consultaient sur l'emploi de leurs capitaux, il

+répondait invariablement : «&nbsp;Voulez-vous bien

+dormir et mal manger? Achetez des fonds d'État

+sérieux, des obligations, de la rente. Voulez-vous

+bien manger et mal dormir? Achetez des valeurs

+industrielles.&nbsp;»</p>

+

+<p>Cette manière de présenter les choses correspondait

+à la situation du marché des capitaux

+telle qu'elle existait voilà un quart de siècle environ.

+Les excès que nous avons vus en ces dernières

+années n'avaient pas encore été commis.

+Les anciennes habitudes de modération, de prudence,

+et même de légitime méfiance qui sont

+propres aux classes moyennes de notre pays restaient

+en honneur. C'est pourquoi il était d'usage

+d'attribuer aux valeurs représentant des capitaux

+engagés dans l'industrie une autre capitalisation

+que celle des valeurs à revenu fixe. Le loyer de

+l'argent étant de 3 p. 100 pour les valeurs à revenu

+fixe, c'était toujours un intérêt de 5 p. 100 qui

+était demandé, pour le moins, aux valeurs industrielles,

+indépendamment des chances de plus-value,

+et en compensation des risques à courir.

+En ce sens le vieux baron de Rothschild dépeignait

+très exactement la situation du porteur de

+valeurs à revenu fixe d'autrefois, réduit à la portion

+congrue mais qui se croyait assuré d'avoir

+toujours cette portion, et le porteur de valeurs

+industrielles, touchant des dividendes quelquefois

+copieux mais aléatoires.</p>

+

+<p>On a changé tout cela. D'abord il est apparu

+que les porteurs de valeurs à revenu fixe, malgré

+les sacrifices qu'ils avaient consentis sur leur revenu

+pour assurer la sécurité de leur capital, étaient

+exposés comme les autres à la ruine ou au moins

+à de graves diminutions de leur patrimoine. Ensuite

+les valeurs industrielles ont été l'objet d'un

+tel engouement que la plupart d'entre elles, surtout

+parmi les plus célèbres, ont été capitalisées à

+un taux inférieur à celui des obligations ou des

+fonds d'État les mieux garantis. On a vu, par

+exemple, l'action du canal de Suez s'établir à des

+cours qui la capitalisaient à 2&nbsp;½ p. 100 environ,

+les grands charbonnages français, dont quelques-uns

+ne devaient pas tarder à être dévastés par

+l'invasion allemande, se capitaliser à moins encore.

+Pendant la guerre, les mêmes excès se sont renouvelés

+mais sur une échelle beaucoup plus vaste. Il

+n'a pas été rare de voir les titres d'entreprises

+favorisées par leur situation géographique ou par

+les bénéfices exceptionnels que leur apportaient les

+circonstances monter à des cours auxquels ils donnaient

+un revenu moindre que les meilleures valeurs

+à revenu fixe.</p>

+

+<p>Rien n'est plus déraisonnable. Le sort des valeurs

+industrielles dépend de multiples circonstances

+dont l'appréciation échappe à l'homme

+incompétent. Pour une qui prospère, dix végètent

+ou disparaissent. Le public est frappé de l'étonnante

+prospérité de quelques-unes d'entre elles.

+Il est porté à croire que toutes les valeurs similaires

+sont promises au même succès. Il retient

+l'exemple des fortunes qui se sont faites sur certaines

+entreprises, et il oublie tous les cas de faillite

+et de ruine, infiniment plus nombreux. Ainsi les

+épargnants français, éblouis par le canal de Suez,

+avaient souscrit avec confiance et sans y regarder

+de plus près aux actions du canal de Panama,

+parce que l'affaire, lancée par le même homme,

+semblait identique. Il faut donc être en garde contre

+les fausses analogies.</p>

+

+<p>Les charbonnages français de la région du Nord

+ont rendu millionnaires les familles qui y étaient

+intéressées depuis l'origine. On ne tient pas

+compte des risques courus par les premiers participants

+des sociétés de Bruay, de Lens, ou du

+fameux «&nbsp;denier d'Anzin&nbsp;». Ceux qui sont tombés

+du premier coup sur le bon gisement, qui a donné

+mille pour un, sont le très petit nombre. C'est

+ce qu'on appelait dans notre vieux langage trouver

+la pie au nid. Nous connaissons un capitaliste lillois

+qui est un des gros actionnaires de l'opulente

+société de Bruay. Quand on le félicite de sa perspicacité,

+il ne manque jamais de répondre : «&nbsp;Bruay

+m'a simplement rendu ce que, les miens et moi,

+nous avons exposé et perdu ailleurs. Si nous

+avions placé en terres ou en rentes tout l'argent

+que nous avons enfoui dans des recherches

+de filon, des prospections, des mines mort-nées,

+je serais peut-être aussi riche qu'avec mes

+actions de Bruay. Seulement nous avons produit.&nbsp;»</p>

+

+<p>Cette observation montre la part du capital dans

+la création de la richesse et détruit les thèses

+du socialisme sur le parasitisme capitaliste. Elle

+montre aussi la part de risque qui est attachée à

+l'industrie et que compensent les bénéfices.</p>

+

+<p>C'est pourquoi il y a une différence considérable

+entre l'industriel qui dirige lui-même son

+usine, influe par son intelligence et son activité sur

+la marche des affaires, et l'actionnaire qui attend

+le dividende au coin de son feu, ignorant tout, la

+plupart du temps, de l'entreprise à laquelle il est

+intéressé. L'acheteur ou le souscripteur ordinaire

+de valeurs industrielles devra donc toujours

+suivre les conseils suivants :</p>

+

+<p>1<sup>o</sup>. Les valeurs industrielles, comportant des

+aléas de tout genre, ne peuvent entrer que dans

+les portefeuilles abondants et bien garnis. Les personnes

+d'une situation modeste commettraient

+toujours une grosse imprudence en leur donnant

+une autre part que celle du billet de loterie.</p>

+

+<p>2<sup>o</sup>. L'imprudence inexcusable, qui confine à l'impéritie,

+consiste à mettre la totalité ou la majeure

+partie de son avoir dans une ou deux valeurs industrielles

+ou dans la même catégorie de valeurs.

+Les exemples abondent d'industries tuées par une

+invention nouvelle ou par tout autre cas fortuit.</p>

+

+<p>3<sup>o</sup>. Observer toujours la plus vive méfiance à

+l'égard de la réclame et de la publicité qui sont

+faites autour d'une entreprise industrielle. Le capitaliste

+est rarement en état de juger par lui-même

+des possibilités de développement d'une industrie.

+Des quantités d'intermédiaires sont intéressés à le

+tromper. La lecture même des plans ne renseigne

+pas toujours d'une manière infaillible ceux qui

+croient savoir les lire. A moins d'une intuition

+spéciale et géniale, le moyen le plus sûr de connaître

+le fort et le faible d'une affaire, c'est d'en

+être. Seules les personnes qui ont des relations

+loyales et sincères dans le conseil d'administration

+d'une société pourront suivre avec fruit les conseils

+de cet administrateur ami. Il y a en France des

+industries prospères dont les actions et la direction

+sont pour ainsi dire en famille. Dans tous

+les autres cas, le capitaliste marche au hasard.</p>

+

+<p>4<sup>o</sup>. Pour les valeurs non plus achetées en banque

+ou en Bourse, mais souscrites à l'émission, la méfiance

+doit être la même. Pourtant, il importe de

+retenir d'une manière invariable et absolue cette

+distinction essentielle : une entreprise de grande

+envergure et qui fait appel au crédit public pour des

+sommes considérables peut être bonne et avoir de

+l'avenir ; une petite entreprise qui cherche quelques

+millions ne peut être que mauvaise, sauf un hasard

+extraordinaire. Il est exceptionnel qu'une petite

+affaire vraiment bonne ait recours à une émission

+d'actions par la voie de la presse et la distribution

+de prospectus. Elle trouvera des commanditaires

+dans un groupe ou chez des banquiers intelligents ;

+ou bien ses propriétaires la garderont pour

+eux et leurs proches sans offrir de partager leurs

+bénéfices avec des actionnaires inconnus, ce qui

+serait de la pure philanthropie. Si par hasard

+l'affaire lancée dans le public est vraiment sérieuse,

+le fondateur passe la main en gardant la part du

+lion et en grevant la nouvelle société de telle sorte

+que le dividende s'évanouit.</p>

+

+<p>5<sup>o</sup> Toute entreprise atteint, à un moment, son

+apogée. Ensuite vient la décadence. C'est une loi

+de ce monde. Pour quelques valeurs que l'on cite

+(toujours les mêmes parmi des milliers) et qui,

+pendant trente, quarante, cinquante années et plus

+n'ont cessé d'enrichir les familles qui les possédaient,

+combien, après une période d'éclat, sont

+retombées dans la médiocrité d'une existence difficile

+en attendant la fin! Rien n'est éternel. De nouvelles

+habitudes, les transformations des goûts et

+de la société, une disposition législative, parfois un

+simple arrêté préfectoral suffisent à transformer

+une brillante affaire en affaire médiocre, sinon à la

+ruiner. Des exemples comme ceux du <i>Petit Journal</i>

+qui ne s'est pas encore relevé d'un événement

+politique, de la <i>Compagnie Richer</i>, des <i>Bateaux Parisiens</i>,

+des <i>Bouillons Duval</i>, viennent immédiatement

+à l'esprit. Telle industrie, brillamment

+conduite par l'homme qui l'a créée ou relevée,

+végétera, après sa mort, entre les mains de ses

+successeurs. Sans doute rien n'est plus difficile

+que d'apprécier le moment où une affaire ne peut

+plus que décroître. C'est une question de jugement

+personnel et de flair. Mais l'heureux possesseur

+d'une valeur industrielle qui a beaucoup

+monté est presque toujours bien inspiré en réalisant

+et en consolidant la plus-value. <i>Le bénéfice que

+vous ne prendrez pas vous-même, les événements se

+chargeront de vous le prendre un jour.</i> Cet axiome

+reçoit de l'expérience des vérifications quotidiennes.</p>

+

+<p>6<sup>o</sup> Étant donné ce principe, rien n'est pire que

+de courir après son argent par le système des

+«&nbsp;moyennes&nbsp;». Certaines personnes, voyant baisser

+la valeur qu'elles possèdent, rachètent des titres

+pour se faire, dans l'ensemble, un cours moyen

+et compenser leur perte. Ce calcul, sauf exceptions

+motivées, est puéril. C'est de la spéculation

+à l'aveuglette. Si la valeur est bonne, elle remontera.

+Si elle ne l'est pas, il est absurde de vous en

+charger davantage. D'ailleurs, à part les cas de

+force majeure, si vous n'avez pas prévu la baisse

+de votre valeur, c'est que vous étiez mal renseigné

+sur elle. Demandez-vous bien si vous l'êtes mieux

+à présent.</p>

+

+<p>7<sup>o</sup>. Les inventions qui ont apporté le développement

+industriel du <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle ont donné lieu à

+la formation de grandes sociétés anonymes qui

+ont enrichi leurs premiers possesseurs. Tel a été

+le cas des chemins de fer, du gaz, etc&hellip; D'après

+ce précédent, on a tendance à croire que l'exploitation

+des inventions nouvelles produira les mêmes

+effets. Mais l'État ou les municipalités, en livrant

+cette exploitation à des sociétés concessionnaires,

+ont bien soin aujourd'hui de limiter d'avance

+leurs bénéfices. L'électricité, le Métropolitain n'ont

+pas enrichi leurs actionnaires. La télégraphie sans

+fil non plus, même en Amérique, quoique les

+<i>Marconi</i> n'aient peut-être pas dit leur dernier

+mot. Mais il serait prudent à l'avenir de ne plus

+se faire d'illusions à cet égard. En règle générale,

+la société du <small>XX</small><sup>e</sup> siècle n'admettra plus que des

+services d'utilité publique donnent des dividendes

+aux particuliers. Et ces dividendes apparaîtront

+un jour, qui n'est peut-être pas éloigné, comme

+aussi monstrueux que les péages du temps jadis.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Si une grande circonspection s'est toujours recommandée

+à l'égard des valeurs industrielles,

+la même prudence s'imposera encore après la

+guerre. Les capitaux seront sollicités de toutes

+parts. Les promesses les plus alléchantes ne feront

+pas défaut. Les capitalistes, éprouvant le besoin

+d'accroître un revenu souvent diminué et devenu

+insuffisant par la cherté de toutes choses, auront

+besoin de beaucoup de lumières pour ne pas se

+tromper.</p>

+

+<p>Ce n'est pas que nous détournions systématiquement

+la fortune française, suivant le système si

+justement reproché aux grands établissements de

+crédit, de commanditer l'industrie de notre pays

+qui aura besoin de capitaux si l'on ne veut pas que

+la mise en valeur des ressources nationales reste

+un vain mot. La participation à des industries prospères

+est un des moyens par lesquels les patrimoines

+éprouvés pourront se reconstituer. A une

+condition toutefois : c'est qu'ils ne suivent que

+des guides probes et sérieux. Nous avons vu, depuis

+quelques années, des groupes de banquiers

+honnêtes et actifs pousser au développement industriel

+de plusieurs régions de la France, en particulier

+celles de Nancy et de Grenoble. Les capitalistes

+qui les ont écoutés n'ont eu, la plupart du

+temps, qu'à s'en féliciter. Il y a là une question de

+confiance personnelle fondée sur l'expérience et

+les services rendus. Il est hautement souhaitable

+que, partout en France, la banque collabore avec

+l'industrie et le capital en y mettant la même probité

+et la même intelligence. L'avenir et le salut

+du pays sont là.</p>

+

+<p>On escompte pour les années à venir un renouveau

+prodigieux de la vie économique. Ce renouveau

+est dans la nature des choses, car, de tous

+côtés, après l'effroyable crise de la guerre, le besoin

+en produits manufacturés sera immense. Toutefois

+la concurrence sera âpre entre les nations.

+Les crises déterminées par la situation financière

+et monétaire des divers pays belligérants seront

+fréquentes et redoutables, entraînant avec elles

+des krachs et des faillites. En outre, et surtout,

+l'industrie devra faire une part de plus en plus

+large à son personnel ouvrier. L'augmentation des

+salaires et la réduction des heures de travail pèseront

+sur les bénéfices. La journée de huit heures,

+considérée jadis comme une revendication extrême

+qui devait mettre la production en péril, sera

+bientôt un minimum. Il y a des syndicats d'ouvriers

+anglais qui demandent déjà la semaine de

+trente heures. En attendant qu'un équilibre s'établisse

+ou qu'une réaction salutaire contre la «&nbsp;vague

+de paresse&nbsp;» se produise, l'industrie subira de

+violentes secousses.</p>

+

+<p>Il est d'ailleurs probable que la concurrence

+universelle incitera certains pays où le travailleur

+est sobre et peu exigeant à produire plus que

+les autres. Les rivalités économiques n'en seront

+que plus terribles. Il n'est peut-être pas absurde

+d'imaginer que la Chine, par exemple, où la main-d'&oelig;uvre

+est abondante et bon marché, s'industrialise

+sous l'influence européenne, américaine

+ou japonaise. Ce serait alors une «&nbsp;invasion jaune&nbsp;»

+d'un genre imprévu. Sans aller jusqu'en Chine, on

+peut redouter qu'une Allemagne travailleuse

+n'écrase les marchés. L'avenir de l'industrie française

+dépend non seulement de l'effort qui sera

+fourni par les individus mais de l'esprit public et

+des méthodes du gouvernement.</p>

+

+<p>Bien d'autres hypothèses peuvent être faites sur

+les difficultés qui attendent l'industrie. En tout

+état de cause, ce qu'il ne faut pas perdre de

+vue, c'est l'invincible mouvement qui emporte le

+<small>XX</small><sup>e</sup> siècle vers de nouveaux rapports du capital et

+du travail et de nouvelles formes de la vie économique

+et sociale. Ces formes seront profondément

+différentes de celles qu'a connues le siècle précédent,

+au commencement de la grande industrie,

+qui fut l'âge d'or du capitalisme.</p>

+

+<p>La régie et même peut-être la nationalisation

+des mines sont un phénomène avec lequel il faudra

+principalement compter, dût-il être passager.

+La tendance actuelle est de négliger les risques

+courus par le capital qui a mis en valeur les

+exploitations minières pour considérer qu'il n'est

+pas juste que des richesses naturelles, extraites

+de la terre par le travail humain, profitent à des

+particuliers. De plus en plus, l'État prélèvera

+donc une part sur les bénéfices. Les mines nouvelles

+seront ainsi, dans l'avenir, condamnées à

+un médiocre rendement jusqu'à ce que, les capitaux

+ne se trouvant plus pour faire les frais d'exploitations

+nouvelles, on leur rende la liberté.</p>

+

+<p>Les charbonnages français de la région du Nord

+ont une haute réputation méritée par la richesse

+de leurs gisements. Mais l'erreur qui consiste à

+croire qu'ils valent tous Anzin a entraîné plus

+d'une déception. Plusieurs d'entre eux, et des

+meilleurs, ont souffert de la guerre et des dévastations

+allemandes. C'est, par exemple, le cas de

+<i>Courrières</i>. Il faudra des sommes énormes et du

+temps avant que leur exploitation normale puisse

+reprendre. Certaines personnes croiront peut-être

+qu'avec la paix les dividendes d'avant 1914 vont

+immédiatement reparaître. Avant d'effectuer des

+placements de cette nature, elles seront sages de

+se renseigner avec soin.</p>

+

+<p>Dans leur immense variété, les mines de toutes

+sortes ont un trait commun : c'est qu'elles sont

+sujettes à s'épuiser. C'est ainsi qu'on a vu mourir,

+dans ces dernières années, plusieurs mines, notamment

+de cuivre, jadis prospères. Les professionnels

+sont renseignés sur la durée des gisements.

+C'est une chose que le grand public ignore ou connaît

+mal. Faute d'être informé, on s'expose donc

+à des surprises désagréables.</p>

+

+<p>Les mines d'or ont une durée particulièrement

+brève qui, parfois, n'excède pas une dizaine d'années.

+Ainsi s'explique qu'elles se capitalisent parfois

+à 8 et 10 pour 100. Les personnes qui sont

+séduites par ce gros revenu apparent ne se doutent

+pas, au premier abord, qu'il s'agit d'un revenu

+éminemment passager et périssable.</p>

+

+<p>Les actions des mines d'or sont surtout des

+valeurs spéculatives. Elles ne peuvent être touchées

+avec profit que par les personnes renseignées, qui

+suivent la Bourse de près et qui manient et remanient

+constamment leur portefeuille. Leur caractère

+est très bien illustré par cette chose vécue.

+Il y avait une fois un savant économiste qui

+employait sa science à la bonne administration de

+ses biens. Cet économiste avait une parente dont

+le pécule était modeste et il avait promis de lui

+donner, à la première occasion, un conseil de

+placement profitable. L'économiste tint parole.

+Ayant été des premiers à discerner l'avenir des

+mines d'or du Transvaal, il fit signe à sa cousine.

+Et les mines d'or montèrent, montèrent. Le jour

+vint où l'économiste expérimenté jugea que l'ascension

+était suffisante et même excessive et il

+réalisa son bénéfice. Cependant il avait oublié sa

+parente. Et les mines d'or redescendirent aussi

+vite qu'elles avaient monté. Après le <i lang="en" xml:lang="en">boom</i> ce fut

+le <i>krach</i>. Après avoir touché la fortune, la pauvre

+femme fut ruinée.</p>

+

+<p>Cette histoire vraie montre que, pour se porter

+sur certaines valeurs, il faut être un spécialiste et

+même, dans toute la force du terme, un savant.

+Elle prouve aussi la vérité de l'axiome que nous

+avons énoncé plus haut : tout bénéfice qu'on ne

+prend pas soi-même, les événements se chargent

+de le prendre. A combien d'autres valeurs que les

+mines d'or qui ont eu une prospérité éphémère, à

+combien de sociétés de caoutchouc, de pétrole, de

+soie artificielle, etc&hellip; s'appliquerait l'anecdote que

+nous venons de raconter!</p>

+

+<p>Il n'y a pas de progrès indéfini. Toute entreprise

+atteint un jour sa limite. On pourrait faire

+une liste nécrologique de celles qui passaient jadis

+pour être hors de pair. Souvent aussi une valeur

+vit encore sur sa vieille réputation alors qu'elle

+porte déjà en elle-même le principe de son dépérissement.</p>

+

+<p>Un mot, pour finir, de la reine des valeurs

+industrielles, qui est le <i>Canal de Suez</i>. Ses actions

+et ses titres divers (parts de fondateur, société

+civile, obligations) jouissent de la faveur la plus

+légitime. L'actionnaire de cette puissante compagnie

+est l'associé d'une compagnie plus puissante

+encore : l'Angleterre qui possède les 176&nbsp;000

+actions vendues par le prodigue Ismaïl en 1875 et

+que le gouvernement français négligea d'acheter.

+Gomme le disait alors le <i lang="en" xml:lang="en">Times</i> : «&nbsp;La position

+d'une compagnie dont le propriétaire principal est

+la première puissance maritime et coloniale du

+monde est tout autre chose que celle d'une compagnie

+composée d'une multitude de petits actionnaires

+français. Toute éventualité qui porterait

+atteinte aux droits de la compagnie trouvera

+devant elle, non plus une faible association d'actionnaires,

+mais toute une nation qui peut se faire

+respecter.&nbsp;»</p>

+

+<p>C'est pourquoi, pendant la guerre, malgré la

+réduction du trafic et des dividendes, les titres de

+Suez se sont maintenus à de hauts cours. Pour

+protéger le canal menacé par les Allemands, l'Angleterre

+a fait un effort considérable. Placée sous

+la sauvegarde de l'Empire britannique, entourée

+de garanties internationales, cette propriété privée

+possède des privilèges exceptionnels, indépendamment

+de ses propres causes de prospérité.</p>

+

+<p>Il est probable qu'avec la reprise de l'activité

+maritime dans le monde, les recettes du canal de

+Suez ne tarderont pas à regagner leur niveau

+d'avant la guerre. On peut même entrevoir des

+bénéfices encore plus considérables avec la mise

+en valeur de la Mésopotamie et de l'Arabie, le

+développement de l'Afrique du Sud, etc&hellip;</p>

+

+<p>On n'oubliera pas, cependant, que le canal de

+Suez lui-même sera soumis tôt ou tard à la loi

+commune qui veut que tout change et que tout

+meure. Sans doute aucune concurrence, ni par

+voie de terre ni par le canal de Panama, ne le

+menace sérieusement. La victoire de l'Allemagne

+lui eût porté un coup redoutable. Ce péril n'existe

+plus. Le canal semble assuré d'une longue tranquillité.</p>

+

+<p>Et pourtant, qui sait?</p>

+

+<p>Qui sait si, un jour, le réveil des nationalités,

+après avoir embrasé l'Europe orientale, ne

+s'étendra pas à l'Orient proprement dit? L'occupation

+de l'Égypte par les Anglais se heurte déjà

+à un nationalisme égyptien capable de devenir la

+source de grosses difficultés. Et qui sait aussi,

+dans un autre ordre d'idées, si les transports

+aériens ne sont pas appelés à prendre une extension

+imprévue? C'est une idée qui commence à

+rencontrer moins d'incrédules qu'hier, puisque

+les gouvernements se préoccupent de réglementer

+la navigation aérienne.</p>

+

+<p>Admirables valeurs, les actions du canal de

+Suez ne doivent pas être regardées comme un mol

+oreiller sur lequel les porteurs actuels, ou du moins

+leurs enfants, pourront éternellement dormir.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Le public est en général peu informé de la

+nature réelle des valeurs industrielles qui sont en

+circulation. Il ne doit pas perdre de vue, cependant,

+que le <i>nominal</i> de l'action se distingue de

+son <i>cours en Bourse</i>. Prenons par exemple une

+action du canal de Suez au nominal de 500 francs.

+C'est à 500 francs que sera remboursée chaque

+action d'après le tirage au sort. En outre le porteur

+reçoit une action de dividende ou de jouissance.</p>

+

+<p>La différence entre ce capital de 500 francs et

+le cours de Bourse, généralement représentée à

+peu de chose près par le cours de l'action de

+jouissance, est ce que les Anglais appellent «&nbsp;de

+l'eau&nbsp;», c'est-à-dire une estimation des bénéfices

+de l'entreprise. Mais, à la liquidation finale (fin de

+concession, par exemple, pour le canal de Suez),

+les actionnaires ne sont nullement certains de

+retrouver cette valeur dans l'actif de la société,

+actif qu'ils auront à se partager. C'est le cas que

+nous avons vu pour les mines à épuisement rapide

+dont l'actionnaire doit amortir lui-même le

+capital. C'est un fait que beaucoup de personnes

+perdent de vue et qui les expose à des surprises

+désagréables.</p>

+

+<p>Les <i>parts de fondateurs</i> ne doivent être acquises

+qu'à bon escient. En premier lieu, elles n'ont

+aucun droit sur l'actif social mais seulement sur

+les bénéfices. Elles ne sont donc que «&nbsp;de l'eau&nbsp;».

+En second lieu, leur participation aux bénéfices

+varie selon les statuts de la société. Parfois, mais

+pas toujours, le dividende des parts croit beaucoup

+plus vite que celui des actions. Les personnes

+informées sont au courant et à l'affut de ces particularités.</p>

+

+<p>Les augmentations de capital des entreprises

+prospères donnent souvent lieu à des man&oelig;uvres

+que nous devons signaler. Les administrateurs

+font une publicité réduite pour écarter autant que

+possible les actionnaires de la souscription et

+user de leur droit à leur place. La publicité est

+toujours considérable pour les valeurs mauvaises

+ou médiocres. Elle est presque secrète pour les

+bonnes. Aux porteurs de s'occuper de leurs affaires

+et de les suivre avec attention. Il n'y a pas de

+philanthropie en affaires.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch12" title="XII. Les obligations industrielles">CHAPITRE XII</h2>

+

+<p class="c small">LES OBLIGATIONS INDUSTRIELLES</p>

+

+<p class="d">Ce genre de placement peut être fort recommandable. &mdash; Il est de

+très bonnes obligations industrielles, mais toutes ne sont pas

+bonnes. &mdash; Comment les distinguer. &mdash; Nécessité de les diversifier

+et de ne pas se cantonner dans une seule branche d'industrie. &mdash; Les

+bons 6 p. 100 et les prochaines émissions de l'industrie

+française. &mdash; Des titres de premier ordre et peu connus :

+les obligations des services municipaux américains. &mdash; Leurs

+avantages et leurs garanties. &mdash; Comment les choisir et comment

+les acheter.</p>

+

+

+<p>Les obligations des grandes sociétés industrielles,

+quand elles sont gagées sur l'actif d'entreprises

+prospères, peuvent être des valeurs

+excellentes. La cote de la Bourse de Paris, de

+Lyon et de Marseille en présente une grande

+variété. Il s'agit seulement de savoir choisir.</p>

+

+<p>Les observations que nous avons faites au

+sujet des actions industrielles s'appliquent encore

+ici, mais avec moins de force et plus de

+largeur. Des sociétés capables de réserver des

+mécomptes à leurs actionnaires peuvent offrir des

+garanties de premier ordre à leurs obligataires.</p>

+

+<p>L'ancienne <i>Compagnie des Omnibus</i>, dans les

+années pénibles de sa fin de concession, a tenu

+fidèlement tous ses engagements. C'est que, si

+son exploitation était devenue difficile, ses gages,

+représentés par le terrain de ses dépôts, restaient

+sûrs. Actuellement, les actions du <i>Métropolitain</i>

+ne constituent pas un placement recommandable.

+Mais les obligations de la même société offrent de

+bonnes garanties.</p>

+

+<p>Les obligations industrielles judicieusement

+choisies sont un élément digne de composer la

+fortune des personnes prudentes. Il faut se souvenir

+cependant que le nom d'obligation n'est pas

+par lui-même une assurance contre tous les risques.

+En cas de faillite, les obligataires viennent à leur

+rang parmi les créanciers, à moins qu'ils n'aient

+reçu une hypothèque spéciale. Il va sans dire que

+les obligations munies d'une première hypothèque

+doivent toujours être préférées à celles de

+la seconde ou de la troisième série à moins qu'il

+ne s'agisse, par exemple, du <i>Canal de Suez</i>, dont

+les obligations ont toutes la même sécurité quelle

+que soit leur série.</p>

+

+<p>Les obligations industrielles participant aux

+vicissitudes de l'industrie, il importe donc de ne

+rechercher que les titres de sociétés connues pour

+leur prospérité et leur bonne gestion. Il est fréquent

+d'ailleurs que ces sociétés, lorsqu'elles empruntent

+de l'argent, s'adressent d'abord à leurs

+propres actionnaires et leur réservent le droit de

+souscrire. Il est clair que les obligations d'affaires

+comme les <i>Aciéries de la Marine</i> ou le <i>Creusot</i>

+sont des titres de premier ordre. Leurs pareils

+pourraient se compter assez vite.</p>

+

+<p>Il est à conseiller surtout aux personnes qui

+affectionnent ce genre de placements, de les diversifier

+et de ne pas s'exposer à suivre le sort d'une

+seule branche d'industrie qui peut, à un moment

+donné, être atteinte par une crise. Nous en avons

+un exemple avec les sociétés d'éclairage et de

+chauffage par le gaz qui sont presque toutes

+frappées. La même remarque peut s'appliquer aux

+compagnies françaises de transports maritimes,

+dont l'avenir est encore obscur, et qui ont passé

+par des jours si difficiles avant leur faveur récente.</p>

+

+<p>Les sociétés industrielles, pendant la guerre,

+ont fait au crédit des appels tentants sous la forme

+de bons à 6 p. 100 nets d'impôts qui ont procuré,

+en général, un bénéfice aux souscripteurs. Il

+est probable que, dans la période de reconstitution

+économique qui se prolongera après la

+guerre, ces appels au crédit vont se multiplier. Il

+ne faudrait pas croire que toutes les obligations à

+gros rendement qui seront offertes présenteront

+autant d'avantages et il ne faudra pas les prendre

+les yeux fermés avec une égale confiance, ni se fier

+à la réclame. Un prospectus a tôt fait de présenter

+comme des garanties de premier ordre des terrains

+nus ou des installations hors d'usage. En

+outre, les conditions de l'industrie française après

+la guerre resteront fort incertaines, et il est fort

+possible que, pendant une période de transition,

+les entreprises qui ne reposent pas sur des bases

+très solides soient dangereusement secouées.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Il existe d'excellentes obligations industrielles

+étrangères, mais la surveillance et le choix en sont

+encore plus malaisés que pour celles de notre pays.

+Il y faut des connaissances spéciales qui ne sont

+à la portée que d'un très petit nombre de personnes,

+à qui leur situation ou leurs relations permettent

+d'être renseignées de première main.</p>

+

+<p>Nous voulons cependant attirer l'attention sur

+une catégorie de valeurs fort sûres et d'un très

+bon rendement. A part quelques capitalistes bien

+guidés ou très informés, elles sont à peu près

+ignorées du public français. Nous voulons parler

+des <i>obligations des services municipaux</i> aux États-Unis.</p>

+

+<p>Les sociétés d'eau, de lumière, de traction, de

+téléphones des grandes villes des États-Unis sont

+des entreprises extrêmement prospères, parce

+qu'elles ont pour clientèle une population toujours

+croissante. Pendant ces quarante ou cinquante

+dernières années, elles ont résisté à toutes les crises

+économiques dont les chemins de fer et les autres

+industries ressentaient les répercussions, parfois

+jusqu'à y succomber.</p>

+

+<p>«&nbsp;Les obligations de services municipaux émises

+par des sociétés bien organisées et bien dirigées,

+écrit un auteur qui en a fait une étude

+particulière<a id="FNanchor_10" href="#Footnote_10" class="fnanchor">[10]</a>, sont considérées aux États-Unis

+comme le placement idéal pour des rentiers, pour

+des veuves ou mineurs, autrement dit pour toutes

+les personnes éloignées des affaires. Le fait que

+beaucoup de ces obligations sont classées parmi les

+placements légaux que peuvent faire les banques

+d'épargne et les <i lang="en" xml:lang="en">trustees</i> (curateurs) est significatif,

+quand on se rappelle que seules les obligations

+de chemins de fer de la première classe (rapport

+maximum 4 p. 100), sont rangées dans ces placements

+autorisés par la loi. Rappelons à ce sujet

+que les lois qui limitent ces placements sont très

+sévères, <i>que les obligations ainsi autorisées portent

+le timbre spécial de l'État</i> et qu'un <i lang="en" xml:lang="en">trustee</i> ne peut

+être tenu responsable s'il survient une perte dans

+le capital confié à ses soins et placé de cette façon.&nbsp;»</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_10" href="#FNanchor_10"><span class="label">[10]</span></a> <i>Les obligations américaines et le portefeuille français</i>, par

+<span class="sc">Lionel de Montesquiou</span> (chez Marcel Rivière).</p>

+</div>

+<p>Les obligations des grands services municipaux

+américains appartenant à cette catégorie

+pour ainsi dire légale, méritent vraiment le nom

+déplacement idéal si l'on considère qu'elles offrent

+avec la sécurité du capital, un rendement élevé

+(5 à 5&nbsp;½ p. 100). Mais la sécurité du capital est

+bien, en ce moment, et sera pour longtemps ce

+qui intéresse le plus le capitaliste. Les obligations

+de services municipaux ont l'avantage que les

+sociétés émettrices possèdent et entretiennent un

+fonds d'amortissement (ce dont se dispensent les

+compagnies de chemins de fer des États-Unis).

+Le remboursement des obligations se fait à date

+fixe et, en cas de remboursement anticipé, avec

+une prime stipulée sur le titre et qui peut aller

+de 5 à 10 p. 100.</p>

+

+<p>Un patrimoine contenant une certaine quantité

+de ces obligations, qui répondent aux besoins et

+aux principes que nous avons exposés, posséderait

+donc aussi quelques-unes des garanties les plus

+solides dont puissent jouir humainement des capitaux

+dans le monde contemporain. La diversité de

+ces titres, les dates multiples de leur remboursement

+plus ou moins rapproché, permettent en outre

+aux capitalistes de rentrer dans leurs fonds à des

+époques prévues d'avance. Quant à la solvabilité

+des sociétés, l'objection tirée de la concurrence

+illimitée et de l'absence de monopoles en Amérique

+n'est pas valable, étant donné que, de même

+que pour les chemins de fer, il s'est établi pour

+les services municipaux des monopoles de fait.</p>

+

+<p>Mais comment choisir et se procurer ces valeurs

+incomparables? Elles sont extrêmement nombreuses

+et il n'en peut être donné une liste limitative.

+L'auteur que nous avons cité plus haut

+prend, par exemple, pour types de son étude économique

+l'<i lang="en" xml:lang="en">Edison Electric Illuminating Cy of Boston</i>,

+la <i lang="en" xml:lang="en">Philadelphia Electric</i>, la <i lang="en" xml:lang="en">Toronto Electric Light</i>,

+l'<i lang="en" xml:lang="en">American Telegraph and Telephone</i>, l'<i lang="en" xml:lang="en">American

+Light and Traction</i>, etc&hellip; Il va sans dire que les

+services municipaux de première classe sont infiniment

+plus nombreux.</p>

+

+<p>Leurs obligations ne sont pas négociées dans

+les Bourses américaines. Elles ne sont cotées

+qu'en banque, parce que, très bien classées, elles

+changent de main moins souvent que d'autres valeurs.

+Pour les acquérir (ce qui ne sera possible

+que quand l'exportation des capitaux français sera

+redevenue libre) il faut donc s'adresser à des banquiers

+américains. Bien entendu, faute d'une connaissance

+intime des choses américaines qui permette

+au capitaliste français un choix personnel

+et un contrôle direct, il importe de ne s'adresser

+qu'à des banques dont l'honorabilité soit notoirement

+au-dessus de tout soupçon, et de bien définir

+le genre de valeurs qu'on veut acheter, selon

+les indications que nous avons données plus haut,

+c'est-à-dire les obligations autorisées revêtues du

+timbre spécial.</p>

+

+<p>A cet égard aussi, les grandes fortunes, qui ont

+déjà la faculté de diversifier leurs placements,

+sont bien plus favorisées que les petites et les

+moyennes, dont les détenteurs n'ont pas les

+mêmes moyens d'information. Cependant celui

+qui possède un capital, qui veut le conserver et le

+léguer autant que possible intact à ses enfants doit

+se donner de la peine, s'instruire et se renseigner

+sans cesse. C'est la conclusion qu'on doit tirer de

+ce chapitre.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch13" title="XIII. Banques et sociétés de crédit">CHAPITRE XIII</h2>

+

+<p class="c small">ACTIONS DES BANQUES ET DES SOCIÉTÉS DE CRÉDIT</p>

+

+<p class="d">Caractère dangereux de ces valeurs. &mdash; Absence de contrôle des

+actionnaires sur la marche des affaires sociales. &mdash; Différentes

+sortes de banques. &mdash; Les banques d'émission à privilège. &mdash; Les

+grands établissements de crédit : le système dont ils ont

+vécu paraît usé. &mdash; Les banques d'affaires. &mdash; Les Crédits fonciers

+et les sociétés immobilières : leurs actions et leurs obligations.</p>

+

+

+<p>L'industrie de la banque est fort complexe et

+elle a toujours été très aléatoire. Des krachs célèbres,

+comme celui de l'<i>Union générale</i>, en sont

+la preuve. Trop d'éléments entrent en jeu dans la

+prospérité et la déconfiture de ces affaires, depuis

+la situation économique générale jusqu'à l'habileté

+et la probité des directeurs. Ces valeurs conviennent

+mal, surtout dans les circonstances actuelles,

+aux personnes qui se contentent de toucher paisiblement

+leurs dividendes.</p>

+

+<p>Nous avons connu le chef d'une des plus importantes

+sociétés anonymes de crédit, à qui sa direction

+valait des émoluments considérables. Cependant,

+pour sa part, il ne possédait, de sa maison,

+que juste le nombre d'actions nécessaire, d'après

+les statuts, pour appartenir au conseil d'administration.

+Ce cuisinier, pourtant particulièrement

+expert et adroit, se méfiait de sa propre cuisine.

+Combien le public ne doit-il pas se méfier davantage,

+lui qui ne tient pas la queue de la poêle!</p>

+

+<p>Le contrôle des actionnaires sur l'activité et les

+résultats des banques est inexistant. Nuls bilans,

+nuls comptes rendus ne sont plus sommaires que

+ceux de ces entreprises. Sous prétexte que des

+renseignements fournis en Assemblée générale

+profiteraient aux concurrents et nuiraient à la

+société, les administrateurs s'enferment dans le

+mystère. Pour les suivre, il faut donc avoir la foi

+et les affaires d'argent veulent autre chose qu'une

+foi aveugle.</p>

+

+<p>On sait que les Banques se spécialisent dans

+les diverses manières de pratiquer le commerce de

+l'argent. Il n'existe que d'assez lointains rapports,

+par exemple, entre la <i>Banque de France</i> qui émet

+du papier-monnaie avec privilège de l'État et les

+établissements de crédit qui, eux-mêmes, ont divers

+genres d'activité.</p>

+

+<p>Les actions de la <i>Banque de France</i> constituent

+un des placements autorisés pour les remplois

+dotaux, ce qui ne veut pas dire qu'elles soient à

+l'abri des fluctuations. Leurs cours ne se sont pas

+fait faute de varier avec les bénéfices, eux-mêmes

+très variables, de la société. La guerre a été favorable

+à la Banque qui, de son côté, a rendu d'immenses

+services à l'État, peut-être trop, car elle

+en est devenue, à tous les égards, surtout à celui

+du crédit, une dépendance. Elle y a gagné le renouvellement

+de son privilège, ce qui la met à

+l'abri des attaques dirigées contre elle dans le

+Parlement et dans la presse. Aussi les cours sont-ils

+élevés. Le propre de la Banque de France est

+de gagner plus d'argent en temps de crise, où le

+taux de l'intérêt est élevé, que dans les temps

+calmes et prospères. On peut se régler là-dessus

+pour acheter et vendre ses actions qui ont d'ailleurs

+l'inconvénient d'être nominatives.</p>

+

+<p>La <i>Banque d'Algérie</i>, qui joue dans notre

+grande possession africaine le même rôle que la

+Banque de France dans la métropole, a enrichi

+assez rapidement ses actionnaires au cours des

+dernières années. Avec le développement de notre

+Afrique du Nord, elle peut avoir encore des perspectives.

+Pourtant les personnes qui entreraient

+aujourd'hui dans cette valeur ne doivent pas,

+semble-t-il, compter que les cours seront en perpétuelle

+ascension. On peut en dire autant de la

+<i>Banque de l'Afrique Occidentale</i> qui a pourtant des

+chances de se développer avec cette colonie d'avenir.

+Quant à la <i>Banque d'Indo-Chine</i> elle a à compter

+avec les crises monétaires si fréquentes en

+Extrême-Orient et avec l'instabilité des choses

+asiatiques.</p>

+

+<p>Les grands établissements de crédit, qui sont

+comme le Louvre et le Bon Marché de la finance,

+se livrent à des opérations bien différentes. Ils

+se règlent sur le modèle du <i>Crédit Lyonnais</i> dont

+la principale industrie consiste d'abord à attirer

+les déposants par des commodités comparables à

+celles des grands magasins, ensuite à ne leur servir

+qu'un intérêt très faible, et à employer ces

+dépôts d'une manière sûre et plus fructueuse, la

+différence formant le bénéfice de l'établissement.

+D'autre part, ces maisons aux succursales multiples

+placent dans leur large clientèle des titres sur

+lesquels elles touchent des commissions souvent

+considérables, mais dont l'actionnaire ne connaît

+jamais le montant, qui fait partie du secret de la

+direction.</p>

+

+<p>C'est pourquoi nous conseillons fermement de

+ne pas accepter les yeux fermés les titres recommandés

+par les agences des établissements de crédit,

+peu regardants sur la qualité du papier qu'ils

+placent pourvu qu'ils touchent la commission.

+Le public a fait cette expérience à ses dépens sur

+une large échelle et il a appris que les magasins

+de valeurs écoulaient, comme le plus vulgaire

+épicier, des marchandises avariées sans égard

+pour leur clientèle. Bien que la foule des gogos

+soit innombrable et se renouvelle sans cesse, on

+peut penser que les établissements de crédit auront

+quelque difficulté à continuer ce genre de

+commerce. D'autre part, il n'est pas certain qu'ils

+puissent persister à faire fructifier leurs dépôts

+de la même façon que par le passé et à appliquer

+la maxime : «&nbsp;Les affaires, c'est l'argent des

+autres.&nbsp;» A tous les points de vue, les établissements

+de crédit ont abusé du public. En se désintéressant

+de l'industrie française, ils n'ont pas

+acquis la gratitude de la collectivité. La formule

+grâce à laquelle ils réalisaient des bénéfices semble

+bien périmée. En trouveront-ils une autre qui soit

+sûre et productive? Les signes n'en paraissent pas

+encore. Enfin la situation de certaines de ces maisons

+est pénible ; c'est le moins qu'on en puisse

+dire. Leurs actions offrent donc peu d'attraits.</p>

+

+<p>Il y a un troisième genre de banques, dont la

+<i>Banque de Paris et des Pays-Bas</i> est le type, qui ont

+pour spécialité de lancer des affaires et de gérer un

+vaste portefeuille de fonds d'États et de valeurs

+industrielles et autres. L'actionnaire de ces banques

+s'en remet à la compétence de la direction.

+On a dit que c'était un moyen, pour le rentier

+paisible et privé de connaissances particulières, de

+participer à un patrimoine administré par des

+hommes du métier et de s'intéresser sans risque à

+l'industrie. C'est vrai. Seulement on ne voit guère

+que ces banques enrichissent leurs actionnaires,

+ce qui est la preuve de ce que nous avons dit plus

+haut des valeurs industrielles qui, l'une dans

+l'autre, les bonnes compensant les mauvaises,

+finissent par laisser leur possesseur Grosjean

+comme devant. La variété même des entreprises

+auxquelles s'intéressent les banques de ce genre,

+si elle constitue d'une part une assurance, leur

+interdit d'autre part d'espérer de notables plus-values.</p>

+

+<p>Quant aux banques étrangères, d'une façon

+générale, il convient de les laisser de côté. Aux

+aléas propres au commerce de l'argent, elles joignent

+trop d'inconnu. Ne peuvent toucher à ce

+domaine que des personnes très bien renseignées.</p>

+

+<p>Restent enfin les crédits fonciers et les sociétés

+immobilières. Ces établissements ont eu une

+grande vogue et des jours heureux durant les

+années qui ont précédé la guerre. Il n'en a pas

+toujours été ainsi. Le <i>Crédit foncier de France</i>,

+(aujourd'hui si solide qu'en 1914 il a refusé de se

+prévaloir du moratorium et qu'il a payé à guichets

+ouverts) a connu autrefois de bien tristes

+moments. Heureusement l'expérience lui a profité.

+Le sort cruel de la société des <i>Immeubles de France</i>

+ne doit pas être oublié non plus.</p>

+

+<p>Les résultats de ces établissements dépendent

+pour une part du sérieux de leur gestion et, pour

+l'autre, de la valeur de la propriété rurale et

+urbaine. Quand cette valeur est stable ou en

+ascension, quand les prêts ne sont consentis

+qu'avec des garanties sérieuses, quand la direction

+ne se livre pas à des spéculations téméraires, les

+résultats sont satisfaisants. Mais il faut que ces

+conditions soient réunies.</p>

+

+<p>Dans les pays neufs, les crédits fonciers ont un

+vaste champ d'activité. C'est le cas des crédits

+fonciers du Canada et de la République Argentine

+où des capitaux français sont intéressés. Il

+ne faut pas oublier pourtant que les pays neufs

+sont sujets à des crises profondes.</p>

+

+<p>Il est plus sage d'ailleurs d'acquérir des obligations

+plutôt que des actions des crédits fonciers.

+Les obligations du Crédit foncier de France ont

+une réputation de solidité très méritée. En dehors

+des sociétés que nous venons de citer, il existe en

+Égypte et dans les pays Scandinaves des Banques

+hypothécaires dont les obligations, cotées à la

+Bourse de Paris, sont convenablement garanties.

+C'est un bon élément de diversité dans les portefeuilles.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch14" title="XIV. La spéculation et la bourse">CHAPITRE XIV</h2>

+

+<p class="c small">LA SPÉCULATION ET LA BOURSE</p>

+

+<p class="d">Dangers de la spéculation à terme. &mdash; La partie est inégale et

+déloyale. &mdash; Ceux qui jouent à coup sûr contre ceux qui

+jouent à l'aveuglette. &mdash; La contre-partie. &mdash; La spéculation au

+comptant. &mdash; Dans quelle mesure on peut s'y livrer. &mdash; Les

+arbitrages. &mdash; Nécessité d'une étude attentive des mouvements

+de Bourse : c'est une science et un métier. &mdash; Conseils pour la

+vente et l'achat des valeurs et la gestion des patrimoines. &mdash; Dangers

+des engouements et des paniques.</p>

+

+

+<p>La spéculation consiste essentiellement à vendre

+des marchandises qu'on ne possède pas ou bien à

+acheter des marchandises sans avoir l'argent qu'il

+faudrait pour les payer. Dans le premier cas, on

+parie que le prix de la marchandise diminuera, et

+l'on joue à la baisse. Dans le second cas, on

+parie que ce prix montera et l'on joue alors à la

+hausse.</p>

+

+<p>On spécule ainsi sur les métaux, la farine, le

+café, etc&hellip; A la Bourse des valeurs, les marchandises

+sont des fonds d'État, des actions, des obligations.

+Ce jeu est organisé. Il est légal autant

+que celui des courses. Il n'en constitue pas moins

+un des moyens les plus immoraux qui soient de

+détrousser le public à qui les agents de change,

+officiers ministériels, offrent le moyen de perdre

+son argent.</p>

+

+<p>Nous n'exposerons pas le mécanisme de la spéculation

+à terme. On sait, en gros, qu'il suffit de

+fournir une «&nbsp;couverture&nbsp;» suffisante et de payer

+les intérêts de quinzaine ou «&nbsp;reports&nbsp;» pour se

+livrer à ces opérations. Les lecteurs de cet ouvrage

+n'ont besoin de connaître qu'une chose : les raisons

+qu'il y a de ne jamais céder à la tentation de

+mettre le doigt dans cet engrenage, ni aux tentateurs

+qui promettent monts et merveilles.</p>

+

+<p>On cite des fortunes qui se sont faites à la

+Bourse. Ces bénéfices n'ont pu être obtenus que

+par la ruine d'autres joueurs. En face des gagnants,

+il y a les perdants. On peut dire que les

+uns et les autres se recrutent dans deux catégories

+éternelles : les naïfs qui se fient à la chance ou à

+des raisonnements mal étayés et qui sont généralement

+victimes d'une réclame éhontée, et les

+habiles qui disposent, non seulement de vastes

+capitaux et de puissants moyens par lesquels ils

+peuvent au besoin influencer le marché, mais

+encore de renseignements qui ne sont pas à la

+portée des simples mortels. La partie n'est pas

+égale. Les dés sont pipés et c'est la lutte du pot

+de terre contre le pot de fer.</p>

+

+<p>Deux exemples aujourd'hui historiques suffiront,

+pensons-nous, à dégoûter de jamais tenter la

+chance de la Bourse. On sait que la première

+guerre balkanique, celle de 1912, fut engagée par

+l'initiative du roi Nicolas de Monténégro. Ce

+prince peu scrupuleux se livrait à l'agiotage, et,

+cette fois, il s'y livra à coup sûr car, en déclarant

+la guerre à la Turquie, il détermina lui-même

+une chute des cours sur tous les marchés européens.

+Il était donc certain de gagner en prenant

+à l'avance une position à la baisse. De même,

+dans l'été de 1914, le fameux baron Rosenberg et

+quelques autres financiers austro-allemands de

+Paris qui savaient que la guerre était imminente

+et décidée par l'Allemagne, empochèrent de nombreux

+millions en vendant de la rente française,

+ce qui constituait à leurs yeux une simple avance

+sur la contribution dont Guillaume II se proposait

+de frapper la France vaincue.</p>

+

+<p>On voit combien il est téméraire et même

+absurde, dans ces conditions, d'affronter les

+risques de la Bourse. Le vulgaire joue les yeux

+fermés contre des gens qui connaissent le dessous

+des cartes. Il joue, en outre, avec des ressources

+faibles et limitées contre des détenteurs de capitaux

+considérables. Sans compter que les calculs les plus

+savants peuvent être dérangés par des événements

+imprévus. Il est arrivé de se tromper à Talleyrand

+lui-même qui trafiquait à la Bourse de ses renseignements

+diplomatiques et de son expérience. A

+plus forte raison, l'homme qui ne suit la marche

+des choses que d'après des journaux souvent influencés

+à dessein par les grands spéculateurs, ou

+qui s'en rapporte à de vagues «&nbsp;on dit&nbsp;», à ce que

+l'on appelle des «&nbsp;tuyaux&nbsp;», est-il condamné

+d'avance à perdre, croyant à son flair après quelques

+occasions où la chance l'aura servi.</p>

+

+<p>Comment lutter, par exemple, avec ce banquier

+qui, averti professionnellement par des

+signes ignorés des profanes, suppute les variations

+prochaines du marché de l'argent avec un risque

+d'erreur minime? Comment lutter encore avec

+ces administrateurs d'une société qui savent, trois

+mois avant tout le monde, si le dividende sera

+augmenté ou diminué, si le titre montera ou baissera,

+et qui, souvent, propagent des bruits exactement

+contraires à la vérité? Ce qu'on appelle la

+<i>contre-partie</i> n'est pas seulement la basse escroquerie

+d'intermédiaire véreux. Faire le contraire

+de ce qu'on dit est l'usage de la Bourse. Les vieux

+Parisiens ont souvent conté l'histoire de ce financier

+qui, tous les jours, et jusqu'en famille, répétait :

+«&nbsp;Les Lombards vont bien. Les Lombards

+monteront.&nbsp;» Et son fils, jeune homme sans

+expérience, de se mettre à la hausse sur les Lombards.

+La baisse n'ayant pas tardé à se produire,

+le fils fit des reproches à son père. «&nbsp;Imbécile,

+lui dit l'autre, sache donc que je m'entraînais à

+dire que les Lombards allaient bien parce que

+j'étais moi-même vendeur, sachant qu'ils allaient

+mal.&nbsp;»</p>

+

+<p>En résumé, nous ne saurions assez conseiller

+de fuir les spéculations de Bourse, qui ont ruiné

+tant de malheureux imprudents, et de fermer

+l'oreille aux suggestions de courtiers malhonnêtes

+et intéressés, qui proposent des combinaisons

+mirifiques.</p>

+

+<p>Par contre, il est tout à fait inoffensif et même

+recommandable, lorsque le marché à terme est

+en pleine activité, d'y recourir pour acheter des

+titres dont on se propose d'obtenir livraison ou

+pour vendre des valeurs que l'on possède effectivement.

+Le marché à terme, plus large que le

+marché au comptant, permet d'opérer sur de plus

+grandes quantités et avec de moindres variations

+de cours. Ce qu'on doit éviter et regarder comme

+un jeu pire que le baccara ou la roulette, c'est

+l'achat ou la vente à découvert, c'est-à-dire sans

+argent pour lever les quantités achetées ou sans

+titres pour livrer les quantités vendues.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Les opérations au comptant n'offrent pas les

+mêmes risques et elles peuvent augmenter les

+revenus des personnes adroites et prudentes. Au

+fond, l'acquéreur d'une valeur mobilière, comme

+celui d'une maison ou d'un pré, pense toujours

+faire une bonne affaire et espère une plus-value.

+D'autre part, comme nous l'avons vu, il est imprudent

+de s'endormir sur le portefeuille en apparence

+le mieux composé. Il y a des valeurs qui

+vieillissent et qu'on a intérêt à vendre pour les

+remplacer par d'autres. Le rentier modeste lui-même,

+nous l'avons dit plus haut, ne doit pas

+cesser de se renseigner, d'être vigilant et actif

+autant qu'économe, sous peine de voir son capital

+fondre par l'usure du temps.</p>

+

+<p>Le capitaliste intelligent, sans se départir de la

+plus stricte prudence, peut faire de temps en

+temps, dans la composition de ses valeurs, des

+changements avantageux qu'on nomme en

+Bourse des <i>arbitrages</i>. Les titres les plus solides

+sont sujets à des fluctuations que l'homme avisé

+sait mettre à profit. Remplacer une valeur par

+une autre de la même catégorie et de la même

+qualité en réalisant un bénéfice, parfois léger sans

+doute, mais absolument sûr, est une opération

+recommandable, une occasion que le père de

+famille se doit de ne pas laisser échapper.</p>

+

+<p>Le type de l'arbitrage sans danger est fourni

+par nos obligations de chemins de fer, considérées

+comme valeurs de tout repos. Les obligations

+3 p. 100 des grandes compagnies françaises et

+algériennes donnent lieu chaque jour à des transactions

+abondantes. Elles offrent souvent des

+différences de cours sensibles dont il faut savoir

+profiter. Leurs échéances étant variées, il est possible

+aussi, par des arbitrages adroits, de toucher

+non pas deux coupons semestriels seulement, mais

+trois ou quatre. Les boursiers désignent dédaigneusement

+du nom de «&nbsp;margoulins&nbsp;» ceux qui

+se livrent à ce trafic modeste. C'est parfois, pour

+les personnes oisives et qui n'ont pas mieux à

+faire, un moyen de doubler le revenu de valeurs

+d'un rendement réduit, mais sûr. Il va sans dire,

+d'ailleurs, que pour se livrer à des arbitrages, il

+faut laisser ses titres au porteur et ne pas les

+mettre au nominatif.</p>

+

+<p>Les personnes très attentives, qui ont le don

+de l'observation et de la mémoire, peuvent développer

+les opérations au comptant. Certaines valeurs

+ont des hauts et des bas périodiques, un

+rythme plus ou moins régulier. Les personnes qui

+ont étudié ces mouvements peuvent vendre ou

+acheter tour à tour avec bénéfice. Ce genre de

+spéculation ne peut porter d'ailleurs que sur un

+tout petit nombre de valeurs qui exigent des spécialistes.

+C'est une véritable science qui n'est pas,

+elle non plus, à la portée de tout le monde. Les

+profits qu'elle peut donner récompensent un travail

+assidu. C'est, dans toute la forme du terme,

+un métier. On ne peut donc l'exercer sans application

+et sans étude. Dans son <i>Manuel du spéculateur</i>,

+Proudhon, de son temps, décrivait ainsi la

+besogne du petit nombre des privilégiés qui savent

+gagner de l'argent à la Bourse :</p>

+

+<blockquote>

+<p>Les prudents, disait-il, font, d'un bout de l'année à

+l'autre, des opérations d'arbitrage. Ce sont des capitalistes

+qui n'achètent jamais au delà de leur fortune disponible.

+Ils profitent de la baisse pour placer leurs fonds et se contentent,

+en attendant la hausse, de palper leurs dividendes.

+Ils réalisent leur avoir quatre, cinq ou six fois par an, plus

+ou moins, selon les circonstances. Ils vont du Mobilier au

+Foncier, du Foncier à la Rente, de la Rente aux Chemins

+de fer, des Chemins de fer aux Petites Voitures, etc&hellip;</p>

+</blockquote>

+

+<p>Encore ne faut-il pas exagérer ce genre de

+trafic. Il importe de s'y livrer avec assez d'à-propos

+pour ne pas jouer la fable de l'homme qui, à

+la fin, se trouvait avoir changé un b&oelig;uf contre un

+&oelig;uf. En outre, le plus habile ne peut se flatter d'apprécier

+avec exactitude le moment où une valeur

+atteint le tuf de la baisse ou l'apogée de la hausse.

+Il y a là une part d'incertitude sans compter qu'à

+trop étendre son clavier et à courir d'une valeur à

+l'autre on risque, au lieu d'agir à coup sûr, de se

+charger de titres qu'on connaît peu ou mal.</p>

+

+<p>Hâtons-nous d'ajouter que ce métier stérile pour

+la société n'est pas de ceux où nous voudrions voir

+entrer la jeunesse nouvelle qui, avant tout, doit

+produire. Ces exercices conviennent à des invalides

+ou à des vieillards.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Comme en toutes choses, la modération et le

+bon sens constituent les qualités maîtresses nécessaires

+à la conservation et à l'accroissement

+d'un patrimoine. Pour administrer une fortune,

+il faut de la réflexion et un jugement qui s'acquiert

+par l'expérience. Combien de personnes,

+étourdies, crédules ou présomptueuses n'ont

+jamais fait que des placements malheureux!

+Contre leurs propres entraînements ou contre les

+exploiteurs, doivent être en garde, surtout, les

+veuves, les novices qui héritent d'une fortune, et

+toutes les personnes qui, habituées à un travail

+intellectuel, sont accessibles aux idées générales et

+promptes d'imagination, mais que leur profession

+a toujours éloignées de la pratique des affaires,

+comme les médecins, les officiers, les ecclésiastiques.

+C'est dans cette catégorie qu'une réclame financière

+impudente fait le plus de dupes et qu'on

+s'abandonne le plus facilement à l'illusion que,

+sans études préalables, avec de l'inspiration, il est

+facile de gérer et d'accroître ses capitaux.</p>

+

+<p>Vendre, acheter, arbitrer ne doit se faire qu'à

+bon escient et à tête reposée. Il est aussi dangereux

+de céder aux engouements qu'aux paniques. Les

+professionnels de la Bourse savent très bien que

+le public achète à la hausse et vend à la baisse.

+C'est ainsi qu'en peu de temps on se ruine au profit

+des malins à l'affût des bons coups. Quand on

+s'aperçoit qu'une valeur périclite ou qu'elle est

+en danger, il faut s'en défaire sans hâte et avec

+sang-froid sans jeter le paquet par-dessus bord et

+à n'importe quel prix. L'homme maladroit, l'impulsif

+achète toujours au plus haut et vend au

+plus bas. L'homme réfléchi s'engraisse à ses dépens.</p>

+

+<p>Que l'on commence par diviser judicieusement

+sa fortune selon les règles que nous avons données

+et l'on supportera avec calme les vicissitudes des

+valeurs mobilières. Nous avons vu, en 1905

+comme en 1917, les personnes qui possédaient

+une quantité raisonnable de fonds russes demeurer

+paisibles, et attendre des jours meilleurs. Les

+autres s'énervaient et, atteintes dans une partie

+essentielle de leur revenu, perdaient la tête et

+vendaient avec une grosse perte, croyant tout

+compromis. Pourtant, depuis que la Russie a suspendu

+ses paiements, le cours des rentes russes

+s'est relevé à plusieurs reprises quand les événements

+ont laissé espérer la chute du bolchevisme.</p>

+

+<p>En même temps, il faut savoir ne pas reculer

+devant un sacrifice indispensable et nécessaire.

+Mieux vaut, dit la sagesse des nations, se couper

+un bras que de perdre sa tête. L'entêtement est

+aussi funeste que la précipitation. Parce qu'une

+valeur a été bonne à un moment donné, ce n'est

+pas une raison pour qu'elle le redevienne. Beaucoup

+de gens pensent le contraire. Or, nous l'avons

+vu, il y a des valeurs qui meurent. Si l'on cherche,

+selon l'expression consacrée, à se faire une

+«&nbsp;moyenne&nbsp;» en achetant de nouvelles quantités

+des titres qui ont baissé, on risque tout simplement

+d'aggraver sa perte. Les actions des chemins

+de fer de Paris-Lyon, qui passaient pour des valeurs

+de pères de famille, n'ont cessé de s'effriter

+depuis vingt ans. Quiconque se serait acharné à

+acheter de ces actions pour se faire une moyenne

+n'aurait réussi qu'à multiplier la perte contre laquelle

+il aurait cherché à se couvrir.</p>

+

+<p>Nous croyons en avoir dit assez pour convaincre

+nos lecteurs de la précarité et de la fragilité des

+valeurs mobilières. Seuls le travail et l'épargne

+conservent les fortunes après les avoir créées. Il

+faut y joindre, pour la bonne gestion de ses biens,

+la sagesse, la prudence, le savoir et la raison.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch15" title="XV. Le capitaliste, les impôts et les lois">CHAPITRE XV</h2>

+

+<p class="c small">LE CAPITALISTE, LES IMPOTS ET LES LOIS</p>

+

+<p class="d">Multiplication et aggravation des impôts. &mdash; La tentation d'y

+échapper. &mdash; Dangers de la fraude et de la dissimulation en ce

+qui concerne l'impôt sur le revenu et les droits de succession. &mdash; L'intérêt

+des patrimoines et des familles ne s'accorde pas

+toujours avec les dons de la main à la main et les partages

+secrets. &mdash; Quelques cas et quelques exemples. &mdash; Divers

+moyens employés pour se soustraire aux impôts. &mdash; Trésors et

+cachettes. &mdash; Dépôts de titres et de fonds à l'étranger : écueils à

+éviter. &mdash; Les échanges de renseignements entre les États. &mdash; Péril

+des doubles taxations. &mdash; Une précaution légitime : la

+provision dans une banque anglaise ou américaine. &mdash; Conclusion

+et moralité de ce chapitre.</p>

+

+

+<p>L'insécurité des capitaux menace de s'accroître

+par le fait du désordre économique et politique

+que la guerre a répandu à travers le monde. D'autre

+part, la tendance de la société moderne est de

+traiter en ennemis le capital et la fortune acquise.

+L'État ayant en outre besoin de ressources considérables

+les demande à une taxation de plus en

+plus sévère. La jalousie démocratique et les

+exigences budgétaires conspirent à multiplier les

+impôts aux dépens de l'épargne la plus honnête.</p>

+

+<p>Si l'ingéniosité du fisc est grande, celle du

+contribuable ne l'est pas moins. De tout temps la

+matière imposable a cherché à s'échapper. L'esprit

+de dissimulation et de fraude se développe

+en raison même du poids des impôts. Toutefois,

+au temps où nous sommes, l'État pourchasse et

+traque toujours plus étroitement les fraudeurs et

+cherche à les saisir de toutes parts dans le réseau

+de ses dispositions légales. Il importe donc de savoir

+à quels inconvénients ou à quels dangers

+s'exposent les personnes qui, n'étant pas assez

+convaincues de la nécessité du devoir fiscal, veulent

+esquiver les taxes et les impôts.</p>

+

+<p>L'impôt sur le revenu est celui auquel le contribuable

+est le plus tenté de se soustraire, au moins

+partiellement. La déclaration est libre et le contrôle

+est encore vague, le système n'étant en France

+qu'au début de son application.</p>

+

+<p>Cependant il serait imprudent de croire que

+l'administration restera toujours indulgente et

+désarmée. A mesure que l'impôt sur le revenu

+prendra de l'âge, les renseignements se multiplieront

+chez le percepteur. Chaque contribuable aura

+sa fiche, enrichie des informations fournies par

+d'autres administrations, celles de l'enregistrement

+en particulier. Peu à peu le revenu des particuliers

+sera saisi à toutes ses sources et des surprises

+désagréables seront réservées aux dissimulateurs<a id="FNanchor_11" href="#Footnote_11" class="fnanchor">[11]</a>.

+Déjà, en effet, les amendes atteignent des

+taux énormes et elles pourront aller jusqu'à la

+confiscation totale des sommes dissimulées.</p>

+

+<div class="footnote"><p><a id="Footnote_11" href="#FNanchor_11"><span class="label">[11]</span></a> Inutile, pensons-nous, d'ajouter que la sincérité est obligatoire

+pour les personnes dont les titres sont déposés dans les

+banques et les établissements de crédit où les comptes sont à ciel

+ouvert.</p>

+</div>

+<p>Pour être productif, l'impôt sur le revenu doit

+être extrêmement sévère et ne faire grâce de rien.

+C'est ainsi qu'il fonctionne dans les pays où il est

+appliqué depuis longtemps. Un exemple tiré de

+la Prusse sur laquelle nos législateurs ont copié

+ce système et où il a atteint la perfection dans la

+tyrannie caporaliste, montrera comment une administration

+vigilante et bien outillée réussit à capter

+toutes les sources des revenus.</p>

+

+<p>Un Français, précepteur dans une riche famille

+prussienne, avait, selon la loi, déclaré ses appointements

+et se croyait ainsi en règle. Quelque

+temps après, il est appelé chez le percepteur et le

+dialogue suivant s'engage : «&nbsp;Monsieur, dit le fonctionnaire,

+j'ai le regret de vous dire que votre déclaration

+n'est pas complète. Vous avez bien

+inscrit vos gages. Mais vous êtes logé au château,

+si je ne me trompe? &mdash; Parfaitement. &mdash; A quel

+étage, je vous prie? &mdash; Au second. &mdash; C'est donc,

+d'après la valeur locative de la commune, la

+somme de tant que j'ajoute. Et vous prenez vos

+repas? A la table de famille? &mdash; En effet. &mdash; Nourriture

+de choix. Tant pour la nourriture&hellip; Un mot

+encore. Vous buvez du vin? de la bière?&hellip; &mdash; De

+la bière. &mdash; C'est donc tant pour la boisson.&nbsp;»</p>

+

+<p>Avec cela, le contribuable n'était pas quitte. Un

+jour, ses parents lui envoient de France un petit

+fût de vin. Et bientôt le percepteur le rappelle :

+«&nbsp;Monsieur, lui dit-il, vous avez déclaré que vous

+buviez de la bière à vos repas. Mais la régie m'apprend

+que vous avez reçu du vin. Vous allez donc

+boire du vin pendant quelques semaines. C'est un

+supplément que je dois ajouter à vos ressources

+normales.&nbsp;»</p>

+

+<p>Il est peu probable que les m&oelig;urs françaises

+s'accommodent jamais d'un régime aussi méticuleux

+et aussi inquisiteur, ou bien il échouera sur

+la résistance de l'esprit public. Mais il n'est pas

+douteux que l'impôt sur le revenu, après la tolérance

+des débuts, deviendra de plus en plus strict

+si l'on veut qu'il dure et qu'il produise quelque

+chose. Et les moyens d'information du fisc s'étendront

+et se préciseront, surtout pour la fortune

+acquise. La fraude et la dissimulation partielles

+resteront sans doute possibles. Les personnes qui

+voyagent pourront toujours, par exemple, toucher

+des coupons à l'étranger. Mais ceux-là dont

+la conscience ne répugne pas au mensonge doivent

+bien savoir qu'un moment arrive où le fisc reprend

+ses droits : c'est à l'ouverture des successions.

+Quiconque se préoccupe de ses héritiers, de sa

+femme et de ses enfants, doit savoir qu'une déclaration

+inexacte de son revenu les expose, après sa

+mort, à des amendes et à des confiscations.</p>

+

+<p>Les droits de succession constituent en France

+un élément important des ressources publiques.

+On frappe de préférence les morts parce qu'ils

+ne crient pas et qu'ils ne votent pas. Le législateur

+a donc été conduit à prévenir et à réprimer

+les évasions par tous les moyens en son pouvoir.

+De plus en plus, l'État tendra à intervenir au

+moment des décès pour empêcher les héritiers de

+se soustraire aux taxes. C'est ainsi que l'envoi en

+possession est soumis à des conditions sévères. Les

+coffres-forts loués à deux noms (ordinairement

+celui du mari et de la femme) dans un établissement

+de crédit sont l'objet d'une réglementation

+particulière, de même que les <i>comptes joints</i> dans

+les banques. Ces anciens moyens de fraude sont

+éventés.</p>

+

+<p>Reste toujours la possibilité de partager de l'argent,

+ou des valeurs mobilières au porteur, de la

+main à la main. Nul n'ignore que cette pratique

+est courante dans les familles. Quand cette soustraction

+et ce partage s'étendent à des sommes

+considérables, il y a cependant plusieurs risques

+qu'on ne doit pas méconnaître.</p>

+

+<p>En premier lieu, les héritiers doivent savoir

+que la déclaration faite par le défunt pour l'impôt

+sur le revenu sert de contrôle à l'enregistrement

+pour la déclaration de la succession. C'est la

+contre-partie du cas que nous avons envisagé

+tout à l'heure et où le fisc trouvait dans la succession

+plus que le <i lang="la" xml:lang="la">de cujus</i> n'avait annoncé pour son

+revenu annuel. Si le fisc trouve moins, ce n'est

+plus le mort qu'il frappera par une lourde amende.

+Ce sont les héritiers eux-mêmes qu'il poursuivra

+pour fraude et pour vol. L'époux survivant ou les

+enfants qui conservent ou se distribuent une

+somme d'argent liquide importante ou des titres

+au porteur doivent s'assurer au préalable qu'ils

+ne feront pas dans la fortune du défunt un trou

+capable d'attirer l'attention du fisc et ils devront

+se mettre d'accord avec le revenu déclaré

+dans les dernières années du conjoint ou des

+ascendants.</p>

+

+<p>A ces partages qui ne laissent pas de traces, il

+y a un autre inconvénient. Les inventaires et les

+actes de succession sont destinés à protéger les

+patrimoines et à empêcher qu'ils ne passent entre

+des mains étrangères. Un héritage qui n'est pas

+constaté par un acte authentique risque souvent

+d'échapper à la famille à laquelle il doit appartenir

+d'après la nature et la loi. Nous connaissons des

+cas très divers où des héritiers ont eu lieu de

+regretter de s'être partagé entre eux une fraction

+de la succession pour échapper aux taxes. Ainsi

+un fils marié meurt sans enfants : la part de l'héritage

+paternel non constatée par le notaire grossit

+la fortune de sa femme et passe ensuite à un nouveau

+mari ou à des neveux de l'autre branche.

+Même résultat en cas de séparation de biens et de

+divorce, la fraction soustraite étant tombée dans

+la communauté. Enfin des enfants qui ont laissé

+par ce procédé une partie de la fortune paternelle

+ou maternelle aux mains de l'époux survivant

+pour éviter la double taxe sont exposés à se voir

+un jour frustrés par le remariage du survivant.

+Quand on tourne la loi, on renonce aussi à ses

+garanties.</p>

+

+<p>Tous ces arrangements, pris dans l'idée de

+soustraire aux atteintes du fisc la plus grande

+partie possible d'un patrimoine, reposent en général

+sur l'idée que la famille restera toujours unie

+ou que ses membres seront frappés par la mort

+dans l'ordre naturel. Il n'en est malheureusement

+pas toujours ainsi. C'est pourquoi, sauf exceptions

+tout à fait motivées, les parents doivent être en

+garde contre les partages anticipés. Il y a danger,

+pour les mêmes raisons, à ne pas faire figurer

+dans un contrat la totalité d'une dot pour échapper

+aux droits de donation.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Les temps dans lesquels nous sommes entrés

+nous ramènent aux époques où la richesse cherchait

+à se défendre par toutes sortes de ruses et

+de cachettes contre les exactions et les brigandages.

+Les fortunes menacées s'efforcent de se

+dissimuler ou de se transformer de telle façon

+que le possesseur, au milieu des bouleversements

+et des incertitudes de l'époque, puisse mettre une

+part de ses biens à l'abri du fisc et aussi, en cas

+de besoin, retrouver une valeur réelle. Sous des

+formes modernes, la pratique du trésor, si répandue

+dans les siècles et dans les pays barbares,

+tend à s'imposer de nouveau. La crainte de

+l'impôt et le doute qui commence à s'attacher au

+papier (valeurs et même billets de banque), incitent

+beaucoup de personnes à se créer une sorte

+de réserve en nature, constituée d'objets précieux

+d'un petit volume et facile à transporter.</p>

+

+<p>Cet usage est resté courant dans les pays asiatiques,

+parmi lesquels il faut comprendre la

+Russie. Nous avons connu un riche négociant

+français de Moscou qui, prévoyant la révolution,

+portait constamment sur lui une bourse remplie

+de pierres précieuses, s'assurant ainsi contre les

+risques d'une spoliation qui, d'ailleurs, sous le

+régime bolchevik, ne devait pas tarder. De même

+les monastères orthodoxes, dont quelques-uns

+possédaient des richesses considérables, enfouissaient

+des diamants et des perles, plus aisément

+maniables que des lingots et qui représentent une

+valeur universellement négociable. En Allemagne,

+en Autriche, les mêmes pratiques ont été observées

+depuis la débâcle du papier et l'imminence

+d'impôts extraordinaires sur les fortunes.</p>

+

+<p>La nature humaine, à travers les âges et les

+climats, reste la même. L'ébranlement de l'ordre

+social ramène les usages des temps primitifs.

+Depuis la guerre, on a vu beaucoup de personnes

+acheter des bijoux, de l'argenterie et même des

+toiles de maîtres, afin de représenter au moins une

+partie de leur fortune autrement que par du

+papier. Encore s'agit-il de ne pas remplacer une

+valeur qu'on croit artificielle par une autre valeur

+qui peut le devenir, ce qui est en particulier le

+cas de la peinture dont le prix est affaire de mode

+et aussi affaire de circonstances. Au cas d'un grand

+bouleversement de la société comme celui dont la

+Russie a été le théâtre, un Raphaël ou un Titien

+ne sont pas une marchandise d'un placement

+facile ou avantageux.</p>

+

+<p>Beaucoup de personnes sont tentées par le fait

+que les objets d'art, depuis quelques années, ont

+monté d'une façon extraordinaire et ont souvent

+enrichi leurs possesseurs. Outre qu'il y a des

+exceptions, il faut s'attendre à des dépréciations

+lentes ou brusques dont plus d'un collectionneur

+a déjà fait l'expérience.</p>

+

+<p>L'<i>impôt sur le capital</i>, devant lequel le gouvernement

+français a reculé jusqu'ici, doit également

+être pris en considération. Si cet impôt devait entrer un

+jour dans nos lois, il n'est pas douteux qu'il

+atteindrait les mobiliers. En Hollande, où cet impôt

+existe, le fisc contrôle les déclarations des contribuables

+qui doivent, sur réquisition, ouvrir leur

+maison et leurs tiroirs. Il devient alors coûteux

+de posséder trop de belles choses. Et l'on ne pourrait

+jurer que l'État, pour faire face à ses besoins,

+n'en viendra pas là. La taille, la dîme et la gabelle

+paraîtront douces en comparaison.</p>

+

+<div class="asterism">*<br />* &nbsp;*</div>

+<p>Les dépôts d'argent ou de titres dans les banques

+étrangères sont un procédé couramment

+employé. En France, beaucoup de personnes y

+avaient eu recours avant 1914 pour échapper à

+l'impôt sur le revenu qui, alors, était un épouvantail.

+Pour être efficace, cette mesure doit s'entourer

+de nombreuses précautions. Les occasions

+d'erreur sont nombreuses. Ce n'est pas seulement

+la banque qui doit être choisie avec grand soin

+mais encore la nationalité et le siège de ces banques.

+Ainsi la Belgique avait été considérée comme

+un lieu de refuge très sûr. Or la Belgique, malgré

+sa neutralité, a été envahie la première. Pendant

+tout le temps de la guerre les personnes qui

+n'avaient pas retiré leurs dépôts ont été privées

+de leur revenu et, si l'Allemagne eût été victorieuse,

+elle eût certainement confisqué leur

+capital.</p>

+

+<p>On se tromperait surtout si l'on s'imaginait

+qu'il suffit, pour abriter sa fortune, de lui faire

+passer la frontière, en suivant les sollicitations

+intéressées des banques étrangères. Il faut connaître

+d'abord la législation de l'État dans lequel

+on envoie son argent si l'on ne veut pas s'exposer

+à payer, par exemple, deux fois l'impôt sur le

+revenu ou exposer ses héritiers à payer deux fois

+des droits de succession, dans leur pays et dans

+le pays de refuge. La même remarque s'impose,

+bien entendu, pour l'achat d'immeubles à l'étranger.</p>

+

+<p>Durant les premières années du <small>XIX</small><sup>e</sup> siècle, le

+gouvernement français avait déjà cherché à conclure

+avec les gouvernements étrangers des accords

+destinés à établir un échange de renseignements

+au sujet des dépôts de leurs ressortissants. L'exemple

+avait été donné dès 1843 par une convention

+passée par l'administration française et l'administration

+belge pour la perception réciproque des

+droits d'enregistrement. Il résulte de cette convention

+que tous les actes dont l'enregistrement

+belge a connaissance passent immédiatement à

+l'enregistrement français. Les personnes de nationalité

+française qui se proposaient de dissimuler

+de l'argent en Belgique devaient donc faire bien

+attention qu'en aucun cas leurs opérations ne

+donnassent lieu à des actes susceptibles d'être enregistrés

+dans ce pays.</p>

+

+<p>Il y a plus : en 1907, une entente franco-anglaise

+a établi un régime précis d'échanges de

+renseignements au sujet des successions des ressortissants

+des deux pays. Le gouvernement britannique

+fournit donc au gouvernement français

+toutes les indications qu'il a recueillies lui-même

+sur l'héritage, en prélevant pour son compte les

+droits successoraux. D'où il résulte que les héritiers

+ont à payer les taxes françaises après les

+taxes anglaises, et ce doublement de droits qui

+sont également lourds des deux côtés de la Manche

+peut aller, pour de grosses sommes, jusqu'à une

+confiscation des deux tiers.</p>

+

+<p>Étant donné que les États vont être pendant

+de longues années à l'affût de toutes les ressources

+et qu'ils pourchasseront le capital, il est possible

+que ces arrangements s'étendent et se multiplient

+et qu'ils s'appliquent aux divers impôts, y compris

+l'impôt sur le revenu. Le capitaliste français

+fera donc bien de s'informer avant d'envoyer son

+argent au dehors, s'il ne veut pas imiter Gribouille.

+Il est à penser que d'ici peu de temps, en

+procédant à leur réorganisation financière, les

+États alliés vont chercher à resserrer la surveillance

+autour de ceux qu'on appelle déjà les

+«&nbsp;déserteurs de l'impôt&nbsp;».</p>

+

+<p>Il restera sans doute des pays qui seront heureux

+d'attirer les capitaux en leur assurant un

+traitement privilégié. Tel a été jusqu'à présent le

+cas de la Suisse. Reste à savoir si cet état de

+choses durera, si pour des raisons intérieures ou

+extérieures (pression diplomatique de ses voisins,

+par exemple), la Suisse, malgré la diversité de

+législation de ses cantons, n'en viendra pas aussi

+à restreindre son droit d'asile.</p>

+

+<p>Il va sans dire que des pays exotiques, sud-américains

+par exemple, seraient heureux d'accueillir

+des capitaux français sans les dénoncer.

+Mais là, c'est la sécurité qui manque. Quant aux

+États-Unis, ils en sont encore à l'âge d'or du

+capitalisme. Le droit de propriété et le secret des

+affaires y sont regardés, jusqu'ici, comme à peu près

+inviolables et l'État de New-York est particulièrement

+renommé pour son libéralisme à cet égard.</p>

+

+<p>Nous ne conseillerons jamais à personne de

+mettre tous ses &oelig;ufs dans le même panier et de

+confier <i>tous</i> ses titres en dépôt à une <i>seule</i> banque,

+fût-elle américaine. Cependant il peut être utile

+de déposer quelque argent ou un certain nombre

+de valeurs chez un ou plusieurs banquiers américains

+jouissant d'un solide crédit. C'est une assurance

+contre les catastrophes qui, éventuellement,

+pourraient encore menacer l'Europe. Nous voyons

+tous les jours des Russes qui, contraints d'émigrer,

+ne sont pas réduits à la misère dans leur

+exil parce qu'ils avaient, en temps calme, prévu

+la possibilité des orages.</p>

+

+<p>Sans aller jusqu'aux hypothèses tragiques, il

+est toutefois recommandable pour les personnes

+qui font des affaires avec l'étranger ou qui

+voyagent fréquemment à l'étranger d'avoir une

+provision dans une banque anglaise ou américaine.

+Il est malheureusement à craindre que,

+d'ici longtemps, nous ne revoyions plus le franc

+au cours qu'il avait autrefois sur tous les marchés

+du monde. A la suite de la guerre, le change sur

+les places étrangères nous est devenu défavorable

+et il est probable qu'il le restera pendant une

+période prolongée. La livre sterling et surtout le

+dollar seront exposés à moins de variations. Il

+peut donc être utile de stabiliser d'avance une certaine

+somme pour ne pas être victime, en cas de

+besoin, d'une brusque tension du change et d'une

+dépréciation de la monnaie française.</p>

+

+<p>Nous conclurons ce chapitre en disant que la

+prudence est légitime mais que la fraude n'est pas

+toujours prudente. Elle fait souvent tomber de

+Charybde en Scylla celui qui y a recours. Enfin

+le bon citoyen doit se dire que le devoir fiscal est

+un devoir comme un autre et qu'après une guerre

+où toutes les fortunes se seraient englouties sans

+la victoire, le sacrifice d'argent n'est rien auprès

+du sacrifice du sang. La fraude n'est excusable

+que quand l'État ne remplit plus sa tâche essentielle,

+qui est de donner la sécurité à la nation,

+ou quand il ne garantit plus la propriété et qu'il

+confisque arbitrairement les biens.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ch16" title="XVI. Tâches et besoins du temps présent">CHAPITRE XVI</h2>

+

+<p class="c small">TÂCHES ET BESOINS DU TEMPS PRÉSENT</p>

+

+<p class="d">Transformations et nécessités. &mdash; Le besoin de produire. &mdash; Les

+capitaux sont la réserve des producteurs. &mdash; Aux générations

+nouvelles. &mdash; Le «&nbsp;tempérament d'obligataire&nbsp;» et le «&nbsp;tempérament

+d'actionnaire&nbsp;». &mdash; Français et Allemands. &mdash; Perspectives

+d'avenir. &mdash; La France ne peut plus être un «&nbsp;pays de

+rentiers&nbsp;».</p>

+

+

+<p>Les principes que nous avons exposés et les

+conseils que nous avons donnés dans ce livre sont

+destinés à servir de guide pour conserver les

+patrimoines et en prévenir, autant que possible,

+la dissolution. Les méthodes que nous recommandons,

+appuyées sur le raisonnement et sur

+l'expérience, sont donc avant tout <i>conservatoires</i>.

+Et c'est déjà beaucoup, nous l'avons vu, quand

+on arrive à ce résultat que les capitaux péniblement

+amassés ne se volatilisent pas.</p>

+

+<p>Garder une fortune par le discernement, la

+prudence et l'économie, la transmettre intacte à

+ses successeurs, c'est difficile et c'est même très

+beau. Toutefois les temps dans lesquels nous

+sommes entrés demandent autre chose.</p>

+

+<p>Depuis de longues années, le but auquel

+tendaient, en France, la plupart des classes de

+la société, c'était d'arriver, le plus tôt possible, à

+vivre sans rien faire, fût-ce chichement, d'un

+revenu médiocre ou d'une retraite payée par une

+grande administration ou par l'État. C'est ce

+qu'on appelait jadis «&nbsp;vivre noblement&nbsp;». Ainsi la

+France tendait à devenir peu à peu un pays de rentiers,

+puissant par sa prodigieuse faculté d'épargne,

+mais où la notion du travail créateur se perdait.</p>

+

+<p>Cette conception de la vie a été violemment

+secouée par la guerre. Dans le bouleversement

+général, des milliers d'existences, arrangées pour

+une médiocrité paisible et qui ne comptaient pas

+avec l'imprévu, ont été atteintes avec dureté.

+L'honnête aisance dont se contentaient tant de

+personnes commence à confiner à la misère. C'est

+un mot courant que, d'ici longtemps, on ne

+reverra plus la «&nbsp;douceur de vivre&nbsp;» à laquelle la

+tragédie de 1914 a mis fin.</p>

+

+<p>On le répète de tous les côtés, et, ce qui est

+mieux, c'est une vérité sentie par les nouvelles

+générations : il importe de produire, de former de

+nouvelles richesses à la place de celles qui ont été

+anéanties. La France n'est plus assez riche pour

+qu'une quantité d'oisifs et de joueurs de dominos

+aussi forte que celle d'autrefois puisse encore

+subsister. La France était un pays où il y avait

+trop de joueurs de dominos, comme en Angleterre

+il y avait trop de joueurs de ballon. Aujourd'hui

+la France a sa fortune à refaire. Elle ne recevra

+plus du dehors tous les revenus qui, naguère, en

+faisaient la créancière du monde et compensaient

+l'insuffisance de son commerce extérieur. Elle

+s'est, au contraire, endettée envers l'étranger.

+Alors, si elle ne se met pas à produire, c'est bien

+simple : rien, chez nous, ne gardera de valeur,

+ni les rentes de l'État, ni les titres de toute sorte,

+ni la terre elle-même, parce que ce qui nous reste

+de richesses, par l'excès des importations, s'en

+ira au dehors, parce que la monnaie française

+sera de plus en plus «&nbsp;avariée&nbsp;» par rapport à la

+monnaie étrangère, et parce que notre actif

+deviendra peu à peu le gage de nos fournisseurs

+et de nos créanciers américains qui se mettront

+peut-être à exploiter notre pays pour leur compte,

+comme ils en manifestent déjà l'intention. C'est

+le cas qui s'est produit aux siècles derniers pour

+l'Espagne, couverte de gloire, mais inactive et

+endettée, et dont les ressources naturelles ne profitaient

+qu'aux étrangers. Voilà comment une

+nation devient serve et prolétaire.</p>

+

+<p>Pour de longues années, pour quelques générations,

+peut-être, l'état de rentier sera difficile

+sinon intenable. Le travail ne sera pas seulement

+un devoir national mais une nécessité individuelle.

+Entre les mains des hommes jeunes et

+actifs, le capital devra travailler lui aussi et devenir

+un instrument de production, sous peine, s'il

+reste inerte, de se consommer et de disparaître.</p>

+

+<p>Les méthodes que nous avons recommandées,

+les observations que nous avons consignées dans

+ce livre ne doivent donc pas être regardées comme

+destinées à fabriquer et à multiplier des rentiers

+mais à préserver de la ruine, de l'anéantissement

+et des mauvais conseillers nos capitaux plus

+précieux que jamais, afin qu'ils soient conservés

+intacts pour ceux qui pourront s'en servir d'une

+façon active et les faire produire à leur tour.</p>

+

+<p>Il serait absurde d'exiger que tout le monde

+mît son argent dans l'industrie pour la raison qu'il

+est certain la France doit produire ou mourir. Il

+y a quantité de personnes qui ne peuvent courir

+le risque des affaires et qui font mieux de s'en

+éloigner. Elles y perdraient ce qu'elles possèdent,

+faute d'expérience et de jugement. Seuls les

+mauvais financiers y gagneraient quelque chose.

+Les hommes âgés et qui ne peuvent recommencer

+leur vie, les veuves, les personnes qu'une profession

+libérale rend étrangères aux affaires d'argent :

+tous ceux-là ont besoin surtout qu'on

+leur indique les moyens d'assurer la sécurité de

+leur fortune, dans la mesure où l'esprit humain

+peut prévoir les événements. De même un industriel,

+un commerçant heureux ne peuvent pas

+indéfiniment étendre leurs affaires. Le jour vient

+où ils ont besoin de consolider leurs bénéfices,

+ne fût-ce que passagèrement. Ceux-là aussi doivent,

+autant que possible, pouvoir se faire une idée

+personnelle sur la manière dont il convient de

+placer leur fortune au lieu de s'en rapporter au

+hasard ou au premier venu.</p>

+

+<p>On a dit qu'une des infériorités des Français,

+avant la guerre, était dans leur «&nbsp;tempérament

+d'obligataires&nbsp;» tandis que les autres peuples,

+ceux qui avaient grandi et qui s'étaient enrichis,

+surtout les Allemands, avaient un «&nbsp;tempérament

+d'actionnaires&nbsp;». C'est vrai dans une large mesure.

+A l'avenir, les Français auront besoin d'être plus

+«&nbsp;actionnaires&nbsp;», c'est-à-dire plus créateurs de

+richesses et plus associés à la création des richesses

+qu'ils ne l'étaient autrefois.</p>

+

+<p>Cependant ce serait une erreur de s'imaginer

+que tous les Allemands d'avant la guerre, comme

+tous les Américains, ne cessaient pas de risquer

+leur argent dans des affaires nouvelles. Ils soufflaient

+parfois. Ils abritaient une partie de leurs

+bénéfices dans les valeurs sûres et dans les obligations

+et ils ne dédaignaient pas la puissance

+d'accumulation de l'épargne sans laquelle la puissance

+de création s'épuise vite. Malgré sa forte

+tendance au nationalisme économique, l'Allemagne

+possédait, elle aussi, de grandes quantités

+de valeurs étrangères, mais mieux choisies et

+réparties que les nôtres. C'était surtout des valeurs

+américaines, dont il y avait un marché important

+à Berlin et qui lui ont été plus utiles pendant la

+guerre que notre portefeuille bourré de russe,

+d'austro-hongrois et d'ottoman.</p>

+

+<p>Produire, c'est surtout la tâche de la génération

+nouvelle. Mais elle ne fera fructifier le capital

+que s'il lui est transmis dans de bonnes conditions.

+Que cette précieuse réserve ne soit pas étourdiment

+gérée, inconsidérément gaspillée.</p>

+

+<p>Avec un grand labeur, de belles chances

+s'offrent aussi aux Français d'aujourd'hui et de

+demain. Les jeunes à qui échoit une fortune,

+qui est souvent le débris d'un patrimoine plus

+gros, n'auront jamais trop de reconnaissance pour

+ceux qui l'auront amassée et conservée. Les

+jeunes doivent considérer ce capital comme un

+outil et un principe d'activité. Beaucoup de

+travail, un peu de peine, ajoutés à cette mise de

+fonds, ne tarderont pas à apporter leur récompense.

+De nos provinces, soulevées l'une après

+l'autre par un besoin ardent de renaître, s'élève

+un appel à l'argent qui féconde, à l'intelligence

+et à l'activité. Notre «&nbsp;houille blanche&nbsp;» attend

+qu'on la prenne. La paix ajoute à la merveilleuse

+Algérie la possession indiscutée de ce Maroc où

+les Allemands avec leur «&nbsp;tempérament d'actionnaires&nbsp;»

+nous ont montré, par leur convoitise,

+par leurs installations mêmes, ce qu'il y avait à

+récolter. Enfin, celui qui reçoit en partage de la

+bonne terre de France, qu'il la fasse valoir lui-même.

+Elle lui rendra vite les soins qu'il lui aura

+donnés.</p>

+

+<p>En fermant ce livre, nous voudrions que le

+lecteur en gardât cette impression qu'il n'a pas

+été écrit pour encourager les Français à rester

+un peuple de rentiers.</p>

+

+

+<p class="c gap small">FIN</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak" id="ht">TABLEAU DES DROITS DE MUTATION PAR DÉCÈS ET DE DONATION ENTRE VIFS</h2>

+

+

+<p class="drap">MUTATION PAR DÉCÈS. &mdash; I. <span class="sc">Droits de mutation ordinaire à percevoir

+sur chaque part nette</span>.</p>

+

+<table summary="">

+<tr><td colspan="3"><div class="c">PARTS</div></td>

+<td colspan="6"><div class="c">DEGRÉ DE PARENTÉ</div></td></tr>

+<tr><td rowspan="3" colspan="3">&nbsp;</td>

+<td colspan="3">Ligne directe descendante</td>

+<td colspan="3">Ligne directe ascendante</td></tr>

+<tr><td>1<sup>er</sup> degré</td>

+<td>2<sup>e</sup> degré</td>

+<td>Au delà</td>

+<td>1<sup>er</sup> degré</td>

+<td>2<sup>e</sup> degré</td>

+<td>Au delà</td></tr>

+<tr><td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">fr.</div></td>

+<td>&nbsp;</td>

+<td><div class="r">fr.</div></td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td></tr>

+<tr><td colspan="9">Parts nettes de 10000 francs et au-dessous avec

+maximum successoral de 25000 francs.</td></tr>

+<tr><td><div class="r">1</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">2000</div></td>

+<td><div class="r">1 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">1 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">1 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">1 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">2001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">10000</div></td>

+<td><div class="r">1 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">1 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td colspan="9">Parts nettes supérieures à 10000 francs et successions dont l'actif

+total est supérieur à 25000 francs.</td></tr>

+<tr><td><div class="r">1</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">2000</div></td>

+<td><div class="r">1 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">1 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">3 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">3 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">2001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">10000</div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">2 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">3 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">3 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">4 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">4 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">10001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">50000</div></td>

+<td><div class="r">3 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">3 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">4 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">4 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">5 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">5 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">50001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">100000</div></td>

+<td><div class="r">4 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">4 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">5 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">5 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">6 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">6 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">100001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">250000</div></td>

+<td><div class="r">5 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">5 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">6 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">6 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">7 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">7 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">250001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">500000</div></td>

+<td><div class="r">6 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">6 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">7 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">7 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">8 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">8 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">500001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">1000000</div></td>

+<td><div class="r">7 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">7 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">8 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">8 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">9 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">9 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">1000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">2000000</div></td>

+<td><div class="r">8 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">8 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">9 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">9 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">2000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">5000000</div></td>

+<td><div class="r">9 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">9 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">11 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">11 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">5000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">10000000</div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">11 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">11 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">12 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">12 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">10000000</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">50000000</div></td>

+<td><div class="r">11 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">11 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">12 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">12 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">13 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">13 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td colspan="2"><div class="r">Au delà de</div></td>

+<td><div class="r">50000000</div></td>

+<td><div class="r">12 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">12 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">13 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">13 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="r">14 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">14 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+</table>

+

+<table summary="">

+<tr><td colspan="3"><div class="c">PARTS</div></td>

+<td colspan="5"><div class="c">DEGRÉ DE PARENTÉ</div></td></tr>

+<tr><td colspan="3" rowspan="2">&nbsp;</td>

+<td>Entre époux</td>

+<td>Entre frères et s&oelig;urs</td>

+<td>Entre oncles ou tantes et neveux ou nièces</td>

+<td>Entre grands-oncles ou grand'tantes et petits-neveux ou

+petites-nièces et entre cousins germains</td>

+<td>Entre parents au delà du 4e degré et personnes non parentes</td></tr>

+<tr><td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">fr.</div></td>

+<td>&nbsp;</td>

+<td><div class="r">fr.</div></td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td>

+<td><div class="c">fr.</div></td>

+<td><div class="c">fr.</div></td>

+<td><div class="c">fr.</div></td></tr>

+<tr><td colspan="8">Parts nettes de 10000 francs et au-dessous avec

+maximum successoral de 25000 francs.</td></tr>

+<tr><td><div class="r">1</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">2000</div></td>

+<td><div class="r">4 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">12</div></td>

+<td><div class="c">15</div></td>

+<td><div class="c">18</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">2001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">10000</div></td>

+<td><div class="r">4 <span class="cent">75</span></div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">75</span></div></td>

+<td><div class="c">13</div></td>

+<td><div class="c">16</div></td>

+<td><div class="c">19</div></td></tr>

+<tr><td colspan="8">Parts nettes supérieures à 10000 francs et

+successions dont l'actif total est supérieur à 25000 francs.</td></tr>

+<tr><td><div class="r">1</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">2000</div></td>

+<td><div class="r">5 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">15</div></td>

+<td><div class="c">20</div></td>

+<td><div class="c">25</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">2001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">10000</div></td>

+<td><div class="r">6 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">11 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">16</div></td>

+<td><div class="c">21</div></td>

+<td><div class="c">26</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">10001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">50000</div></td>

+<td><div class="r">7 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">12 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">17</div></td>

+<td><div class="c">22</div></td>

+<td><div class="c">27</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">50001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">100000</div></td>

+<td><div class="r">8 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">13 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">18</div></td>

+<td><div class="c">23</div></td>

+<td><div class="c">28</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">100001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">250000</div></td>

+<td><div class="r">9 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">14 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">19</div></td>

+<td><div class="c">24</div></td>

+<td><div class="c">29</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">250001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">500000</div></td>

+<td><div class="r">10 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">15 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">20</div></td>

+<td><div class="c">25</div></td>

+<td><div class="c">30</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">500001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">1000000</div></td>

+<td><div class="r">11 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">16 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">21</div></td>

+<td><div class="c">26</div></td>

+<td><div class="c">31</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">1000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">2000000</div></td>

+<td><div class="r">12 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">17 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">22</div></td>

+<td><div class="c">27</div></td>

+<td><div class="c">32</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">2000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">5000000</div></td>

+<td><div class="r">13 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">18 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">23</div></td>

+<td><div class="c">28</div></td>

+<td><div class="c">33</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">5000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">10000000</div></td>

+<td><div class="r">14 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">19 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">24</div></td>

+<td><div class="c">29</div></td>

+<td><div class="c">34</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">10000000</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">50000000</div></td>

+<td><div class="r">15 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">20 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">25</div></td>

+<td><div class="c">30</div></td>

+<td><div class="c">35</div></td></tr>

+<tr><td colspan="2"><div class="r">Au delà de</div></td>

+<td><div class="r">50000000</div></td>

+<td><div class="r">16 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="r">21 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">26</div></td>

+<td><div class="c">31</div></td>

+<td><div class="c">36</div></td></tr>

+</table>

+<p><i>N. B.</i> &mdash; Le montant de la taxe additionnelle (tableau n<sup>o</sup> II) est à

+déduire de l'actif de la succession pour la détermination de la part nette de

+chaque ayant-droit. (Inst. Régie du 10 janvier 1918.)</p>

+

+

+<p class="drap gap">MUTATION PAR DÉCÈS. &mdash; II. <span class="sc">Taxe additionnelle</span>

+perçue sur l'ensemble de la succession quand il n'y a

+pas d'enfant vivant ou représenté et quand il y a moins

+de quatre enfants vivants ou représentés (les enfants

+morts victimes de la guerre étant comptés comme s'ils

+étaient vivants) à prélever sur l'ensemble de la succession.</p>

+

+<table summary="">

+<tr><td colspan="3"><div class="c">PARTS</div></td>

+<td colspan="4"><div class="c">NOMBRE D'ENFANTS<br />

+<span class="small">LAISSÉS PAR LE DÉFUNT</span></div></td></tr>

+<tr><td colspan="3" rowspan="2">&nbsp;</td>

+<td><div class="c">Trois enfants vivants ou représentés</div></td>

+<td><div class="c">Deux enfants vivants ou représentés</div></td>

+<td><div class="c">Un enfant vivant ou représenté</div></td>

+<td><div class="c">Point d'enfant vivant ou représenté</div></td></tr>

+<tr><td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td>

+<td><div class="c">p. 100</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">fr.</div></td>

+<td>&nbsp;</td>

+<td><div class="r">fr.</div></td>

+<td><div class="c">fr. c.</div></td>

+<td><div class="c">fr. c.</div></td>

+<td><div class="c">fr.</div></td>

+<td><div class="c">fr.</div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">1</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">2000</div></td>

+<td><div class="c">0 <span class="cent">25</span></div></td>

+<td><div class="c">0 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">1</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">2</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">2001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">10000</div></td>

+<td><div class="c">0 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c">1 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">2</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">4</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">10001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">50000</div></td>

+<td><div class="c">0 <span class="cent">75</span></div></td>

+<td><div class="c">1 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">3</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">6</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">50001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">100000</div></td>

+<td><div class="c">1 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">2 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">4</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">8</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">100001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">250000</div></td>

+<td><div class="c">1 <span class="cent">25</span></div></td>

+<td><div class="c">2 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">5</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">10</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">250001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">500000</div></td>

+<td><div class="c">1 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c">3 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">6</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">12</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">500001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">1000000</div></td>

+<td><div class="c">1 <span class="cent">75</span></div></td>

+<td><div class="c">3 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">7</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">14</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">1000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">2000000</div></td>

+<td><div class="c">2 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">4 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">8</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">16</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">2000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">5000000</div></td>

+<td><div class="c">2 <span class="cent">25</span></div></td>

+<td><div class="c">4 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">9</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">18</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">5000001</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">10000000</div></td>

+<td><div class="c">2 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c">5 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">10</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">20</span></div></td></tr>

+<tr><td><div class="r">10000000</div></td>

+<td>à</td>

+<td><div class="r">50000000</div></td>

+<td><div class="c">2 <span class="cent">75</span></div></td>

+<td><div class="c">5 <span class="cent">50</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">11</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">22</span></div></td></tr>

+<tr><td colspan="2"><div class="r">Au delà de</div></td>

+<td><div class="r">50000000</div></td>

+<td><div class="c">3 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c">6 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">12</span></div></td>

+<td><div class="c"><span class="cent">24</span></div></td></tr>

+</table>

+

+<p class="drap gap">MUTATION PAR DÉCÈS. &mdash; III. <span class="sc">Déduction</span> sur le

+montant des droits ordinaires (tableau I) en ce qui

+concerne la part de l'héritier, donataire ou légataire

+ayant quatre enfants vivants où plus au moment de

+l'ouverture de la succession :</p>

+

+<p class="drap">10 p. 100 pour chaque enfant en sus du troisième, avec

+maximum de réduction de 50 p. 100.</p>

+

+

+<p class="drap gap">MUTATION PAR DÉCÈS. &mdash; IV. <span class="sc">Pénalités de retard</span>

+(loi du 10 avril 1910).</p>

+

+<table summary="">

+<tr><td><div class="r">1 mois</div></td>

+<td><div class="r">0 fr. 50</div></td>

+<td>p. 100</td>

+<td rowspan="3" class="row3">}</td>

+<td rowspan="3" class="mid">du droit dû.</td></tr>

+<tr><td><div class="r">5 mois</div></td>

+<td><div class="r">1 franc</div></td>

+<td>p. 100</td></tr>

+<tr><td>Au delà</td>

+<td><div class="r">1 fr. 50</div></td>

+<td>p. 100</td></tr>

+</table>

+

+<p class="c gap">DROITS DE DONATION ENTRE VIFS</p>

+

+<table summary="">

+<tr><td><div class="c">INDICATION DES DEGRÉS PE PARENTÉ</div></td>

+<td><div class="c">TARIF</div></td></tr>

+<tr><td>&nbsp;</td>

+<td><div class="r">fr. c.</div></td></tr>

+<tr><td>En ligne directe</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind1">Partage d'ascendants</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind2">Entre plus de 2 enfants vivants ou représentés</td>

+<td class="bot"><div class="r">2 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind2">Entre 2 enfants vivants ou représentés</td>

+<td class="bot"><div class="r">4 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind1">Par contrat de mariage</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind2">Plus de 2 enfants vivants ou représentés</td>

+<td class="bot"><div class="r">4 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind2">2 enfants vivants ou représentés</td>

+<td class="bot"><div class="r">5 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind2">1 enfant vivant ou représenté</td>

+<td class="bot"><div class="r">6 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind1">Hors contrat de mariage</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind2">Plus de 2 enfants vivants ou représentés</td>

+<td class="bot"><div class="r">6 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind2">2 enfants vivants ou représentés</td>

+<td class="bot"><div class="r">8 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind2">1 enfant vivant ou représenté</td>

+<td class="bot"><div class="r">10 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td>Entre époux</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind1">Par contrat de mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">8 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind1">Hors contrat de mariage</td></tr>

+<tr><td class="ind2">Plus de 2 enfants vivants ou représentés, issus du mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">6 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind2">2 enfants vivants ou représentés, issus du mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">10 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind2">1 enfant vivant ou représenté, issus du mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">13 <span class="cent">50</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind2">Sans enfant vivant ou représenté, issus du mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">17 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td>Entre frères et s&oelig;urs</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind1">Par contrat de mariage aux futurs</td>

+<td class="bot"><div class="r">13 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind1">Hors contrat de mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">23 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td>Entre oncles et tantes et neveux ou nièces</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind1">Par contrat de mariage aux futurs</td>

+<td class="bot"><div class="r">15 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind1">Hors contrat de mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">25 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td>Entre grands-oncles, grand'tantes, petits-neveux ou

+petites-nièces et entre cousins germains</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind1">Par contrat de mariage aux futurs</td>

+<td class="bot"><div class="r">17 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind1">Hors contrat de mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">27 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td>Entre parents au delà du 4<sup>e</sup> degré et entre personnes

+non parentes</td>

+<td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="ind1">Par contrat de mariage aux futurs</td>

+<td class="bot"><div class="r">21 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+<tr><td class="ind1">Hors contrat de mariage</td>

+<td class="bot"><div class="r">31 <span class="cent">&nbsp;»</span></div></td></tr>

+</table>

+<p><i>Nota.</i> &mdash; Les enfants morts victimes de la guerre sont comptés

+comme enfants vivants.</p>

+

+<div class="chapter"></div>

+

+<h2 class="nobreak">TABLE DES MATIÈRES</h2>

+

+

+<table summary="">

+<tr><td>&nbsp;</td> <td class="small">Pages.</td></tr>

+<tr><td class="sc">Avant-propos</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch0"><small>VII</small></a></div></td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre premier. &mdash; Une période d'instabilité et d'insécurité

+pour les fortunes.</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch1">11</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">L'instabilité des fortunes est un phénomène de tous les

+temps. &mdash; La guerre a considérablement aggravé ce phénomène. &mdash; Longue

+période de sécurité et d'enrichissement

+de 1815 à 1914. &mdash; Le danger d'autrefois était

+la baisse de l'intérêt et les conversions. &mdash; Fausses

+croyances nourries à cet égard : l'argent ne devait plus

+rien rapporter. &mdash; L'intérêt s'est relevé, mais les capitaux

+ont été détruits. &mdash; Ébranlement de toutes les

+fortunes. &mdash; Autres menaces qui pèsent sur elles. &mdash; Probabilité

+de grandes crises financières, sinon de

+catastrophes. &mdash; De nouvelles méthodes de gestion des

+patrimoines sont nécessaires. &mdash; En quoi l'esprit et les

+habitudes des capitalistes doivent changer.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre II. &mdash; Le principe de la division géographique des

+placements, qui s'est montré insuffisant, doit être

+complété par un autre principe</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch2">22</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">La division des risques est une précaution élémentaire. &mdash; L'écueil

+est qu'elle ne tourne pas à la multiplication

+des risques. &mdash; Exemples malheureux de dissémination

+des capitaux. &mdash; Nécessité de précautions supplémentaires. &mdash; Valeurs

+solides et réelles sur lesquelles doit

+reposer une fortune. &mdash; Les biens-fonds réhabilités. &mdash; Gages

+à exiger des valeurs mobilières. &mdash; Le remboursement

+prochain du capital est la clause essentielle de

+tout prêt d'argent. &mdash; Applications de ces principes aux

+placements mobiliers et avantages qu'ils comportent. &mdash; Règles

+pratiques à en tirer.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre III. &mdash; Des immeubles</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch3">33</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">La revanche des anciens placements. &mdash; Toute richesse

+part de la terre. &mdash; Stabilité de la propriété immobilière. &mdash; Un

+exemple typique. &mdash; Relèvement de la valeur

+de la terre en France. &mdash; Hausse des produits agricoles. &mdash; Sécurité

+de la propriété rurale, due, dans

+notre pays, à son extrême division. &mdash; Le dépeuplement

+des campagnes est le seul point noir. &mdash; Conseils pour la

+gestion des biens fonciers. &mdash; Les maisons de rapport à

+Paris et dans les grandes villes. &mdash; Achat, construction

+et entretien. &mdash; Les spéculations sur les terrains. &mdash; Les

+formes excentriques de la propriété et leurs périls.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre IV. &mdash; Des placements hypothécaires</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch4">46</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Raisons pour lesquelles se recommande ce genre de placements. &mdash; Conditions

+auxquelles ils sont sûrs et

+avantageux. &mdash; Des précautions à prendre et des dangers

+à éviter. &mdash; De la part qu'il convient de leur attribuer

+dans un patrimoine.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre V. &mdash; Emprunts français et emprunts des États

+alliés de la France</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch5">59</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Danger des rentes perpétuelles. &mdash; Qu'il faut leur préférer

+les rentes amortissables. &mdash; Comparaison des deux

+3 p. 100 français. &mdash; Le crédit de la France victorieuse. &mdash; Ombres

+et clartés. &mdash; Raisons pour lesquelles le

+capitaliste doit être porteur des rentes nouvelles. &mdash; Emprunts

+des villes et des colonies françaises. &mdash; Immense

+prospérité des États-Unis. &mdash; La décadence

+des consolidés anglais et les fonds britanniques. &mdash; Rente

+belge. &mdash; Rente italienne. &mdash; La catastrophe

+russe et nos milliards : incertitudes de l'avenir et

+richesses latentes de la Russie. &mdash; Fonds roumains,

+serbes, grecs et portugais. &mdash; Japon et Chine.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre VI. &mdash; Emprunts des États qui ont été en guerre

+avec les alliés et des nouveaux États issus de la

+décomposition de l'Autriche-Hongrie</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch6">89</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Les fonds allemands. &mdash; Fonds autrichiens et hongrois. &mdash; Conséquences

+de la dissolution de la monarchie

+austro-hongroise. &mdash; La distribution de la Dette et les

+nouvelles nationalités. &mdash; Raisons de méfiance à l'égard

+des appels au crédit de la Pologne, de la Tchéco-Slovaquie

+et de la Yougo-Slavie. &mdash; Fonds bulgares. Fonds

+ottomans. &mdash; L'Europe centrale et orientale devra

+être évitée longtemps par les capitaux.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre VII. &mdash; Emprunts des États neutres</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch7">95</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Les pays épargnés par la guerre se sont enrichis. &mdash; Leurs

+emprunts sont d'un moindre rapport que ceux des

+belligérants. &mdash; Est-ce le moment d'entrer dans ces

+valeurs? &mdash; Avantages qu'elles offrent encore temporairement. &mdash; Examen

+des six pays neutres d'Europe :

+Espagne, Suisse, Hollande, pays Scandinaves. &mdash; Le

+Mexique et l'Amérique du Sud. &mdash; Nécessité d'une

+soigneuse discrimination.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre VIII. &mdash; Un élément des fortunes françaises en

+danger : les actions de chemins de fer</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch8">108</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Illusion du public quant à la prospérité des compagnies. &mdash; Elles

+sont écrasées par leurs charges financières,

+fiscales et sociales. &mdash; Elles n'ont pas la liberté de leurs

+tarifs et le terme des concessions approche. &mdash; L'actionnaire

+garde tous les risques et ne touche qu'une

+faible part des bénéfices, quand il y en a. &mdash; Le rachat

+est un soulagement et un bienfait : exemple de l'Ouest. &mdash; Cas

+des chemins de fer algériens. &mdash; Les rachats

+futurs seront-ils aussi avantageux?</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre IX. &mdash; Les actions des chemins de fer étrangers.</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch9">146</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">La plus grande partie des bonnes lignes d'Europe constitue

+des exploitations directes d'État. &mdash; Les Compagnies

+qui existent encore sont dans une situation voisine de

+celle des chemins de fer français. &mdash; Un mot alarmant

+de M. Lloyd George. &mdash; Le cas de la Compagnie du

+Sud de l'Autriche : Comment un chemin de fer est conduit

+à la ruine. &mdash; Crise grave des chemins de fer américains

+avant la guerre européenne ; pourquoi cette crise

+menace de se représenter et d'être durable. &mdash; Le krach

+des chemins de fer exotiques. &mdash; Conclusion : les actions

+des chemins de fer sont le type de la valeur mobilière

+qui meurt.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre X. &mdash; Les obligations des chemins de fer français

+et étrangers</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch10">161</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Conditions auxquelles ces obligations peuvent attirer des

+placements sérieux. &mdash; Une garantie d'un grand État

+solvable est presque toujours nécessaire. &mdash; Exemple

+des obligations des grandes Compagnies françaises. &mdash; Avantages

+respectifs de ces diverses catégories d'obligations. &mdash; Des

+obligations de bonne apparence qui auront

+fait subir de lourdes pertes aux fortunes : les obligations

+lombardes. &mdash; Autre expérience pénible : les obligations

+des chemins de fer américains. &mdash; Éclaircissements

+sur la valeur de ces titres. &mdash; Quels sont ceux

+dont les porteurs ont eu à se féliciter? &mdash; Gages et remboursements

+des obligations américaines. &mdash; Il convient

+de se détourner des obligations de chemins de fer exotiques. &mdash; De

+quelques pièges dont le public n'est pas

+assez averti.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre XI &mdash; Les valeurs industrielles</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch11">188</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Mot typique du baron de Rothschild. &mdash; Mal manger et

+bien dormir ou mal dormir et bien manger? &mdash; Petit

+nombre de bonnes valeurs industrielles. &mdash; Leur instabilité. &mdash; Nécessité

+de connaissances spéciales pour les

+acquérir et les surveiller. &mdash; Sept conseils pratiques

+essentiels. &mdash; Les booms et les krachs. &mdash; Des mines et

+spécialement des charbonnages français après la guerre. &mdash; Un

+mot sur le canal de Suez. &mdash; Généralités sur les

+actions de jouissance et les parts de fondateur.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre XII. &mdash; Les obligations industrielles</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch12">205</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Ce genre déplacement peut être fort recommandable. &mdash; Il

+est de très bonnes obligations industrielles, mais

+toutes ne sont pas bonnes. &mdash; Comment les distinguer. &mdash; Nécessité

+de les diversifier et de ne pas se cantonner

+dans une seule branche d'industrie. &mdash; Les bons 6 p. 100

+et les prochaines émissions de l'industrie française. &mdash; Des

+titres de premier ordre et peu connus : les obligations

+des services municipaux américains. &mdash; Leurs

+avantages et leurs garanties. &mdash; Comment les choisir et

+comment les acheter.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre XIII. &mdash; Actions des banques et des sociétés de

+crédit</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch13">212</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Caractère dangereux de ces valeurs. &mdash; Absence de contrôle

+des actionnaires sur la marche des affaires sociales. &mdash; Différentes

+sortes de banques. &mdash; Les banques d'émission

+à privilège. &mdash; Les grands établissements de crédit :

+le système dont ils ont vécu paraît usé. &mdash; Les banques

+d'affaires. &mdash; Les Crédits fonciers et les sociétés immobilières :

+leurs actions et leurs obligations.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre XIV. &mdash; La spéculation et la bourse</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch14">219</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Danger de la spéculation à terme. &mdash; La partie est inégale

+et déloyale. &mdash; Ceux qui jouent à coup sûr contre ceux

+qui jouent à l'aveuglette. &mdash; La contre-partie. &mdash; La

+spéculation au comptant. &mdash; Dans quelle mesure on peut

+s'y livrer. &mdash; Les arbitrages. &mdash; Nécessité d'une étude

+attentive des mouvements de Bourse : c'est une science

+et un métier. &mdash; Conseils pour la vente et l'achat des

+valeurs et la gestion des patrimoines. &mdash; Dangers des

+engouements et des paniques.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre XV. &mdash; Le capitaliste, les impôts et les lois</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch15">229</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Multiplication et aggravation des impôts. &mdash; La tentation

+d'y échapper. &mdash; Dangers de la fraude et de la dissimulation

+en ce qui concerne l'impôt sur le revenu et les

+droits de succession. &mdash; L'intérêt des patrimoines et des

+familles ne s'accorde pas toujours avec les dons de la

+main à la main et les partages secrets. &mdash; Quelques cas

+et quelques exemples. &mdash; Divers moyens employés pour

+se soustraire aux impôts. &mdash; Trésors et cachettes. &mdash; Dépôts

+de titres et de fonds à l'étranger : écueils à

+éviter. &mdash; Les échanges de renseignements entre les

+États. &mdash; Péril des doubles taxations. &mdash; Une précaution

+légitime : la provision dans une banque anglaise ou américaine. &mdash; Conclusion

+et moralité de ce chapitre.</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Chapitre XVI. &mdash; Tâches et besoins du temps présent</td>

+<td class="bot"><div class="r"><a href="#ch16">243</a></div></td></tr>

+<tr><td class="ind">Transformations et nécessités. &mdash; Le besoin de produire. &mdash; Les

+capitaux sont la réserve des producteurs. &mdash; Aux

+générations nouvelles. &mdash; Le «&nbsp;tempérament d'obligataire&nbsp;»

+et le «&nbsp;tempérament d'actionnaire&nbsp;». &mdash; Français

+et Allemands. &mdash; Perspectives d'avenir. &mdash; La France

+ne peut plus être un «&nbsp;pays de rentiers&nbsp;».</td> <td>&nbsp;</td></tr>

+<tr><td class="drap sc">Appendice. &mdash; Tableaux des droits de mutation par décès

+et des droits de donation entre vifs</td>

+<td class="bot">hors texte <a href="#ht"><i lang="la" xml:lang="la">in fine</i></a></td></tr>

+</table>

+<div class="break"></div>

+

+<p class="c top6em"><span class="small">ACHEVÉ D'IMPRIMER</span><br />

+<span class="xsmall">LE VINGT-QUATRE SEPTEMBRE MIL NEUF CENT DIX NEUF<br />

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+PHILIPPE RENOUARD<br />

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+<span class="small">PARIS</span></p>

+

+

+<div style='display:block; margin-top:4em'>*** END OF THE PROJECT GUTENBERG EBOOK COMMENT PLACER SA FORTUNE ***</div>

+<div style='text-align:left'>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Updated editions will replace the previous one&#8212;the old editions will

+be renamed.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Creating the works from print editions not protected by U.S. copyright

+law means that no one owns a United States copyright in these works,

+so the Foundation (and you!) can copy and distribute it in the United

+States without permission and without paying copyright

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+of this license, apply to copying and distributing Project

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+Gutenberg eBooks may be modified and printed and given away--you may

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+by U.S. copyright law. Redistribution is subject to the trademark

+license, especially commercial redistribution.

+</div>

+

+<div style='margin:0.83em 0; font-size:1.1em; text-align:center'>START: FULL LICENSE<br />

+<span style='font-size:smaller'>THE FULL PROJECT GUTENBERG LICENSE<br />

+PLEASE READ THIS BEFORE YOU DISTRIBUTE OR USE THIS WORK</span>

+</div>

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+To protect the Project Gutenberg&#8482; mission of promoting the free

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+Gutenberg&#8221;), you agree to comply with all the terms of the Full

+Project Gutenberg&#8482; License available with this file or online at

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+</div>

+

+<div style='display:block; font-size:1.1em; margin:1em 0; font-weight:bold'>

+Section 1. General Terms of Use and Redistributing Project Gutenberg&#8482; electronic works

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.A. By reading or using any part of this Project Gutenberg&#8482;

+electronic work, you indicate that you have read, understand, agree to

+and accept all the terms of this license and intellectual property

+(trademark/copyright) agreement. If you do not agree to abide by all

+the terms of this agreement, you must cease using and return or

+destroy all copies of Project Gutenberg&#8482; electronic works in your

+possession. If you paid a fee for obtaining a copy of or access to a

+Project Gutenberg&#8482; electronic work and you do not agree to be bound

+by the terms of this agreement, you may obtain a refund from the person

+or entity to whom you paid the fee as set forth in paragraph 1.E.8.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.B. &#8220;Project Gutenberg&#8221; is a registered trademark. It may only be

+used on or associated in any way with an electronic work by people who

+agree to be bound by the terms of this agreement. There are a few

+things that you can do with most Project Gutenberg&#8482; electronic works

+even without complying with the full terms of this agreement. See

+paragraph 1.C below. There are a lot of things you can do with Project

+Gutenberg&#8482; electronic works if you follow the terms of this

+agreement and help preserve free future access to Project Gutenberg&#8482;

+electronic works. See paragraph 1.E below.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.C. The Project Gutenberg Literary Archive Foundation (&#8220;the

+Foundation&#8221; or PGLAF), owns a compilation copyright in the collection

+of Project Gutenberg&#8482; electronic works. Nearly all the individual

+works in the collection are in the public domain in the United

+States. If an individual work is unprotected by copyright law in the

+United States and you are located in the United States, we do not

+claim a right to prevent you from copying, distributing, performing,

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+all references to Project Gutenberg are removed. Of course, we hope

+that you will support the Project Gutenberg&#8482; mission of promoting

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+works in compliance with the terms of this agreement for keeping the

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+comply with the terms of this agreement by keeping this work in the

+same format with its attached full Project Gutenberg&#8482; License when

+you share it without charge with others.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.D. The copyright laws of the place where you are located also govern

+what you can do with this work. Copyright laws in most countries are

+in a constant state of change. If you are outside the United States,

+check the laws of your country in addition to the terms of this

+agreement before downloading, copying, displaying, performing,

+distributing or creating derivative works based on this work or any

+other Project Gutenberg&#8482; work. The Foundation makes no

+representations concerning the copyright status of any work in any

+country other than the United States.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E. Unless you have removed all references to Project Gutenberg:

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.1. The following sentence, with active links to, or other

+immediate access to, the full Project Gutenberg&#8482; License must appear

+prominently whenever any copy of a Project Gutenberg&#8482; work (any work

+on which the phrase &#8220;Project Gutenberg&#8221; appears, or with which the

+phrase &#8220;Project Gutenberg&#8221; is associated) is accessed, displayed,

+performed, viewed, copied or distributed:

+</div>

+

+<blockquote>

+  <div style='display:block; margin:1em 0'>

+    This eBook is for the use of anyone anywhere in the United States and most

+    other parts of the world at no cost and with almost no restrictions

+    whatsoever. You may copy it, give it away or re-use it under the terms

+    of the Project Gutenberg License included with this eBook or online

+    at <a href="https://www.gutenberg.org">www.gutenberg.org</a>. If you

+    are not located in the United States, you will have to check the laws

+    of the country where you are located before using this eBook.

+  </div>

+</blockquote>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.2. If an individual Project Gutenberg&#8482; electronic work is

+derived from texts not protected by U.S. copyright law (does not

+contain a notice indicating that it is posted with permission of the

+copyright holder), the work can be copied and distributed to anyone in

+the United States without paying any fees or charges. If you are

+redistributing or providing access to a work with the phrase &#8220;Project

+Gutenberg&#8221; associated with or appearing on the work, you must comply

+either with the requirements of paragraphs 1.E.1 through 1.E.7 or

+obtain permission for the use of the work and the Project Gutenberg&#8482;

+trademark as set forth in paragraphs 1.E.8 or 1.E.9.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.3. If an individual Project Gutenberg&#8482; electronic work is posted

+with the permission of the copyright holder, your use and distribution

+must comply with both paragraphs 1.E.1 through 1.E.7 and any

+additional terms imposed by the copyright holder. Additional terms

+will be linked to the Project Gutenberg&#8482; License for all works

+posted with the permission of the copyright holder found at the

+beginning of this work.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.4. Do not unlink or detach or remove the full Project Gutenberg&#8482;

+License terms from this work, or any files containing a part of this

+work or any other work associated with Project Gutenberg&#8482;.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.5. Do not copy, display, perform, distribute or redistribute this

+electronic work, or any part of this electronic work, without

+prominently displaying the sentence set forth in paragraph 1.E.1 with

+active links or immediate access to the full terms of the Project

+Gutenberg&#8482; License.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.6. You may convert to and distribute this work in any binary,

+compressed, marked up, nonproprietary or proprietary form, including

+any word processing or hypertext form. However, if you provide access

+to or distribute copies of a Project Gutenberg&#8482; work in a format

+other than &#8220;Plain Vanilla ASCII&#8221; or other format used in the official

+version posted on the official Project Gutenberg&#8482; website

+(www.gutenberg.org), you must, at no additional cost, fee or expense

+to the user, provide a copy, a means of exporting a copy, or a means

+of obtaining a copy upon request, of the work in its original &#8220;Plain

+Vanilla ASCII&#8221; or other form. Any alternate format must include the

+full Project Gutenberg&#8482; License as specified in paragraph 1.E.1.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.7. Do not charge a fee for access to, viewing, displaying,

+performing, copying or distributing any Project Gutenberg&#8482; works

+unless you comply with paragraph 1.E.8 or 1.E.9.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.8. You may charge a reasonable fee for copies of or providing

+access to or distributing Project Gutenberg&#8482; electronic works

+provided that:

+</div>

+

+<div style='margin-left:0.7em;'>

+    <div style='text-indent:-0.7em'>

+        &bull; You pay a royalty fee of 20% of the gross profits you derive from

+        the use of Project Gutenberg&#8482; works calculated using the method

+        you already use to calculate your applicable taxes. The fee is owed

+        to the owner of the Project Gutenberg&#8482; trademark, but he has

+        agreed to donate royalties under this paragraph to the Project

+        Gutenberg Literary Archive Foundation. Royalty payments must be paid

+        within 60 days following each date on which you prepare (or are

+        legally required to prepare) your periodic tax returns. Royalty

+        payments should be clearly marked as such and sent to the Project

+        Gutenberg Literary Archive Foundation at the address specified in

+        Section 4, &#8220;Information about donations to the Project Gutenberg

+        Literary Archive Foundation.&#8221;

+    </div>

+

+    <div style='text-indent:-0.7em'>

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+        you in writing (or by e-mail) within 30 days of receipt that s/he

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+        copies of the works possessed in a physical medium and discontinue

+        all use of and all access to other copies of Project Gutenberg&#8482;

+        works.

+    </div>

+

+    <div style='text-indent:-0.7em'>

+        &bull; You provide, in accordance with paragraph 1.F.3, a full refund of

+        any money paid for a work or a replacement copy, if a defect in the

+        electronic work is discovered and reported to you within 90 days of

+        receipt of the work.

+    </div>

+

+    <div style='text-indent:-0.7em'>

+        &bull; You comply with all other terms of this agreement for free

+        distribution of Project Gutenberg&#8482; works.

+    </div>

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.E.9. If you wish to charge a fee or distribute a Project

+Gutenberg&#8482; electronic work or group of works on different terms than

+are set forth in this agreement, you must obtain permission in writing

+from the Project Gutenberg Literary Archive Foundation, the manager of

+the Project Gutenberg&#8482; trademark. Contact the Foundation as set

+forth in Section 3 below.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.F.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.F.1. Project Gutenberg volunteers and employees expend considerable

+effort to identify, do copyright research on, transcribe and proofread

+works not protected by U.S. copyright law in creating the Project

+Gutenberg&#8482; collection. Despite these efforts, Project Gutenberg&#8482;

+electronic works, and the medium on which they may be stored, may

+contain &#8220;Defects,&#8221; such as, but not limited to, incomplete, inaccurate

+or corrupt data, transcription errors, a copyright or other

+intellectual property infringement, a defective or damaged disk or

+other medium, a computer virus, or computer codes that damage or

+cannot be read by your equipment.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.F.2. LIMITED WARRANTY, DISCLAIMER OF DAMAGES - Except for the &#8220;Right

+of Replacement or Refund&#8221; described in paragraph 1.F.3, the Project

+Gutenberg Literary Archive Foundation, the owner of the Project

+Gutenberg&#8482; trademark, and any other party distributing a Project

+Gutenberg&#8482; electronic work under this agreement, disclaim all

+liability to you for damages, costs and expenses, including legal

+fees. YOU AGREE THAT YOU HAVE NO REMEDIES FOR NEGLIGENCE, STRICT

+LIABILITY, BREACH OF WARRANTY OR BREACH OF CONTRACT EXCEPT THOSE

+PROVIDED IN PARAGRAPH 1.F.3. YOU AGREE THAT THE FOUNDATION, THE

+TRADEMARK OWNER, AND ANY DISTRIBUTOR UNDER THIS AGREEMENT WILL NOT BE

+LIABLE TO YOU FOR ACTUAL, DIRECT, INDIRECT, CONSEQUENTIAL, PUNITIVE OR

+INCIDENTAL DAMAGES EVEN IF YOU GIVE NOTICE OF THE POSSIBILITY OF SUCH

+DAMAGE.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.F.3. LIMITED RIGHT OF REPLACEMENT OR REFUND - If you discover a

+defect in this electronic work within 90 days of receiving it, you can

+receive a refund of the money (if any) you paid for it by sending a

+written explanation to the person you received the work from. If you

+received the work on a physical medium, you must return the medium

+with your written explanation. The person or entity that provided you

+with the defective work may elect to provide a replacement copy in

+lieu of a refund. If you received the work electronically, the person

+or entity providing it to you may choose to give you a second

+opportunity to receive the work electronically in lieu of a refund. If

+the second copy is also defective, you may demand a refund in writing

+without further opportunities to fix the problem.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.F.4. Except for the limited right of replacement or refund set forth

+in paragraph 1.F.3, this work is provided to you &#8216;AS-IS&#8217;, WITH NO

+OTHER WARRANTIES OF ANY KIND, EXPRESS OR IMPLIED, INCLUDING BUT NOT

+LIMITED TO WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR ANY PURPOSE.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.F.5. Some states do not allow disclaimers of certain implied

+warranties or the exclusion or limitation of certain types of

+damages. If any disclaimer or limitation set forth in this agreement

+violates the law of the state applicable to this agreement, the

+agreement shall be interpreted to make the maximum disclaimer or

+limitation permitted by the applicable state law. The invalidity or

+unenforceability of any provision of this agreement shall not void the

+remaining provisions.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+1.F.6. INDEMNITY - You agree to indemnify and hold the Foundation, the

+trademark owner, any agent or employee of the Foundation, anyone

+providing copies of Project Gutenberg&#8482; electronic works in

+accordance with this agreement, and any volunteers associated with the

+production, promotion and distribution of Project Gutenberg&#8482;

+electronic works, harmless from all liability, costs and expenses,

+including legal fees, that arise directly or indirectly from any of

+the following which you do or cause to occur: (a) distribution of this

+or any Project Gutenberg&#8482; work, (b) alteration, modification, or

+additions or deletions to any Project Gutenberg&#8482; work, and (c) any

+Defect you cause.

+</div>

+

+<div style='display:block; font-size:1.1em; margin:1em 0; font-weight:bold'>

+Section 2. Information about the Mission of Project Gutenberg&#8482;

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Project Gutenberg&#8482; is synonymous with the free distribution of

+electronic works in formats readable by the widest variety of

+computers including obsolete, old, middle-aged and new computers. It

+exists because of the efforts of hundreds of volunteers and donations

+from people in all walks of life.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Volunteers and financial support to provide volunteers with the

+assistance they need are critical to reaching Project Gutenberg&#8482;&#8217;s

+goals and ensuring that the Project Gutenberg&#8482; collection will

+remain freely available for generations to come. In 2001, the Project

+Gutenberg Literary Archive Foundation was created to provide a secure

+and permanent future for Project Gutenberg&#8482; and future

+generations. To learn more about the Project Gutenberg Literary

+Archive Foundation and how your efforts and donations can help, see

+Sections 3 and 4 and the Foundation information page at www.gutenberg.org.

+</div>

+

+<div style='display:block; font-size:1.1em; margin:1em 0; font-weight:bold'>

+Section 3. Information about the Project Gutenberg Literary Archive Foundation

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+The Project Gutenberg Literary Archive Foundation is a non-profit

+501(c)(3) educational corporation organized under the laws of the

+state of Mississippi and granted tax exempt status by the Internal

+Revenue Service. The Foundation&#8217;s EIN or federal tax identification

+number is 64-6221541. Contributions to the Project Gutenberg Literary

+Archive Foundation are tax deductible to the full extent permitted by

+U.S. federal laws and your state&#8217;s laws.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+The Foundation&#8217;s business office is located at 809 North 1500 West,

+Salt Lake City, UT 84116, (801) 596-1887. Email contact links and up

+to date contact information can be found at the Foundation&#8217;s website

+and official page at www.gutenberg.org/contact

+</div>

+

+<div style='display:block; font-size:1.1em; margin:1em 0; font-weight:bold'>

+Section 4. Information about Donations to the Project Gutenberg Literary Archive Foundation

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Project Gutenberg&#8482; depends upon and cannot survive without widespread

+public support and donations to carry out its mission of

+increasing the number of public domain and licensed works that can be

+freely distributed in machine-readable form accessible by the widest

+array of equipment including outdated equipment. Many small donations

+($1 to $5,000) are particularly important to maintaining tax exempt

+status with the IRS.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+The Foundation is committed to complying with the laws regulating

+charities and charitable donations in all 50 states of the United

+States. Compliance requirements are not uniform and it takes a

+considerable effort, much paperwork and many fees to meet and keep up

+with these requirements. We do not solicit donations in locations

+where we have not received written confirmation of compliance. To SEND

+DONATIONS or determine the status of compliance for any particular state

+visit <a href="https://www.gutenberg.org/donate/">www.gutenberg.org/donate</a>.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+While we cannot and do not solicit contributions from states where we

+have not met the solicitation requirements, we know of no prohibition

+against accepting unsolicited donations from donors in such states who

+approach us with offers to donate.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+International donations are gratefully accepted, but we cannot make

+any statements concerning tax treatment of donations received from

+outside the United States. U.S. laws alone swamp our small staff.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Please check the Project Gutenberg web pages for current donation

+methods and addresses. Donations are accepted in a number of other

+ways including checks, online payments and credit card donations. To

+donate, please visit: www.gutenberg.org/donate

+</div>

+

+<div style='display:block; font-size:1.1em; margin:1em 0; font-weight:bold'>

+Section 5. General Information About Project Gutenberg&#8482; electronic works

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Professor Michael S. Hart was the originator of the Project

+Gutenberg&#8482; concept of a library of electronic works that could be

+freely shared with anyone. For forty years, he produced and

+distributed Project Gutenberg&#8482; eBooks with only a loose network of

+volunteer support.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Project Gutenberg&#8482; eBooks are often created from several printed

+editions, all of which are confirmed as not protected by copyright in

+the U.S. unless a copyright notice is included. Thus, we do not

+necessarily keep eBooks in compliance with any particular paper

+edition.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+Most people start at our website which has the main PG search

+facility: <a href="https://www.gutenberg.org">www.gutenberg.org</a>.

+</div>

+

+<div style='display:block; margin:1em 0'>

+This website includes information about Project Gutenberg&#8482;,

+including how to make donations to the Project Gutenberg Literary

+Archive Foundation, how to help produce our new eBooks, and how to

+subscribe to our email newsletter to hear about new eBooks.

+</div>

+

+</div>

+

+</body>

+</html>

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index 0000000..48319a7
--- /dev/null
+++ b/64598-h/images/cover.jpg